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1、第七章,投资管理,教学要点,投资决策指标的含义 投资决策指标的特点 投资决策指标的计算,第一节 内部长期投资概述,一、资本投资的概念 广义投资：为了将来获得更多现金流入 而现在付出现金的行为。 （一）资本投资的特点,投资的主体是企业,资本投资的对象是生产性资本资产,投资,生产性资产投资 金融性资产投资,营运资产 资本资产,股票 债券,项目投资计算期是指投资项目从投资建设开始 到最终清理结束整个过程所需要的时间，一般 以年为计量单位。由于项目投资的规模往往较 大，需要较长的建设时间，所以，常常将投资 项目的整个时间分为建设期和生产经营期。,二、项目投资计算期概念,建设起点,投产日,终结点,项目计
2、算期=建设期+生产经营期 n=s+p,二、项目投资计算期概念,固定资产原值,流动资金投资 建设投资,投资总额,原始投资总额 建设期资本化利息,固定资产投资 开办费投资 无形资产投资,问：同一年度年初 年末投入属于( ),三、项目投资资金的确定和资金投入方式,四、项目投资的特点,(1)投资规模较大，投资回收时间较长。,(2) 投资风险较大。,(3)项目投资的次数较少。,(4)项目投资时，尤其是其中的新建项目投资， 有大量的现金流出；固定资产投资的结果， 或改善原有生产能力，或形成新的生产能力， 对企业收益有决定性的影响。,第二节 现金流量的确定,一、现金流量的含义,现金流量也称现金流动量。 在项
3、目投资决策中，现金流量是指投资项目在计算期内因资本循环而可能或应该发生的各项现金流入量和现金流出量的统称，它是计算项目投资决策评价指标的主要根据和重要信息之一。,确定现金流量的假设,1.财务可行性分析假设（具备技术可行性、经济可行性。,2.全投资假设(假定均为自有资金),3.建设期投入全部资金的假设,4.经营期与折旧年限一致,5.时点指标假设 (见后面),偿还借款，不作流出,借入的投资款不作流入,确定现金流量的假设,(5)时点指标假设 建设投资在建设期内有关年度的年初或年末发生，流动资金投资在建设期末发生，经营期内各年的收入、成本、摊销、利润、税金等项目的确认均在年末发生，新建项目最终报废或清
4、理所产生的现金流量均发生在终结点。,二、现金流量的作用,1.利用现金流量便于更准确、完整、 全面的评价具体投资项目的经济效益。,2.可以摆脱会计方法不同带来的困境.,3.排除了非现金收付内部周转的资本运动形式, 简化了有关投资决策评价指标的计算过程.,4.计算评价指标时.可利用时间价值.,三、现金流量构成,1.营业收入:单价预测销售量 2.补贴收入:与经营期收益有关的政府补贴(退税、定额补贴、财政补贴等） 3.回收固定资产余值 4.回收流动资金投资,回收额,现金流入量构成,(1)建设投资(含更改投资 (2)流动资金投资 (3)付现成本 该年外购原材料燃料和动力费+该年工资及福利费+该年修理费+
5、该年其他费用=付现成本 该年不包括财务费用的总成本费用-折旧-摊销=付现成本 (4)各项税款 (5)其他现金流出,现金流出量构成,四、净现金流量的确定,（一）净现金流量(NCF)的含义,1.净现金流量=现金流入量-现金流出量 项目计算期内NCF 每年NCF,2.两个特点,(1)计算期内均存在NCF,(2)建设期一般为负数，经营期一般为正数,（二）财务上现金流量与会计上现金流量的区别,（三）净现金流量的确定,1.不考虑所得税因素的净现金流量的计算,（1）建设期净现金流量的计算 净现金流量=该年投资额 （2）经营期营业净现金流量的计算 净现金流量=营业收入-付现成本 =营业收入-（总成本-非付现成
6、本） =利润+非付现成本（即折旧额及摊销额） （3）经营期终结点净现金流量的计算 净现金流量=营业净现金流量+回收额,2.考虑所得税因素的净现金流量的计算,（1）根据直接法计算 净现金流量 营业收入付现成本所得税,（2）根据间接法计算,（3）根据所得税对收入和折旧的影响计算 营业现金流量收入（1税率） 付现成本（1税率）折旧税率,例题,某公司准备购入一设备以扩充生产能力。现有甲、乙两个方案可供选择，甲方案须投资20000元，使用寿命为5年，采用直线法计提折旧，5年后设备无残值。5年中每年销售收入为8000元，每年的付现成本为3000元。乙方案需投资24000元，采用直线法计提折旧，使用寿命为5
7、年，5年后有残值收入4000元。5年中每年销售收入为10000元，付现成本第一年为4000元，以后随着设备折旧，逐年将增加修理费200元，另须垫支营运资金3000元。假定所得税率40%。计算各方案净现金流量。,1.甲方案每年折旧额 乙方案每年折旧额 2.计算甲、乙方案营业现金流量 3.计算投资项目现金流量,步 骤,1.计算两个方案每年的折旧额,甲方案每年折旧额=20000/5=4000元 乙方案每年折旧额=（24000-4000）/5 =4000元,计算过程,2.甲方案营业现金流量,3.乙方案营业现金流量,4.甲方案的净现金流量,5.乙方案净现金流量,投资项目的收益率超过资本成本时，企业的价值
8、将增加；投资项目的收益率小于资本成本时，企业的价值将减少。,一、资本投资评价的基本原理,第三节 投资项目评价指标,资本成本：投资人要求的收益率。这里的成本，是投资人的机会成本。 投资者要求的收益率即资本成本，是评价项目能否为股东创造价值的标准。,是否 考虑 资金 时间 价值,贴现 指标,非贴现 指标,投资利润率,净现值,内含报酬率,获利指数,回收期,净现值率,二、投资项目评价的基本方法,非贴现的分析评价方法,(一)回收期法 回收期是指投资引起的现金流入累计到与投资 额相等所需要的时间。 1.原始投资一次支出，每年净现金流量相等时： PP=PP” S,2.若每年现金流入量不等，或原始投资是分几年
9、投入的，则累计净现金流量为零的年限为回收期。,每年净现金流量不等，回收期的计算,问： 建设期为几年? 生产经营期为几年? 项目计算期为几年?,PP=3+10/50=3.2年,3.基准回收期 包括建设期为1/2项目计算期 不包括建设期为1/2生产经营期 回收期基准回收期 方案可行 回收期基准回收期 方案不可行,例题,某公司拟增加一条流水线,有甲、乙两种方案可以选择。每个方案所需投资额均为20万元,甲、乙两个方案的营业净现金流量如下表,试计算两者的投资回收期并比较优劣,做出决策。,甲、乙两方案现金流量 单位:万元,1.甲方案每年现金流量相等 ：,甲方案投资回收期=20/6=3.33(年),2.乙方
10、案的投资回收期3.5年,投资回收期法的优缺点,优 点 直观，易理解，计算简便 考虑了现金收回与投入资金的关系 缺 点 没有顾及回收期以后的利益 没有考虑资金的时间价值 （例）,A、B两个投资方案 单位:万元,(二)投资利润率法,计算时使用会计报表上的数据， 以及普通会计的收益和成本的观念。,注意：1）当每年利润相等时，年平均利润就为年利润； 2）当每年利润不相等时，年平均利润=全部利润总额/经营年数,判定原则：该项目的投资利润率大于无风险投资利润率时，该项目可以选择；若是给定的几个方案，则应选择投资利润率最大的方案。 优点：简单、明了；反映方案的收益水平；建设期、投资方式、回收额大小和净现金流
11、量的大小都不予考虑。 缺点：没考虑资金时间价值；指标的计算口径不一致；没有利用净现金流量。,贴现的分析评价方法,(一)净现值法（NPV）,未来现金流入现值-未来现金流出现值=净现值 即在项目计算期内,各年净现金流量现值的代数和. 净现值为正 NPV0 方案可行 净现值为负 NPV0 方案不可行,(一)净现值 (net present value缩写为NPV),净现值,贴现率,第t年净现金流量,初始投资额,资本成本,企业要求的最低报酬率,或,1净现值的计算步骤,计算每年的营业净现金流量 计算未来报酬的总现值 计算净现值 净现值=未来报酬的总现值-初始投资,例题,甲、乙两方案现金流量 单位:万元,
12、假设贴现率为10%。 1.甲方案净现值 NPV甲 = 未来报酬的总现值-初始投资 = 6（P/A，10%，5） 20 = 63.791 20 = 2.75(万元),2.乙方案净现值 单位:万元,0.826 0.751 0.683 0.621,3.304 6.008 8.196 1.242,0.909,1.818,未来报酬总现值 20.568,减：初始投资额 20,净现值（NPV） 0.568,因为甲方案的净现值大于乙方案， 所以应选择甲方案。,3.净现值法的优缺点,优 点 考虑到资金的时间价值 能够反映各种投资方案的净收益 考虑了投资风险,3.净现值法的优缺点,缺 点 不能揭示各个投资方案本身
13、可能达到的实际报酬率 净现金流量的测量和折现率的确定比较困难； 计算麻烦，难于理解,（二）净现值率NPVR,含义：投资项目的净现值占原始投资现值总和的百分比。 公式：净现值率=投资项目净现值/原始投资现值 判定原则：净现值率大于零；净现值越大，方案就越好。 优点：反映资金投入与净产出之间的关系 缺点：不能反映项目的实际收益率,(三)内部报酬率 (internal rate of return缩写为IRR),内部报酬率是指使投资项目的 净现值等于零的贴现率。,内部报酬率计算公式,第t年净现金流量,初始投资额,内部报酬率,1.内部报酬率的计算过程,(1)如果每年的NCF相等（建设期为0） 计算年金
14、现值系数 查年金现值系数表 采用插值法计算内部报酬率,(2)如果每年的NCF不等NCF不相等 先预估一个贴现率，并按此贴现率计算净现值直至找到净现值由正到负并且比较接近于零的两个贴现率。 采用插值法计算内部报酬率,1.甲方案每年现金流量相等：,查表知: （P/A 15%,5）=3.352 （P/A，16%,5）=3.274,利用插值法,6（P/A i,5） 20=0 （P/A i,5）=3.33,例题,甲、乙两方案现金流量 单位:万元,2.乙方案每年现金流量不等,先按11%的贴现率测算净现值,由于按11%的贴现率测算净现值为负,所以降低贴现率为10%再测算.,利用插值法求内含报酬率,因为甲方案
15、的内含报酬率大于乙方案，所以应选择甲方案。,甲方案,2内部报酬率法的决策规则,独立决策 内部报酬率大于或等于企业的资本成本或必要报酬率就采纳；反之，则拒绝。 互斥决策 选用内部报酬率超过资本成本或必要报酬率最多的投资项目。,优 点 考虑了资金的时间价值 反映了投资项目的真实报酬率 缺 点 内含报酬率法的计算过程比较复杂,3内部报酬率法的优缺点,(四)获利指数 (profitability index缩写为PI),获利指数是投资项目未来报酬的总现值与初始投资额的现值之比。,获利指数计算公式,获利指数法的优缺点,PI=NPVR+1 优点 考虑了资金的时间价值，能够真实地反映投资项目盈亏程度。 缺点
16、 获利指数这一概念不便于理解。,(五)年均净现值法,应用ANPV的决策规则与NPV法相同。,（六）折现指标之间的关系： 对同一项目而言，项目应满足的指标条件,净现值NPV0 净现值率NPVR0 获利指数PI1 内部收益率IRRi 项目投资回收期PP小于基准投资回收期 投资利润率ROI基准投资利润率I 平均报酬率ARR 必要平均报酬率,练习3,公司于X1年1月1日购入设备一台，价款1500万元，预计使用3年，无残值，采用直线法按3年计提折旧，设备购入当日投入使用，预计能使未来3年销售收入分别增长1200万，2000万和1500万，经营成本分别增加400万，1000万和600万，公司所得税率33%。要求的投资报酬率为10% 要求： 1.预测未来3年增加的净利润 2.计
