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1、第三章 期权与公司理财,期权概述 认股权证筹资 可转换债券筹资,教学目标与要求：掌握期权的基本理论、认股权证的筹资决策、可转换债券的概念以及可转换债券转换决策。 本章重点难点： 重点：期权、买入期权、卖出期权的概念、认股权证和可转换债券的定价。 难点：可转换债券的发行策略,第一节 期权的概述,第一节 期权的概述,期权的概念 期权的类型 期权合约的基本要素 期权的基本交易 影响期权价值的基本因素,第一节 期权的概述,一、期权的概念与要素,（一）期权的概念： 期权(Option)：在一定期限内按事先确定的价格买入（卖出）一定数量某种资产的权利。 分为买入期权(Call Option)和卖出期权(P
2、ut Option)。 期权(option)是一种“钱权交易”的合约，和约的买方支付购买费(权利金、期权价格或期权费)，向卖方取得一种权利，该权利赋予买方在规定的未来某一时间按约定的价格购买或卖出一定数量的某种资产，而不用承担必须买进或卖出的义务。卖方在收取一定数量期权费后在一定期限内必须无条件服务买方的选择并履行成交时的承诺。,一、期权的概念与要素,期权买方：获得选择权的一方。在向卖方支付期权费后，有权选择是否履行合约。 期权卖方：出售选择权的一方。卖方取得期权费后，在合约期限内必须无条件服从买方的选择，除非买方放弃这一权利。 经纪商：期权交易所会员，接受交易双方委托，充当他们的代理人并收取
3、双方手续费。,两类期权合约买方与卖方的关系,（二）期权的性质 它是一种选择权，是单向合同，是权利单方面的让渡，其风险收益机制是非对称的，主要表现在以下方面：,一、期权的概念与要素,1. 权利义务不对称：在支付了期权费以后，权利属于买方，买方有权履行和约，也有权放弃和约；而卖方只有履约的义务，没有放弃的权利。,一、期权的概念与要素,2. 风险收益不对称：买方最大的风险就是损失权利金，即买方的风险是已知的，但潜在的收益理论上是无限的；而卖方的收益是已知的，仅限于收到的权利金，但风险理论上是无限的。,3. 获利的概率不对称：不论买方是否履约，期权的卖方都能获得固定的权利金收益，即卖方的收益是固定的，
4、但买方的收益是无限的，,一、期权的概念与要素,期权交易与期货交易的区别 交易对象不同。期货交易的对象为期货合约，期权为选择的权利 交易双方的权利和义务不同。期货交易双方有对等的权利和义务。期权双方的权利和义务不对等 双方承担的风险和可能得到的盈亏不同。期货交易双方对等地承担盈亏无限的风险，期权的风险与盈亏则不一样。 交付的保证金不一样。期货交易双方都要交保证金，期权交易中只有卖方交纳保证金。,（三）期权合约的基本要素 1. 标的物(underlying asset)，也称为标的资产，是指期权合约规定的持有人有权购买或卖出的资产。常见的基础资产包括：股票、货币、股票指数、债券、期货等。 2.执行
5、价格(exercise price, or striking price)：是指期权合约规定的持有人据以购买或卖出基础资产的价格。也称履约价格、敲定价格。执行价格一经确定，在和约期限内不容改变。,一、期权的概念与要素,3.到期日(expiration date)：执行期权的最后有效日期。 4.权利类型 看涨期权(call option)：它赋予持有人购买基础资产的权利，又称买入期权或买权。 看跌期权(put option)：它赋予持有人卖出基本资产的权利，又称卖出期权或卖权。 5.美式期权与欧式期权 美式期权(American option)：指在到期之前或到期日都可执行的期权。 欧式期权(E
6、uropean option)：指只有在到期日才可执行的期权。,二、期权的交易,（一）交易的基本要素 1.交易市场： 包括交易所(exchange)与场外市场（OTC，over-the-counter market)。 期权交易所交易的一般是标准化的期权和约。而场外市场交易的期权要素可以按交易双方的需要确定。,2.期权的买方与卖方： 期权的买方常称为期权的持有人。 期权的卖方有时也称为写约人(writer)，他只有义务，而没有权利。,3.期权价格(option price)：期权价格有时也称为期权费或权利金，指期权的买方为获得期权而向卖方支付的价格。这个价格是由市场决定的。通常以每股金额表示而
7、不是以每份和约表示，如一份买权费2元，则一份含100股股票的期权和约的价格为200元。,4.期权的合约期限：一般为9个月，也有3个月、6个月,5.期权交易的保证金：在期权交易中，为了保证客户履约，期权的出售者（卖方）要在其经纪人处开设一个保证金帐户。保证金的数额与形式与期权的施权价及期权的类型等有关。 投资者买入期权时，需支付全额的期权费（期权价格），不允许用保证金方式购买期权。 投资者卖出期权时，必须在保证金帐户中保持一定数量的资金。,1、买入期权（看涨期权）， ：锁定将来的买价,李某预测到甲股票的市价有看涨趋势，于是以2元股的期权价格买入2000股甲股票3个月的买入期权，期权费合计4000
8、元（22000）；履约价格为25元股，合计为50000元（252000）；在合约规定的有效期内，当甲股票的市价上涨到30元股，李某行使买入期权买入股票，并按市价卖出。经纪人佣金为300元。,李某的投资收益计算如下： （30252）20003005700（元）,二、期权的交易,（二）、期权的基本交易,杨某预期未来一段时间内绿豆的市价将下降，于是以200元吨的期权价格买入1000吨绿豆6个月的卖出期权，期权费合计为200000元（2001000）；履约价格为4000元吨，合计为4000000元（40001000）；在合约规定的有效期内，当绿豆的市价下跌到3500元吨，杨某先按照3500元吨的市价从
9、市场上购入绿豆现货，再行使卖出期权，按照4000元吨卖出绿豆。经纪人佣金为30元吨。,2、卖出期权（看跌期权） ：锁定将来的卖价,杨某的投资收益计算如下： （4000350020030）1000270000（元）,二、期权的基本交易,（二）、期权的基本交易,三、期权的内在价值,（一）买权的内在价值,一个施(行)权价为K，标的资产市场价格为S的买入期权在施权日的价值为： SK，SK 0, SK PMax(0，SK ) 理论上，期权内在价值0,P,例如：某公司股票的欧式看涨期权执行价格为15元，到期日该股票每股市价25元，此时，期权持有人将执行期权，他可按15元购进股票，并可按25元售出，赚取10
10、元，即期权在到期日的价值为25-10=10元。 如果到期日股票市价为10元，持有者将放弃执行，期权的价值为0。上述情况一般图示如下：,一个施（行）权价为K，标的资产市场价格为S的卖出期权在施权日的价值为： 0 ， S K KS, S K PMax(0 ，K S ) 理论上，期权内在价值0,三、期权的内在价值,（二）卖权的内在价值,P =,例如：看跌期权执行价格为15元，当到期日股票市价20元时，买方会放弃履约，期权价值为0；股票市价10元时，买方会执行期权，期权价值为5元。,四、影响期权价值的因素,影响股票看涨期权期权价值的因素主要有以下几种： 1.股票的市场价格S 股票价格越高，则S-E越大
11、，因此，期权的价格越高。 2.期权的执行价格E 执行价格越高，则S-E越小，期权的价格越小。 3.期权的有效期限： 期权的有效期限越长，看涨期权的价格越高。注意，这种关系对美式期权成立，但对欧式期权则不一定。 4.股票价格的波动性： 看涨期权的持有人在股票价格上涨到超过执行价格时会获利，而当股票价格下降到低于执行价格时，最大的损失是支付的期权价格。因此，股票价格的波动性越大，看涨期权的价格越高。,五、期权理论对股票、债券的价值衡量,（一）买权价值理论对股票、债券的价值衡量,股东权益所有者相当于拥有一个以D为施权价的对于公司资产V的买入期权。,S,VD VD,0 VD,当债券到期时，若VD若股东
12、就会执行期权，归还全部债务(行使买权)这时企业全部资产属于股东；若VD，企业将不归还债务（放弃行权），而将企业现有资产留给债权人，相当于企业所有者放弃买权所给予的权利。故股东的收益是无限的，损失是已知的,为所有者权益价值，为资产总值，为负债,股东权益 股东价值 D A,买入期权,（一）卖权价值理论对股票、债券的价值衡量,S,D V VD,0 V D,股东权益所有者相当于拥有一个以D为施权价的对于公司资产V的卖出期权。,债务到期时，若VD ，在股东行使卖权的情况下，债权人就必须以债券面值买回企业资产；若V D ，股东会放弃卖权，债权人仅按照债券面值收到偿还额。,第二节 认股权证,第二节 认股权证
13、,认股权证的概念 认股权证的价值衡量 对于认股权证的评价,一、认股权证的概念及特征,1、认股权是依特定价格购买一定数量普通股票的选择权。,2、认股权证(warrants)是一种允许其持有人(即投资者)有权利但无义务在指定的时期内以确定价格直接向发行公司购买普通股的证券。每一份认股权证将会详细说明权证持有人可以购买股票份数、“协议价格“(也称 “认购价格“)，以及 “到期日”。,不是股票，没有投票权,3、认股权证的要素： 标的物（股票） 有效期限 认股比率 认股价格,4、认股权证的特征：P89,（1）认购股数固定 （2）认购价格固定 （3）认购期限有限 （4）股票买权,二、认股权证的价值,（一）
14、认股权证的理论价值 理论价值（V）=（普通股股票市价P优先认购价格E）N 从上式可以看出，当认购价格不变时，股票市价越高，认股权证的理论价值越大；反之越小。当P=E时，认股权证的理论价值等于零。 认股权证的最低理论价值为零。,例3某普通股股票现行市价为每股55元，认股权证规定认购价为40元，每张认股权证可购得1张普通股股票。则认股权证理论价值为： V（5540）115（元）,例：假如一公司规定认股权证的持有者，每持有两权可按12元的价格认购一股普通股。现许辉拥有200权认股权，他投资1200元购买100股普通股，次日该公司的普通股的市价为每股16元，许辉将其持有的100股全部抛出获得1600元
15、（假设无交易成本），获利 400元= （16-12） 200/2 ，就是实现的认股权证的理论价值。,影响认股权证理论价值的主要因素： （1）普通股的市价。市价越高，P-E就越大，认股权证的理论价值就越大。 （2）剩余有效期间。认股权证的剩余有效期间越长，市价高于执行价格的可能性就越大，认股权证的理论价值就越大。 （3）换股比率。认股权证一权所能认购的普通股股数越多，其理论价值就越大；反之，则越小。 （4）执行价格。执行价格越低， P-E就越大，认股权证的持有者为换股而支付的代价就越小，普通股市价高于执行价格的机会就越大，认股权证的理论价值也就越大。,（二）认股权证的实际价值,1、概念： 认股权
16、证的实际价值又称为认股权证的市价或售价，是由市场供求关系所决定的。,一般而言，认股权证的实际价值高于其理论价值。认股权证的市价最低限应是理论价值。 超理论价值溢价=实际价值理论价值,投资者 认股权证 普通股股票 实际价值 认购价格 （售价）,2、为什么认股权证的实际价值高于其理论价值？（即形成溢价的主要原因是什么？） （1）投资损失会小于普通股。（认股权证可以选择买与不买股票，可以避免风险。） （2）收益率高于普通股的回报率。,某公司认股权证载明的认购价格为30元，其期权费为10元一股，且每权认购一股，当股票市价为40元时，甲投资者投资120元于普通股股票，乙投资者用120元投资认股权证，当股票市价上升为60元时，比较两者的收益情况。,股价上涨至120元时：,计算分析如下： 甲投资者总收益（6040）（1204
