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1、经济研究局工作系列论文资产价格、信贷增长,货币政策和其他政策:澳洲一个案例研究保罗.布洛克瑟姆克里斯托弗.肯特迈克尔.罗布森工作文件16845http:/www.nber.org/papers/w16845国家经济研究局马萨诸塞大街1050剑桥大学，MA021382011年3月致谢卢奇埃利斯，詹姆斯霍洛威乔纳森卡恩斯，约翰雷克，菲利普洛韦，伊恩麦克法兰，托尼理查兹参加在悉尼2010年6月25-26日国家经济研究局举行的第21届东亚经济研讨会上，特别是伊藤隆敏，安德鲁罗斯和Kwanho善，为他们评论。本文所表达的观点仅代表作者的观点，不一定是那些在澳大利亚储备银行或国家经济研究局。保罗布洛克瑟姆
2、，克里斯托弗肯特，和迈克尔罗布森（2011）短节文字不超过两段，可援引没有规定的学分，包括通知，是考虑到源的明确许可。资产价格，信贷增长，货币和其他政策：澳大利亚为例，保罗布洛克瑟姆，克里斯托弗肯特，和迈克尔罗布森国家经济研究局工作文件No.16845，2011年3月JEL的第E52、E58摘要长期的辩论关于货币政策应对资产价格上升的作用在全球金融危机之后再次受到注意。本文有助于实现这一辩论，房价和信贷所描写的是澳大利亚2002年至2004年的经验，通过各种政策讨论事件中扮演的角色。特别是，强调澳大利亚储备银行努力关注有关大的、持续增长的房价和家庭借贷的风险问题。保罗布洛克瑟姆澳洲汇丰银行.a
3、u克里斯托弗肯特澳大利亚储备银行kentcrba.gov.au迈克尔罗布森澳大利亚储备银行robsonmrba.gov.au目录1。引言12。资产价格，货币政策和其他42.1最近的辩论42.2国际政策反应- 一些例子72.2.1香港82.2.2西班牙102.2.3瑞典113。澳大利亚资产价格和信贷周期113.1澳大利亚早期的11金融周期的主要特点3.2房屋在21世纪初13市场发展3.32003年后214。澳大利亚的政策发展234.1政策和讨论244.1.1在2002年26发展4.1.2在2003年29发展4.2媒体报道的央行报表335。结论34附录A：主要的公开声明/出版37 参考文献47版权
4、及免责声明57资产价格，信贷增长，货币和其他政策：以澳大利亚为例保罗布洛克瑟姆，克里斯托弗和迈克尔肯特罗布森1 引言全球金融危机提供了一个很好的提醒，在资产价格大跌结合高杠杆可能会严重损害经济。在美国，金融危机的核心，房价下跌百分之25-30，自2007年至2009，最终作出最大贡献，经济倒退超过60年。全球风险对美国经济并在信心急剧下降的催化剂，全球国内生产总值首次下降超过在战后时期。此外，在爱尔兰，西班牙和英国房价下跌促成了这些经济体显着减弱。鉴于损害的规模，这并不奇怪，在这些事件注入新的活力，长期辩论中政策的作用以维持金融的稳定，包括货币政策是否或如何应对改变资产价格1。虽然许多早期的辩
5、论集中在识别资产价格泡沫和货币政策是否应该作出回应，辩论似乎是转向政策应如何应对更广泛的金融失衡。这反映了人们越来越认识到资产价格上涨是由支持大幅上升的杠杆和一个不审慎的风险管理方法金融机构是危险的。全球金融危机清楚证明了一个清理乱后的政策有问题，在崩溃的资产价格下，尤其是如果崩溃严重损害金融机构。这增强了案件尽早采取行动，以便之后避免破坏性损失。然而，许多辩论有关于政策的性质有两大方面。第一个方面是多少，如果在所有注脚1 Issing (2009), Trichet (2009), Bernanke (2010), Blanchard, DellAriccia and Mauro (2010
6、)and Goodhart (2010).货币政策应采取行动以阻止金融周期的上升时期。第二，密切相关方面范围的其他政策工具，如所谓的宏观审慎工具。本文认为有必要转移了辩论从对极端（或倾斜）政策干预的程度的问题是适当和组合政策，可能有效保持宏观经济的稳定。了解了各种方法的有效性，然而，有限的经验阻碍货币或其他政策应对金融失衡2几个例子普遍提及包括：香港在90年代初，与控制贷款对估值比率（LVRs）; 西班牙从2000年通过的动态配置; 在回应2002年和2004年之间澳大利亚快速增长的房价与信贷，为张开嘴行动的组合，在轻微上升的政策利率，一些监管行动;和瑞典的经验2005年和2007年使用类似的
7、办法针对快速增长的房价与信贷。本文提供了一个20年代早期的澳洲的详细案例研究经验3。1997年至2003年底，澳大利亚的房价翻了一番，2002年和2003年房价增长百分之40左右。也有迅速增加的住房信贷（每人每年百分之20在2002年和2003年），特别是对于购置住宅物业。这一繁荣截至2003年底，全国住房价格大致和随后的18个月一致（在两个最大的省会城市有所下降）和投资者对住宅物业的需求显着放缓。这一转变是一个例子，其中一系列政策似乎走到了一起（虽然是没有明确的协调）一个新兴的不平衡的时候增长的住宅物业价格似乎不可阻挡。在五年后的2003年有所回升，住宅价格增长大约随着家庭可支配收入与GDP
8、同步增长平均为百分之三。事实上，早期的shake-out住房市场可能是其中一个原因为什么澳大利亚的住房市场和金融体系能够很好地抵御全球金融危机。注脚2 Indeed, Greenspan (2010) claims that: There are no examples, to my knowledge, of asuccessful incremental defusing of a bubble that left prosperity in tact sic (p 45).3 This episode is covered briefly by Cecchetti (2006), Fat
9、s et al (2009) and Posen (2009).当然，一般良性结果也可能反映了其他一些因素。其中，澳大利亚得益于大幅度上升的贸易住宅的价格开始达到了顶峰。更一般地是，从2003年至2007年，全球经济增长非常强劲。政策反应的一个重要部分是公众宣传活动，突出了对家庭风险和现有住房价格趋势，借贷继续（Macfarlane2006年）。作为这项运动的一部分，从2002年中有一个由高级官员从储备银行进行越来越多的张口行动。这些公开言论被媒体广泛报道，在房价增长加剧最迅速的时期。此外，在此期间货币政策的收紧，在2002年中有两个25基点增加，然后另外两个相同的金额在2003年底增加。虽然
10、增加反映了更广泛的宏观经济发展，他们是伴随着通过声明，表达了对信贷增长速度显着关注和住房价格上涨，这可能促使如果持续失衡。在这次事件中，澳大利亚审慎监管局（APRA）公开提出，银行机构的关切住房贷款标准和他们的住房进行了详细的贷款组合压力测试。该澳大利亚税务局（ATO）也采取了严格的执法方式住房有关的税收法律。此外，当局采取的行动似乎对什么要在房地产投资快速增长的行业欺诈行为，揭露和起诉的一个突出得到快速致富计划代理商。本文的其余部分的结构如下。第2节回顾金融危机对资产价格的辩论和货币政策，以及对文学政策应对资产价格高涨。第3条规定简史澳大利亚的经验，在信贷和资产价格周期和讨论事件在21世纪初
11、澳大利亚的住房市场。第4节描述范围政策措施制订应对在澳大利亚2002年和2004年之间房价和信贷的快速增长，并审查向媒体反应储备银行的公众宣传运动,第5节总结。2。资产价格，货币和其他政策2.1最近的辩论该意见前，全球金融危机的重压是央行应积极地回应资产价格的急剧下跌紧缩影响但不是直接回应在高涨的资产价格（Issing2009）4有鉴于此突出的主张是格林斯潘（美国前主席美国联邦储备系统），谁认为，在一定程度上认同了泡沫肯定是不可能的，任何先发制人的政策反应可能会是不稳定的。相反，央行应该事后收拾残局（格林斯潘2002年，2004年，2010年）5然而，全球金融危机证明该资产价格和信贷市场崩溃的
12、成本可能大到足以值得付出一些短期的成本，以避免或遏制它。因此，现在有那么是否政策应侧重于应对和更多的关注支付予哪些政策应该响应和多少（Bean2009年，Trichet2009）6。有两个应如何进行广泛的意见。一方面，有那些谁看到了货币政策发挥更大的作用，以遏止过度的金融周期高涨。另一方面，也有认为那些货币政策应发挥的作用很小，但更普遍的是政策框架不足，需要改革。特别是，出现了新的兴趣额外的政策工具-宏观审慎工具- 通常动机是论点，即（价格和金融稳定）的多个目标需要多个工具（丁伯根1952年）7两个流通常接受的论点，即：更好地利用现有法规的执行是必需的;注脚4对于一个国家的文献总结前全球金融危
13、机看猎人，考夫曼和Pomerleano（2003年），理查兹和Robinson（2003）和Cecchetti（2006年）。5见Borio，Furfine和Lowe（2001）和波尔多与珍妮（2002）的讨论道德风险问题的方法与此相关的非对称政策。尽管最近的危机的费用6，有些人仍然认为（沿着既定线路），货币政策不应该响应资产价格（科恩2008年，2009年和波森格林斯潘2010年）。7菲舍尔（2010）指出，这一原则只适用于当时的目标是在严格的意义它必须是在一个相对较短的满意地平线。一些监管改革可能是有益的8，并认为改革不应不适当地扑来效率，也不只需按以外的监管网络提供信贷。对于那些谁看到了
14、货币政策发挥更大的作用，有不同数量方法提出了建议。一种可能性- 以及早期的工作重点-是，资产价格可能是：加入央行的目标，包括他们在居民消费价格指数;或纳入泰勒型规则，并明确提到在央行的任务（布莱恩，Cecchetti和奥沙利文2003年和Cecchetti，Genberg和Wadhwani2003年）。也有观点对此，尤其，这是很难确切地知道哪些资产价格应包括在内，以及一个事实，即机械方法已很难区分什么可能是在资产价格相对持续增长（古德哈特和霍夫曼2002年）。其他人强调，在资产价格大幅上涨更有可能有问题时，伴随着信贷和贷款增长迅速下降标准9。这一看法的支持者认为，央行可以利用其有关在低频范围内的变量变动的判断（不不像更标准的货币政策决策例），以鼓励靠在新兴的金融不平衡。在这方面，应该多关注左右增长率（而不是水平）的关键因素，如资产价格或信贷，为有几个原因。首先，它是很难知道什么是可持续或根本水平等变量。第二，而高负债水平，为例如，可能意味着更大的不利冲击的脆弱性，快速增长可能还表明，个人，以及全系统的风险没有得到充分赏识，而一种风险较大的份额还没有被测试的一个时期经济疲弱。第三，货币政策不能希望被
