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1、期货做多与期权的结合运用（下）类别： 理论文章 刊发机构： 期货日报 刊发时间： 2005-09-16 作者： 魏振祥 73 第 3 招：期货做多，出现获利后再卖出看涨期权锁利(积极型操作)一般来说，市场上用得比较多的操作方式是出现获利直接平仓。它的优点是，实现获利，而且不会因为期货价格回调而使利润减少。但缺点是，如果期货价格继续上涨，则丧失大好获利机会。此时就算回头追涨买进，价位也会抬高。运用时机：做多期货，而后卖出看涨期权，但必要的前提是期货多单出现明显的获利，且预期涨幅将趋于缓和。锁利：保留期货多单，卖出看涨期权。特点：(1)期货多单买进后，价格明显上涨，投资者处于获利状态；(2)持续看
2、好后市，但预计涨幅将趋于缓和；(3)以卖出期权锁利并收取权利金；(4)卖出期权锁利后，如果期货价格继续上涨，仍可增加获利，即使逆势下跌，仍保有一定的获利。平仓时间：既然不直接将期货多单平仓，而卖出看涨期权锁利，无非是希望价格继续上涨，增加获利。因此如果价格符合预期，就没必要平仓。但如果锁利后，价格不符合希望的方向，不涨反跌，因为既已锁利，也有一定的获利，所以没有平仓的急迫性。除非是锁利之后，期货价格连续下跌，因为卖出看涨期权属于风险不限，所以要在损益平衡点之下，设置停损。操作技巧：第一，注意选择的时机，亦即期货价格出现明显涨幅，期货多单已处于明显的获利状态，投资者仍持续温和看好后市；第二，注意
3、执行价格，原则上应以虚值期权为主；第三，需要注意的是期权与期货数量相等。 缺点：（1）尽管价格上涨仍可获利，但获利幅度已不如单纯的期货多单。（2）虽然价格下跌，也有一定的利润，但获利幅度已不如将期货直接平仓。【案例一】卖出平值看涨期权步骤一：看好棉花行情，在 8 月 24 日买入 CF511 期货合约，价格为 13600 元/吨。到 9 月 1 日价格已上涨到 13850 元/吨，此时期货多单的浮盈已有 250 元/吨。步骤二：因预设的目标未达到，且对 11 月份的棉花价格乐观，预期价格仍有小幅上涨空间，因此不急于平仓。只不过，因担心有回调的可能，为避免多单获利减少，在保留多单的情况下，选用卖
4、出看涨期权作为锁利策略。9 月 1 日，卖出棉花平值看涨期权，执行价格为 13800 元/吨，收取权利金 210 元/吨。由于属于有保护性看涨期权，卖出的看涨期权交易所可不收取保证金。因此，做期权没有增加成本，还得到了 210 元/吨的权利金收入。此时的账面收入1385013600210460。损益平衡点期货买价权利金1360021013390。步骤三：情景 1锁利后，期货价格果真位于执行价格之上，但因受锁利限制，锁利后的获利也受到了限制。当期货价格维持在卖出看涨期权执行价格之上时，获利固定为 410，也就是说，不论再大涨或是小涨，获利不会增加。情景 2如果锁利后，价格下跌，但只要不跌破损益平
5、衡点，仍有利可得。步骤四：平仓时机的选择，不一定要等到到期日，当期货价格达到预期的目标或执行价格之上，即可将期货和期权同时平仓。但是，如果锁利后价格下跌，保持在执行价格以下，则潜在获利就会缩水，如果跌势形成，就应做好随时平仓的准备。特别说明：至此，不知您是否注意到，既然期货价格达到看涨期权执行价格后收益就不会增加，而且固定在 410，按照本案的设计，岂不是当日就是最大获利日。是的，按照理论设计的确如此，但是，并不是 9 月 1 日就可平仓。因为卖出的期权是收取权利金，这部分权利金并不是那么容易白拿，需要平仓，而平仓是要支付权利金，这样您不可能全部得到 210 元/吨的权利金。这里的分析是最大获
6、利点，并不是到此价位您一定能获利这么多。那么，如何才能实现这个最大获利？那就是在到期日，期货价格仍维持在 13800 元/吨以上，买方执行看涨期权，您得按 13800 元/吨卖出期货，这时您原先买进的期货 13600 元/吨之间的价差就实现了。而您履行权利，必然不存在用买的方式平仓，也就没有权利金支出，这样履行权利时，最初收取的权利金才全部归您。所以，案例中的获利都是站在执行的角度分析，如果站在实际的平仓角度分析，那恐怕谁也不能用绝对数告诉您。至于平仓，在期货价格维持在执行价格以上时，您不必急于平仓，可以坚持到到期日。如果您想平仓，可以考虑在期权的损益平衡点附近进行（1401013800210
7、）。【案例二】卖出虚值一挡的看涨期权步骤一：在 8 月 22 日买入 CF511 期货合约，价格为 13600 元/吨。至 9 月 1 日涨至13850 元/吨，此时期货多单的浮盈已有 250 元/吨。步骤二：9 月 1 日，卖出棉花虚值一挡的看涨期权，执行价格为 14000 元/吨，收取权利金 128 元/吨。步骤三：锁利后，期货价格果真位于执行价格之上，但因受锁利限制，锁利后的获利受到了限制。当期货价格维持在卖出看涨期权执行价格之上时，获利不会增加。但如果锁利后，价格下跌，只要不跌破损益平衡点，仍有利获得。损益平衡点1360012813472最大利润执行价格期货价格权利金140001360
8、0128528步骤四：平仓时机的选择，不一定要等到到期日，当期货价格达到预期的目标，即可将期货和期权同时平仓。 第 4 招：期货多单出现亏损，用买进看跌期权反败为胜（积极型策略）买进期货是对未来看涨，只不过，人算不如天算，如果买进后，行情却偏偏下跌，这时期货多单势必亏损。一般投资者会有以下作法：1.认亏，平仓离场。优点是，不会因持续下跌而受损更多。缺点是，一旦是先跌后涨，则平白无故丧失获利机会。就算再买进，价格也有大的变化，买进成本提高。2.不认为错估行情，认为下跌只是暂时受利空信息影响，利空反映后，就会上涨。这是高手常用的方法，在他们的看法中，只要看涨格局不变，就会扭亏为盈。第 4 招与第
9、1 招的不同在于，买进期货与买进看跌期权，不是在同一时间，而是买进后发现价格不涨反跌，且产生明显亏损时，搭配买进看跌期权，形成反败为胜的策略。运用时机：买进期货后，价格下跌出现亏损，为了寻求扭亏为盈的机会，所以又买入看跌期权。特点：（1）买进期货多单后，期货价格不涨反跌，投资者处于明显亏损；（2）持续看好后市；（3）以买进看跌期权，仅支付权利金，不需另外交保证金；（4）一旦价格持续上涨，仍可增加获利。即使持续下跌，风险也不会扩大。平仓时机：既然不直接平仓，而是买进看跌期权，无非希望价格会先跌后涨，因此没必要急于平仓。但如果价格持续下跌，因已有避险效果，所以也没必要急于平仓。原则上，挑选对自己有
10、利的时机平仓。操作技巧：（1）注意选用时机：期货价格变动不利于持仓部位，且出现明显亏损，但仍看好后市；（2）挑选有利的执行价格，原则上应以平值或虚值一挡为主；（3）期权与期货数量要相等。【案例一】买进平值看跌期权步骤一：虽看好棉花期货行情，但天不从人愿，受利空信息的影响（比如天气晴好，棉花质量提高等），行情逆势走跌。期初买入价格为 14050 元/吨的 CF511 期货合约，价格下跌，至 9 月 1 日跌到 13850元/吨。此时多单亏损1405013850200。步骤二：不过投资者认为利空只是暂时的，因此，不急于平仓。但担心持续下跌，导致亏损扩大，决定保留多单的情况下，买进平值看跌期权作反败
11、为胜的策略。于是，9月 1 日买入执行价格 13800 元/吨的看跌期权，权利金 160 元/吨。损益平衡点期货价格权利金1405016014210。步骤三：情景 1行情果真先跌后涨，只要涨幅超过损益平衡点，就开始获利。也就是说，到期日前，只要期货价格能有 160 点的涨幅，就能反败为胜。做这样策略的目的是把下跌风险锁定，等待价格上涨。情景 2至于最差的状况，往执行价格以下探底，但不论如何下跌，损失最多 410（14050-13800-160），不会扩大。步骤四：平仓时机的选择，不一定要等到到期日，在到期日之前，只要涨幅接近满足点，或达到预期的目标，皆可将期货多单平仓，保留买进看跌期权部位。一
12、旦期货平仓后，价格下跌，则期权也会获利。或者在期货价格下跌超过期权的损益平衡点（13640，比如到 13400），这时期权已经获利，如果认为期货价格已下探到底或底部支撑很强，则可将看跌期权平仓，等待期货价格上涨。但一定要把握好平仓时机。【案例二】买进虚值一挡的看跌期权步骤一：期初买入价格为 14050 元/吨的 CF511 期货合约，价格下跌，至 9 月 1 日跌到 13850 元/吨。此时多单潜在亏损1405013850200。步骤二：9 月 1 日买入执行价格 13600 元/吨的看跌期权，支付权利金 90 元/吨。损益平衡点140509014140。步骤三：情景 1行情果真先跌后涨，只要
13、涨幅超过损益平衡点，就开始获利。也就是说，到期日前，只要期货价格能在损益平衡点之上，就能反败为胜。情景 2至于最差的状况，往执行价格以下探底，但不论如何下跌，损失最多 540，不会扩大。 步骤四：平仓时机的选择，不一定要等到到期日，在到期日之前，只要涨幅接近满足点，或达到预期的目标，皆可将期货多单平仓，保留买进看跌期权部位。一旦期货平仓后，价格下跌，则期权也会获利。或者价格先跌后涨，则可先将期权平仓，等待价格上涨后平期货仓。以上介绍的 4 招，您认为哪个好？是用买期权的方式好？还是用卖的方式好？请您结合模拟交易，再真实感受一下。建议您 4 招都试试，记住，模拟交易要为您今后真实交易积累经验，也建议您做好记录，认真体验。至于卖出期货的情况，又如何用期权避险？且听下回分解。
