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1、,EVA与企业价值管理,0109,2,目 录,目 录,EVA指标概述,EVA由美国思腾思特公司于1982年提出，逐渐成为价值管理的重要工具 包括可口可乐、淡马锡、西门子等国际知名企业纷纷在内部管理中引入EVA指标 EVAEconomic Value Added，经济增加值 本质上还是一个利润指标 但是给利润指标增加了一个门槛 只有高于这个门槛的利润被称为增加值,国资委在中央企业范围内全面引入EVA考核指标,国资委也一直致力于在央企范围内全面引入价值管理考核体系 国资委于2003年对中央企业的经济增加值进行了研究和测算 从2010年开始，国资委将在央企范围内全面展开EVA指标考核 2009年12
2、月28日中央企业负责人经营业绩考核暂行办法 EVA的基础分是40分、利润总额30分、分类指标30分 基准值是指上年实际完成值和前三年实际完成值平均值中的较低值,EVA是指从经营产生的税后净营运利润中扣除包括股权和债务在内的全部投入资本的机会成本后的剩余所得。 EVA是一项高度综合的指标，需根据企业内在价值驱动因素对指标进行分解和细化，并与企业关键业绩指标相结合。 EVA的本质是经济利润。 EVA并不是对净利润指标的颠覆，净利润是EVA的重要组成部分 EVA只是在净利润指标的基础上进行了两项调整 剔除了财务杠杆的影响 对股东在资金投入计算资本成本,EVA的概念与本质,EVA的概念与本质,EVA是
3、从股东角度重新定义利润， EVA强调对“股东资本负责”。 EVA不是为了对利润指标的再调整，而是要改变经营管理者和员工的行为方式，以实现股东利益最大化。 EVA价值管理包括资产负债表管理与利润表管理两个方面，同时揭示了资本的使用效率和企业的经营效率。,理念一：资本是有成本的 企业的成本不仅包括生产经营过程中的消耗和债务成本（如利息支出等），还包括反映股东或权益资本的成本，即股权成本。股权成本是一种“机会成本”，在相似风险条件下，只有投资者的回报能够弥补其所放弃最佳投资机会造成的损失，才能吸引资本的投入。 资本成本反映的是预期的回报，预期回报是与风险相对应的。风险越高，股东要求的回报越高，资本成
4、本率就越高。 资本成本率的高低，还与资本结构（股权资本与债权资本占比）紧密相关。通常情况下，股权资本比重越高，资本成本率就越高，但如果企业的负债率过高，超过了其承受能力，就可能引发系统性风险，导致资本成本率更高。,EVA的核心理念,EVA的核心理念,理念二：资本是有“纪律”的 要有效使用资本，不要单纯以规模作为追求目标。新增投资要把是否能够创造价值作为投资决策的主要依据。存量资产要进一步提高使用效率。 要确保投资者有稳定回报，不涉足不能掌控的高风险领域。 要以新增价值为基础进行激励，不要以牺牲股东利益获得丰厚报酬。只有股东获得与其风险相匹配的最低投资回报，经营者才应获得中长期激励，从而把管理者
5、和员工的报酬与他们为股东创造的价值密切挂钩，鼓励经营者的决策立足企业长远发展，避免短期行为，实现企业价值的持续增长。,EVA的核心理念,理念三：有利润的企业不一定创造价值，有价值的企业一定能够创造利润。 衡量一个企业或一项投资真正创造了多少价值，不在于其销售收入或利润的多寡，关键是看减去资本成本之后的最终盈余。在考虑了企业的资本属性、资本结构、业务特点和会计政策的差异后，企业的最终盈余越多，其价值创造能力也就越强。,EVA的核心理念,理念四：价值创造提倡股东与利益相关者“共赢” 要保护股东的长远利益，不能以投机、编造虚假业绩、盲目扩张等方式损害投资者的利益。 要兼顾管理者、员工、客户、供应商和
6、其他利益相关者的要求，不能片面强调股东至上。 要共享发展成果，履行社会责任，不能只考虑企业自身利益。,EVA值的计算方法,计算公式： 经济增加值=税后净营业利润-资本成本 =税后净营业利润-调整后资本平均资本成本率 税后净营业利润=净利润+（利息支出+研究开发费用调整项-非经常性收益调整项50%）（1-25%） 调整后资本=平均所有者权益+平均负债合计-平均无息流动负债-平均在建工程,国资委EVA调整项在建工程,在建工程是指企业财务报表中的符合主业规定的“在建工程” 调整原因 在建工程收益还未开始体现，会造成资产与收益口径不统一 调整方法 从资本项中剔除 可能问题 在建工程转固时间造成影响 与
7、在建工程相关的其他科目的资金占用,国资委EVA调整项研究开发费用,研究开发费用定义 管理费用项下“研究与开发费”和当期确认为无形资产的研究开发支出。对为获取国家战略资源，勘探费用较大的企业，经国资委认定后，将其成本费用表中“勘探费用”视同研究开发费用调整项按照一定比例（原则上不超过50%）予以加回 调整原因 研发费用很可能并不对应当期收益 鼓励企业增大研发支出，实现持续长期增长 调整方法 在净利润中加回，同时考虑税收影响,国资委EVA调整项非经常性损益,非经常性收益的范围 变卖主业优质资产收益：减持具有实质控制权的所属上市公司股权取得的收益（不包括在二级市场增持后又减持取得的收益）；企业集团（
8、不含投资类企业集团）转让所属主业范围内且资产、收入或者利润占集团总体10%以上的非上市公司资产取得的收益 主业优质资产以外的非流动资产转让收益：企业集团（不含投资类企业集团）转让股权（产权）收益，资产（含土地）转让收益 其他非经常性收益：与主业发展无关的资产置换收益、与经常活动无关的补贴收入等 调整原因 不属于正常经营的范畴 调整方法 按总量的50%调整净利润，同时对税收影响进行处理,EVA调整项无息流动负债,应付票据、应付账款、预收账款、应缴税费、应付利息 对于因承担国家任务等原因造成“专项应付款”、“特种储备基金” 余额较大的 ,EVA调整项其他,可供出售的金融资产 按照公允价值来衡量，但
9、其公允价值的变化并不体现在损益表中 调整方法：将该资产及相关递延所得税负债在所有者权益中剔除，并按照投资成本每年计算资本成本 集团拨付资金 未作为资本金项目，但由下属企业实际使用的资金 调整方法：视为所有者权益加回,目 录,2009年国资EVA价值创造与价值毁损,1598家公司中，实际控制人为国务院及各地方国资委的公司共有770家，占样本公司总数的48%，但其所占用的投资资本却达到了78560亿元，占所有样本公司的近82% 在256家国务院国资委下属上市公司中，2009年EVA值大于0的公司为111家，占总数的43% 将上市公司汇总在集团层面，在投资资本最大的前5家中央企业中，仅有中国联合网络
10、通信集团有限公司的EVA价值创造小于0，在投资资本最大的前10家公司中却有6家公司在2009年实现了EVA价值毁损,2009年国资EVA价值创造与价值毁损,电力行业央企上市公司EVA排名 2008年，长江电力（600900）EVA价值创造第17名，华能国际（600011）EVA毁损第3名，华电国际（600027）EVA毁损第8名，大唐发电（601991）EVA毁损第9名，上海电力（600021）EVA毁损第12名，国电电力（600795）EVA毁损第13名 2009年，华能国际（600011）EVA创造第20名，长江电力（600900）EVA价值毁损第10名，大唐发电（601991）EVA毁损
11、第13名，国电电力（600795）EVA毁损第16名，华电国际（600027）EVA毁损第17名 中电投集团下属5家上市公司，按上市公司汇总EVA价值创造排列87家有上市公司央企第47位，投资资本528亿元，创造EVA-26亿元，EVA率约为0.,集团公司投资现状,集团公司固定资产投资由04年的123.6亿元增加值09年的610.07亿元，固定资产投资额年均增长率37.62%。2010年固定资产投资计划675亿元，较上年增加65.15亿元，增幅10.68%,第三部分 基于EVA的企业价值管理,EVA对净利润指标的提升,与管理层的经营口径一致 考察的标准与管理层实际使用的资金口径更吻合 隐形成本
12、显性化 股东的投资将被计算资本成本与债务的成本在损益中同时扣除 资金成本年度化 管理层占用的资本将在每年都计算资本成本 一次性的资金投入将在每年都对绩效发生影响,管理者的决策如何做出,二、各种决策之间评价体系是否清晰和统一,一、决策依据是否科学合理,三、决策是基于合作还是博弈,四、决策的执行是基于自发的动力还是被动的驱使,追溯企业的经济本质,两个根本问题 企业的商业本质：商业就是投资于生产能力，赚取高于资本机会成本的收益(EVA0)，或者，也可能赚不到这一收益(EVA0) 管理层的终极目标：股东价值最大化,净利润大于0？ 真正的回报必须是在弥补风险之后 真正的回报不是利润而是现金,问题一、什么
13、才是回报？,问题二、使用了多少投资？,企业的债权投资人 杠杆效应的虚幻性,EVA能较好的体现商业本质和衡量价值目标！,EVA指标与企业价值管理,EVA不能等同于企业价值 EVA是一个年度财务指标，具有其自身固有缺陷 短期性：过于注重当期财务表现 扭曲性：容易受会计记录方式等影响无法反映企业实际经营状况 价值管理不能等同于EVA考核，更不能等同于EVA测算 考核是手段，是起点，不是全部 价值管理的两个标准,以价值为基础的深入分析,以分析为基础的持续改善,EVA与企业战略管理,EVA是企业战略分析、制定、实施工具，EVA不能替代企业战略 基于EVA方法制定企业战略主要有以下四步 1、以“股东价值最
14、大化”为核心价值观，把EVA作为企业经营活动的评判工具。 2、使用EVA对企业战略进行评估，包括确定核心业务、进行资源整合（退出、并购、内部资源纵向和横向整合）。 3、分解战略目标，确定关键驱动因素，设定EVA目标，落实责任 4、根据各层级目标实现必需的关键驱动因素，确定对应的EVA业绩目标。,EVA导向下的企业决策,（一）销售收入增长决策 利润导向下考核体系，销售收入增长是提高综合考核得分关键 EVA导向下，收入增长带来应收账款增加会降低EVA，需要平衡 （二）固定资产等资本性支出投资决策 决策依据：以扩大产能增加利润为目的的资本性支出要权衡相应增加的资本成本。权衡提升利润的增分和降低EVA
15、减分的差异程度。 决策前提：该项目的资本收益率要高于资本成本率，才能确保同时增加利润指标和EVA指标考核综合得分。,EVA导向下的企业决策,（三）“非经常性业务”投资决策 当EVA与利润同时作为考核指标时，非经常性业务获得的净收益，在计算经济增加值时要按照50%扣除，但可增加利润的考核得分。 决策前提：首先要确保这些业务（股票、房地产、资产处置、补贴收入）能够盈利；其次，资本收益率要高于资本成本率 （四）费用支出决策 国资委的经济增加值会计调整规定，企业当期发生的研发费用都视同利润予以计算，及1元钱的研发投入即意味着0.75元的经济增加值 1、如何在确保利润目标的情况下最大化研发费用投入 2、
16、在费用总额控制下，适当降低其他费用来提升研发费用,EVA导向下的企业决策,（五）融资决策 1、债务融资 融资成本低于5.5%的债务融资方式对于EVA反而没有吸引力，财务公司融资、债券、海外融资，这些债务是按照5.5%计算扣除资本成本的，没有提升EVA. 2、股权融资 集团成员依然偏好集团的股权资金投入，因为5.5%可能会低于外部融资成本，更容易改善资产负债率高的企业财务状况。,EVA导向下的企业决策,（六）并购决策 1、债务融资 并购可能损失增加当期利润的机会，更需要综合考虑该项目并购能否提升整体经济增加值。 决策困惑：并购能否带来财务协同效应？能否降低资本成本？能否提高资本收益率？,EVA与项目投资决策,一、国资委引入EVA业绩考核的主要目的 1、引导企业规范投资行为、谨慎投资； 2、稳妥地控制好投资规模； 3、新投资项目一律要有资本成本； 4、央企要围绕主业搞投资，做强主业搞并购； 5、引导企业科学决策； 6、引导企业不断提升价值创造能力。,EVA与项目投资决策,二、EVA与
