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1、期货做多与期权的结合运用(下)类别: 理论文章 刊发机构: 期货日报 刊发时间: 2005-09-16 作者: 魏振祥 73 第 3 招:期货做多,出现获利后再卖出看涨期权锁利(积极型操作)一般来说,市场上用得比较多的操作方式是出现获利直接平仓。它的优点是,实现获利,而且不会因为期货价格回调而使利润减少。但缺点是,如果期货价格继续上涨,则丧失大好获利机会。此时就算回头追涨买进,价位也会抬高。运用时机:做多期货,而后卖出看涨期权,但必要的前提是期货多单出现明显的获利,且预期涨幅将趋于缓和。锁利:保留期货多单,卖出看涨期权。特点:(1)期货多单买进后,价格明显上涨,投资者处于获利状态;(2)持续看
2、好后市,但预计涨幅将趋于缓和;(3)以卖出期权锁利并收取权利金;(4)卖出期权锁利后,如果期货价格继续上涨,仍可增加获利,即使逆势下跌,仍保有一定的获利。平仓时间:既然不直接将期货多单平仓,而卖出看涨期权锁利,无非是希望价格继续上涨,增加获利。因此如果价格符合预期,就没必要平仓。但如果锁利后,价格不符合希望的方向,不涨反跌,因为既已锁利,也有一定的获利,所以没有平仓的急迫性。除非是锁利之后,期货价格连续下跌,因为卖出看涨期权属于风险不限,所以要在损益平衡点之下,设置停损。操作技巧:第一,注意选择的时机,亦即期货价格出现明显涨幅,期货多单已处于明显的获利状态,投资者仍持续温和看好后市;第二,注意
3、执行价格,原则上应以虚值期权为主;第三,需要注意的是期权与期货数量相等。 缺点:(1)尽管价格上涨仍可获利,但获利幅度已不如单纯的期货多单。(2)虽然价格下跌,也有一定的利润,但获利幅度已不如将期货直接平仓。【案例一】卖出平值看涨期权步骤一:看好棉花行情,在 8 月 24 日买入 CF511 期货合约,价格为 13600 元/吨。到 9 月 1 日价格已上涨到 13850 元/吨,此时期货多单的浮盈已有 250 元/吨。步骤二:因预设的目标未达到,且对 11 月份的棉花价格乐观,预期价格仍有小幅上涨空间,因此不急于平仓。只不过,因担心有回调的可能,为避免多单获利减少,在保留多单的情况下,选用卖
4、出看涨期权作为锁利策略。9 月 1 日,卖出棉花平值看涨期权,执行价格为 13800 元/吨,收取权利金 210 元/吨。由于属于有保护性看涨期权,卖出的看涨期权交易所可不收取保证金。因此,做期权没有增加成本,还得到了 210 元/吨的权利金收入。此时的账面收入1385013600210460。损益平衡点期货买价权利金1360021013390。步骤三:情景 1锁利后,期货价格果真位于执行价格之上,但因受锁利限制,锁利后的获利也受到了限制。当期货价格维持在卖出看涨期权执行价格之上时,获利固定为 410,也就是说,不论再大涨或是小涨,获利不会增加。情景 2如果锁利后,价格下跌,但只要不跌破损益平
5、衡点,仍有利可得。步骤四:平仓时机的选择,不一定要等到到期日,当期货价格达到预期的目标或执行价格之上,即可将期货和期权同时平仓。但是,如果锁利后价格下跌,保持在执行价格以下,则潜在获利就会缩水,如果跌势形成,就应做好随时平仓的准备。特别说明:至此,不知您是否注意到,既然期货价格达到看涨期权执行价格后收益就不会增加,而且固定在 410,按照本案的设计,岂不是当日就是最大获利日。是的,按照理论设计的确如此,但是,并不是 9 月 1 日就可平仓。因为卖出的期权是收取权利金,这部分权利金并不是那么容易白拿,需要平仓,而平仓是要支付权利金,这样您不可能全部得到 210 元/吨的权利金。这里的分析是最大获
6、利点,并不是到此价位您一定能获利这么多。那么,如何才能实现这个最大获利?那就是在到期日,期货价格仍维持在 13800 元/吨以上,买方执行看涨期权,您得按 13800 元/吨卖出期货,这时您原先买进的期货 13600 元/吨之间的价差就实现了。而您履行权利,必然不存在用买的方式平仓,也就没有权利金支出,这样履行权利时,最初收取的权利金才全部归您。所以,案例中的获利都是站在执行的角度分析,如果站在实际的平仓角度分析,那恐怕谁也不能用绝对数告诉您。至于平仓,在期货价格维持在执行价格以上时,您不必急于平仓,可以坚持到到期日。如果您想平仓,可以考虑在期权的损益平衡点附近进行(1401013800210
7、)。【案例二】卖出虚值一挡的看涨期权步骤一:在 8 月 22 日买入 CF511 期货合约,价格为 13600 元/吨。至 9 月 1 日涨至13850 元/吨,此时期货多单的浮盈已有 250 元/吨。步骤二:9 月 1 日,卖出棉花虚值一挡的看涨期权,执行价格为 14000 元/吨,收取权利金 128 元/吨。步骤三:锁利后,期货价格果真位于执行价格之上,但因受锁利限制,锁利后的获利受到了限制。当期货价格维持在卖出看涨期权执行价格之上时,获利不会增加。但如果锁利后,价格下跌,只要不跌破损益平衡点,仍有利获得。损益平衡点1360012813472最大利润执行价格期货价格权利金140001360
8、0128528步骤四:平仓时机的选择,不一定要等到到期日,当期货价格达到预期的目标,即可将期货和期权同时平仓。 第 4 招:期货多单出现亏损,用买进看跌期权反败为胜(积极型策略)买进期货是对未来看涨,只不过,人算不如天算,如果买进后,行情却偏偏下跌,这时期货多单势必亏损。一般投资者会有以下作法:1.认亏,平仓离场。优点是,不会因持续下跌而受损更多。缺点是,一旦是先跌后涨,则平白无故丧失获利机会。就算再买进,价格也有大的变化,买进成本提高。2.不认为错估行情,认为下跌只是暂时受利空信息影响,利空反映后,就会上涨。这是高手常用的方法,在他们的看法中,只要看涨格局不变,就会扭亏为盈。第 4 招与第
9、1 招的不同在于,买进期货与买进看跌期权,不是在同一时间,而是买进后发现价格不涨反跌,且产生明显亏损时,搭配买进看跌期权,形成反败为胜的策略。运用时机:买进期货后,价格下跌出现亏损,为了寻求扭亏为盈的机会,所以又买入看跌期权。特点:(1)买进期货多单后,期货价格不涨反跌,投资者处于明显亏损;(2)持续看好后市;(3)以买进看跌期权,仅支付权利金,不需另外交保证金;(4)一旦价格持续上涨,仍可增加获利。即使持续下跌,风险也不会扩大。平仓时机:既然不直接平仓,而是买进看跌期权,无非希望价格会先跌后涨,因此没必要急于平仓。但如果价格持续下跌,因已有避险效果,所以也没必要急于平仓。原则上,挑选对自己有
10、利的时机平仓。操作技巧:(1)注意选用时机:期货价格变动不利于持仓部位,且出现明显亏损,但仍看好后市;(2)挑选有利的执行价格,原则上应以平值或虚值一挡为主;(3)期权与期货数量要相等。【案例一】买进平值看跌期权步骤一:虽看好棉花期货行情,但天不从人愿,受利空信息的影响(比如天气晴好,棉花质量提高等),行情逆势走跌。期初买入价格为 14050 元/吨的 CF511 期货合约,价格下跌,至 9 月 1 日跌到 13850元/吨。此时多单亏损1405013850200。步骤二:不过投资者认为利空只是暂时的,因此,不急于平仓。但担心持续下跌,导致亏损扩大,决定保留多单的情况下,买进平值看跌期权作反败
11、为胜的策略。于是,9月 1 日买入执行价格 13800 元/吨的看跌期权,权利金 160 元/吨。损益平衡点期货价格权利金1405016014210。步骤三:情景 1行情果真先跌后涨,只要涨幅超过损益平衡点,就开始获利。也就是说,到期日前,只要期货价格能有 160 点的涨幅,就能反败为胜。做这样策略的目的是把下跌风险锁定,等待价格上涨。情景 2至于最差的状况,往执行价格以下探底,但不论如何下跌,损失最多 410(14050-13800-160),不会扩大。步骤四:平仓时机的选择,不一定要等到到期日,在到期日之前,只要涨幅接近满足点,或达到预期的目标,皆可将期货多单平仓,保留买进看跌期权部位。一
12、旦期货平仓后,价格下跌,则期权也会获利。或者在期货价格下跌超过期权的损益平衡点(13640,比如到 13400),这时期权已经获利,如果认为期货价格已下探到底或底部支撑很强,则可将看跌期权平仓,等待期货价格上涨。但一定要把握好平仓时机。【案例二】买进虚值一挡的看跌期权步骤一:期初买入价格为 14050 元/吨的 CF511 期货合约,价格下跌,至 9 月 1 日跌到 13850 元/吨。此时多单潜在亏损1405013850200。步骤二:9 月 1 日买入执行价格 13600 元/吨的看跌期权,支付权利金 90 元/吨。损益平衡点140509014140。步骤三:情景 1行情果真先跌后涨,只要
13、涨幅超过损益平衡点,就开始获利。也就是说,到期日前,只要期货价格能在损益平衡点之上,就能反败为胜。情景 2至于最差的状况,往执行价格以下探底,但不论如何下跌,损失最多 540,不会扩大。 步骤四:平仓时机的选择,不一定要等到到期日,在到期日之前,只要涨幅接近满足点,或达到预期的目标,皆可将期货多单平仓,保留买进看跌期权部位。一旦期货平仓后,价格下跌,则期权也会获利。或者价格先跌后涨,则可先将期权平仓,等待价格上涨后平期货仓。以上介绍的 4 招,您认为哪个好?是用买期权的方式好?还是用卖的方式好?请您结合模拟交易,再真实感受一下。建议您 4 招都试试,记住,模拟交易要为您今后真实交易积累经验,也建议您做好记录,认真体验。至于卖出期货的情况,又如何用期权避险?且听下回分解。