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1、第8章 外汇期货与期权市场,一、外汇期货市场 二、外汇期权市场,学习目的： 通过本章学习，了解外汇期货市场的基本特征，及其与远期外汇合约的异同，了解熟悉外汇期权合约的各项技术及特性，学会利用外汇期货与期权市场进行合理避险。,金融期货,8.1期货交易的概念和特点,（一）什么是期货交易 期货市场是买卖期货合约的市场。这种买卖是由转移价格波动风险的生产经营者和承受价格风险而获利的风险投资者参加的，在交易所内依法公平竞争而进行的，并且有保证金制度为保障。保证金制度的一个显著特征是用较少的钱做较大的买卖，保证金一般为合约值的3%15，与现货交易和股票投资相比较，投资者在期货市场上投资资金比其他投资要小得
2、多，俗称“以小搏大”。,期货交易的目的不是获得实物，而是规避价格风险或套利，一般不实现商品所有权的转移。期货市场的基本功能在于给生产经营者提供套期保值、规避价格风险的手段，以及通过公平、公开竞争形成公正的价格。 （二）期货交易的特点 1、期货交易不规定双方提供或者接受实际货物； 2、交易的结果不是转移实际货物，而是支付或者取的签订合同之日与履行合同之日的价格差额； 3、期货合同是由交易所制订的标准期货合同，并且只能按照交易所规定的商品标准和种类进行交易；,4、期货交易的交货期是按照交易所规定的交货期确定的。不同商品，交货期不同； 5、期货合同都必须在每个交易所设立的清算所进行登记及结算。 （三
3、）期货(期货)合约的内容及条款 （1）交易数量和单位条款。每种商品的期货(期货)合约规定了统一的、标准化的数量和数量单位，统称“交易单位”。例如，大连商品交易所规定大豆期货(期货)合约的交易单位为10吨。也就是说，你在大连商品交易所买卖大豆期货(期货)合约，起步就得10吨，用期货(期货)市场的术语表达就是1手，这是最小的交易单位。在期货(期货)市场，你不可以买5吨或卖出8吨大豆。,（2）质量和等级条款。商品期货(期货)合约规定了统一的、标准化的质量等级，一般采用国家制定的商品质量等级标准。 （3）交割地点条款。期货(期货)合约为期货(期货)交易的实物交割指定了标准化的、统一的实物商品的交割仓库
4、，以保证实物交割的正常进行。 （4）交割期条款。商品期货(期货)合约对进行实物交割的月份作了规定。刚开始商品期货(期货)交易时，你最先注意到的是：每种商品有几个不同的合约，每个合约标示着一定的月份，如1999年11月大豆合约与2000年5月大豆合约,（5）最小变动价位条款。指期货(期货)交易时买卖双方报价所允许的最小变动幅度，每次报价时价格的变动必须是这个最小变动价位的整数倍，大连商品交易所大豆期货(期货)合约的最小变动价位为1元/吨。也就是说，当你买卖大豆期货(期货)时，不可能出现2188.5元/吨这样的价格。 (6)涨跌停板幅度条款。指交易日期货(期货)合约的成交价格不能高于或低于该合约上
5、一交易日结算价的一定幅度。例如，大连商品交易所规定，大豆期货(期货)的涨跌停板幅度为上一交易日结算价的3%。,（7）最后交易日条款。指期货(期货)合约停止买卖的最后截止日期。每种期货(期货)合约都有一定的月份限制，到了合约月份的一定日期，就要停止合约的买卖，准备进行实物交割。,案例以铜为例,上海期货交易所阴极铜标准合约 交割品级： 标准品：标准阴级铜，符合国标GB/T4671997 标准阴级铜规定，其中主成份铜加银含量不小于99.95%。 替代品： 1、高级阴级铜，符合国标GB/T467-1997高级阴级铜规定； 2、LME注册阴级铜，符合BS EN 1978:1998标准(阴级铜等级牌号Cu
6、-CATH-1)。 交割地点：交易所指定交割仓库 最低交易保证金：合约价值的5% 交易手续费：不高于成交金额的万分之二(含风险准备金) 交割方式：实物交割 交易代码：CU,每日价格最大波动限 当日结算价：指某一期货合约当日成交价格按照成交量的加权平均价。当日无成交价格的，以上一交易日的结算价作为当日结算价。 上海铜CU0804合约，08年1月2日的结算价为60000元/吨，则其下一交易日的涨跌停板价格是多少？,最低交易保证金 开仓与平仓：开仓也称建仓，指在期货市场上新买入或卖出期货合约；而平仓指对冲（了结）已有的期货合约。 持仓量的计算： 开仓买入2手CU0804 开仓卖出3手CU0807 平
7、仓买入2手CU0807 平仓卖出2手CU0804 合约价值=持有的未平仓合约数（合约持仓量）交易单位合约结算价 某投资者某日上午开仓卖出2手CU0804，下午平仓买入CU08041手，当日CU0804的结算价为6万/吨，计算该投资者应缴纳的保证金？,交易手续费 交易手续费=合约成交金额手续费率 合约成交金额=成交手数交易单位成交价格 某投资者开仓买入2手CU0804,成交价6万/吨，手续费万分之五，计算应缴手续费？,交割方式 交割是指合约到期时，投资者了结未平仓合约的过程。 交割方式：实物交割和现金交割 商品期货以实物交割为主，金融期货通常采用金交割。 交割是联系期货与现货的纽带。,8.1.2
8、金融期货的种类 1.外汇类期货：外汇期货 2.利率类期货 中长期债券期货（ 10 年期国债期货等） 短期利率期货（ 3 个月期利率期货等） 3.股票类期货 股指期货、股票期货等,8.1.2期货市场上主要的交易活动 1.建仓:期货交易者新买入或新卖出一定数量期货合约得行为 2.交割：如果交易者将期货合约保留到最后交易日，就要进行实物交割，以此结束这笔期货交易 3.平仓：在期货交易中，实际交割得情况只占有一小部分，打部分交易者一般都在最后交易日之前择机将已买入的期货合约再卖出，或将已卖出的期货合约再买入，即通过一笔数量相等、买卖方向相反得期货交易，来对冲原有的进行实际交割得义务，这已交易叫平仓。,
9、4.持仓：交易者持有未平仓合约的行为叫做持仓 5.补仓：交易者在未把握行情时，往往采取逐步建仓的方法，即每次开新仓都是对已持仓不足的一种补足。这种补足行为称为“持仓” 6.满仓：交易者在期货市场上买进数额多于卖出数额而出现正数净额的情况 7.空仓：交易者在期货市场上卖出数额多于买进数额而出现负数净额的情况 8.穿仓:又称“爆仓”。交易者过度持仓，遇行情突然变化而导致保证金帐户出现严重赤字的情况。 9.斩仓：交易者在期货市场上因后市看跌而采取得亏本抛售行为,10.逼仓：交易者通过控制期货交易头寸或垄断可交割商品的供给，操纵期货市场价格，迫使其他交易者卖出或买进的行为 11.限仓：期货交易所为防止
10、市场风险过度集中于少数交易者，为防范市场操纵行为而对交易者得持仓数量加以限制。,期货交易的流程图,买方,卖方,会员经纪商,交易厅收发处,会员经纪商,买方场内经纪人,卖方场内经纪人,跑单员,跑单员,交易厅内公开喊价,结算所,结算所会员,结算所会员,下单,下单,确认交易,确认交易,报告买入并支付保证金,报告卖出并支付保证金,一、外汇期货市场 1972年5月16日开始进行外汇期货合约交易。 1、概述 从事外汇期货的交易所： 纽约期货交易所（New York Exchange） 新加坡国际货币交易所 （Singapore International Monetary Exchanges,SIME） 香
11、港期货交易所（Hong Kong Futures Exchange,HKFE） 伦敦国际金融期货交易所（London International Financial Futures Exchange,LIFFE） 美国芝加哥商品交易所的国际货币市场部门 （International Monetary Market,IMM）,最具代表性,IMM期货市场 合约特点： （1）交易货币有英镑、加元、马克、瑞士法郎、日元、欧元等； （2）全部合约采用美式报价，合约大小及到期日都标准化，合约在次级市场中具有较高的流动性； （3）期货交易成本低，不必缴纳全部款项即可进行交易，创造了极强的杠杆效果； （4）是
12、良好的避险工具，更是受欢迎的投机工具。,IMM外汇期货合约的规格,2、外汇期货合约特性 1）标准化期货合约 2）交易成本 采用佣金方式，来回一次交易，大约收取30美元 3）合约交割日及最后交易日 合约交割日是到期月的第三个星期三； 最后交易日是交割之前的第二个工作日。 4）交割方式 实际交割和对冲方式,5）履约保证金 保证金通常低于期货合约价值的2%。客户持有期货合约的期间，必须保持维持保证金（mainteanace margin）的水准，维持保证金大致为期初保证金的75%，否则会被通知补足差额。 各外币期货合约的保证金高低与该外币的价格波动性有关，期货交易所定期对各外币期货的保证金会作修正。
13、各期货经纪商所要求的保证金并不相同，可以谈判，但必须维持在清算所要求的最低保证金之上。,外汇期货保证金范例,6）每日清算制度（marking to market of daily settlement） 每天交易结束后，针对个别投资人帐户，算出因当日期货价格波动而引起的帐户余额波动。若新余额比维持保证金低，则投资人会接到保证金追缴通知要求补足差额。这种结算制度可以防止损失的累积而避免大宗违约案件发生。,7）报价 IMM外汇期货合约的每日最后报价（price quotes），称为settlement price。,华尔街日报外币期货合约报价范例,3、外汇期货合约与外汇远期合约的比较,4、外汇期货
14、作用 1）投机活动 2）套期保值 在存在一笔现货外汇交易的基础上，再做一笔方向相反、期限和数量相同的期货交易。,套期保值的前提： 以国际金融市场上的外汇期货价格与远期汇率之间的同步关系为前提。套利活动会促使外汇期货市场与远期外汇市场的报价基本相同。 外汇期货价格与即期汇率的关系类似于远期汇率与即期汇率的关系。尽管在现货里，期货合约的价格会出现剧烈的波动，但随着交割期的临近，期货与现货之间的价格差将越来越小，在最后交易日将等于零。,（1）多头套期保值 例：1990年8月9日，一美国进口商进口价值为1250000马克的德国设备，支付日期为90年12月17日。8月9日，马克的即期汇率为US$0.62
15、62/DM1,12月份马克期货价格为US$0.6249/DM1。为避免汇率风险，该进口商决定以0.6249的价格买入10份12月份的马克期货合约。12月17日（即12月份合约的最后交易日）卖出马克期货合约，同时在即期市场上买入1250000马克，两笔交易对冲。,运行结果： 情形1：12月17日，马克汇率为US$0.6400/DM1 现汇购入成本：DM1250000X0.6400 =US$800000 减：期货盈利（0.6400-0.6249）X125000X10=18875 净成本 =US$781125 情形2： 12月17日，马克汇率为US$0.6100/DM1 现汇购入成本：DM1250000X0.6100 =US$762500 加：期货亏损（0.6249-0.6100）X125000X10=18625 净成本 =US$781125,可以看出，不论12月17日马克汇率为多少，该美国公司都可以把进口成本固定在781125美元（1250000X0.6249）的数额上。,案例2.多头套期保值（应付外汇款项、向国外的借款等，适合用多头套期保值来避免或减少汇率变化的损失） 一美国公司1月1日从瑞士借入款项SF375000,使用6个月后归还，该公司为避免在这六个月中汇率上升带来损失，在期货市场进行套期保值,（2）空头套期保值 例：199
