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1、 1 资产证券化产品评级简述资产证券化产品评级简述 资产证券化产品信用评级流程资产证券化产品信用评级流程 资产证券化产品信用评级流程资产证券化产品信用评级流程 前期准备前期准备 签订保密协议及信用评级协议签订保密协议及信用评级协议 参加中介机构协调会参加中介机构协调会，初步了解基础资产特征初步了解基础资产特征、原始权益人基本情原始权益人基本情 况况、交易结构方案等交易结构方案等, 进行前期研究进行前期研究 发出发出信用评级资料清单信用评级资料清单 基础资产分析基础资产分析 法律与交易结构分析法律与交易结构分析 信用等级的确定与发布信用等级的确定与发布 跟踪专项计划存续期内资产池的信用表现跟
2、踪专项计划存续期内资产池的信用表现，据实调整信用等级据实调整信用等级 访谈原始权益人访谈原始权益人，对基础资产做尽职调查对基础资产做尽职调查 基础资产现金流测算基础资产现金流测算，确定入池资产确定入池资产 法律文件讨论法律文件讨论 交易结构分析交易结构分析 信用增级措施分析信用增级措施分析 计划管理人计划管理人、托管人托管人、担保人担保人（若有若有）等重要参与方信用分析等重要参与方信用分析 交易结构现金流压力测试与匹配分析交易结构现金流压力测试与匹配分析 评级小组向信用评级委员会提交信用评级报告评级小组向信用评级委员会提交信用评级报告 信用评级委员会讨论初步决定资产证券化专项计划的信用等级信用
3、评级委员会讨论初步决定资产证券化专项计划的信用等级 计划发行前对外发布预评级结果计划发行前对外发布预评级结果 计划成功设立计划成功设立，对外发布评级确认报告及结果对外发布评级确认报告及结果 首 次 评 级 首 次 评 级 跟踪评级跟踪评级 资产证券化评级关注内容资产证券化评级关注内容 基础资产分类研究基础资产分类研究 根据基础资产的性质及其风险特点，可以将基础资产分为两大类：根据基础资产的性质及其风险特点，可以将基础资产分为两大类： 债权与收益权。租赁债权、应收债权（履行完义务）、企业未来经债权与收益权。租赁债权、应收债权（履行完义务）、企业未来经 营收入、权利凭证（门票）、合同权益（持续
4、履行）、信托受益权、营收入、权利凭证（门票）、合同权益（持续履行）、信托受益权、 不动产（物权）等都可以简单分类。不动产（物权）等都可以简单分类。 债权类基础资产可以划分为多个债务人及单个债务人，如果是单个债权类基础资产可以划分为多个债务人及单个债务人，如果是单个 债务人则很难进行优先债务人则很难进行优先/次级分层。债权类基础资产的主要风险是债次级分层。债权类基础资产的主要风险是债 务人的违约风险。原始权益人破产风险应较小，否则要采取比较严务人的违约风险。原始权益人破产风险应较小，否则要采取比较严 格的破产隔离措施。格的破产隔离措施。 收益权类基础资产其风险的主要来源为各种经济因素导致的收入波
5、收益权类基础资产其风险的主要来源为各种经济因素导致的收入波 动风险。该类资产主要可以按照收入波动的程度及其概率来进行优动风险。该类资产主要可以按照收入波动的程度及其概率来进行优 先先/次级分层。次级分层。 原始权益人及基础资产信用分析 交易结构风险分析 现金流分析与压力测试 主要参与机构分析 法律因素分析 资产证券化评级主要关注内容资产证券化评级主要关注内容 重点关注的内容重点关注的内容 基础资产的转让 资产权属是否相应转让给专项计划资产权属是否相应转让给专项计划 在资产权属不转让给专项计划的情况下，财产权在资产权属不转让给专项计划的情况下，财产权 利转让是否可办理变更登记手续，或通过其他
6、公利转让是否可办理变更登记手续，或通过其他公 示及特定化手段使基础资产转让行为对抗第三人示及特定化手段使基础资产转让行为对抗第三人 真实出售和破产隔离 风险和收益的完全转移风险和收益的完全转移 原始权益人可附带部分权利或连带责任原始权益人可附带部分权利或连带责任 原始权益人破产时，基础资产不被列入破产资产原始权益人破产时，基础资产不被列入破产资产 与与 发发 起起 人人 主主 体体 风风 险险 的的 隔隔 离离 程程 度度 真实销售真实销售 高高 抵押融资抵押融资 低低 基础资产持续经营能力（GCA） 原始权益人具有重要经济或社会地位原始权益人具有重要经济或社会地位 原始权益人违约后，基础资产
7、现金流依然可观原始权益人违约后，基础资产现金流依然可观 违约后持续经营收益比破产清算方式下价值要高违约后持续经营收益比破产清算方式下价值要高 收益权类资产的分析要点高速公路收益权类资产的分析要点高速公路 高速公路收入高速公路收入 车流量车流量 经济发展态势经济发展态势 汽车保有量、人口与汽车保有量、人口与 增长趋势增长趋势 路网结构与建设路网结构与建设 其他交通工具的竞争其他交通工具的竞争 油价因素油价因素 高速公路质量与维护高速公路质量与维护 通行车辆结构通行车辆结构 国家政策的调整国家政策的调整 地方政策的调整地方政策的调整 计重收费政策计重收费政策 其他其他 通行费通行费 2015/
8、2/ 9 9 收益权类资产的分析要点污水处理收益权类资产的分析要点污水处理 围绕现金流的大小及其稳定性、可持续性进行分析围绕现金流的大小及其稳定性、可持续性进行分析 污水处理集团的运营管理情况污水处理集团的运营管理情况 污水处理项目的招投标、建设、运营等情况污水处理项目的招投标、建设、运营等情况 BOT/TOT的合约详细条款，如收费、违约、替代等约束条件的合约详细条款，如收费、违约、替代等约束条件 当地经济社会发展情况以及财政收支情况（收入来源分析）当地经济社会发展情况以及财政收支情况（收入来源分析） 项目的持续经营能力（项目的持续经营能力（GCA），价格、技术、操作等风险分析），价格、技术、
9、操作等风险分析 进行多个项目组合后的现金流分析，根据现金流评估报告，寻找主要进行多个项目组合后的现金流分析，根据现金流评估报告，寻找主要 影响因素进行压力测试影响因素进行压力测试 债权类资产的分析要点应收账款债权类资产的分析要点应收账款 销售额、应收账款额、应收账款周转天数统计销售额、应收账款额、应收账款周转天数统计 应收账款客户的信用风险应收账款客户的信用风险 对对客户的评价或评级，授信额度及实际违约或拖欠统计，或者每个客户的基客户的评价或评级，授信额度及实际违约或拖欠统计，或者每个客户的基 本情况与财务情况本情况与财务情况 应收账款的购买标准应收账款的购买标准 拖欠（不拖欠（不超过超过9
10、090天）或违约（主要指逾期天）或违约（主要指逾期9090天以上）天以上）应收应收账款；账款； 将来将来生效合同项下的应收款；生效合同项下的应收款； 没没移交货物或服务的应收账款；移交货物或服务的应收账款； 原始原始持有人对下属机构的应收账款；持有人对下属机构的应收账款； 存在存在争议的应收账款；争议的应收账款； 留置留置或抵押的应收账款等。或抵押的应收账款等。 未来产生应收账款的可能性未来产生应收账款的可能性 产品产品、销售政策、赊销政策的稳定性与变化、销售政策、赊销政策的稳定性与变化 原始权益人的信用风险原始权益人的信用风险 随着随着原始持有人财务原始持有人财务状况恶化状况恶化，一般会出现
11、更高的拖欠、违约损失、稀释。，一般会出现更高的拖欠、违约损失、稀释。 资产池信用资产池信用质量分析质量分析 需要需要对资产池中每笔贷款对资产池中每笔贷款进行进行信用信用分析分析。单笔贷款资产的。单笔贷款资产的影子影子评级评级 一般包含两种含义，即贷款资产所涉及的借款人评级与贷款评级。一般包含两种含义，即贷款资产所涉及的借款人评级与贷款评级。 除单笔贷款外，评级机构还关注以下资产池组合层面的指标：除单笔贷款外，评级机构还关注以下资产池组合层面的指标： 资产池借款人加权平均信用等级（可为考虑保证担保后）资产池借款人加权平均信用等级（可为考虑保证担保后） 资产池贷款加权平均剩余期限资产池贷款加权平
12、均剩余期限 贷款加权平均利率贷款加权平均利率 债务债务人信用等级分布人信用等级分布 债务债务人集中度人集中度 行业分布（集中度）行业分布（集中度） 地区分布地区分布 贷款五级分类情况等。贷款五级分类情况等。 11 债权类资产的分析要点信贷资产（租赁、小贷）债权类资产的分析要点信贷资产（租赁、小贷） 构建构建信贷信贷资产池的一般要求（合格资产标准）资产池的一般要求（合格资产标准） 债务人主体最好不涉及一些敏感的企业，如事业法人、军工企业、债务人主体最好不涉及一些敏感的企业，如事业法人、军工企业、 涉外企业等。涉外企业等。 资产五级分类最好为“正常类”，资产五级分类最好为“正常类”，没有出现过逾
13、期没有出现过逾期。 债务人分散度高，证券化的债务人分散度高，证券化的分层分层效果会更好。效果会更好。 行业行业分散度高，分散度高，相关性小，相关性小，证券化的证券化的分层分层效果会更好。效果会更好。 地区集中度地区集中度也也是考察因素，但相对债务人及行业，影响效果要小是考察因素，但相对债务人及行业，影响效果要小。 贷款的还本方式也要关注，如可适当提高分期摊还占比。贷款的还本方式也要关注，如可适当提高分期摊还占比。 贷款的账龄越长越好，账龄长则超额利差较高贷款的账龄越长越好，账龄长则超额利差较高（一定条件下）（一定条件下）。 要关注债项要关注债项增信增信措施等（保证人、抵押物是否存在问题）。措施
14、等（保证人、抵押物是否存在问题）。 12 债权类资产的分析要点信贷资产（租赁、小贷）债权类资产的分析要点信贷资产（租赁、小贷） 交易结构与增级措施分析交易结构与增级措施分析 交易结构风险分析交易结构风险分析 风险隔离风险隔离 抵销与混同抵销与混同 利率风险利率风险 再投资风险再投资风险 早偿与延迟风险早偿与延迟风险 循环结构循环结构 后备服务机构后备服务机构 触发机制（触发机制（ 通过通过改变现金流支付机制，使现金流更优先用改变现金流支付机制，使现金流更优先用 于优先档证券本金和利息的支付于优先档证券本金和利息的支付） 触发机制触发机制 （1 1）加速清偿机制）加速清偿机制 发起机构丧失清偿能力；发生贷款服务机构解任事件；贷款服务机构在规定的发起机构丧失清偿能力；发生贷
