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1、2011年2季度A股投资策略,2011.04.14,2,A股投资策略市场环境 国际经济复苏动力开始显现，但缺乏一定的持续稳定性,欧元区通胀压力显现，加息陷入两难境地,欧元区通胀水平突破货币政策预警上限2%水平。加息影响经济复苏进程。,数据来源：摩根士丹利华鑫基金研究,欧元区CPI走势,欧债危机没有根本性解决，需要紧密关注。,面对高油价、失业率高位徘徊加息压力、财政紧缩等不利因素，欧元区可能是所有经济体中最为困难的一个。,3,A股投资策略市场环境 国际经济复苏动力开始显现，但缺乏一定的持续稳定性,欧元区通胀压力显现，加息陷入两难境地,数据来源：摩根士丹利华鑫基金研究,美国PMI与GDP走势背离,
2、去年第四季度以来，美国经济走势持续好于预期，特别是PMI走出了罕有“双峰”形态。然而，PMI指数与GDP和库存周期出现明显的背离，显示其对于美国经济的反映或许有一定程度的“失真”。预计2季度以后美国较为强劲的经济表现会有所缓和。,4,A股投资策略市场环境 国际经济中东北非动荡暂不至于造成油价失控,中东局势紧张，避险资金推高原油和黄金价格,数据来源：摩根士丹利华鑫基金研究,原油价格突破100美元,黄金价格持续在1440美元附近徘徊,中东局势更多的是在心理层面产生的影响，如果中东局势持续不稳在三个月以上甚至更久，高油价对经济的负面影响将实质性地冲击世界经济恢复的进程。 主要OPEC成员政局稳定及美
3、国原油库存处于历史高位，有利于抑制油价上涨空间。,5,A股投资策略市场环境 国际经济通胀压力与经济增长同样是美欧即将面临问题,美欧通胀压力浮现 全球范围内的通胀逐步加大 发达国家与新兴市场通胀的短期“脱钩” 是产出缺口不同步、以及由此导致的货币政策分歧所产生的暂时现象。近期美欧通胀预期已显著走高，通胀压力正逐步显现。 全球范围内的通胀压力势必迫使欧美逐步回归抵御通胀的阵营。 欧美货币政策回归正常化的路径和节奏将会有所差异 欧洲通胀已超过政策目标2%，通胀预期连续走高，欧洲已加息。但为了继续稳定金融市场和国债市场，非常规的货币政策有可能会延续。3-5月份欧洲债务危机仍有可能再掀起波澜。 美联储的
4、货币政策正常化将会按照:先是如期或略提早结束QE2，接下来停止美联储再投资国债动作，最后再加息的顺序展开，预计加息时点将会在通胀与失业率基本温和的环境下开始。,6,A股投资策略市场环境 中国经济工业及投资表现依然强劲,经济增长主要动力还在工业及投资上,从工业和投资看，当前经济增长正在逐步加快，按新的统计口径，今年1-2月规模以上工业增速快于去年同期的13.6%，快于去年12月的14%和11月的13.8%，总体呈逐步加快的态势。从工业主要产品的实物产出量看，工业增速也比较快。其中，1-2月发电量同比增长11.7%，粗钢产量同比增长12.6%，增速均明显快于去年四季度。,数据来源：摩根士丹利华鑫基
5、金研究,固定资产投资增长虽有减速但依然较为稳定,7,A股投资策略市场环境 中国经济经济景气进入到周期性回落还是调控效果显现,不能仅以PMI来推断经济增长形势,0507年数据显示：PMI在进入12、1、2月份周期性回落，处于谷底徘徊。,数据来源：摩根士丹利华鑫基金研究,现在值得关注的是，究竟是周期性回落还是因为前期政策收紧效果显现而产生的回落，目前尚不能确定，需要进一步跟踪数据。,工业增加值及PMI,8,A股投资策略市场环境 国内经济消费出现增速回落,消费短期增速回落不改变乐观看法,社会零售消费数据,数据来源：摩根士丹利华鑫基金研究,前2个月社会消费品零售总额同比增加15.2%，大幅低于市场预期
6、（18.7%）。其中，1月同比增长19.9%，较10年12月上升0.8 个百分点；但2月同比增速仅为11.6%。 耐用消费品、尤其是汽车消费的拖累是目前消费增速下降的关键。地产调控政策致使地产下游行业消费收缩是另外一个原因。但从国家管理层上调个税起征点以及强调提高消费贡献率的政策导向来看，消费对GOD增长的贡献将中长期上升。,9,A股投资策略市场环境 国内经济通胀压力持续走高,贸易顺差收窄的过程将比较平缓,外贸进出口及顺差情况,数据来源：摩根士丹利华鑫基金研究,贸易顺差下降的进程从09年已经开始，在国际经济环境基本稳定的环境下，为了避免我国经济的大起大落，我们预计贸易顺差收窄的过程将是比较平缓
7、的。因此，尽管2011年1、2月份的贸易顺差出现大幅回落，特别是3月份甚至出现贸易逆差的情况，但在西方发达经济体已经出现复苏迹象的情况下，不能认为进出口贸易形势根本性走向逆差的情况已经发生。,10,A股投资策略市场环境 国内经济通胀压力依然持续,二季度通胀水平仍将处于高位徘徊,CPI与PPI走势,数据来源：摩根士丹利华鑫基金研究,目前，通胀压力仍在加大，其根本成因是成本上升和输入性通胀，不是供给跟不上。商务部表示，已建立生活必需品应急调控网络，将可以保证商品供应。很明显，保证供应，并不能保证不涨价。 预计在成本上升的压力下，将有越越多行业不得不提价。未来，国家发改委如何调节企业涨价行为，将是下
8、一步物价调控的重点。 另外，从近期农产品价格走势看，农产品批发价格有触底反弹的迹象,11,A股投资策略市场环境 国内经济信贷紧缩是最为明显的货币收紧政策,控通胀仍为二季度主要调控目标,从信贷和货币投放两个角度来看，紧缩政策已开始初见成效。 二季度货币政策目标仍然将围绕控通胀进行，考虑到通胀形势仍不容乐观，4 月将是加息敏感时间点，但相对一季度而言，货币政策紧缩的力度可能有所缓解，调控节奏将更加稳健。,数据来源：摩根士丹利华鑫基金研究,各月新增信贷情况,12,A股投资策略市场环境 国内经济政策需要在通胀与增长的天平上寻找平衡,经济增长依然平稳，通胀压力不能轻视，宏调政策相对温和,经济增长的主要动
9、力依然存在，虽然短期内消费增长出现增速下滑的走势，但经济整体增长依然会保持较高速度，即便是速度有所下滑也是管理层所能接受的。接下来一段时间政策需要在通胀与增长中选择平衡点，通胀水平可能依然保持一个相对较高的状态，各项政策的推出有可能因为增长与调控两者都要兼顾的原因，变得温和。 经济转型依然进行中，对经济的贡献虽然不能替代传统产业，但是依然是政府财政支出的核心点。 高油价有可能成为未来一段时间影响经济的另一隐忧，如何适应高油价时代的到来，将会是经济发展不得不面对的课题。,13,A股投资策略 市场趋势,前期市场运行特点,去年4季度以来的市场运行的逻辑是： 宏观紧缩政策治理通胀预期和过高的房价市场在
10、此背景下逐步弱势经济谷底回升预期提升过度悲观预期得到修正，市场逐步企稳回升。在此市场环境下，市场陷入上下两难，区间震荡的走势，而结构性主题投资成为市场突出热点。,14,A股投资策略 市场趋势,影响未来股票市场的主要因素：,通胀水平,二季度的通胀压力仍在加大，其根本成因是成本上升和输入性通胀叠加影响，而不是供给跟不上所致。我们预计，在成本上升的压力下，将有越越多行业不得不提价。未来，国家发改委如何调节企业涨价行为，将是下一步物价调控的重点。从近期农产品价格走势看，农产品批发价格有触底反弹的迹象。,15,A股投资策略 市场趋势,影响未来股票市场的主要因素：,流动性,从货币供应总量水平上看，市场应不
11、会再次出现一月份过紧情况，需要关注的是由于部分中小银行资金相对紧缺，可能造成短期的紧张局面。在通胀水平看不到明显回落的环境下，2季度货币政策也很难出现明显的放松，相对温和、中性的政策更可能是未来政策选择的出发点。,16,A股投资策略 市场趋势,影响未来股票市场的主要因素：,经济增长动力,通过观察全社会用电量以及部分工业品产量数据，应当对经济谷底回升的动力抱有较为肯定的预期。而部分行业也有周期性复苏的迹象，如化工、水泥、电力等等，一般而言，经济的复苏初期，相关的宏观数据有可能不能够一致解释经济周期的复苏特征，这就需要持续跟踪相关的宏观、微观数据。 总而言之，我们认为2季度经济谷底回升的动力还是较
12、为明显，虽然受到通胀压力的约束，部分行业可能受到一定的影响，经济“软着陆”后的回升还是大概率事件。,17,A股投资策略 市场趋势,影响未来股票市场的主要因素：,周边市场表现,近期影响股投资者情绪的海外事件多数逐渐减弱。短期事件中，日本地震引发的核泄漏事件、欧洲债务危机融资窗口、中东北非动乱等将逐渐好转，尤其是前两个事件对市场可以造成重大影响的海外事件为欧美货币政策退出预期，市场普遍预期欧洲将提前退出，目前看美国中期仍难以实质性退出，由此引发的退出冲击预期可能是未来影响A 股投资者得主导因素，目前看影响尚小。,18,A股投资策略 市场趋势,综合判断,通过分析影响市场走势的主要因素，我们认为： 市
13、场在上有通胀高位徘徊的压力，下有经济基本面复苏动力依然强劲的支持，走势上还是处于一个区间震荡、上下两难的格局，但具有方向性变化的影响因素也在逐步积累过程中，未来市场将继续等待进一步的明确信号，我们认为多数负面因素影响将在3季度上半段逐渐淡化，届时市场将重回震荡上行趋势，即使市场出现短期回调也不会改变中期的震荡上行的大趋势。,19,A股投资策略 行业配置热点展望,风格演变传统替代概念,通过分析二季度经济预期与政策预期双波动的分析。我们在二季度中市场有可能选择资源品和传统行业板块成为风格演变主流，下半年资源品、大消费和成长股将大放异彩，但替代过程较为复杂。,20,A股投资策略 行业配置未来展望,行业配置,通胀是未来投资的主线：资源（有色、煤炭等） 未来热点展望（围绕在政府投资方向受益行业）： 1、新兴产业：智能电网、节能减排、高铁、水利、环保、海 洋工程、物联网 等； 2、民生（部分大消费）：食品饮料、商业旅游、部分中药企 业等； 3、部分景气度回升的行业：化工、造纸、水泥、钢铁等； 4、区域振兴概念：区域资产重组、新疆、西藏地域经济 等。,谢 谢,21,
