宏观基本面分析1

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1、第八章 宏观基本面分析,宏观基本面分析,2,宏观经济情况的网站,Http:/ Http:/www.federalreserve.gov/otherfrb.htm Http:/ Http:/ http:/ 经济周期运行 政府的宏观经济政策 宏观财政政策 宏观货币政策 开放条件下的宏观经济运行,宏观基本面分析,4,在市场经济条件下，宏观经济的状况是由社会的总供给和总需求的水平决定的。 消费+储蓄+政府税收+进口=消费+投资+政府支出+出口 总供给大于总需求， 经济增长速度放慢， 经济衰退， 失业人数的增加；总需求大于总供给则会导致经济过热，通货膨胀严重。 这一分析的目的最终是探讨如何确保总投资和总

2、消费的增加。总供求是否平衡的关键就看社会的全部储蓄能否都转化为投资，全部的进出口能否平衡。,二、总供给与总需求,宏观基本面分析,5,三、经济周期运行,人们一般把经济运行的周期分为三个阶段： 经济的持续增长阶段为经济的繁荣阶段，也称作景气阶段； 经济增长放慢，一旦连续3个月增长率小于0，或出现负增长，经济就进入衰退阶段； 经济停止衰退，开始有正的增长，但增长率还比较低，这时称作经济的复苏阶段； 如果经济增长的比率进一步加快，一旦经济达到衰退前的最高点，经济就进入扩张时期，也称作经济的繁荣或景气阶段。,宏观基本面分析,6,宏观经济的运行为什么会呈现出周期性？ 有一种比较经典的解释是美国著名经济学家

3、汉森和萨缪尔森提出的乘数-加速数原理。 经济繁荣时要保持同一增长率，需要投资不断地以加速的比率增长，而这是任何一个经济都无法支持，也无法作到的。因此，会有经济衰退的出现。而当经济衰退时，消费、投资和政府的支出在投资乘数的作用下可以使国民收入有一成倍数的增长，从而不会使经济无限地衰退下去，而是会重新进入增长的快车道。在乘数和加速数的相互作用下，宏观经济会不断地交替出现景气与衰退的景象。,经济周期运行（2）,宏观基本面分析,7,人们往往会将宏观经济问题简化为通货膨胀和失业轮流困扰的问题。 宏观财政政策：通常采用的宏观财政政策为扩大或缩减财政支出、减或增税，政府希望通过这种方法能扩大或控制社会的投资

4、和消费水平，从而提高经济增长的比率，增加就业水平或降低通货膨胀率。,四、政府的宏观政策,宏观基本面分析,8,它的主要内容是控制货币供应量和影响市场的利率水平。中央银行的宏观货币政策典型的形式是美国联邦储备体系采用的三项政策工具： 公开市场运作，其主要内容是美联储在货币市场上买卖美国短期国库券； 贴现窗口利率的调节； 法定准备金比率的调节，法定准备金是美国的商业银行和储蓄机构按照有关法律的要求将存款的一个百分比存入中央银行的专门帐户中以应付银行和储蓄机构可能出现的资金流动性问题。,政府的宏观政策（2）,宏观基本面分析,9,国内生产总值 失业率 通货膨胀率 利率 外汇汇率 预算赤字 税收调整,五、

5、宏观政策指标,宏观基本面分析,10,消费支出 投资支出 政府支出 进出口净额 个人可支配收入 个人收入 国民收入 国民生产净值 国内生产总值 图8.1 国内生产总值的支出法与收入法分解图,宏观政策指标（2）,宏观基本面分析,11,它反映的是一国或一地区某一时点的失业水平，它的计算公式为正在寻找工作的劳动力占总劳动力(即包括正在工作和正积极寻找工作)的百分比。 这测度的是价格全面上涨的程度，由于价格全面上涨的程度实际上是无法测度的，最常见的是消费品物价指数来代替通货膨胀率。 菲利普斯曲线 软着陆与“滞胀(stafalation)”,宏观政策指标（3）,宏观基本面分析,12,总起来看，利率提高会导

6、致股价的下跌，而利率下降会导致股价的上升。 即本国货币与外国货币进行交换时的交换比率。 指政府财政收入不足以满足财政支出的差额部分，这里通常指的是中央政府的预算赤字。 各国政府弥补财政赤字的方式有两种，一是更多的发行货币，一是更多地发行国债。 税收的调整包括税率的变化和税制的改革。,宏观政策指标（4）,宏观基本面分析,13,失业率高增长慢 国内生产总值 失 业 率 通货膨胀率 失业率低增长快 增长 衰退 高通胀导致加息 加息 减息 低通胀或紧缩会减息 加息股价跌 利 率 股 价 减息股价涨 减税促增长 升值抑制增长 贬值促进增长 赤字促增长 汇 率 预算赤字 税收调整 图8.2 经济指标变化对

7、股价的效应图,六、各种指标对股价的影响,宏观基本面分析,14,总供求冲击 经济周期的影响 经济周期的预测 经济周期的指标体系 美国经济指标的公布,七、宏观经济对投资的影响,宏观基本面分析,15,总供给冲击是指那些引起生产能力或成本产生变化的因素的变化，例如石油进口价格的变化、农作物由于自然条件造成的产量增减、一国劳动力教育水平的变化或影响职工工作意愿的工资水平的变化等；而总需求冲击是指那些可能影响到产品或劳务需求的因素的变化，例如税收的调整、货币供应量的变化、政府支出的变化、利率和汇率的变化等。 总需求冲击通常会使经济的总产出与利率或通胀率同方向变动。总供给冲击通常则会使经济的总产出与通胀率或

8、利率产生反向变动。,宏观经济对投资的影响（2）,宏观基本面分析,16,经济增长由于投资等因素的影响会呈现出周期性的变化。当经济处于经济周期的不同阶段时，不同行业的业绩可能会有很大的差异。 一般的说，需求弹性较小的行业对周期的敏感程度较低，需求弹性较大的行业对周期的敏感程度较高。 当宏观经济从繁荣步入萧条或衰退时，那些对经济周期敏感程度较低的行业受影响较小，这些行业的公司股票价格的变化相对会较小。那些对经济周期敏感程度较高的行业会受较大的影响，这些行业的公司股票价格的变化会大得多。,八、经济周期对投资的影响,宏观基本面分析,17,这个指标体系分三部分，一部分被认为是可以预先显示未来经济周期变化的

9、指标，被称作先行经济指标(leading economic indicators)，一部分被认为是与经济周期变化同步出现的指标，被称作同步指标(Coincident indicators) ，一部分被认为是在经济周期变化之后才会出现的指标，被称作滞后指标(lagging indicators)。,九、经济周期的指标体系,宏观基本面分析,18,先行指标包括 生产工人(制造业)平均周工作时数； 初次申请失业保险的人数； 制造商的新定单(消费品与原材料行业)； 零售业绩； 对工厂与设备的合同与定单数； 允许开工的私人住宅单位数量； 10年国债利率减去联邦基金利率的利差； 标准普尔500股票指数； 货

10、币供给量； 消费者预期指数。,经济周期的指标体系（2）,宏观基本面分析,19,同步指标包括 非农业工资名册中的雇员人数； 减去转移支付的个人收入； 工业产量； 制造品产量与销售额。,经济周期的指标体系（3）,宏观基本面分析,20,滞后指标包括 失业平均期限； 贸易存货与销售比率； 每单位产出劳动成本指数的变化； 银行支付的平均优惠利率； 现有工商贷款数量； 现有消费分期付款信用与个人收入之比； 劳务的消费品价格指数。,经济周期的指标体系（4）,宏观基本面分析,21,表8.2 美国定期公布的经济数据的基本情况表,十、美国指标体系的公布,宏观基本面分析,22,美国指标体系的公布（2）,宏观基本面分

11、析,23,美国指标体系的公布（3）,宏观基本面分析,24,美国指标体系的公布（4）,宏观基本面分析,25,美国指标体系的公布（5）,宏观基本面分析,26,表8.2的说明 在总量经济指标中介绍的是每季的情况； 在消费支出指标中介绍的是每月的情况； 在投资支出指标中介绍的是每月的情况； 在国际指标中介绍的是每季的情况； 在政府支出指标中介绍的是每月的情况； 在通胀指标中介绍的是每月的情况； 在生产指标中介绍的也是每月的情况。,美国指标体系的公布（6）,宏观基本面分析,27,我们将讨论股票投资的行业定义，行业与经济周期的关系，行业的生命周期和投资时行业的选择等内容。 行业的概念：行业的一般意思是指生

12、产或提供相同或类似产品或服务的一组企业。 从股票投资的角度要求，所谓同行业的公司其股票的变化应有相似的特点，或同一因素对它们的股价的影响程度相似。这样，投资者通过所谓的“行业分析”，才能寻找出在当前的经济环境和条件下，值得投资的那一类或一组公司的股票。,十一、行业分析,宏观基本面分析,28,行业的划分：行业的划分要和上市公司的股价表现相关。也就是说，既要将那些生产或提供类似产品和服务的上市公司分为一组，又要确保这组上市公司的股价有相似的前景，对各种影响股价的因素有大致相同的反应。 在具体进行行业划分时，应遵循 “穷举”和“互斥”的原则，这是对任何一种分类的起码要求。这就是说，在行业划分时，任何

13、一个公司都必须属于某一行业，一个公司也只能在一个行业中出现。即在行业划分时，不能有遗漏，也不能有重复。因此，对于那些有多项业务的公司要确定其主营业务，难以明确主营业务的要设置综合行业来安置。,十二、行业的划分,宏观基本面分析,29,反映经济周期敏感程度的方面 行业生命周期的长度 行业生命周期的阶段 行业生命周期的类型 行业面临的竞争,十三、行业对经济周期的反应,宏观基本面分析,30,不同的行业对经济周期的敏感程度是不同的。因此，不同行业在周期的不同阶段的业绩表现是不同的。 上市公司对于经济周期的敏感程度反映在三个方面： 首先反映在该行业的销售额上。 其次，反映在该行业的经营杠杆比率上，即反映在

14、该行业的企业固定成本与可变成本之间的比例关系上。 第三，反映在该行业的融资杠杆度上，所谓融资杠杆度就是企业的债务占其资产的比率。,行业对经济周期的反应（2）,宏观基本面分析,31,每一个行业都会经历从创新、成长、成熟到衰退的这样一个周期，我们称之为行业生命周期(industry life cycle)。也就是说，随着行业发展的逐渐成熟，进入的资本越来越多，由于竞争的加剧，价格不断下跌，高风险、高回报的行业终究会变成低风险、低回报的行业。 一个典型的行业生命周期有四个阶段： 创业阶段； 成长阶段； 成熟阶段； 衰退阶段。,十四、行业生命周期,宏观基本面分析,32,一个行业通常会面临着如下几种竞争： 进入威胁； 行业内企业之间的竞争； 来自替代品企业的竞争； 购买者的谈判能力； 供给厂商的谈判能力。,十五、行业面对的竞争,