多重利率定价模式:有利于公司债市场化发展

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1、多重利率定价模式:有利于公司债市场化发展事实上,公司债如何发行定价是一个关键问题。这里,涉及到发行利率的确定方式、基准利率的选择和可供参照的多种利率定价方法。第一,就发行利率的确定方式而言,主要有市场品种参照法和市场招标法。其中,市场品种参照物可以选择以下对象:一是参照同期企业(公司)债券发行利率;二是参照企业(公司)债券二级市场收益率;三是参照同期国债利率,在国债利率的基础上,通过对各项利差因素进行分析测定。当然,通过市场品种参照法所确定的利率还只是发行人和主承销商确定的参考利率,最终利率还需要结合市场询价以及市场预测的结果确定。另外,目前国内的国债、政策性金融债券的发行都采取了市场招标方式

2、, 这一方式的优点是能够将发行价格与当时市场供求的实际情况紧密的结合起来。公司债券的发行同样可以采取这种方法,由投资人按照投资意愿博弈后最终确定债券的价格。如果公司债券在银行间债券市场发行,可以采用利用远程债券发行系统公开招标,由债券承销团成员投标确定债券的发行利率或价格;如果公司债券在交易所债券市场发行,可以借鉴股票和可转换债的上网定价发行方式,采取网上面向社会公众投资者公开发行和网下面向机构投资者协议发行相结合的方式,网上认购按时间优先的原则实时成交,网下认购采取机构投资者与主承销商签订认购协议的形式进行。07长电债采取的就是网上发行和网下发行相结合的方式。第二,基准利率的选择。基准利率是

3、在整个利率体系中起核心作用并能制约其他利率的基本利率。基准利率应是一个市场化的利率,有广泛的市场参与性,能够充分地反映市场供求关系,其次要是一个传导性利率,在整个利率体系中处于支配地位,关联度强,影响大,而且它要具备一定的稳定性,便于控制。因此基准利率的选择主要考虑敏感性、相关性、可测性、可控性等因素。浮动利率债券首先需要选择基准利率。在已发行的浮动债券品种中,一年期银行定期存款利率、7天回购利率和上海银行间同业拆借市场利率都被作为基准利率采用过。其中,上海银行间同业拆借利率(Shibor)虽然推出时间不长,但很快被市场所接受,成为最受关注的基准利率。Shibor随新股IPO发行、存款准备金率

4、变动、存贷款基准利率调整以及公开市场操作而同幅调整,能够综合反映货币市场的资金供求状况以及市场利率的期限结构关系,为货币市场的产品定价提供了参考,也为将来公司债的基准利率提供了有效参照。在具体品种上,可以根据公司债券期限选择与之相适应的期限品种,如短期(1-3年期)可以选择3个月或6个月Shibor作为基准利率;而3年期以上可以选择12个月期Shibor作为基准利率。第三,几种可行的发行利率。首先,固定利率。固定利率债券仍将是公司债券的主要品种。在利率存在下降预期时,固定利率债券对投资者具有较强的吸引力,发行人可以适当延长融资期限;在利率稳定期,固定利率债券也易于被投资者接受;而在利率上升期,

5、发行人应当适当缩短融资期限,并根据市场利率变动趋势和发行期适当提高发行利率,以避免发行与承销的风险。其次,浮动利率(基准利率+固定利差)。浮动利率债券可以作为公司债券的补充。在利率上升期间,发行人可以通过发行浮动利率债券以吸引投资者;在利率下降期间,发行人可以通过发行浮动利率债券降低利率风险,但应当提高固定利差以弥补投资者的利率风险。再次,保底浮息债券。保底浮息债券的设计是将保底条款(固定利率)与浮动条款(浮动利率)结合起来。这种条款的设计通常是在投资者有加息预期,市场发行困难时。如2004年11月国内首只保底浮息债券-河南高速企业债则运用了这一设计。保底浮息应用于企业债券,不论利率如何变动,都可以有效减低投资者再投资风险,增强债券的吸引力。最后,多空浮动利率。多空浮动利率,是指将同一批发行的债券分为两类,一类是以固定利率减去指标利率作为票面利率,另一类则以固定利率加上指标利率作为票面利率,投资人可以选择其中一类债券投资。多空利率债券在等量发行时,发行人可以节省规避风险支出成本;而在市场趋势不明时采取非等量发行的方式,给投资者多元的选择,则利于发行人规避利率上涨的风险,锁定长期的资金成本。因此,多空浮动债券适合于时在未来货币政策的方向不明确、利率走势的看法多空分歧较大的情况下发行。此外,其他创新品种还包括带上下限浮动利率、阶梯式利率等。

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