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1、 中期票据信用评级报告 中国化工集团有限公司 1 中国化工集团有限公司 2018 年度第四期中期票据信用评级报告 评级结果： 主体长期信用等级：AAA 评级展望：稳定 本期中期票据信用等级：AAA 本期中期票据发行额度：15 亿元 本期中期票据期限：3 年 偿还方式：每年付息，到期一次还本 发行目的：归还银行借款 评级时间：2018 年 8 月 30 日 财务数据 项目项目 2015 年年 2016 年年 2017 年年 18 年年 3 月月 现金类资产(亿元) 434.25 539.27 954.06 988.25 资产总额(亿元) 3725.14 3776.42 7949.12 8050.
2、13 所有者权益(亿元) 706.57 718.44 2144.94 2113.97 短期债务(亿元) 1447.99 795.10 1939.23 1685.51 长期债务(亿元) 921.00 1519.62 2267.53 2615.40 全部债务(亿元) 2368.99 2314.73 4206.76 4300.91 营业收入(亿元) 2602.53 3001.27 3919.27 1098.81 利润总额(亿元) 32.10 51.54 3.70 35.13 EBITDA(亿元) 228.41 292.69 338.15 - 经营性净现金流(亿元) 223.29 285.14 456
3、.89 49.79 营业利润率(%) 14.01 16.20 18.32 20.94 净资产收益率(%) 0.17 3.54 0.38 - 资产负债率(%) 81.03 80.98 73.02 73.74 全部债务资本化比率(%) 77.03 76.31 66.23 67.05 流动比率(%) 79.97 118.19 92.31 102.79 经营现金流动负债比(%) 10.91 20.47 15.14 - 全部债务/EBITDA(倍) 10.37 7.91 12.44 - EBITDA 利息倍数(倍) 2.20 2.46 2.37 - 注：1、2018 年一季度财务数据未经审计；2、长期应
4、付款中的融 资租赁款和永续债券计入长期债务。 分析师 张 博 牛文婧 邮箱： 电话：010-85679696 传真：010-85679228 地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号 中国人保财险大厦 17 层（100022） 网址： 评级观点 作为中国大型的化工企业，中国化工集团 有限公司（以下简称“公司”或“中国化工” ） 在中国化工行业继续保持领先地位，在化工新 材料及特种化学品、农用化学品、轮胎橡胶产 品、化工机械与设备制造等细分市场拥有显著 的规模经济优势， 收购 Syngenta （以下简称 “先 正达公司” ）后，公司资产规模和所有者权益 大幅增长，大幅提升了公司农化板块技术水平
5、和国际市场竞争力。同时，联合资信评估有限 公司（以下简称“联合资信” ）关注到 2017 年 公司利润总额大幅下降、债务负担仍偏重、少 数股东权益占比大等因素对公司信用水平带 来的负面影响。 公司经营活动现金流和 EBITDA 对本期 中期票据的保障程度很高。基于对公司主体长 期信用状况及本期中期票据偿还能力的综合 评估，联合资信认为，本期中期票据到期不能 偿还的风险极低，安全性极高。 优势 1 公司规模经济优势明显，在中国化工行业 中处于领先地位。 2 公司收购先正达公司，资产规模和所有者 权益大幅增长，大幅提升了公司农化板块 技术水平和国际市场竞争力。 3 公司资产及经营规模大，经营活动获
6、现能 力强。 4 公司经营活动现金流和 EBITDA 对本期中 期票据的保障程度很高。 关注 1 公司资产负债率有所下降，但债务负担仍 偏重。 2 受非经常损益及并购先正达公司公允价值 增值摊销影响，2017 公司利润总额大幅下 中期票据信用评级报告 中国化工集团有限公司 2 降。 3 公司少数股东权益金额大，主要系收购先 正达公司引入股权资本所致，公司所有者 权益的稳定性弱。 中期票据信用评级报告 中国化工集团有限公司 3 声 明 一、本报告引用的资料主要由中国化工集团有限公司（以下简称“该 公司” ）提供，联合资信评估有限公司（以下简称“联合资信” ）对这些资 料的真实性、准确性和完整性不
7、作任何保证。 二、 除因本次评级事项联合资信与该公司构成委托关系外， 联合资信、 评级人员与该公司不存在任何影响评级行为独立、 客观、 公正的关联关系。 三、联合资信与评级人员履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保 证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。 四、本报告的评级结论是联合资信依据合理的内部信用评级标准和程 序做出的独立判断， 未因该公司和其他任何组织或个人的不当影响改变评 级意见。 五、本报告用于相关决策参考，并非是某种决策的结论、建议。 六、本次信用评级结果的有效期为本期债项的存续期；根据跟踪评级 的结论，在有效期内信用等级有可能发生变化。 中期票据信用评级报告 中国化工
8、集团有限公司 4 中国化工集团有限公司 2018 年度第四期中期票据信用评级报告 一、主体概况 中国化工集团有限公司 （以下简称 “公司” ） 成立于 2004 年 4 月， 是经国务院国函 【2003】 115 号文批准， 在中国蓝星 （集团） 总公司 （后 更名为中国蓝星（集团）股份有限公司，以下 简称“蓝星公司” ）和中国昊华化工（集团） 总公司的基础上重组设立的国有大型企业，隶 属国务院国有资产监督管理委员会（以下简称 “国务院国资委” ） 管理。 2017 年 12 月 18 日， 经国务院国有资产监督管理委员会批准，公司 由全民所有制企业改制为国有独资公司，公司 名称由“中国化工集
9、团公司”变更为“中国化 工集团有限公司” 。截至 2018 年 3 月底，公司 注册资本为 110.10 亿元， 国务院国资委持有公 司 100%股权，为公司实际控制人。公司实收 资本 115.80 亿元， 注册资本尚未进行工商变更。 公司发展定位为“老化工、新材料” ，经 过近年的整合重组，目前，公司已经形成了石 油加工及炼化产品、化工新材料及特种化学品、 氯碱化工、农用化学品、轮胎橡胶产品、化工 机械与设备制造、化工科研及开发等业务板块， 塑造了集科研开发、工程设计、生产经营、内 外贸易为一体的较为完整的化工产业格局。 2017 年公司完成对 Syngenta（以下简称 “先正达公司” ）
10、 的收购。 截至 2018 年 3 月底， 公司拥有蓝星公司、中国昊华化工集团股份有 限公司等 19 家二级子公司。公司设有办公室 （党委办公室） 、生产经营办、人事部（党委 组织部） 、财务部、规划发展部、信息企划部 （党委组织部）等职能部门。 截至 2017 年底，公司合并资产总额 7949.12 亿元， 所有者权益 2144.94 亿元（含少 数股东权益 1937.56 亿元） 。2017 年，公司实 现营业收入 3919.27 亿元， 利润总额 3.70 亿元。 截至 2018 年 3 月底，公司合并资产总额 8050.13 亿元，所有者权益 2113.97 亿元（含少 数股东权益 1
11、975.93 亿元） 。2018 年 13 月， 公司实现营业收入 1098.91 亿元，利润总额 35.13 亿元。 公司注册地址：北京市海淀区北四环西路 62 号；法定代表人：宁高宁。 二、本期中期票据概况 公司拟于 2018 年注册 30 亿元中期票据 额度，本期拟发行 2018 年度第四期中期票据 （以下简称“本期中期票据” ） ，发行额度 15 亿元，期限为 3 年；本息偿还方式采取每年付 息一次，到期一次还本，最后一期利息随本金 的兑付一起支付。 本期中期票据募集资金将全部用于归还 银行借款。 本期中期票据无担保。 三、宏观经济和政策环境 2017 年， 世界主要经济体仍维持复苏态
12、势， 为我国经济稳中向好发展提供了良好的国际 环境，加上供给侧结构性改革成效逐步显现， 2017 年我国经济运行总体稳中向好、 好于预期。 2017 年，我国国内生产总值（GDP）82.8 万亿 元，同比实际增长 6.9%，经济增速自 2011 年 以来首次回升。具体来看，西部地区经济增速 引领全国，山西、辽宁等地区有所好转；产业 结构持续改善；固定资产投资增速有所放缓， 居民消费平稳较快增长，进出口大幅改善；全 国居民消费价格指数（CPI）有所回落，工业 生产者出厂价格指数（PPI）和工业生产者购 进价格指数（PPIRM）涨幅较大；制造业采购 经理人指数（制造业 PMI）和非制造业商务活 中
13、期票据信用评级报告 中国化工集团有限公司 5 动指数（非制造业 PMI）均小幅上升；就业形 势良好。 积极的财政政策协调经济增长与风险防 范。2017 年， 全国一般公共预算收入和支出分 别为 17.3 万亿元和 20.3 万亿元，支出同比增 幅（7.7%）和收入同比增幅（7.4%）均较 2016 年有所上升，财政赤字（3.1 万亿元）较 2016 年继续扩大，财政收入增长较快且支出继续向 民生领域倾斜；进行税制改革和定向降税，减 轻相关企业负担；进一步规范地方政府融资行 为，防控地方政府性债务风险；通过拓宽 PPP 模式应用范围等手段提振民间投资，推动经济 增长。稳健中性的货币政策为供给侧结
14、构性改 革创造适宜的货币金融环境。2017 年， 央行运 用多种货币政策工具“削峰填谷” ，市场资金 面呈紧平衡状态；利率水平稳中有升；M1、 M2 增速均有所放缓； 社会融资规模增幅下降， 其中人民币贷款仍是主要融资方式，且占全部 社会融资规模增量的比重（71.2%）也较上年 有所提升；人民币兑美元汇率有所上升，外汇 储备规模继续增长。 三大产业保持平稳增长，产业结构继续改 善。2017 年，我国农业生产形势较好；在深入 推进供给侧结构性改革、推动产业转型升级以 及世界主要经济体持续复苏带动外需明显回 升的背景下，我国工业结构得到进一步优化， 工业生产保持较快增速，工业企业利润快速增 长；服
15、务业保持较快增长，第三产业对 GDP 增长的贡献率（58.8%）较 2016 年小幅上升， 仍是拉动经济增长的重要力量。 固定资产投资增速有所放缓。2017 年， 全 国固定资产投资（不含农户）63.2 万亿元，同 比增长 7.2%（实际增长 1.3%） ，增速较 2016 年下降 0.9 个百分点。其中，民间投资（38.2 万亿元） 同比增长 6.0%， 较 2016 年增幅显著， 主要是由于 2017 年以来有关部门发布多项政 策措施，通过放宽行业准入、简化行政许可与 提高审批服务水平、拓宽民间资本投融资渠道、 鼓励民间资本参与基建与公用事业 PPP 项目 等多种方式激发民间投资活力，推动
16、了民间投 资的增长。具体来看，由于 2017 年以来国家 进一步加强对房地产行业的宏观调控，房地产 开发投资增速（7.0%）呈趋缓态势；基于基础 设施建设投资存在逆周期的特点以及在经济 去杠杆、加强地方政府性债务风险管控背景下 地方政府加大基础设施投资推高 GDP 的能力 受到约束的影响，基础设施建设投资增速 （14.9%） 小幅下降； 制造业投资增速 （4.8%） 小幅上升，且进一步向高新技术、技术改造等 产业转型升级领域倾斜。 居民消费维持较快增长态势。2017 年， 全 国社会消费品零售总额 36.6 万亿元， 同比增长 10.2%， 较 2016 年小幅回落 0.2 个百分点。 2017 年，全国居民人均可支配收入 25974 元，同比 名义增长 9.0%， 扣除价格因素实际增长 7.3%， 居民收入的持续较快增长是带动居民部门扩 大消费从而拉动经济增长的重要保证。具体来 看， 生活日常类消费， 如粮油烟酒、 日用品类、 服装鞋帽消费仍保持较快增长；升
