2009年钢铁行业投资策略报告

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1、行行业业研研究究 中中国国A股股市市场场 l 全球经济陷入低迷全球经济陷入低迷 世界银行近期再次下调全球经济增长预期， 预计全球 GDP 增速将从 2008 年的 2.5%下降到 2009 年的 0.9%， 发展中国家的增长预计将从2007年的7.9%下降到2009年的4.5%， 高收入国家明年有可能出现负增长。中国 2009 年经济增长率将从 2008 年的 9.4%降至 7.5%，世界经济正濒临罕见的全球性衰退。 l 中国经济明年力保增长中国经济明年力保增长 在国际金融危机对实体经济带来的影响 进一步加深的背景下，中国已经把保持经济平稳较快发展作为 2009 年经济工作的首要任务。在政府加

2、强和改善宏观调控，实施 积极的财政政策和适度宽松的货币政策等作用下，中国经济有望 保持 8%左右的增速。 l 中国钢铁需求继续放缓中国钢铁需求继续放缓 在经济减速的局面下，钢铁的消费遇到 了较大的压力。1- 10 月份全国钢材表观消费量为 44826 万吨，同 比增长 6.4%，比 2007 年减速 12 个百分点；预计 2008 年、2009 年钢材表观消费量分别为 5.30 亿吨、5.41 亿吨，增速继续放缓。 其中，国内需求可能好于出口需求，住宅、汽车和造船业所受冲 击较大，工程机械、环保设备和交通用钢较为乐观，交通用钢需 求显著增长。从时间来看，下半年需求状况好于上半年。 l 中国钢铁

3、产能过剩矛盾愈加突出中国钢铁产能过剩矛盾愈加突出 预计 2008 年生铁、粗钢、钢材 产量分别将达到 4.67 亿吨、4.98 亿吨、5.72 亿吨，同比分别增长 - 1.93%、1.74%、1.24%。产量首次由两位数增长迅速滑落到个位 数低增长的境地，钢铁产业在金融危机的冲击下正在发生重大的 变化。2009 年受需求放缓的影响，预计钢铁企业总体上仍然处于 减产状态。但 2008 年、2009 年新增产能将达到 2800 万吨、2000 万吨左右，中国粗钢产能将超过 6 亿吨规模。国内钢铁行业闲置 产能将继续上升，估计 2008 年、2009 年粗钢产能利用率分别为 85.83%、84.73

4、%。大中型钢铁企业在下游需求不旺局面下，库存 压力难以完全化解。 l 中国钢铁出现全行业亏损局面中国钢铁出现全行业亏损局面 2009 年铁矿石的需求和价格预计 以低迷状态运行，长协矿价格有望向合理价位回归。钢材价格将 面临成本下降和需求不旺的双重压力，钢价走势可能将呈现前低 后高的缓慢上升的低迷走势，整体钢价水平可能与 2006 年持平。 2008 年三季度以来的钢价暴跌， 使钢铁行业到 10 月份已出现全行 业亏损的状况。大中型钢铁企业亏损面已达到 59.15%，钢材销售 利润率已降至- 3.23%。预计 2009 年整个钢铁行业盈利状况难以出 现明显的改观。钢铁企业微利态势将贯穿 2009

5、 年，并持续到 2010 年上半年。 相关报告：相关报告： 1、 钢铁行业 2008 年中报分析（08- 9） 2、 钢铁行业动态跟踪分析（08- 10） 3、 钢铁行业动态跟踪分析(08- 11) 欧文沛欧文沛 +86 755 83025606 钢铁钢铁 Iron and Steel 2008 年年 12 月月 28 日日 钢铁行业钢铁行业 2009 年投资策略报告年投资策略报告 - 风雨中前行风雨中前行 评级：中性评级：中性 2008 年 12 月 GoldState Securities 请参阅文后免责条款请参阅文后免责条款 曙光在前曙光在前 金元在先金元在先 -1- l 投资建议投资

6、建议 从二级市场来看，钢铁板块经过前期的大幅下跌，目 前钢铁板块估值已经处于较低水平。我们认为，2009 年普钢与特 钢板块分别在 1 倍、1.5 倍 PB 左右运行较为合理。在 2009 年钢铁 企业盈利情况不佳、业绩同比将出现大幅下降情形下，钢铁板块 整体的投资机会将不太明显，继续维持中性投资评级。建议投资 重点集中在抗周期风险强的龙头企业以及具有相对估值优势的部 分公司，并积极关注出台的相关政策措施、钢厂调价、下游行业 的变化等因素所带来的交易性机会。 2008 年 12 月 GoldState Securities 请参阅文后免责条款请参阅文后免责条款 曙光在前曙光在前 金元在先金元在

7、先 -2- 全球经济陷入低迷全球经济陷入低迷 2008 年 12 月 9 日， 世界银行发布了 2009 年全球经济展望 报告， 再次下调全球经济增长预期，并指出信贷紧缩阻碍增长与贸易。报告认 为，由于不断加深的金融危机已经震撼了全球市场，全球经济正在从一 个由发展中国家带动的长期的强劲增长阶段进入一个非常不确定的阶 段。由于更严厉的信贷条件和进一步规避风险的行为，发展中国家的投 资增长预计将从 2007 年的 13%下降到 2009 年的 3.5%。 图一 全球 GDP 增速 图二 进出口的相互影响 Source:World Bank Source:World Bank 全球 GDP 增速将

8、从 2008 年的 2.5%下降到 2009 年的 0.9%， 发展中 国家的增长预计将从 2007 年的 7.9%下降到 2009 年的 4.5%，高收入国 家明年有可能出现负增长。 中国 2009 年经济增长率将从 2008 年的 9.4% 降至 7.5%，世界经济正濒临罕见的全球性衰退。世界贸易增速 2009 年 将出现 1982 年以来的第一次减速，预计下降 2.1%。所有国家都将受到 出口下降的影响，反映全球需求的急剧萎缩和可获得的出口信贷的减 少。 表一 全球经济预测 增速（%） 2006 2007 2008E 2009F 2010F 贸易量 9.8 7.5 6.2 - 2.1 6

9、.0 全球 油价（美元/桶） 64.3 71.1 101.2 74.5 75.8 全球 4.0 3.7 2.5 0.9 3.0 高收入国家 3.0 2.6 1.3 - 0.1 2.0 OECD 2.9 2.4 1.2 - 0.3 1.9 美国 2.8 2.0 1.4 - 0.5 2.0 发展中国家 7.7 7.9 6.3 4.5 6.1 GDP 中国 11.6 11.9 9.4 7.5 8.5 Source:World Bank 而德意志银行最近发布的预测更为悲观，认为在 2009 年全球经济 2008 年 12 月 GoldState Securities 请参阅文后免责条款请参阅文后免责条

10、款 曙光在前曙光在前 金元在先金元在先 -3- 增速将降至 0.2%，美国、欧洲以及日本衰退的严重程度大致相当。而 中国 2009 年和 2010 年经济增速分别在 7%和 6.6%。 中国经济明年力保增长中国经济明年力保增长 受国际金融危机快速蔓延和世界经济增长明显减速的影响， 加上中 国经济生活中尚未解决的深层次矛盾和问题， 目前我国经济运行中的困 难增加，经济下行压力加大，企业经营困难增多。11 月份宏观经济的先 行指标制造业采购经理指数（）为 38.8%，环比下降降 5.8 个百 分点，呈现加快下降之势。前三季度 GDP 增速已经跌破 10%的关口， 下降到 9.9%，同比回落 2.3

11、 个百分点，这是中国 GDP 增幅自 2003 年以 来首次降至个位数。 图三 GDP 与固定资产投资增速（%） 图四 中国 PMI 指数 Source:WIND Source: 中国物流与采购联合会 在国际金融危机对实体经济带来的影响进一步加深的背景下， 中国 经济“保增长”已经成为当前头等大事。日前召开的中央经济工作会议 强调， 必须把保持经济平稳较快发展作为 2009 年经济工作的首要任务， 要着力在保增长上下功夫。把扩大内需作为保增长的根本途径，把加快 发展方式转变和结构调整作为保增长的主攻方向， 把深化重点领域和关 键环节改革、提高对外开放水平作为保增长的强大动力，把改善民生作 为保

12、增长的出发点和落脚点。 最近一段时期以来，中国扩大内需的政策不断出台，从财政货币政 策转向到 4 万亿元投资安排， 从解决企业困难到部署金融促进经济发展 政策，从增值税转型改革到燃油税费改革等，速度之快、力度之大、密 度之高，历史罕见。2009 年，在政府加强和改善宏观调控，实施积极的 财政政策和适度宽松的货币政策等作用下，中国经济有望保持平稳发 展。目前，国内机构对 2009 年中国经济增速的预测基本上在 8%左右， 而国外机构判断相对悲观，预测结果都在 7- 7.5%左右。 2008 年 12 月 GoldState Securities 请参阅文后免责条款请参阅文后免责条款 曙光在前曙光

13、在前 金元在先金元在先 -4- 中国钢铁需求继续放缓中国钢铁需求继续放缓 2008 年中国钢材市场出现需求显著减弱、 价格暴跌的现象。 从当前 的形势发展判断，预计 2009 年内需求增长继续放缓，难以迅速好转。 需求结构中，国内需求好于出口需求；下游耗钢行业中，住宅、汽车和 造船业所受冲击最大，工程机械、环保设备和交通用钢较为乐观，交通 用钢需求显著增长。从时间来看，下半年需求状况好于上半年。 1、中国工业形势堪忧、中国工业形势堪忧 根据中国国家统计局的数据，2008 年 11 月份全国规模以上工业企 业增加值同比增长 5.4%，比上年同期回落 11.9 个百分点，在 10 月份 8.2%的

14、增速上继续下滑，并创下了自 2001 年底以来的最低水平。其中， 黑色金属冶炼及压延加工业下降 6.3%。1- 11 月份，全国规模以上工业 企业增加值同比增长 13.7%，比 1- 10 月份回落 0.7 个百分点，呈持续下 滑趋势。 图五 规模以上工业增加值增速（%） Source:国家统计局 从钢铁的主要下游行业看， 11 月份规模以上工业增加值都继续创出 新低。 其中， 通用设备制造业增长 8%， 交通运输设备制造业增长 3.6%， 电气机械及器材制造业增长 12.5%，通信设备、计算机及其他电子设备 制造业下降 0.2%。 随着 2009 年中国以及全球经济进一步减速，预计明年中国规

15、模以 上工业增加值可能继续放缓，从而对钢铁的消费造成较大的压力。据测 算，1- 10 月份，全国钢材表观消费量为 44826 万吨，同比增长 6.4%， 比 2007 年减速 12 个百分点；前 10 个月全国钢材消费指数同比增长 10.8%，也比去年同期回落了 10 个百分点。预计 2008 年、2009 年钢材 表观消费量分别为 5.30 亿吨、5.41 亿吨，增速继续放缓。 2008 年 12 月 GoldState Securities 请参阅文后免责条款请参阅文后免责条款 曙光在前曙光在前 金元在先金元在先 -5- 由于中国正在不断推出刺激内需措施， 一定程度上刺激钢材需求数 量上升

16、，有利于恢复市场信心。不过，这些措施从出台到见效，最终导 致大量钢材订单的出现，还需要一个过程。政策效应的逐步显现，可能 在 2009 年的下半年才能见到效果。 2、下游行业需求情况分析、下游行业需求情况分析 1）出口前景不佳）出口前景不佳 中国钢材出口分为直接出口和间接出口， 共同成为中国整体钢材需 求的一个重要方面。 虽然部分高端钢材产品的出口关税可能继续得到调 整，但由于中国主要出口地区陷入经济衰退，需求总量缩小，以及贸易 保护主义普遍抬头，2009 年中国钢材出口环境有可能更为严峻。2008 年 1- 11 月中国钢材出口 5606 万吨，同比下降 3.10%。预计全年出口规 模在 5850 万吨左右，同比下降 6.62%。2009 年钢材直接出口量可能在 5500 万吨，增速继续下滑。 图六 中国钢材出口情况 图七 中国出口商品情况 Source:国家统计局