《申银万国云南白药000538白药牙膏持续高增长,公司进入利润收获期》由会员分享，可在线阅读，更多相关《申银万国云南白药000538白药牙膏持续高增长,公司进入利润收获期（5页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、本研究报告仅通过邮件提供给 上海重阳投资管理有限公司 上海重阳投资管理有限公司() 使用。本研究报告仅通过邮件提供给 上海重阳投资管理有限公司 上海重阳投资管理有限公司() 使用。1 1 上市公司上市公司 公司研究公司研究/点评报告点评报告 医药生物医药生物 2010 年 10 月 29 日2010 年 10 月 29 日 云南白药云南白药 (000538) 白药牙膏持续高增长，公司进入利润收获期 报报告原因：有业绩公布需要点评告原因：有业绩公布需要点评 买入买入 盈利预测: 盈利预测: 单位：百万元、元、%、倍单位：百万元、元、%、倍 维持 营业营业 收入收入 增长率增长率净利润净利润增长率
2、增长率每股收每股收 益 益 毛利率 毛利率 净资产净资产 收益率 收益率 市盈率市盈率EV/ EV/ EBITDAEBITDA 市市场数据：场数据： 2010 年 10 月 28 日 2009 7172 25 604 30 0.87 30 16.9 74 47 收盘价（元） 64.27 2010Q3 6661 25 653 59 0.94 30 11.0 一年内最高/最低（元） 74.69/48.29 2010E 9733 36 966 60 1.39 32 21.2 46 36 上证指数/深证成指 2993/13445 2011E 1166520 1256 30 1.81 33 22.0 3
3、6 27 市净率 8.7 2012E 1396520 1633 30 2.35 33 22.6 27 20 息率（分红/股价） 0.31 流通A股市值 （百万元） 40442 注： “市盈率”是指目前股价除以各年业绩 注： “息率”以最近一年已公布分红计算 投投资要点： 资要点： 基础数据: 基础数据: 2010 年 09月 30 日 每股净资产（元） 5.97 资产负债率% 41.81 总股本/流通A股(百万) 694/629 流通B股/H股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势：一年内股价与大盘对比走势： 相关研究相关研究 云南白药(000538)2010 年中期业 绩回顾 2010/
4、08/23 云南白药(000538)一季报点评报 告 2010/04/29 云南白药(000538)2009 年业绩回 顾 2010/04/26 分析师分析师 娄圣睿 A0230210070007 罗 鶄 A0230208100457 联系人联系人 叶飞 (8621)232978187430 地址：上海市南京东路 99 号 电话： （8621）23297818 上海申银万国证券研究所有限公司 http:/ ? 三季报净利润增长 59%，盈利能力增强：三季报净利润增长 59%，盈利能力增强：2010 年前三季度公司实现收入 66.6 亿元，同比增长 25%，实现净利润 6.5 亿元，同比增
5、长 59%，每股收益 0.94 元，基本符合我们 0.95 元的预期。三季度单季公司实现收入 21.6 亿元，同比 增长 23%，实现净利润 2.2 亿元，同比增长 54%，每股收益 0.32 元。前三季度 净资产收益率由上年同期 12.1%上升至 16.8%，显示出公司强大的盈利能力。 ? 白药牙膏持续高增长：白药牙膏持续高增长： 分业务来看， 我们预计制药工业收入同比增长 25%-30%， 医药商业收入同比增长约 25%。分产品来看，我们预计中央产品和透皮产品收 入同比分别增长约 20%，白药牙膏收入同比增长约 80%，延续了上半年的快速 增长势头。透皮产品经过今年的营销调整，预计 201
6、1 年引领一翼快速增长。 ? 经营活动现金流受应收和存货增加影响：经营活动现金流受应收和存货增加影响： 前三季度公司综合毛利率同比提高 1 个百分点， 主要是高毛利产品收入比重提高。 期间费用率同比下降 1 个百分点， 主要是两翼产品进入利润收获期，费用增长慢于收入。应收账款周转天数 18 天，存货周转天数 151 天，均属正常。每股经营活动现金流-0.44 元，主要是： 应收票据 9.1 亿元，较年初增加 3.8 亿元，若贴现，增加每股经营活动现金 流 1.31 元；医药商业规模扩大，应收账款较年初增加 2.1 亿元；在建职 工住宅计入存货，导致存货较年初增加 9.6 亿元。 ? 进入利润收
7、获期，维持买入评级：进入利润收获期，维持买入评级：我们维持公司 2010-2012 年每股收益 1.39 元、1.81 元、2.35 元，同比分别增长 60%、30%、30%，对应的预测市盈率分 别为 46 倍、36 倍、27 倍。2011 年搬迁产能逐步释放，两翼产品进入利润收 获期，公司内生增长动力十足，外延扩张可期。三七等原药材价格上涨过猛， 我们预计本次基药价格调整白药系列产品价格不会下降， 反而可能会上涨， 维 持“买入”评级。 本公司或其关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问 服务。本公司在知
8、晓范围内履行披露义务。客户可索取有关披露资料 。客户应全面理解本报告结尾处的“法律声明“。 本研究报告仅通过邮件提供给 上海重阳投资管理有限公司 上海重阳投资管理有限公司() 使用。本研究报告仅通过邮件提供给 上海重阳投资管理有限公司 上海重阳投资管理有限公司() 使用。2 2 2010 年 10 月 点评报告2010 年 10 月 点评报告 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 1 申万研究拓展您的价值 表 1: 公司单季财务数据比较 表 1: 公司单季财务数据比较 百万元1Q092Q093Q094Q091Q102Q103Q10 主营业务收入1,5232,0291,7581,8612,133
9、2,3692,158 同比（+/-）34.5%27.0%27.6%15.2%40.1%16.7%22.8% 环比（+/-）-5.7%33.3%-13.4%5.9%14.6%11.0%-8.9% 毛利率23.3%34.3%27.8%34.3%27.5%32.1%30.1% 营业费用(176)(426)(269)(367)(331)(378)(358) 同比（+/-）10.5%64.4%49.3%-4.7%87.7%-11.2%33.1% 环比（+/-）-54.3%141.8%-36.9%36.5%-9.9%14.3%-5.4% 营业费率11.6%21.0%15.3%19.7%15.5%16.0%
10、16.6% 管理费用(43)(71)(50)(74)(50)(54)(47) 同比（+/-）3.7%76.8%42.1%5.1%16.6%-24.0%-7.0% 环比（+/-）-38.8%63.7%-28.8%47.3%-32.0%6.6%-12.8% 管理费率2.8%3.5%2.9%4.0%2.4%2.3%2.2% 财务费用55101056(1) 同比（+/-）2572.1%239.5%-1236.4%-486.6%2.2%7.4%-108.0% 财务费率-0.3%-0.3%-0.5%-0.5%-0.2%-0.2%0.0% 营业利润134171173210202304235 同比（+/-）4
11、1.7%28.9%31.3%27.7%50.8%77.3%36.4% 环比（+/-）-18.6%28.1%0.7%21.7%-4.0%50.6%-22.5% 营业利润率8.8%8.4%9.8%11.3%9.5%12.8%10.9% 利润总额136176173221203300238 同比（+/-）34.3%32.0%32.5%16.1%49.3%70.5%37.5% 环比（+/-）-28.5%29.5%-1.8%27.7%-8.1%47.8%-20.8% 税前利润率8.9%8.7%9.8%11.9%9.5%12.7%11.0% 所得税(22)(22)(27)(25)(34)(38)(16) 有
12、效税率16.4%12.6%15.6%11.3%16.5%12.7%6.5% 少数股东损益(0)(1)(2)(3)(2)20 净利润113153144193167264222 同比（+/-）33.0%34.4%36.0%20.4%47.6%72.6%54.0% 环比（+/-）-29.2%34.8%-5.6%33.8%-13.3%57.7%-15.8% 净利润率7.4%7.5%8.2%10.4%7.8%11.1%10.3% EPS0.160.220.210.280.240.380.32 资料来源：公司数据、申万研究 本研究报告仅通过邮件提供给 上海重阳投资管理有限公司 上海重阳投资管理有限公司()
13、 使用。本研究报告仅通过邮件提供给 上海重阳投资管理有限公司 上海重阳投资管理有限公司() 使用。3 3 2010 年 10 月 点评报告2010 年 10 月 点评报告 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 2 申万研究拓展您的价值 表 2: 公司季度累计财务数据比较 表 2: 公司季度累计财务数据比较 百万元1Q091H091-3Q0909A1Q101H101-3Q10 主营业务收入1,5233,5525,3107,1722,1334,5026,661 同比（+/-）34.5%30.1%29.3%25.3%40.1%26.7%25.4% 毛利率23.3%29.6%29.0%30.4%27.5
14、%29.9%30.0% 营业费用(176)(602)(871)(1,237)(331)(709)(1,066) 同比（+/-）10.5%43.8%45.5%25.8%87.7%17.7%22.5% 营业费率11.6%16.9%16.4%17.3%15.5%15.7%16.0% 管理费用(43)(114)(164)(239)(50)(104)(151) 同比（+/-）3.7%39.5%40.3%27.0%16.6%-8.6%-8.1% 管理费率2.8%3.2%3.1%3.3%2.4%2.3%2.3% 财务费用510203051110 财务费率-0.3%-0.3%-0.4%-0.4%-0.2%-0.2%-0.2% 资产减值(0)(21)(21)(6)(0)(18)(18) 营业利润134305478688202506741 同比（+/-）41.7%34.2%33.1%31.4%50.8%65.7%55.1% 营业利润率8.8%8.6%9.0%9.6%9.5%11.2%11.1% 利润总额136312485706203503741 同比（+/-）34.3%33.0%32.8%27.1%49.3%61.2%52.8% 税前利润率8.9%8.8%9.1%9.8%9.5%11.2%11.1% 所得税(22)(45)(72)(96)(34
