内蒙古双欣能源化工有限公司主体信用评级报告及跟踪评级安排

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1、 2018 年度内蒙古双欣能源化工有限公司信用评级报告 3 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 声明 一、本次评级为公司委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托关 系外，中诚信国际与评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关 系；本次评级项目组成员及信用评审委员会人员与评级对象之间亦不存在任何其他影响本次 评级行为独立、客观、公正的关联关系。 二、本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，相关信息的合法性、真实 性、完整性、准确性由评级对象负责。中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评 级

2、信息进行审慎分析，但对于评级对象提供信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任 何保证。 三、本次评级中，中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求，按 照中诚信国际的评级流程及评级标准，充分履行勤勉尽责和诚信义务，有充分理由保证本次 评级遵循了真实、客观、公正的原则。 四、评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法，遵循内部 评级程序做出的独立判断，未受评级对象和其他第三方组织或个人的干预和影响。 五、本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用， 并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能 作

3、为使用人购买、出售或持有相关金融产品的依据。 六、中诚信国际不对任何投资者（包括机构投资者和个人投资者）使用本报告所表述的 中诚信国际的分析结果而出现的任何损失负责，亦不对发行人使用本报告或将本报告提供给 第三方所产生的任何后果承担责任。 七、本次评级结果自本评级报告出具之日起生效，有效期为一年。债券存续期内，中诚 信国际将按照跟踪评级安排，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情 况决定评级结果的维持、变更、暂停或中止，并及时对外公布。 2018 年度内蒙古双欣能源化工有限公司信用评级报告 4 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员

4、 6.00 8.00 10.00 12.00 2012-03 2012-09 2013-03 2013-09 2014-03 2014-09 2015-03 2015-09 2016-03 2016-09 2017-03 2017-09 2018-03 GDP：不变价：累计同比 GDP：现价：累计同比 % 公司公司概况概况 内蒙古双欣能源化工有限公司成立于 2007 年 11 月，由内蒙古双欣资源控股有限公司（以下简称 “双欣控股”）和鄂尔多斯市安特尔投资有限责任 公司（以下简称“安特尔投资”）共同投资组建， 初始注册资本为 5 亿元。其中，双欣控股出资 4 亿 元， 持股 80%； 安特尔

5、投资出资 1 亿元， 持股 20%。 2012 年， 公司引入多家战略投资者并实现了增资扩 股。2015 年 5 月 27 日，双欣能源引入华融西部开 发投资股份有限公司，由其为公司注资 4 亿元，其 中 0.93 亿元增加注册资本，其余 3.07 亿元转入资 本公积。2016 年 12 月，根据股东会决议，公司原 股东吉林市建惠吉盛股权投资基金合伙企业（有限 合伙） 、 辽源市建惠富吉股权投资基金管理中心 （有 限合伙）将所持有股权合计 8.78%转让予北京汇融 盛景股权投资基金管理中心。 截至 2018 年 3 月末， 公司注册资本为 131,143.90 万元，双欣控股持股 68.39%

6、，北京汇融盛景股权投资基金管理中心持股 8.78%， 安特尔投资持股 7.63%， 华融西部开发投资 股份有限公司持股 7.09%，吉林省富安矿业发展股 权投资基金合伙企业持股 5.00%，吉林省富合矿业 发展股权投资基金合伙企业持股 3.11%，其中，安 特尔投资还持有双欣控股 30%股权。自然人乔玉华 分别持有双欣控股和安特尔投资 53.90%和 77.00% 的股权，是公司的实际控制人。 双欣能源以可降解高分子材料（PVA）、清洁 能源（LNG）业务为主，综合经营煤炭及煤基新材 料、电力及电石等业务。2015 年 12 月，公司将持 有的子公司鄂尔多斯市新华结晶硅有限公司（以下 简称“新

7、华结晶硅”）的全部股权转让给鄂尔多斯 市华宇机械铸造有限责任公司，剥离了与产业链关 联度不高的结晶硅业务板块。 截至 2018 年 3 月末， 公司拥有煤炭地质储量 2.75 亿吨，可采储量 1.32 亿吨，煤炭在产产能合计 570 万吨/年，PVA 产能 13 万吨/年， 电石产能 86 万吨/年， 拥有 2200MW 的煤矸石发电厂一座，年产 2 万吨的活性炭和年产 40 万吨的 LNG 项目已正式投产。 截至 2017 年末，公司总资产为 202.14 亿元， 所有者权益为 76.02 亿元，资产负债率为 62.39%； 2017 年公司实现营业总收入 95.00 亿元，净利润 5.68

8、 亿元，经营活动净现金流 10.92 亿元。 截至 2018 年 3 月末，公司总资产为 209.10 亿 元，所有者权益为 77.12 亿元，资产负债率为 63.12%；2018 年 13 月公司实现营业总收入 22.81 亿元，净利润 1.06 亿元，经营活动净现金流 1.04 亿元。 宏观经济和政策环境宏观经济和政策环境 在全球经济持续复苏、国内改革效果继续显现 背景下，2018 年中国经济平稳开局。但经济运行结 构性矛盾仍存，内外约束加大，生产需求两端均存 在放缓隐忧， 全年下行压力将大于 2017 年。 不过， 民间投资回暖及新动能较快发展等因素增强了经 济韧性，中国经济企稳基调并未

9、改变。 图图 1：中国：中国 GDP 增速增速 资料来源：国家统计局 一季度，GDP 同比增长 6.8%，与去年三、四 季度持平， 但低于去年同期 0.1 个百分点； 名义 GDP 同比增长 10.2%，较去年底回落超过 1 个百分点。 从生产端来看，规模以上工业与制造业增长走势分 化，采暖季环保限产措施结束并没有带动工业增加 值回升，制造业同比走弱。从需求端来看，基建投 资增速同比回落超过 10 个百分点，制造业投资持 续低迷，房地产投资逆势回升、民间投资回暖依旧 难以阻挡投资增速下行趋势；以社会消费品零售总 额计算的消费弱于去年同期；进口虽然平稳但出口 在 3 月份再现负增长，带动一季度出

10、口对经济增长 的贡献率重回负区间；新增社融较去年同期出现明 显收缩，实体经济融资需求现走弱迹象，但一季度 资金面较为宽松，债券融资回暖带动直接融资回 升，宏观控杠杆背景下居民部门人民币贷款同比收 缩，居民部门降杠杆初见成效。从价格水平来看， 2018 年度内蒙古双欣能源化工有限公司信用评级报告 5 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 CPI 虽然在 2 月份出现较大幅度攀升但 3 月份再次 回落，PPI 涨幅持续收缩，通胀担忧减弱。总而言 之，一季度经济开局平稳中隐忧已现，其发展势头 值得高度关注。 后续宏观经济走势面临四方面不确定性。

11、一是 春节假期因素的消退、采暖季限产措施的结束并没 有带动生产如期回升，终端需求回暖存疑，后续工 业增长依然存在不确定性；二是投资面临多重制 约：但是，中国经济风险警报并没有解除，债务规 模刚性压力依然存在，地方政府债务结构性和区域 地方政府债务监管趋严加压基建投资，制造业投资 面临去产能力度边际减弱和国企去杠杆的双重制 掣，主要由土地购置费带动的房地产投资的快速增 长对 GDP 的拉动作用有限。三是居民部门杠杆率 攀升、居民收入增长放缓将制约消费增长与升级。 四是出口面临中美贸易冲突加剧、人民币汇率总体 上扬、全球经济回暖势头放缓等多方面挑战。 展望 2018 年，中国宏观经济面临内外“双重

12、 约束”带来的下行压力。从内部环境看，地方政府 债务监管趋严给投资尤其是基建投资带来较大压 力。从外部环境来看，一方面，世界经济复苏势头 减弱，贸易摩擦升级，外部需求下滑，前期外需的 改善难以为继；另一方面，全球资产泡沫同步化， 国际金融风险加大。但值得一提的是，当前我国经 济运行中，民间投资回暖势头明显，新动能持续保 持较快增长，经济增长韧性仍存，中国经济企稳基 调仍未改变。 随着我国经济运行内外环境的变化，宏观调控 政策有所微调，在货币政策稳健中性基调下，今年 以来央行推出CRA并两次结构性降准。 但稳增长、 防风险 “双底线” 思维未变， 宏观政策 “稳中求进” 。 4 月 23 日政治

13、局会议重提扩大内需， 以保持宏观经 济平稳运行，为风险防范、结构调整与改革开放提 供良好环境；此次政治局会议还强调了推动信贷、 股市、债市、汇市、楼市健康发展，同时 4 月初召 开的中央财经委首次会议明确“结构性去杠杆”思 路，将地方政府和国有企业去杠杆作为重点，防风 险继续走向纵深，思路进一步清晰；此外，支持海 南建设自由贸易试验区等措施释放了深化改革开 放的强烈信号，对外开放有望获得进一步推进。 中诚信国际认为， 2018 年防风险、促改革有 望取得进一步突破，社会资源配置将进一步优化， 中国经济增长质量有望得到进一步提升。 行业及区域经济环境行业及区域经济环境 煤炭行业煤炭行业 中国富煤

14、、贫油、少气的资源特点决定了煤炭 是中国能源消费的主体，煤炭在我国能源消费中占 比维持在 60%左右。长期来看，随着中国工业化和 城镇化的推进，能源消费将保持增长趋势，但经济 增长方式的转变和节能减排政策的实施将使能源 消费增速放缓。短期看，煤炭行业将受到经济周期 波动、行业政策及下游行业需求等因素的影响。 宏观经济趋稳带动下游部分行业宏观经济趋稳带动下游部分行业需求上升，但需求上升，但能能 源结构源结构调整调整及环保政策趋严都将继续压制煤炭及环保政策趋严都将继续压制煤炭 需求增长需求增长 中国煤炭需求主要集中在电力、冶金、建材和 化工行业，耗煤总量占国内煤炭总消费量的比重在 90%左右。宏观

15、经济增速趋稳，带动下游部分行业 增速有所上升，2016 年以来，随着去产能政策的执 行，煤炭行业产能过剩压力有所缓解，行业景气度 回升明显。但煤炭行业面临的下滑态势属长周期性 的转折，未来煤炭行业增速仍将处于较低水平。 图图 2：2011 年以来主要耗煤行业当月产品产量增速年以来主要耗煤行业当月产品产量增速 资料来源：国家统计局，中诚信国际整理 电力行业耗煤在煤炭总产量中的比重接近 60%，对煤炭行业的发展影响最大。2016 年，随着 中国经济转型加速，第三产业用电量同比增幅较 大，带动全社会用电量同比增长 5.0%，较 2015 年 2018 年度内蒙古双欣能源化工有限公司信用评级报告 6

16、穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 回升 4.5 个百分点。2016 年全国用电量的提升带动 发电量有所增长，全国发电量为 5.9 万亿千瓦时， 同比增长 4.5%；其中，随着风电、光伏等新能源装 机占比的上升，火电占比呈下降态势，全年发电量 约为 4.4 万亿千瓦时，同比小幅增长 2.6%，电力行 业煤炭消费量与 2015 年基本持平。2017 年，随着 去产能政策的执行，高耗能产业景气度回升，全社 会用电量同比增长 6.6%至 6.3 万亿千瓦时，增幅进 一步扩大。2017 年全国发电量为 6.4 万亿千瓦时， 同比增长 6.5%； 其中由于全国来水整体偏枯， 水电 释放一定发电空间，火电发电量同比增长 5.2%至 4.6 万亿千瓦时，电力行业煤炭消耗量同比亦有所 上升。但长期来看，国家能源结构的调整以及环保 要求的日益严格将压制电力行业对煤炭的需求。 钢铁行业耗煤量占煤炭总产量的 20%左右。 2