江苏省国信资产管理集团有限公司2018年度第三期中期票据信用评级报告

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1、 江苏省国信资产管理集团有限公司 2018 年度第三期中期票据信用评级报告 3 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 关关 注注 上网电价政策调整上网电价政策调整。2013 年以来，国家发改委四次下调 全国范围内煤电上网电价。考虑到目前高企的煤炭价格， 2017 年 6 月， 国家发改委发布通知称自 2017 年 7 月 1 日 起， 取消、 降低部分国家政策基金， 腾出的电价空间用于 提高燃煤电厂标杆上网电价，缓解燃煤发电企业经营困 难。中诚信国际将对电价政策调整等因素对公司电力业 务运营及盈利能力的影响保持关注。 价格波动价格波动。煤炭

2、价格快速上涨、天然气价格市场化、贸 易产品价格波动等因素对公司多个板块盈利能力产生影 响。其中煤炭价格波动对公司盈利能力影响较大，2017 年煤炭价格的快速上涨已开始侵蚀公司盈利空间，当期 能源板块毛利率同比下降 7.59 个百分点。 投资领域投资领域广，管理难度大。广，管理难度大。公司业务板块较多，投资领 域较广，较多的参控股公司给公司管理能力带来一定挑 战。 江苏省国信资产管理集团有限公司 2018 年度第三期中期票据信用评级报告 4 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 声明 一、本次评级为发行人委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际

3、与评级对象构成委托 关系外，中诚信国际与评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联 关系；本次评级项目组成员及信用评审委员会人员与评级对象之间亦不存在任何其他影响本 次评级行为独立、客观、公正的关联关系。 二、本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，相关信息的合法性、真实 性、完整性、准确性由评级对象负责。中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评 级信息进行审慎分析，但对于评级对象提供信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任 何保证。 三、本次评级中，中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求，按 照中诚信国际的评级流程及评级标准，充分履行了勤

4、勉尽责和诚信义务，有充分理由保证本 次评级遵循了真实、客观、公正的原则。 四、评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法，遵循内部 评级程序做出的独立判断，未受评级对象和其他第三方组织或个人的干预和影响。 五、本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用， 并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能 作为使用人购买、出售或持有相关金融产品的依据。 六、中诚信国际不对任何投资者（包括机构投资者和个人投资者）使用本报告所表述的 中诚信国际的分析结果而出现的任何损失负责，亦不对发行人使用本报告或将本报告提供给 第三方

5、所产生的任何后果承担责任。 七、本次评级结果中的主体信用等级自本评级报告出具之日起生效，有效期为一年。债 券存续期内，中诚信国际将按照跟踪评级安排 ，定期或不定期对评级对象进行跟踪评 级，根据跟踪评级情况决定评级结果的维持、变更、暂停或中止，并及时对外公布。 江苏省国信资产管理集团有限公司 2018 年度第三期中期票据信用评级报告 5 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 发行发行主体概况主体概况 江苏省国信资产管理集团有限公司是于 2001 年 8 月经江苏省政府批准，在江苏省国际信托有限 责任公司和江苏省投资管理有限责任公司基础上 组建

6、的大型国有独资企业集团公司，也是江苏省政 府授权的国有资产投资主体，公司成立时注册资本 为 56 亿元。2006 年公司以吸收合并的方式重组江 苏省国有资产经营（控股）有限公司（以下简称“江 苏国资”） ，重组后江苏国资被注销，原由江苏国资 持有的华泰证券有限责任公司 15%股权及其他对 外投资形成的股权由公司持有，债务债权也由公司 承继。 2007 年公司根据一届八次董事会决议及苏国 资复（2007）23 号批复，以财政资金 1.4 亿元及资 本公积 42.6 亿元共 44 亿元增加注册资本至 100 亿 元。 2010 年根据江苏省人民政府国有资产监督管理 委员会（以下简称“江苏省国资委”

7、 ）批复，江苏舜 天国际集团有限公司 （以下简称“舜天集团” ）被整 体划转至公司。2012 年经江苏省国资委批准，公司 以资本公积转增股本 100 亿元，变更后的注册资本 增至 200 亿元。截至 2018 年 3 月末，公司注册资 本为 200亿元， 江苏省国资委持有公司 100%股权， 为公司实际控制人。 公司主要从事国有资产经营和资本运作，是江 苏省政府授权的国有资产投资主体，从事授权范围 内的国有资产经营、 管理、 转让、 投资、 企业托管、 资产重组以及经批准的其他业务。公司业务范围涉 及电力、贸易、证券、信托、天然气、新能源、房 地产、酒店等领域。截至 2018 年 3 月末，公

8、司控股 及拥有控制权的二级子公司为 31 家，重要的合营 或联营企业为 30 余家。 截至 2017 年末，公司总资产 1,529.32 亿元， 所有者权益（含少数股东权益）804.56 亿元，资产 负债率 47.39%；2017 年，公司实现营业总收入 574.95 亿元，净利润 59.53 亿元，经营活动净现金 流 70.33 亿元。 截至 2018 年 3 月末，公司总资产 1,580.05 亿 元，所有者权益（含少数股东权益）817.62 亿元， 资产负债率 48.25%；2018 年 13 月，公司实现营 业总收入 146.18 亿元，净利润 10.94 亿元，经营活 动净现金流 6

9、.22 亿元。 本期票据概况本期票据概况 公司发行的“江苏省国信资产管理集团有限公 司 2018 年度第三期中期票据”的基础发行规模为 15 亿元，发行金额上限为 20 亿元，发行期限为 3 年。本期中票每年支付利息，到期还本付息。 本期中期票据所募集资金将用于偿还到期债 务。 宏观经济和政策宏观经济和政策分析分析与展望与展望 在全球经济持续复苏、国内改革效果继续显现 背景下，2018 年中国经济平稳开局。但经济运行结 构性矛盾仍存，内外约束加大，生产需求两端均存 在放缓隐忧， 全年下行压力将大于 2017 年。 不过， 民间投资回暖及新动能较快发展等因素增强了经 济韧性，中国经济企稳基调并未

10、改变。 图图 1：中国：中国 GDP 增速增速 资料来源：国家统计局 一季度，GDP 同比增长 6.8%，与去年三、四 季度持平， 但低于去年同期 0.1 个百分点； 名义 GDP 同比增长 10.2%，较去年底回落超过 1 个百分点。 从生产端来看，规模以上工业与制造业增长走势分 化，采暖季环保限产措施结束并没有带动工业增加 值回升，制造业同比走弱。从需求端来看，基建投 资增速同比回落超过 10 个百分点，制造业投资持 续低迷，房地产投资逆势回升、民间投资回暖依旧 难以阻挡投资增速下行趋势；以社会消费品零售总 额计算的消费弱于去年同期；进口虽然平稳但出口 在 3 月份再现负增长，带动一季度出

11、口对经济增长 江苏省国信资产管理集团有限公司 2018 年度第三期中期票据信用评级报告 6 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 的贡献率重回负区间；新增社融较去年同期出现明 显收缩，实体经济融资需求现走弱迹象，但一季度 资金面较为宽松，债券融资回暖带动直接融资回升， 宏观控杠杆背景下居民部门人民币贷款同比收缩， 居民部门降杠杆初见成效。 从价格水平来看， CPI 虽 然在 2 月份出现较大幅度攀升但 3 月份再次回落， PPI 涨幅持续收缩，通胀担忧减弱。总而言之，一 季度经济开局平稳中隐忧已现，其发展势头值得高 度关注。 后续宏观经济走

12、势面临四方面不确定性。 一是 春节假期因素的消退、采暖季限产措施的结束并没 有带动生产如期回升，终端需求回暖存疑，后续工 业增长依然存在不确定性；二是投资面临多重制约： 地方政府债务监管趋严加压基建投资，制造业投资 面临去产能力度边际减弱和国企去杠杆的双重制 掣，主要由土地购置费带动的房地产投资的快速增 长对 GDP 的拉动作用有限。三是居民部门杠杆率 攀升、居民收入增长放缓将制约消费增长与升级。 四是出口面临中美贸易冲突加剧、人民币汇率总体 上扬、全球经济回暖势头放缓等多方面挑战。 展望 2018 年，中国宏观经济面临内外“双重 约束”带来的下行压力。从内部环境看，地方政府 债务监管趋严给投

13、资尤其是基建投资带来较大压 力。从外部环境来看，一方面，世界经济复苏势头 减弱，贸易摩擦升级，外部需求下滑，前期外需的 改善难以为继；另一方面，全球资产泡沫同步化， 国际金融风险加大。但值得一提的是，当前我国经 济运行中，民间投资回暖势头明显，新动能持续保 持较快增长，经济增长韧性仍存，中国经济企稳基 调仍未改变。 随着我国经济运行内外环境的变化， 宏观调控 政策有所微调，在货币政策稳健中性基调下，今年 以来央行推出CRA并两次结构性降准。 但稳增长、 防风险 “双底线” 思维未变， 宏观政策 “稳中求进” 。 4 月 23 日政治局会议重提扩大内需， 以保持宏观经 济平稳运行，为风险防范、结

14、构调整与改革开放提 供良好环境；此次政治局会议还强调了推动信贷、 股市、债市、汇市、楼市健康发展，同时 4 月初召 开的中央财经委首次会议明确“结构性去杠杆”思 路，将地方政府和国有企业去杠杆作为重点，防风 险继续走向纵深，思路进一步清晰；此外，支持海 南建设自由贸易试验区等措施释放了深化改革开 放的强烈信号，对外开放有望获得进一步推进。 中诚信国际认为， 2018 年防风险、 促改革有望 取得进一步突破，社会资源配置将进一步优化，中 国经济增长质量有望得到进一步提升。 行业及区域经济环境行业及区域经济环境 电力电力行业概况行业概况 电力行业的发展与宏观经济走势息息相关。 2012年以来随着我

15、国经济发展步入新常态，用电增 长有所放缓，根据中国电力体制联合会（以下简称 “中电联” ） 相关数据， 全社会用电量增长水平总体 远低于改革开放以来的增长水平，其中2015年同比 仅增长1.0%，创近年来新低。但进入2016年以后， 受实体经济运行稳中趋好、夏季高温天气以及上年 同期基数较低等因素影响，全国全社会用电量增速 明显提高，当期全社会用电量为5.92万亿千瓦时， 同比增长5.0%，增速比上年同期提高4.0个百分点。 2017年，用电需求维持2016年以来的高速增长态势， 全社会用电量同比增长6.6%至6.3万亿千瓦时， 增速 与上年同期相比提高了1.6个百分点。 从电源投资和装机规模

16、来看，2013年以来，国 内经济增速虽有所放缓，但大部分电力企业仍在积 极推进火电项目建设，中电联统计数据显示， 20142015年全国火电投资完成额分别为1,145亿元 和1,163亿元，新增火电装机增速分别达14.74%和 39.40%，加之国家对风、光等清洁能源的支持力度 不断增强，整体使得电源投资规模始终保持较高水 平，20132015年全国全口径电源投资额分别为 3,872亿元、 3,686亿元和3,936亿元， 得益于此， 新增 装机增速也由负转正，进而推动当期末的发电装机 容量分别同比增长9.67%、8.95%和10.62%。随着装 机规模的持续增长，电力市场供应能力总体富余， 加之