镇江国有投资控股集团有限公司跟踪评级报告

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1、 跟踪评级报告 镇江国有投资控股集团有限公司 1 镇江国有投资控股集团有限公司跟踪评级报告 主体长期信用 跟踪评级结果：AA+ 评级展望：稳定 上次评级结果：AA+ 评级展望：稳定 评级时间：2018 年 7 月 31 日 财务数据 项项 目目 2015 年年 2016 年年 2017 年年18 年年 3 月月 现金类资产(亿元) 20.25 23.85 24.8823.37 资产总额(亿元) 409.83 470.44 487.18486.69 所有者权益合计(亿元) 198.19 236.68 239.65239.77 短期债务(亿元) 48.73 60.17 115.07 118.41

2、长期债务(亿元) 91.85 109.90 78.91 69.49 全部债务(亿元) 140.58 170.07 193.98 187.91 营业收入(亿元) 50.91 55.77 74.6319.64 利润总额(亿元) 2.97 4.65 5.180.25 EBITDA(亿元) 8.14 11.62 14.46- 经营性净现金流(亿元) 3.32 12.77 9.273.47 营业利润率(%) 12.60 17.04 17.95 21.31 净资产收益率(%) 1.49 1.76 1.85 - 资产负债率(%) 51.64 49.69 50.81 50.73 全部债务资本化比率(%) 41

3、.50 41.81 44.7343.94 流动比率(%) 165.30 176.47 132.05 125.12 经营现金流动负债比(%) 2.85 10.65 5.61 - 全部债务/EBITDA(倍) 17.27 14.63 13.41 - EBITDA 利息倍数(倍) 2.52 2.41 2.14 - 注：1. 2018 年一季度财务数据未经审计；2. 其他流动负债中的有 息债务已调整至短期债务，长期应付款中有息债务已调至长期债 务；3. 现金类资产已剔除使用受限部分。 分析师 杨学慧 陈 婷 刘祎烜 邮箱： 电话：010-85679696 传真：010-85679228 地址：北京市朝

4、阳区建国门外大街 2 号 中国人保财险大厦 17 层（100022） 网址： 评级观点 镇江国有投资控股集团有限公司（以下简 称“镇江国投”或“公司” ）是镇江市重要的国 有资产经营管理和产业投融资主体，主要负责 镇江市国有资产运营管理、扶持优势产业发展 和部分公益性项目建设。跟踪期内，公司保持 多元化发展，酱醋调味品业务龙头地位稳固， 发展态势良好；汽车业务拓展至平行进口车领 域，收入有所提升；公司收入规模和利润水平 保持增长。跟踪期内，公司短期债务规模增长 较快， 本部存在集中兑付压力； 对江苏索普 （集 团）有限公司（以下简称“索普集团” ）的应收 款项存在一定回收风险，考虑到公司可动用

5、的 货币资金较为有限，短期偿债压力大。 同时，联合资信评估有限公司（以下简称 “联合资信” ）也关注到，公司下属公司众多， 对部分子公司管控能力一般、整体盈利能力较 弱、其他应收款规模大且存在回收风险、对外 担保存在或有负债风险等因素对公司信用水平 的不利影响。 公司作为镇江市重要的国有资产运营管理 和产业投融资主体，近年来在财政补助及资金 注入方面得到政府较大支持，未来有望持续获 得镇江市政府的支持。 综合评估，联合资信确定维持公司主体长 期信用等级为 AA+，评级展望为稳定。 优势 1 公司作为镇江市重要的国有资产运营管理 和产业投融资主体，形成了包括酱醋调味 品、路桥建设、造纸、化工、汽

6、车等产业在 内的多元化业务格局， 有助于分散单一业务 的经营风险。 2 公司承担镇江市国有资产的经营与管理以 及改革资金筹集与支付等职能， 近年来， 在 财政补助及资金注入方面得到政府较大支 持，20152017 年，获得相关补贴收入合 跟踪评级报告 镇江国有投资控股集团有限公司 2 计 12.42 亿元。 3 跟踪期内， 公司主要业务板块收入规模均保 持增长，主业盈利能力有所改善。 4 公司下属上市公司江苏恒顺醋业股份有限 公司是中国最大的制醋企业、 国家级农业产 业化重点龙头企业，其营销中心下设的 30 个办事处布局全国， 拥有覆盖各地区的经销 网点 60 万个； 其主导产品食醋连续 20

7、 年销 量全国领先，广销 60 多个国家和地区，品 牌优势明显，市场地位稳固。 关注 1 造纸行业和化工行业与宏观经济相关度较 高， 盈利能力易受宏观经济波动影响， 公司 利润水平对非经营性损益依赖很高。 2 公司政府类基础设施建设项目占款规模大， 其他应收款对流动资金占用明显， 公司整体 资产流动性弱。 3 跟踪期内， 公司有息债务规模增长较快， 短 期债务占比趋高， 债务结构有待优化； 公司 金融机构可用授信余额低，截至报告出具 日，公司直接融资债务余额 99.14 亿元，其 中将于一年内到期偿付的债券本金为 75 亿 元，主要集中在 2018 年下半年，短期债务 集中兑付压力大。 4 公

8、司对外担保规模大， 截至 2018 年 3 月底， 公司对外担保余额 64.22 亿元， 存在或有负 债风险。 5 公司本部经营规模小， 利润来源主要为政府 补贴及下属子公司分红， 债务负担重， 短期 偿债压力大。 跟踪评级报告 镇江国有投资控股集团有限公司 3 声 明 一、本报告引用的资料主要由镇江国有投资控股集团有限公司(以下 简称“该公司”)提供，联合资信评估有限公司（以下简称“联合资信” ） 对这些资料的真实性、准确性和完整性不作任何保证。 二、 除因本次评级事项联合资信与该公司构成委托关系外， 联合资信、 评级人员与该公司不存在任何影响评级行为独立、 客观、 公正的关联关系。 三、联

9、合资信与评级人员履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保 证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。 四、本报告的评级结论是联合资信依据合理的内部信用评级标准和程 序做出的独立判断， 未因该公司和其他任何组织或个人的不当影响改变评 级意见。 五、本报告用于相关决策参考，并非是某种决策的结论、建议。 六、该公司信用等级自发布之日起至 2019 年 1 月 17 日有效；根据跟 踪评级的结论，在有效期内信用等级有可能发生变化。 跟踪评级报告 镇江国有投资控股集团有限公司 4 镇江国有投资控股集团有限公司跟踪评级报告 一、跟踪评级原因 根据有关法规要求，按照联合资信评估有 限公司关于镇江国有投资

10、控股集团有限公司的 跟踪评级安排进行本次跟踪评级。 二、企业基本情况 镇江国有投资控股集团有限公司（以下简 称“公司”或“镇江国投” ）是由镇江市人民政 府根据（1996）第四十七号常务会议纪要批准， 于 1996 年设立的全民所有制企业， 初始注册资 金 50 万元， 成立时公司名称为镇江市国有资产 投资经营公司。2006 年 4 月，依据镇江市人民 政府办公室关于调整镇江市资产经营公司隶 属关系的函 （镇政办函20069 号） ，公司出资 人变更为镇江市人民政府国有资产监督管理委 员会（以下简称“镇江市国资委” ） ，同年 4 月 28 日公司更名为镇江市国有资产投资经营公 司。2009

11、年 6 月和 2012 年 7 月，镇江市国资 委对公司先后两次增资，公司的注册资本增加 至 50000 万元。2014 年 10 月，依据镇江市国 资委镇国资改20147 号 关于同意镇江市国有 资产经营公司公司制改制的批复 ， 公司改制后 更名为镇江国有投资控股有限公司，同时通过 资本公积转增实收资本，公司注册资本增至 100000 万元。2014 年 11 月，公司更为现名。 截至 2018 年 3 月底， 公司注册资本 10.00 亿元， 实收资本 10.00 亿元，镇江市国资委为公司唯 一股东和实际控制人。 公司经营范围包括：政府授权范围内的国 有资产经营业务；经济信息咨询服务；企业

12、改 组、改制、改造的策划；产权管理的业务培训； 设备租赁（依法须经批准的项目，经相关部门 批准后方可开展经营活动） 。 截至 2018 年 3 月底，公司下设办公室、金 融事业部、纪检监察室、资产管理部、发展部、 财务部、人力资源部、审计部和法务部 9 个部 门。公司纳入合并范围的子公司为 28 家（详见 附件 2） ，其中江苏恒顺集团有限公司（以下简 称“恒顺集团” ）控股上市公司江苏恒顺醋业股 份有限公司（以下简称“恒顺醋业” ，股票代码 600305） ，截至 2018 年 3 月底，持股比例为 44.63%， 其中 8300 万股已质押， 占持股总数的 30.86%。 截至 2017

13、年底，公司（合并）资产总额 487.18 亿元，所有者权益合计 239.65 亿元（其 中少数股东权益 16.20 亿元） 。2017 年，公司实 现营业收入 74.63 亿元，利润总额 5.18 亿元。 截至 2018 年 3 月底， 公司资产总额 486.69 亿元，所有者权益合计 239.77 亿元（含少数股 东权益 16.19 亿元） ；2018 年 13 月，公司实 现营业收入 19.64 亿元，利润总额 0.25 亿元。 公司注册地址：镇江市润州区南山路 61 号；法定代表人：周毅。 三、宏观经济和政策环境 2017年， 世界主要经济体仍维持复苏态势， 为中国经济稳中向好发展提供了

14、良好的国际环 境， 加上供给侧结构性改革成效逐步显现， 2017 年中国经济运行总体稳中向好、 好于预期。 2017 年，中国国内生产总值（GDP）82.8 万亿元， 同比实际增长 6.9%，经济增速自 2011 年以来 首次回升。具体来看，西部地区经济增速引领 全国，山西、辽宁等地区有所好转；产业结构 持续改善；固定资产投资增速有所放缓，居民 消费平稳较快增长，进出口大幅改善；全国居 民消费价格指数（CPI）有所回落，工业生产者 出厂价格指数（PPI）和工业生产者购进价格指 数（PPIRM）涨幅较大；制造业采购经理人指 数 （制造业 PMI） 和非制造业商务活动指数 （非 制造业 PMI）均

15、小幅上升；就业形势良好。 积极的财政政策协调经济增长与风险防 跟踪评级报告 镇江国有投资控股集团有限公司 5 范。2017 年，全国一般公共预算收入和支出分 别为 17.3 万亿元和 20.3 万亿元， 支出同比增幅 （7.7%）和收入同比增幅（7.4%）均较 2016 年有所上升，财政赤字（3.1 万亿元）较 2016 年继续扩大，财政收入增长较快且支出继续向 民生领域倾斜；进行税制改革和定向降税，减 轻相关企业负担；进一步规范地方政府融资行 为，防控地方政府性债务风险；通过拓宽 PPP 模式应用范围等手段提振民间投资，推动经济 增长。稳健中性的货币政策为供给侧结构性改 革创造适宜的货币金融环境。2017 年，央行运 用多种货币政策工具“削峰填谷” ，市场资金面 呈紧平衡状态；利率水平稳中有升；M1、M2 增速均有所放缓；社会融资规模增幅下降，其 中人民币贷款仍是主要融资方式，且占全部社 会融资规模增量的比重 （71.2%） 也较上年有所 提升；人民币兑美元汇率有所上升，外汇储备 规模继续增长。 三大产业保持平稳增长，产业结构继续改 善。2017 年，中国农业生产形势较好；在深入 推进供给侧结构性改革、推动产业转型升级以 及世界主要经济体持续复苏带动外需明显回升 的背景下，中国工业结构得到进一步优化，工 业生产保