[经济学]第五章投资方案选择

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1、第五章 投资方案的选择与评价,连晋毅 绍兴文理学院机电系,主要内容 投资方案之间的关系 互斥型方案的选择与比较 独立型方案的选择与比较 混合型方案的选择与比较 其他类型方案的评价与选择,小结与作业,5.1 投资方案之间的关系,独立关系 互斥关系 相关关系（互补、从属）,影响因素： 1）资金的约束；2）资源的限制； 3）项目的不可分性,投资方案的种类,独立方案： 互补方案： 互斥方案： 从属方案:,采纳A方案并不要求放弃B方案,采纳A方案必须放弃B方案,接受A方案时，须接受B方案,一方案的取舍会导致其他方案现金流量的变化，即某一方案的接受有助于其他方案的接受。,多方案的评价与选择,互斥型互斥方案

2、指若干个方案最多只能选一个，选择其中的一个方案将意味着自动放弃其它方案。 独立型独立方案是指方案的采纳与否只受自身条件的限制，与其它方案的取舍无关。 混合型 混合方案是指在一组方案中，既有互斥型方案，又有独立型方案。,互斥方案的选优,5.2 互斥方案的评价与选择,1）可比性； 2）增量分析； 3）评价指标的选用；,基 本 原 则：,互斥方案的评价与选择方法,一般步骤： 第一步是筛选方案，“绝对经济效果检验” 第二步是优选方案，“相对经济效果检验”,（1）可行 绝对经济效果检验 动态指标有：NPV0、NAV 0 、IRR ic 静态指标有：Pt Pc 、R ic （2） 选优 相对经济效果检验

3、动态指标：NPV、NAV越大越好； NPV 0投资 大的方案好, IRRic 投资大的方案好； 静态指标：Pa ic 投资大的方案好,互斥方案选择的步骤与指标,若只知道投资和成本时，只须进行一步选优： 动态指标：PC、AC越小越好； IRRic 投资大的方案好 静态指标： Paic 投资大的方案好, I+ Pc*C、C+I* ic 越小越好；,具体方法： 增量分析法 收益成本法 盈亏平衡分析法 寿命期不同时的比较,5.2.1 增量分析法,投资大的方案减去投资小的方案，形成差额现金流量，再考察其经济效果。,差额,注意：寿命相同,增量分析的具体方法,增额投资回收期 增额投资收益率 增额内部收益率

4、增额净现值法 增额投资年值法 综合题解,1)增额投资回收期,一个方案较另一个方案的追加投资，用年成本的节约额逐年回收的年限。,产量相同 产量不同,2)增额投资收益率,增加一个单位投资额所引起的年成本的节约额或年利润的增加额。,适用于： 项目方案投资为期初一次性投资、正常年成本稳定、被比较方案产出一致。 如果被比较的两个方案产出不一致，可采用单位产品投资和单位产品成本进行比较。,案例1：,增额投资内部收益率就是两方案净现值相等时的内部收益率，即NPV2NPV1 判别准则： 若IRRic，投资大的方案为优； 若IRRic，投资小的方案为优。,3)增额内部收益率 (IRR),4）增额净现值法： NP

5、V,净现值法： 1）计算各备选方案的净现值，去掉 NPV0,则去掉A0并将A1升为临时最优; 4) 重复即可,互斥方案净现值函数曲线,图 示,案例、某企业拟建蒸汽管道，根据同类企业资料，不同厚度的蒸汽管道的绝热材料造价如表所示。计算期为15年，试确定最佳绝热厚度（ic=8%）,5)增额投资年值法： NAV,若年度费用满足： C2 + P2 (A/P,i0,n) C1 + P1(A/P,i0,n) 则，投资大的方案（2）好。,即年度费用最小的方案最优： min(ACj)= min Cjt (1+ i0)-t (A/P,i0,n) 反之，若为年度收益，则最大的方案最优,例：有两个对比方案，经济参数

6、如表所示，设ic15，试问哪个方案为优？,综合题解,解： NPVA一50十(164)(PA，15，10) 十2(PF，15，10)10.72(万元) NPVB60+（206）（PA，15，10） 10.27(万元) 所以，A，B两个方案从自身的经济性来看都是可行的。 再采用IRR指标来进行评价和对比选出一个比较优的方案。,NPVNPVBNPVA (6050）+（2016）（64） (PA，IRR，10)2(PA，IRR，10) 以i112%，i215% 代入上式计算，可得 NPV110+2（PA，12，10） 2(PF，12，10) 0.656 NPV210+2（PA，15，10） 2(PF，

7、15，10) 0.465 因为IRR=13.76%ic ，所以应选择投资小的方案A，放弃方案B。,例、有四个可供选择的互斥方案，其现金流量及计算期如表所4-24示，若基准收益率为10%，应选择哪个方案？,几个注意事项:,采用投资总额净现值法、投资增额净现值法和投资增额收益率法得到的结果应一致； 不能用各方案的内部收益率作比较选择，应使用投资差额收益率法； 采用增额净现值法时，可以先假设一个全不投资方案（即维持形状的方案，投资额为0）作为最初的临时最优方案 前面所述方法都适用于寿命期相同的互斥方案。,5.2.2 收益成本法,1）收益成本法 指备选方案的收益与成本之比值，或效益现值总额与其费用现值

8、总额之比，故又称为效益费用法。 效益费用比=B/C ，应有: B/C 1 B效益现值； C费用现值； 或： 净效益现值(B-C)=效益现值-费用现值,例： 一家房地产开发商正在研究一块城市用地，可以选择的方案有两种。 第一种方案：建一个多层停车场，需要80万元的投资。20年内，年收入将达31万元，预计年费用为12万元。在第20年末，这项资产将以80万元价格出售。 另一种备选方案：建一幢办公楼，投资为13万元，带来38万元的年收入，13万元的年费用。第20年末以13万元价格出售。 所有上述估计都以目前的不变价格表示，使用10的贴现率。试进行方案的选择。,思路,上述项目划算吗？ （与全不投资方案比

9、较） 哪一个方案更好一些？ 采用什么方法进行评价？,收益成本法求解,2）成本效果分析 成本效果通常指的是经济效率。 成本效果指标用来比较和选择那些收益难以或不可能用货币单位计量的方案。 主要用于交通运输、军事工程、社会福利项目以及环境污染控制方案等领域。 解题关键： 确定难以计量收益的度量指标。,例 美国国防部正考虑研究一项反坦克武器计划。有三种方案，其收益成本如下表所示。试进行方案的选择。（寿命周期成本为资产在经济寿命中的初始成本、运营和维修费的现值。）,收益（效果）指标的确定,收益（效果）：一定时期摧毁的坦克数。,系统3的成本效果指标为每1亿美元摧毁167辆坦克 系统1，2的成本效果指标为

10、每1亿美元摧毁200辆坦克 所以，方案1，2优于3 系统1的增量成本效果指标是： 所以，方案2优于方案1,5.2.3 盈亏平衡分析法, 市场处于买方市场（供小于求），生产量与销售量一致，即产品不积压； 产品价格稳定，此时才有销售收入与产量的线性关系； 产量在其相关产量范围内，即变动成本与产量成线性关系，固定成本在一定生产限度内与产量无关。,盈亏平衡分析是根据方案的成本与收益关系确定盈亏平衡点（保本点），进而选择方案的一种分析方法。 确定盈亏平衡点需作3点假设：,如果销售税金及附加与所得税暂不考虑,则 利润=产量价格固定成本 单位产品的可变成本产量 =0 F固定成本； V单位产品的可变成本。 Q

11、*盈亏平衡点的产量 若考虑产品的所得税、销售税金及附加，Q*如何变化？,盈亏平衡点的计算,盈亏平衡点小的方案较好,例、某排水系统所用水泵，每年运行时间取决于使用地区的年降雨量。现有两个可行方案：电动机驱动和柴油机驱动，具体数据如表所示。若两个方案的寿命期均为5年，5年后电机驱动方案的残值为200元，柴油机驱动的残值为零。若年利率为10，试比较两方案的经济性。,解：,电机驱动方案的盈亏平衡计算： 柴油机驱动方案的盈亏平衡计算： 因为Q1Q2，所以，应选择电机驱动方案,5.2.4 寿命期不同时互斥方案的比较,最小公倍数法 研究期法 净年值法,例、A、B两方案各年净现金流量如表，若ic=10%，请确

12、定最优方案。,寿命期的最小公倍数为12年,NPVA = 5.8万元 NPVB = 4.8万元 所以，A方案有利。,4.0,0,4,8,12,10,10,10,5.3,0,6,20,20,例、A、B两方案各年净现金流量如表，若ic =10%，请确定最优方案。,取研究期为8年,NPVA= -650(P/F，10%，1) - 450( P/F，10%，2 ) + 480 ( P/A，10%，5 ） ( P/F，10%，2 ） + 540 ( P/F，10%，8 ）= 792.82万元 NPVB= - 1300 (P/F，10%，1) - 950 ( P/F， 10%，2 ) + 1000 (P/F，

13、10%，10) + 850（ P/A，10%，7 ） ( P/F，10%，2 ） (A/P，10%，10) (P/A，10%，8) = 1595.67万元 所以，B方案有利。,例、方案A需投资2300万元，寿命3年，无残值；方案B需投资3200万元，寿命4年，残值400万元；若两方案都是从第二年开始投入运行，且方案A的年运行费用比方案B 多250万元，请确定最优方案。（ ic=15%） （教材P102，例5-3）,解,取2年作为研究期，用残值来比较 NPVA=-2300-250（P/A，15，2）= -2707万元 NPVB=-3200万元 假定方案B的残值F能使NPVA= NPVB， 即，-

14、2707=-3200+F（ P/F，15，2 ）， 即应有，F=493 / 0.7561 = 652万元 说明当方案B在2年后的残值大于652万元时，就比方案A可取。 如果按平均折旧考虑，则2年后方案B的价值为3200- 400-700 2 = 1400万元 652万元 所以，方案B优于方案A,例、A、B两方案各年净现金流量如表，若ic =10%，请确定最优方案。,使用年金值法比较,先求两方案的净现值: NPVA=-400+120(P/A,10%,5)=54.9万元 NPVB= -200+98(P/A,10%,3)=43.72万元 再求两方案的净年值: NAVA= NPVA (A / P,10

15、%,5)=14.48万元 NAVB= NPVB (A / P,10%,3)=17.58万元 因为NAVB NAVA 且大于0, 所以，B方案有利。,5.3 独立型方案的评价与选择,资金不受限制： “绝对经济效果检验” 资金受限制： “资本预算与方案组合”,资金无限制独立方案的选择,选择标准：只要方案本身可行，就 可以采用。 动态指标： Pt n 、NPV0、 NAV 0 、IRR ic 静态指标： Pt Pc 、R ic,例：两个独立方案A和B，其初始投资及各年净收益如表所示，试进行评价和选择（ic=15%）。,如果上例中没有年数即条件为下表所列时，该如何选择？ ic=15%,5.3.2 资金

16、有限的情况,资本预算： 在不影响既定的预算之下，选择一项或多项独立（而不相互排斥）选择方案的基本方法。 目标： 以有限的资金实现 最大的经济效益。 方法：方案组合,在资金预算限额内，找出净现值最大的最优方案组合。,步骤： 第一步，判断方案是否可行 第二步，在资金限额下进行方案组合： 方案组合的可用方法： （1）投资效率排序法 （2）互斥方案组合法,净现值指数排序法内部收益率排序法 投资收益率排序法,净现值指数排序法,解题步骤： （1）计算各方案净现值，并淘汰不可行方案。 （2）计算可行方案的净现值指数，并按其大小排序； （3）在限额内，从大到小选择最优方案组合。,净现值率： NPVR = NPV