金融市场和金融工具1

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1、第7章 金融市场和金融工具,目录,一、导论 二、金融市场 三、金融工具,一、导论,定义 金融市场则是集中买方和卖方进行货币资金和证券等金融商品交易的场所。 这里的所谓场所可以是有形的，如各种证券交易所，也可以是无形的，这时众多的交易参与者遍布全国乃至世界各地，仅仅通过一个通信网络把他们联系在一起。,金融市场上的交易对象可以分为四类： 货币 短期借贷中的货币 长期借贷如长期贷款和证券首发等中的货币资本 外国货币 各种外汇 证券 已发行的债券、股票和其他有价证券 衍生金融工具 如金融远期、期货、期权和互换等衍生工具,交易对象,金融市场上的两种基本交易 金融市场首先是货币资金的转让市场。 货币资金的

2、转让是指货币所有者在保留资金所有权条件下，暂时或者永久放弃资金占有权和支配权，将货币资金转让给他人使用的行为。 金融市场还是各种债权和股权证书转让的市场。 面向公众的融资活动产生出可以转让的债券和股票等所有权证书，即各种有价证券。这些有价证券构成金融市场上交易最为频繁的对象。,交易对象（续）,直接金融,间接金融,参与者,资金所有者 资金所有者是金融市场上货币资金的供给者，其数量和所持有的货币量决定了市场上货币资金的供给， 资金使用者 资金使用者则是决定金融市场上的货币资金需求量的因素。 金融机构 金融机构是从工商业中独立出来专门在资金和证券交易中充当中介人的经营组织，包括银行、证券公司和保险公

3、司等。,金融机构的作用和目的,金融机构只是制造资金市场，而不是制造资金的供求，即在其他条件已定时，它们只是媒介货币资金的转移，而不能决定所转移资金的量或资金的供求。 金融机构参与金融市场经营的目的是赚取利润，而货币所有者的目的则是赚取利息或者投机收入。,参与者（2）,从主体的社会属性看，金融市场的参与者可以分为个人、机构和政府。 三者在金融市场上都同时扮演货币资金的供给者和需求者的角色。 一般而言，个人是金融市场上资金的净提供者，而政府只有在财政预算有盈余时才是资金的净提供者。,金融市场的主要作用,集中社会资金进行再分配 金融市场的发展决定社会动员可贷资金的能力。金融市场越发达，集中到市场的可

4、贷资金规模就越接近社会的全部剩余资金规模 发现价格 众多买方和卖方集中在一起，相互讨价还价，有利于发现真正反映当前资金供求水平的价格 节约交易费用 所节约的交易费用中的一个重要部分是信息收集费用 市场规模越大，单个金融机构的客户群越大，处理单笔交易的费用就越低。 加快资金流通，增加金融资产的流动性 参加交易的人数越多，就越容易找到交易对手，完成一笔交易所需时间也因此缩短。,制约金融市场发展的因素,社会生产规模 经济的开放程度 基础设施的技术水平 政府管制,二、金融市场类型,（一）债务市场和权益市场 （二）贷款市场和债券市场 （三）初级市场和二级市场 （四）货币市场与资本市场,（一）债务市场和权

5、益市场,根据货币资本转化为生息资本时所有权采取的形式，可将金融市场划分为债务市场（debt markets）和权益市场(equity markets)。,债务市场,所谓债务是指到期支付一定金额给他人的义务 债务市场则是以到期偿还方式融资和买卖债权证书的市场，前者是债务一级市场，后者是债务二级市场 债务融资的主要工具是贷款、票据和债券。,权益（股权）市场,权益（equity）是财产中扣除已经抵押出去部分和租借得来部分后的价值余额。 权益资本是公司资本中归所有者的部分，或者公司资产减去公司债务后的余额，即所谓净值（net worth）或者自有资本。 公司的全部资本或资产包括权益资本和借入资本两部分

6、 权益资本包括：股票票面价值总额，股票发行溢价，保留利润，损失准备金等。 债务融资使公司债务增加，而权益融资则使公司的股权或自有资本增加。,权益市场就是通过发行权益证书方式融资以及转让权益证书的市场。 因为权益资本融资一般采取发行股票的方式进行，所以，所谓的权益市场就是股票市场，即通过发行股票或者股权证书来融资的市场。,权益（股权）市场-续,股票,股票是股份公司资本的所有权证书，有相同的面值，代表了股票持有人即股东的资本占公司资本的份额。 股票对小额股票持有人来说仅仅代表利润分配权 股票分为普通股票和优先股票两类 普通股票是收入不固定的收益和残值分配权证书， 优先股票则是收入固定的利润分配权证

7、书。从根本上说，领取固定收入的优先股实际上是无限期企业债券的一种特殊形式。,债权与股权的相同点,借贷资本和股份资本的共同特征是资本的所有（或占有）权与使用权发生分离，都是资本所有（或占有）权与资本经营全分离后，资本所有（或占有）权的转化形式。,当时人的权利义务关系 股东和公司管理层之间的关系是委托-代理关系，管理层为股东的利益工作，不追求自身利益最大化，不是独立的市场主体。 债权人和公司之间的关系是契约关系，双方是独立的追求自身利益最大化的市场参与者 资金支配权的转让期限 债权资本的转让有一定期限，资金支配权只是暂时被转让，资金所有者有强制要求资金支配者返还全部本金和支付利息的权利。 股权资本

8、以加入联合体的方式转让，是总体中一个不可分割的有机组成部分，各个体所有者对其资本在法律上保持了所有权的独立性，但永久丧失了对其资本的经营使用权，不能再把其作为个体从总体中取回，,不同点,证券重新转化为货币的方式 股票投资者只能通过出售股票的方式将其生息资产重新转化为货币。 而债务工具投资者既可以通过持有到期方式也可以通过到期前出售方式来将其资本重新恢复为货币形式。,收益的性质 利息的基本部分由无风险利率确定，这一利率是无风险债务资本的价格，由交易发生时可贷资金的供求关系和预期通货膨胀率决定，与借款企业本身的经营状况无关。 特定企业经营状况只与利息中的风险溢价有关 股息是货币所有者把资本交给特定

9、法人（股份公司）经营时，凭借股权分得的经营收入，其数额无法事先确定，与特定企业的经营状况密切相关。,（二）贷款市场和债券市场,贷款是特定融资人向特定金融机构的融资 贷款有以下特点： 债权人和债务人都是特定个体，资金转让通过两个个体的私下交易进行（多个放款人可以组织成一个银团或辛迪加来发放一笔贷款） 债务凭证（从放款方面说则是说是债权凭证）采取合同形式； 缺乏流动性，是放款机构流动性最差的金融资产。 这是因为贷款合同一般不可转让，不存在公开的或者发达的贷款合同转让市场。 现在，贷款可以通过证券化来获得流动性。通过发行以贷款为担保品的证券，金融机构可以在贷款到期前把贷款转化为现金。 但是，这样过程

10、非常复杂和耗费,面向公众的债务融资市场被称为债券市场。 债券融资的特点是： 单一机构面向公众融资； 债务凭证采取可转让有价证券的形式，所谓可转让性是指债主可不须债务人同意就将债务凭证转让给他人 在公开的债券融资市场之外，还存在公开和发达的债券转让市场，投资者可以很容易地在债务到期前将债券转化为货币。,（三）初级市场和二级市场,证券市场按其职能可以划分为一级市场和二级市场,（三）初级市场和二级市场,一级市场是新证券的发行市场，其职能是为政府和企业等融资者提供货币资金来源，在不改变所有权归属情况下，实现货币资金从所有者向使用者的转移。,（三）初级市场和二级市场,该市场又被称为融资市场。通过初级市场

11、的交易，货币资金二元化为归资金所有者占有的所有权凭证或者虚拟资本，以及归资金支配者占有的实体货币资本。,（三）初级市场和二级市场,一级市场的交易只涉及资本实体，而不涉及资本的所有权。作为交易对象的，是资本本身或者货币生产利润的使用价值，而交易的结果则是工商企业的实体资本增加，或者政府可以支配资金增加。,二级市场是证券的转让市场，其职能是提供证券和货币之间转换渠道，使投资者能够将手中证券在需要的时立即重新转化为货币，同时使新投资者不必等到一级市场上的新融资者出现就能将其货币转化为生息资产。,二级市场,因为二级市场的交易仅仅涉及与实体资本分离的资本所有权，所以，二级市场的交易不会增加实体经济中的资

12、本规模。 二级市场越发达，交易越活跃，已转化为生息资产的货币资本要重新转化为货币也就越容易。 发达二级市场的存在，使企业能在兼顾临时付款需要的同时，实现资本增值最大化目标。因此，二级市场的发展是推动一级市场的有力手段。,二级市场,二级市场有两种形式：股票交易所和场外市场。 股票交易所是有组织和有固定交易地点的交易市场。 在交易对象方面，股票交易所只交易特定的公司的股票。这些公司被称为上市公司，而其股票被称为上市股票（listed stocks）。,二级市场,场外交易市场是无形市场，交易商遍布全国乃至世界各地，通过一个电子报价系统联系。因为股票交易所被称为第一市场，所以，场外市场又被称为第二市场

13、。 第二市场市场交易的股票没有严格的质量要求，所以该市场被定位为风险投资市场。,场外交易市场,外场外交易还有所谓第三市场和第四市场。 前者指对上市公司股票的场外交易，后者指证券买卖双方不通过经纪人而借助互联网直接进行的交易。 第四市场主要通过电子报价系统进行大宗的机构对机构的交易。 两个最重要的电子报价系统是路通社在1987年间的互联网和巴拉-杰费里公司在1987建立的机构投资者组合系统，即POSIT。,场外交易市场,货币市场指融资期间不到一年的短期市场，主要有 金融机构对公众的短期信贷市场 银行间的同业拆借市场 短期债券市场 商业票据市场 可转让大额存单市场 银行承兑汇票市场等。 银行一般主

14、要发行短期贷款，所以，人们常常把银行信贷市场叫做货币市场。,（四）货币市场与资本市场,资本市场指融资期间在一年以上的市场。股票是一种永久性融资证券，所以股票市场是资本市场。此外资本市场还包括长期贷款和长期债券市场。 资本市场的资金主要用来扩大企业的长期投资，如固定资本投资和大规模技术改造。 资本市场融资的结果是企业总资本增加。,资本市场,货币市场是提供流动性的市场 货币市场的资金主要用来填补企业和金融机构的临时资金缺口。 当企业的资金由于赊销等原因被其他企业占用时，企业往往需要发行货币市场债务来弥补零时资金缺口。 当销售收入到账或对方偿还欠款时，企业自己的货币市场借款一般也会随之偿还 因此，此

15、类货币市场借款不会增加企业的总资本。 另外，企业还通过货币市场借款来媒介自己的买卖经营活动，把不断循环的短期货币资金借款作为自己流动资本的补充。这会增加企业实际支配的资本总量。 不能根据金融工具的变现能力或流动性来区分资本市场和货币市场。有些货币市场工具没有二级市场（如回购），有些虽有二级市场，但缺乏流动性（如大额可转让存单）。 “因为一些金融工具有很高的流动性，可随时变现，带有货币性质，所以，交易这类金融工具的市场被称为货币市场”的说法，是错误。,货币市场,企业短期资金缺口和货币市场借款,货币市场证券,货币市场证券: 到期时间在一年以内 企业和政府发行，以获得短期资金 一般由有短期闲置资金的

16、企业和政府机构购买 对投资者提供流动性,货币市场证券 (续),国库券Treasury bills: 各国政府的财政部发行 通过定期拍卖出售 面值一般1,000元 有政府信用支持和无违约风险，对投资者有吸引力 流动性强 可以通过政府债券经营商在二级市场上出售,货币市场证券 (续),国库券 国库券投资者 银行，因为其很容易变现，是银行的二级准备金 其他担心流动性不足的金融机构 为了流动性的目的而大量储蓄的个人 未来存在未预期支出的企业,货币市场证券 (续),国库券 国库券定价 以来投资者要求的回报: 其中Par指平价，k指投资者要求的回报 国库券到期前不支付利息,国库券定价-续,一年期国库券的平价为10,000元，投资者要求的回报是8%，该国库券的价格是多少?,货币市场证券 (续),国库券 国库券拍卖Treasury bill auction 投资者递交国库券投标申请书 在美国，金融机构可以用Treasury Automated Auction Processing System (TAAPS-Link)投标 金融机构必须在财政部开立账户 购买国库券的付款直接由财政部从该账户提取 来自财政