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1、风险投资发展及实务操作,胡宏伟,何谓PE和VC?,我国PE和VC的现状 90%以上风险投资公司是PE ？ 1、缺乏专业性的本土风险投资公司 2、缺乏诚信体系,VC的概念和特征,VC（venture capital）的概念：根据美国全美风险投资协会的定义，风险投资是由职业金融家投入到新兴的、迅速发展的、具有巨大竞争潜力的企业中一种权益资本。广义的风险投资泛指一切具有高风险、高潜在收益的投资；狭义的风险投资是指以高新技术为基础，生产与经营技术密集型产品的投资,VC的特征,VC是有风险的投资 从项目数来说: 失败率 成功率 但是成功项目的收 益不但能够抵偿失败项目的损失，还能够为投资者赚来更大的收益
2、 VC主要投资于有高成长预期的创业企业 VC是权益投资 着重点不在短期的利润，而在长期的所有者权益的增值 VC是专业投资 总结：高风险、高回报风险与利益是对等的；高回报常常是以高科技为基础的,创业投资的发展,美国是创业投资的发源地 二十世纪高科技领域中许多成果都是在创业投资的推动下，完成产业化过程并创造出巨大经济效益的 50年代半导体材料 70年代的微型计算机 80年代的生物工程技术 90年代IT产业的兴起 00年的新能源 数据设备公司、苹果、微软等公司都是在创业投资扶持下成长起来的,我国创业投资的发展,1985-1998 第一轮发展 内资创投：科技部1985第一家，基本有各个科技部门成立 外
3、资创投：IDG投资基金在1992年成立的，1994年进入中国内地 1998-2002 第二轮发展 预期创业板开板，民营和外资大量进入 2006年至今 第三轮发展 合伙企业法通过，出现合伙企业，基本由民营和外资为主,风险投资的意义,科技成果转化创业投资的重任 科技成果转化资金渠道 1、科研经费不足，难以独立支撑 2、银行贷款一般需要抵押或担保 3、一般投资追求收益的稳定性 4、创业投资不惧风险，勇担重任，提供资金和增值服务 结论：风险投资发达的地方，科技成果产业化程度最高，企业发展越活跃；良性循环。,什么是PE,PE（ Private Equity）：私募股权投资，是指通过私募形式对私有企业，即
4、非上市企业进行的权益性投资，在交易实施过程中附带考虑了将来的退出机制，即通过上市、并购或管理层回购等方式，出售持股获利,PE的特征,1. 在资金募集上,主要通过非公开方式面向少数机构投资者或个人募集, 它的销售和赎回都是基金管理人通过私下与投资者协商进行的。另外在投资方式上也是以私募形式进行，绝少涉及公开市场的操作,一般无需披露交易细节。 2. 多采取权益型投资方式，绝少涉及债权投资。PE投资机构也因此对被投资企业的决策管理享有一定的表决权。反映在投资工具上，多采用普通股或者可转让优先股，以及可转债的工具形式。 3. 一般投资于私有公司即非上市企业，绝少投资已公开发行公司，不会涉及到要约收购义
5、务。 4. 比较偏向于已形成一定规模和产生稳定现金流的成形企业 ，这一点与VC有明显区别。 5. 投资期限较长，一般可达3至5年或更长，属于中长期投资。 6. 流动性差，没有现成的市场供非上市公司的股权出让方与购买方直接达成交易。 7. 资金来源广泛，如富有的个人、风险基金、杠杆并购基金、战略投资者、养老基金、保险公司等。 8. PE投资机构多采取有限合伙制，这种企业组织形式有很好的投资管理效率，并避免了双重征税的弊端。 9. 投资退出渠道多样化，有IPO、售出（TRADE SALE）、兼并收购（M&A）、标的公司管理层回购等等。,PE与VC的区别,投资的阶段不同： VC主要投资在种子期和初创
6、期阶段； PE主要投资在成长期和成熟期项目。 我国现阶段PE与VC统称为风险投资公司或基金，而做的业务特征基本为PE,如何做好投资（成功投资的因数）,1、好的项目 2、好的投资时机 3、好的退出时机 4、好的管理团队（与好人合作）,如何选择项目,一、项目产品科学性原则 一是指项目发明人一贯坚持的科学治学精神； 二是指项目本身的科学性。 很难有百年保健品企业，但有很多百年制药企业。,案例分析,广东天普医药股份有限公司 XX口服液,广东天普,企业发展好坏，其产品销售营销手段固然很重要，在某些方面甚至决定企业的存在与否，但最重要的还是其产品本身的品质。 主导产品其机理和疗效无一不是经严格科学试验及临
7、床试验所验证的。拥有2个国家一类新药,1个国家二类新药 ,2 个国家四类新药。,XX口服液,主导产品口服液:号称双歧杆菌，基本没有活菌，缺乏常识。,结论,缺乏科学性，营销再好，也只是昙花一现。 风险高，专业性机构不能参与。,二、垄断性原则,一个企业若要取得超额利润，它必须具有一定的垄断性。这种垄断可以是多方面的，包括专利、生产技术、资源等等,案例分析,广东天普 海普瑞 包钢稀土,广东天普,尿激酶和乌司他丁都是从健康男性尿中分离纯化的一种蛋白质，中国人口众多，尿源广泛，具有任何国家都无法比拟的竞争优势，具有资源的垄断性。因此，天普公司当时的产品在国际市场具有很强的价格竞争性。 天普公司是国内惟一
8、生产和销售乌司他丁的厂家，国内在这一品种上, 天普公司无竞争对手,其垄断性不言而喻。年销售逾4亿元。 天普公司的第三个主要产品低分子量肝素也是以出口为主，主要来源于动物的脏器，以猪小肠的含量最高，而中国绝对是世界上猪产量第一大国，其资源的垄断性也是不言而喻,海普瑞,低分子量肝素也是以出口为主，主要来源于动物的脏器，以猪小肠的含量最高，而中国绝对是世界上猪产量第一大国，其资源的垄断性也是不言而喻 规模最大 号称唯一通过FDA和CE认证（上市公司唯一）,包钢稀土,中国稀土产量全球最大（80%） 包钢稀土（国内最大、唯一上市的稀土公司） 同期上证指数从6124.04（2007年10月16日）最高点跌
9、到10年6月28日的2535，跌幅为59%，而同期包钢稀土从80元涨到101元（出权后的价格，涨幅为26%）。,三、市场潜力,企业不同于高校、科研院所， 必须是以市场为导向。因此，其产品必须有较大的市场潜力，或者，这个市场是不断发展的。一个产品科技含量再高、垄断性再强，若市场容量很小，对于企业而言，也是无意义的。(某科院痢疾疫苗）,案例分析,广东天普 海普瑞 广州阳普,广东天普,乌司他丁：急性胰腺炎，扩大到手术后的修复。小适应症到巨大市场。 凯力康：脑中风，过10亿的销售品种。,海普瑞,低分子肝素制剂：防治血栓形成，手术中的抗凝作用，不断发展的大市场。 创造中国资本市场多项记录,广州阳普,真空
10、采血管：医院内最大量的一次性耗材之一。 IPO历史第二贵。,四、具备登陆资本市场的条件,1、资本市场是企业发展的加速器 2、登陆资本市场，投资才有最大回报,广东天普 海普瑞,主营业务比较,产品结构 海普瑞单一 广东天普产品结构丰富 但市值差异巨大 ？,股权结构不同,发展速度 融资能力 投资回报 差异巨大,XX抗病毒口服液公司,股份改制规范度不够 多年来累次申报，累次被否,好的进入时机,企业的发展分为四个阶段：种子期，初创期，成长期，成熟期 什么阶段进入？ 不同的投资公司有不同的偏好：越往前，专业性越强。 国内基本集中在第三阶段，尤其是Pre-IPO阶段。,案例分析,广东天普：1999年投资90
11、0万元，当时，天普公司注册资本只有2550万元，GMP新厂房尚未建成，刚有新药批准上市，国内市场刚起步，主要以出口原料药为主 。03年退出时，4400多万元退出；389%的盈利。 初创期进入，成长期退出。 现在？,广州阳普:06年底投资，1350万元。6000万元的销售，几百万元的净利润。 09年上市，1.4亿销售,2690万元的利润。 初创期进入，成长期仍然持有。,海普瑞 第一轮投资：1998年源政投资600万元，30%股份；历次增资不到800万元； 第二轮投资：2007年源政投资退出，价格5800万元；GS进入491万美元，12.5% 源政投资：初创期进入，成长期退出 GS：成长期进入，2
12、010年上市仍持有,同创伟业 2007年投资当升科技（300073），2006年利润300多万元。2010年上市，2009年利润4000多万元。 初创期进入，成长期进入持有。,同创伟业 2006年3600多万元投资海南康芝药业（300086），占6.9%的股份，改制后775万股；当时1个多亿的销售，1000多万元的利润；2009年10多亿的销售，近1个亿的利润；2010年发行上市，当日收盘价56元计算，4.34亿市值,资产增值12倍,盈利接近4个亿。,深圳创新投资集团 2002年投资潍柴动力(000338）2150万元，占10%的股份，经过历次送股，现持有潍柴动力3440万股；以2010年7月
13、6日收盘价60元计算，市值20.64亿元，资产增值96倍。,结论,目前最好的进入时机是在企业的初创期和成长期之间的阶段进入，企业规模不是太大，成本不是太大，但企业的发展基本可以预计，创业团队已有基本框架，风险阶段基本度过。,好的退出方式,退出的方式 1、老股东回购 2、股份转让战略投资者 3、兼并收购 4、上市退出 5、破产,收益比较,常州天普:广东科创2000年3000万元投资，2002年3900万元退出，年回报15%；原股东回购。 广州天普：广州科创1999年900万元投资，2003年上实医药4500万元收购，转让给战略投资者，4年时间年回报接近100%。 海普瑞：源政投资1998年不到8
14、00万元投资，2007年5800多万元退出，转让给战略投资者，9年时间，年回报80%。,海普瑞：2007年GS投资491万美元；2010年上市时，以当日收盘价175元计算，市值78.75亿元，3年时间资产增值207倍。 广州阳普：2007年初投资1350万元，2009年上市（扣除掉国有股减持）以当日收盘价33.99元计算，市值3.3亿元,3年时间资产增值24倍。 当升科技：同创伟业2007年投资600万元，2010上市，以当日收盘价62元计算，市值3.3亿元, 3年时间资产增值55倍。,破产退出：及时收手。,几种退出方式收益比较,上市退出：收益最高，难度最大。 原股东收购：一般收益率在10%-
15、20%。 战略投资者转让：最普遍，收益较高。 整体并购：在资本发达国家最普遍，收益较战略投资者转让高，但在国内较少，主要发生在跨国公司和上市公司间。 以上收益分析比较可知道：为什么国内大部分风险投资公司集中在Pre-IPO阶段？,投资时间：大部分获得高收益的风险投资发生在2007年前，现阶段PE投资市盈率越来越高（一般要求当年预测市盈率的1020倍），而发行市盈率逐步走低（30倍左右），盈利空间越来越小，原因是流动现过剩。现阶段PE:VC的比例为9：1,2010上半年212家中国企业IPO上市，VC/PE平均回报12.40倍(清科研究) 2011年VC/PE融资额整体下滑近三成，有VC/PE背
16、景企业在融资规模比上市时无VC/PE参股企业融资规模仅高出4.6%。与此同时，2011年VC/PE机构平均IPO账面回报7.22倍，连续两年下滑，较2010年下降近83%，为最近三年来最低点。 2012年5月VC/PE平均回报不到3倍,未来预测：为追求高额回报，将迫使一部分PE资金转向VC，对VC的专业性要求越来越高，真正推动社会的创新。,好的管理团队,好的管理团队比什么都重要 创业者的心胸比什么都重要 心胸是什么： 看得开钱财：财聚人散，财散人聚 有容人之心：海纳百川，有容乃大 提供公平的发展环境：有游戏规则,案例分析,广州阳普 广州XX医疗器械有限公司,主营业务比较,广州阳普（04年）：品种单一，真空采血管，竞争对手多，进入门槛低，无专利。 广州XX医疗器械有限公司（04年）：有60多项专利，其中30多项发明专利，产品多为高价值植入材料，进入门槛非常高，有的产品处于国际领先水平。,融资能力比较,广州阳普：无风险投资公司介入，但有业内投资者500万元。 广州XX医疗器械有限公司：风险投资公司投资500万元。,人才队伍,广州阳普：有一两个核心人员
