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1、2019/3/2,1,第十一章 市场风险管理,李子白教授 厦门大学经济学院金融系,2019/3/2,2,市场风险是指由于市场价格（包括金融资产价格和商品价格）的波动变化而导致银行表内和表外业务遭受损失的风险。 市场风险具体可分为利率风险、汇率风险、股票价格风险和商品价格风险四种。 市场风险具有明显的系统性风险的特征，难以通过资产组合分散化消除风险。,2019/3/2,3,利率风险可分为四种基本类型： 缺口风险或重新定价风险（Repricing Risk） 缺口风险是由于银行资产与负债结构不匹配，存在资产负债在数量和期限上的缺口，在利率波动时引起银行收益的变动。 重新定价风险也称为成熟期不相匹配
2、风险（Maturity-Mismatch Risk），是利率风险的最基本形式之一，它起因于银行资产负债之间的到期日（针对固定利率产品）和重新定价（针对浮动利率产品）时间的差异性。,2019/3/2,4,基差风险（Basis Risk）当一般利率水平的变化引起不同种类的金融工具的利率发生程度不等的变动时，如由于生息资产利率与付息负债利率在调整幅度上不一致，银行的盈利就会面临基差风险。即使银行资产和负债的重新定价时间相同，但只要存款利率的调整幅度与贷款利率的调整幅度不完全一致，银行就会面临风险。当利率变动时，这种差异性将导致具有相同期限的资产和负债间的利差发生变化。,2019/3/2,5,隐含期权
3、风险（Embedded Option Risk）是由于银行的资产、负债和表外项目中，明显存在或隐含的各种选择权而造成的。期权风险是指客户在利率变动时行使有利于自身的选择权而引起贷款本金归还的时间提前或存款提取的时间提前而造成银行收益的波动。通常期权和期权性条款都是在对买方有利而对卖方不利时执行，因此，期权性工具因具有不对称的支付特征而会给卖方带来风险。,2019/3/2,6,其他风险。一般而言，长期利率总是高于短期利率。但收益曲线的斜率会随着经济周期的不同阶段而发生变化，使收益曲线呈现出不同的形状。收益曲线意外的移动，使存贷款利率波动不一致，给银行收入或潜在经济价值造成负面影响时，就产生了收益
4、曲线风险（Yield Curve Risk）。 利率下降时，银行持有的固定收益资产的价值将上升，但取得的收益只能以新的较低的利率发放新的贷款（投资）从而带来再投资风险。,2019/3/2,7,市场风险管理的基本方法 （1）表内项目调整的方法。即银行运用利率敏感性缺口分析，主动调整资产负债结构以管理利率风险。 （2）表外项目交易方法。即银行运用市场交易手段，运用金融期货、期权交易和利率互换等转换市场风险的金融衍生工具，对市场风险头寸进行对冲，控制市场风险。 此外，通过资产证券化和资产出售能够从资产负债表中转移资产组合风险。,2019/3/2,8,第一节 利率敏感性缺口管理,利率敏感性：指银行资产
5、的利息收入和负债的利息支出对利率变动的敏感或反应程度。 利率敏感性缺口管理是一种根据利率变化周期，预测分析市场利率变动趋势及其对银行净利息收入的影响，并通过及时调整各种利率类型的资产和负债的规模与结构来扩大或缩小缺口幅度以控制利率风险，获取更多利差收益的方法。,2019/3/2,9,利率敏感性资产或负债（Rate Sensitive Assets / Liabilities）是指在一定时期内利息收入或利息支出与市场利率变动相关的资产或负债，也就是指在一定时期内到期或可以重新定价的资产或负债。 利率敏感性缺口指一定时限内利率敏感性资产（RSAs）与利率敏感性负债（RSLs）之间的差额，它可用于测
6、量银行的利率风险。公式： Funding GAP=RSAsRSLs,2019/3/2,10,利率风险是通过计算不同时限（期间）的敏感性缺口来衡量的。在实际操作中，通常用编制利率敏感性报告（Rate Sensitivity Reports）来监测利率风险状况及净利息收入的潜在变化。 这种方法将银行的生息资产和付息负债按照对利率变动的敏感程度和重新定价的期限，划分到不同敏感性分析期间，以衡量特定缺口下利率变动对银行账户当期净利息收入的影响。,2019/3/2,11,2019/3/2,12,缺口存在三种情况： （1）正缺口，即RSAsRSLs （2）负缺口，即RSAsRSLs （3）零缺口，即RSA
7、s=RSLs 银行可利用缺口值指标和对利率变动的预测来分析净利息收入的变动情况，三者的关系： NIIexp（GAP）（iexp）,2019/3/2,13,GAP Summary,2019/3/2,14,衡量利率风险的另一个指标是缺口比率，即利率敏感性比率： GAP RatioRSAs/RSLs 缺口为正值时，缺口比率大于1；缺口为负值时，缺口比率小于1；零缺口时，缺口比率等于1。 还可用相对缺口比率来反映利率风险的大小。相对缺口比率等于一个利率敏感性期间的缺口与总资产之比： 相对缺口比率（RSAsRSLs）/总资产,2019/3/2,15,根据缺口计算公式，以及缺口值与利率变动对净利息收入的影
8、响，银行可以根据利率周期的不同阶段，在预测利率变动走势的前提下，对缺口进行积极的管理。即随着利率从低谷、上升、顶峰、下降等不同阶段，采取增加或减少RSAs或RSLs的策略来调整缺口的宽、窄度（使得缺口保持在与预期利率变动相适应的水平上），通过扩大或缩小缺口来改善利率风险状况，稳定或提高净利息收入。,2019/3/2,16,（1）当预期利率上升时，银行在利率水平上升之前就应当试图建立一个正缺口。 （2）当预期利率上升时，应逐步扩大正缺口；在利率上升到最高点时，应拥有最大的正缺口。 （3）当预期利率下降时，银行则要采取相反的行动，以缩小正缺口或形成负缺口。 （4）当预期利率降到最低时，应保持负缺口
9、，或使缺口基本为零。,2019/3/2,17,有效的缺口分析的作用,（1）可用于评估预期利率变动对银行净利息收入变化的影响，测量在某一时限内的利率风险。 （2）可用于评估过去利率水平、资产负债规模及结构或净利息收入变动对银行经营成果的影响（3）能够表明该商业银行利率敏感性的方向（正或负）及程度（适度或过高）。 （4）能够帮助鉴定造成商业银行利率风险的各个项目。 （5）能够帮助找到可能解决该商业银行利率敏感性问题的方法。,2019/3/2,18,缺口分析法的局限性 （1）缺口管理忽视了货币的时间价值。在同一敏感性分析期间内，重新定价发生在期初、期中和期末，其效果不一样。 （2）它只考虑了缺口引起
10、的短期现金流量的变化或净利息收入的变动，而忽视了利率变动对银行风险的累积效应。 （2）设计过多的利率敏感性分析期间，不利于银行管理人员作出相应的决策。,2019/3/2,19,第二节 持续期管理,持续期（久期）指的是以现金流量的对应现值作为权数计算的加权平均成熟期。持续期 D的定义式如下： Ct 表示债券在第 t 期的本息（现金流）支付，r 表示贴现率，n 表示债券的到期期限。,2019/3/2,20,持续期缺口是指银行的资产持续期与负债持续期乘以负债资产现值比的差额。该方法通过分别衡量银行的资产持续期和负债持续期，得到利率变动引发资产负债持续期差额所带来的银行资本净值变化。用公式表示为： G
11、D 表示持续期缺口，DA、DL 分别表示资产和负债的持续期，PA 、PL 分别表示银行所持资产和负债的现值。,2019/3/2,21,2019/3/2,22,持续期方法的优点： 克服了敏感性缺口分析法不能衡量利率变动引致的银行资产负债净值的变动，可更直观稳定地衡量利率风险，把复杂的利率风险暴露用一个指标集中体现出来。 持续期方法的缺点： 它假定收益率曲线是平坦的，到期收益率不随时间的变化而变化。但现实生活中，收益率曲线往往不是水平的，那么用持续期缺口衡量净值的利率敏感度就有可能发生偏差 。,2019/3/2,23,使用持续期模型的一个重要条件是各时期现金流量的相对稳定性，而银行只有债券等少数固
12、定收益产品所产生的未来现金流能够被风险管理者所确定。 当利率迅速下降时，借款者往往会提前偿还贷款；而当利率迅速上升时，活期存款者往往会加速提款。持续期限的计算并没有考虑这些因素。,2019/3/2,24,第三节 金融期货与远期交易,一、金融期货的基本理念 金融期货合约是指买卖双方即日达成一项协议，协议要求在未来某时间以现金对某种特定证券进行交割。金融期货交易在金融机构的财务报表上属于表外业务。 投资者以确定的价格卖卖金融合约时，必须先存缴初始保证金，这是投资者在买入或卖出合约时所持头寸的权益。 此外，每个交易者账户都实行逐日盯市制度。,2019/3/2,25,逐日盯市制度意味着买方的权益账户以
13、价格变化的量增长，卖方的权益账户以相应的量减少。当交易者的权益头寸降到维持保证金限额以下（交易所要求的最小数额）时，必须存缴资金到权益账户以保持其头寸，否则，其期货头寸就会在24小时内被冻结。如果产生了利润，超出维持保证金的资金可以提出。 逐日盯市制度在每个交易日末起作用，它允许交易者以最小量的资金投入持有一定头寸。,2019/3/2,26,二、金融期货合约的交易 交易目的是为了将利率波动风险从风险厌恶型投资者（如银行）身上转移到愿意接受风险并可能从风险中获利的投机者身上。 若一家银行想出售期货合约（做空），就要在未来某一确定时间向买方交割合同中指明的证券；反之就要接受合同中指明的特定证券或在
14、合同到期时按当时的价格支付现金。一项期货合约当日的价格反应了投资者在合同规定的证券必须交割那天对现货价格的期望值。,2019/3/2,27,利用期货规避利率变动风险通常要求银行在期货市场持有与现货市场相反的仓位，因此，打算即日在现货市场购买债券（多头）的银行可能会通过在期货市场出售债权合同（空头）来稳定债券的价值。于是，如果现货市场上债券价格下降，则可以从期货市场得到补偿，从而把利率变动造成的损失降到最低。 期货合约被金融机构在证券交易和债券组合管理方面大量运用，还被用来保证贷款、存款、货币市场借款及其他金融资产的收益和成本。,2019/3/2,28,三、空头和多头套期保值 （一）利用空头或多
15、头避险保值 大多数金融机构面临的最突出的三个利率避险问题是： 保护其证券与固定利率贷款免受利率上升带来的损失； 避免借款成本上升； 避免贷款与持有证券的预期利率下降。,2019/3/2,29,（二）多头套期保值（先买入再卖出期货） 假设管理层预计几周或几个月后会收到一笔数目可观的存款，但是预期那时的利率会下降，从资金成本的角度这是有利的，但对银行未来收入的增长又是不利的，还可能遭受到机会损失，减少了潜在收入。 要抵消这种机会损失，可在期货市场上做多头交易：期货合约可以即日购买，而后大致在预期存款流入的同时以相同数量出售。如果利率下降期货合约就会获利，期货合约价值增加。,2019/3/2,30,
16、（三）空头套期保值（先卖出再买入期货） 假设利率预期会上升，从而会增加出售存款的成本或在货币市场借款的成本，减少银行持有或打算购买的债券或任何固定利率贷款的价值，就可以运用空头套期保值策略。即出售在新发放固定利率贷款的时间或资产组合中新增债券的时间附近到期的合同。 此外，如果银行在期货交易所对相同期货合约进行对冲卖卖，那么它就没有义务对合同中涉及的证券进行交割，两笔交易相互抵消了。,2019/3/2,31,如果银行存在利率敏感性正缺口，为避免利率下降引起的损失，可以采取多头套期保值（先买入再卖出期货）来补平缺口； 相反，如果存在利率敏感性负缺口，则为避免利率上升引发的损失，可以采取空头套期保值（先卖出再买入期货）来补平缺口，涉及的数额都大致等于缺口量。 明显的优势在于：需支付的保证金只占期货合约价值很小的比例，且交易佣金也相对较低。,2019/3/2,32,第四节 金融期权,一、金融期权的基本理念 交易所中交易的标准化利率期权主要是以期货为对象的期权，也就是期货期权市场。期货价格与基础资产的现货市场价格密切相关，所
