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1、 中国交通建设股份有限公司 2018 年度第二期中期票据信用评级报告 3 声明 一、本次评级为发行人委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托 关系外，中诚信国际与评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联 关系；本次评级项目组成员及信用评审委员会人员与评级对象之间亦不存在任何其他影响本 次评级行为独立、客观、公正的关联关系。 二、本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，相关信息的合法性、真实 性、完整性、准确性由评级对象负责。中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评 级信息进行审慎分析，但对于评级对象提供信息的合法性、真实性、完整性、准确性不
2、作任 何保证。 三、本次评级中，中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求，按 照中诚信国际的评级流程及评级标准，充分履行了勤勉尽责和诚信义务，有充分理由保证本 次评级遵循了真实、客观、公正的原则。 四、评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法，遵循内部 评级程序做出的独立判断，未受评级对象和其他第三方组织或个人的干预和影响。 五、本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用， 并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能 作为使用人购买、出售或持有相关金融产品的依据。 六、中诚信国际不对任何投资
3、者（包括机构投资者和个人投资者）使用本报告所表述的 中诚信国际的分析结果而出现的任何损失负责，亦不对发行人使用本报告或将本报告提供给 第三方所产生的任何后果承担责任。 七、本次评级结果中的主体信用等级自本评级报告出具之日起生效，有效期为一年。债 券存续期内，中诚信国际将按照跟踪评级安排 ，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级， 根据跟踪评级情况决定评级结果的维持、变更、暂停或中止，并及时对外公布。 中国交通建设股份有限公司 2018 年度第二期中期票据信用评级报告 4 发行主体发行主体概况概况 中国交通建设股份有限公司是 2006 年 10 月 8 日经国务院国有资产监督管理委员会 （以下简称
4、“国 务院国资委” ） “国资改革20061063 号文”批准，由 中国交通建设集团公司 （改制后更名为中国交通建设 集团有限公司，以下简称“中交集团” ）整体重组改 制并以其核心业务相关的资产、 股权出资方式独家发 起设立的股份有限公司，设立时注册资本 108 亿元。 中交集团系 2005 年 12 月由中国港湾建设（集团）总 公司和中国路桥（集团）总公司以新设合并方式组建 而成，隶属于国务院国资委。 2006 年 12 月 15 日，公司在境外首次公开发行 35.00 亿股 H 股股票，并在香港联交所上市，后行使 超额配售权，额外发行 5.25 亿股 H 股股票，募集资 金总额约 185
5、亿港元。2012 年 3 月 9 日，公司在境 内首次公开发行 13.50 亿股 A 股股票， 并在上海证券 交易所上市， 募集资金总额约 50 亿人民币。 截至 2018 年 9 月末，公司总股本 161.75 亿元，中交集团持股 比例为 50.88%，是其控股股东，公司最终控制人为 国务院国资委。 中国交建为中国领先的交通基建企业， 核心业务 包括交通基础设施的设计建造业务和疏浚业务。 截至 2017年末，公司及下属企业共拥有9项港口与航道工 程施工总承包特级资质、 10项公路工程施工总承包特 级资质、 1项建筑工程施工总承包特级资质以及7项工 程设计综合甲级资质。 截至2017年末，公司
6、总资产为8,502.35亿元，所 有者权益（含少数股东权益，下同）2,059.42亿元， 资产负债率75.78%；2017年实现营业总收入4,828.04 亿元，净利润213.19亿元，经营活动净现金流427.41 亿元。 截至2018年9月末，公司总资产为9,217.95亿元， 所有者权益2,188.73亿元，资产负债率76.26%；2018 年19月实现营业总收入3,285.47亿元， 净利润133.75 亿元，经营活动净现金流-304.25亿元。 本期票据概况本期票据概况 本期中期票据发行规模为 20 亿元，并在条款设 置上区别于一般中期票据，具有一定的特殊性。 利率方面，本期中期票据采
7、用固定利率计息。前 3 个计息年度的票面利率将通过簿记建档、集中配售 方式确定，在前 3 个计息年度内保持不变。如果公司 不行使赎回权，则从第 4 个计息年度开始，每 3 年调 整一次票面利率； 前 3 个计息年度的票面利率为初始 基准利率加上初始利差， 其中初始基准利率为簿记建 档日前 5 个工作日中国债券信息网或中央国债登记 结算有限责任公司认可的其他网站公布的中债国债 收益率曲线中待偿期为 3 年的国债收益率算数平均 值（四舍五入计算到 0.01%） ；如果公司不行使赎回 权， 则从第 4 个计息年度开始票面利率调整为当期基 准利率加上初始利差再加上 300 个基点， 在第 4 个计 息
8、年度至第 6 个计息年度内保持不变。 当期基准利率 为票面利率重置日前 5 个工作日中国债券信息网或 中央国债登记结算有限责任公司认可的其他网站公 布的中债国债收益率曲线中待偿期为 3 年的国债收 益率算数平均值 （四舍五入计算到 0.01%） 。 此后每 3 年重置票面利率以当期基准利率加上初始利差再加 上 300 个基点确定。 如果未来因宏观经济及政策变化 等因素影响导致当期基准利率在利率重置日不可得， 票面利率将采用票面重置日之前一期基准利率加上 初始利差再加上 300 个基点确定。 本期票据具有递延支付条款。 条款规定除非发生 强制付息事件，本期中期票据的每个付息日，公司可 自行选择将
9、当期利息以及按照本条款已经递延的所 有利息及其孳息推迟至下一个付息日支付， 且不受到 任何递延支付利息次数的限制； 前述利息递延不构成 公司未能按照约定足额支付利息。 强制付息事件是指 在付息日前 12 个月内，如果公司向普通股股东分红 或减少注册资本， 则不得递延当期利息以及按本条款 已经递延的利息及其孳息。 如公司存在递延支付利息 的情况时，直至已递延的利息及其孳息全部清偿完 毕， 公司不得从事向普通股股东分红或减少注册资本 的行为。 在赎回权方面， 本期票据于公司依照发行条款的 约定赎回之前长期存续， 并在其依据发行条款的约定 中国交通建设股份有限公司 2018 年度第二期中期票据信用评
10、级报告 5 赎回时到期。 公司于本期中期票据第 3 个和其后每个 付息日均具有赎回权，有权按面值加应付利息（包括 所有递延支付的利息及其孳息）赎回本期中期票据。 在清偿顺序方面， 本期中期票据的本金和利息清 偿顺序等同于公司其他待偿还债务融资工具。 募集资金用途募集资金用途 公司计划将发行本期中期票据所募集资金全部 用于偿还银行贷款。 宏观经济和政策环境宏观经济和政策环境 2018 年上半年， 中国经济面临外部贸易战、 内部 去杠杆双重挑战，下行压力有所显现。GDP 同比增 长 6.8%，较去年同期和去年底均回落 0.1 个百分点， 名义 GDP 跌破 10%。 但 GDP 增速下行较为有限
11、， 经 济仍具备较强韧性。下半年贸易战不确定性仍在，内 外需求继续放缓， 稳增长压力进一步加大，但受国内 宏观政策边际调整、经济转型升级影响， 下行幅度或 有限，预计全年 GDP 增长 6.66.7%。 图图 1：中国：中国 GDP 增速增速 资料来源：国家统计局 上半年宏观数据喜忧参半。一方面，经济面临 内外需求放缓，信用风险抬升等压力： “结构性去杠 杆”下基建投资、国有企业投资等政策性投资大幅下 行带动投资持续回落；以美元计价的出口增长较快， 但受人民币汇率宽幅波动影响， 与以人民币计价的出 口走势分化，仅以美元计价考量出口存在高估， 并且 贸易摩擦常态化等因素加大了出口继续改善不确定
12、性；此外，金融严监管下流动性压力加大，信用违约 事件明显增多。 另一方面， 经济运行中积极因素仍存： 经济结构调整持续，第三产业增长继续快于第二产 业，消费对经济增长贡献率高位上行；新动能增长较 快，对经济增长贡献提升；规模以上工业和制造业稳 中趋缓态势未改； 民间投资回暖，制造业投资企稳运 行； 虽然以社会消费品零售总额为代表的消费个位数 运行，但如果将服务消费考虑在内，消费整体依然稳 健；通胀水平可控，CPI 平稳运行，PPI 虽同比回落 明显但无通缩压力。 贸易摩擦是今年以来中国经济面临的最大的外 部不确定因素。贸易战后续发展存在很大不确定性， 这容易对投资者情绪造成扰动，加剧金融市场波
13、动； 同时，贸易战暴露了我国高科技产业发展的不足，其 对相关产业链的影响需要高度关注；此外，贸易战也 增加了外部环境不确定性， 有可能制约我国经济增长 和去杠杆进程。 从国内政策环境看，今年以来中央召开的历次 会议都对防风险、 降杠杆予以重点强调， 防风险仍是 政府工作重心。但近期以来，随着内外环境变化，宏 观经济政策边际调整，重心由“去杠杆”转向“稳杠 杆” 。 上半年货币政策由 2017 年的 “紧货币” 转向 “稳 货币” ，又进一步向结构性宽松过渡，预计下半年在 “保持流动性合理充裕” 基调下，货币政策将维持稳 健中性、 边际宽松，一方面继续结构性降准为实体经 济融资提供便利， 另一方
14、面上调政策利率避免中美利 差持续收窄加大资本外流压力；同时，在货币政策受 到掣肘背景下，财政政策有望成为调整重点，财政支 出力度将加大；从监管政策看，严监管趋势未改，但 资管新规实施细则出台降低了政策不确定性， 未来将 更注重节奏和力度的把握，着力避免“处置风险的风 险” 。 在经济韧性犹存、政策边际调整下，中国经济 宏观风险依然可控， 但短期仍需关注近期以来经济环 境和政策变化可能带来的结构性风险：一方面，资金 流向实体经济渠道仍未通畅， 货币政策边际宽松有可 能加剧金融杠杆反弹压力；另一方面，货币政策调整 虽有望降低企业融资成本， 但中小企业和民企融资难 问题难解，信用风险仍存；再次，人民
15、币汇率虽然长 中国交通建设股份有限公司 2018 年度第二期中期票据信用评级报告 6 期不具备贬值基础，但短期贬值压力并未根除， 仍需 警惕人民币汇率短期内剧烈波动。 中诚信国际认为，内外需求同步放缓加大了下 半年中国经济下行压力。 但是， 经济结构调整转型提 升了经济增长质量，生产企稳运行、消费总体稳健、 民间投资回暖、 新动能快速增长都对经济形成一定支 撑，经济下行幅度依然有限。 行业及区域经济行业及区域经济 建筑施工行业建筑施工行业 建筑业总体概况建筑业总体概况 建筑业是国民经济的重要支柱产业之一， 其发展 与社会固定资产投资规模保持着密切的关系。近年 来，我国国民经济始终保持着快速良
16、好的发展态势， 全社会固定资产投资规模逐年递增， “十二五”期间 实现年均复合增长率 15.94%。2017 年我国全社会固 定资产投资为 641,238 亿元， 同比增长 7.0%， 增速同 比降低。 伴随着固定资产投资的增长，国内建筑业亦 保持了增长态势， “十二五”期间，建筑业增加值年 均复合增长率为 9.75%。 2017 年实现全社会建筑业增 加值 55,689 亿元，同比增长 4.3%；同期，全国具有 资质等级的总承包和专业承包建筑业企业实现利润 7,661 亿元，同比增长 9.7%。中诚信国际注意到，近 年来全社会固定资产投资虽然继续保持了较快的增 长态势， 但增速逐年回落，全社会固定资产投资增速 的放缓对建筑行业形成了一定压力。 图图 2： 近年来我国建筑业增加值及增速与全社会固定资产投资： 近年来我国建筑业增加值及增速与全社会固定资产投资 总额及增速总额及增速 资料来源：中华人民共和国国民经济和社会发展统计公报 中诚信国际认为， 近年
