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1、 中期票据信用评级报告 Http:/ 1 抚州市投资发展（集团）有限公司 2018 年度第二期中期票据信用评级报告 报告编号：东方金诚债评字【2018】323 号 评级结果评级结果 主体信用等级：AA 评级展望：稳定 本期中期票据信用等级： AA 中期票据概况中期票据概况 注册额度：15 亿元 本期中期票据发行额： 2 亿 元 本期中期票据期限：5 年， 第 3 年末附公司调整票面 利率选择权和投资者回售 选择权 偿还方式：每年付息一次、 到期一次还本 资金用途：偿还银行借款 评级时间评级时间 2018 年 8 月 17 日 评级小组负责人评级小组负责人 张圆月 评级小组成员评级小组成员 周丽
2、君 邮箱：dfjc- 电话：010-62299800 传真：010-65660988 地址：北京市西城区德胜门外 大街83号德胜国际中心 B 座 7 层 100088 评级观点评级观点 东方金诚认为，在“融入南昌、对接海西、苏区振兴” 发展战略的推进下，江西省抚州市地区经济保持增长，经济 实力较强；抚州市投资发展（集团）有限公司（以下简称“公 司”）主要从事抚州市的基础设施建设、供水及安装等业务， 业务具有很强的区域专营性；公司作为抚州市重要的基础设 施建设主体，在资产注入、政府补贴、专项拨款和债务置换 等方面得到了实际控制人及相关各方的大力支持。 同时，东方金诚也关注到，公司在建及拟建基础设
3、施项 目投资规模较大，面临较大的资本支出压力；公司流动资产 中其他应收款和存货占比较高，资产流动性较差，其中其他 应收款规模较大且增长较快，占用资金较多；2017 年公司有 息债务大幅增长，债务率水平随之明显上升。 东方金诚评定公司主体信用等级为 AA，评级展望为稳 定。基于对公司主体信用和本期中期票据偿付保障措施的分 析和评估，东方金诚评定本期中期票据的信用等级为 AA，该 级别反映了本期中期票据具备很强的偿还保障，到期不能偿 还的风险很低。 主要数据和指标主要数据和指标 项目项目20201515 年年20201616 年年20172017 年年20182018 年年 3 3 月月 资产总额
4、（亿元）305.38359.16424.14460.84 所有者权益（亿元）199.04242.91251.28254.08 全部债务（亿元）93.44103.48157.64199.29 营业收入（亿元）11.8812.4215.314.77 利润总额（亿元）4.664.164.310.55 EBITDA（亿元）4.904.404.960.55 营业利润率（%）17.7715.8814.8818.94 净资产收益率（%）2.331.621.680.19 资产负债率（%）34.8232.3740.7644.86 全部债务资本化比率（%）31.9529.8738.5543.96 流动比率（%）1
5、464.801155.851444.772481.08 全部债务/EBITDA（倍）19.0923.5031.80364.83 EBITDA 利息倍数（倍）1.231.140.950.33 EBITDA/本期中期票据发 行额（倍） 2.452.202.480.27 注： 表中数据来源于公司 2015 年2017 年经审计的合并财务报表及 2018 年一季度未 经审计的合并财务报表，本报告所涉及的 2015 年财务数据以 2016 年度审计报告年初 数列示。 中期票据信用评级报告 Http:/ 2 评级结果评级结果 主体信用等级：AA 评级展望：稳定 本期中期票据信用等级： AA 中期票据概况中
6、期票据概况 注册额度：15 亿元 本期中期票据发行额： 2 亿 元 本期中期票据期限：5 年， 第 3 年末附公司调整票面 利率选择权和投资者回售 选择权 偿还方式：每年付息一次、 到期一次还本 资金用途：偿还银行借款 评级时间评级时间 2018 年 8 月 17 日 评级小组负责人评级小组负责人 张圆月 评级小组成员评级小组成员 周丽君 邮箱：dfjc- 电话：010-62299800 传真：010-65660988 地址：北京市西城区德胜门外 大街83号德胜国际中心 B 座 7 层 100088 优势优势 在“融入南昌、对接海西、苏区振兴”发展战略的推进下， 抚州市地区经济保持增长，经济实
7、力较强； 公司主要从事抚州市的基础设施建设、供水及安装等业 务，业务具有很强的区域专营性； 公司作为抚州市重要的基础设施建设主体，在资产注入、 政府补贴、 专项拨款和债务置换等方面得到了实际控制人 及相关各方的大力支持。 关注关注 公司在建及拟建基础设施项目投资规模较大， 面临较大的 资本支出压力； 公司流动资产中其他应收款和存货占比较高， 资产流动性 较差，其中其他应收款规模较大且增长较快，占用资金较 多； 2017 年公司有息债务大幅增长，债务率水平随之明显上 升。 中期票据信用评级报告 Http:/ 3 主体概况 抚州市投资发展（集团）有限公司（以下简称“抚州投发”或“公司”）系由 抚州
8、市国有资产管理局（以下简称“抚州市国资局”）于 2002 年 6 月 8 日出资设 立的国有独资企业， 初始注册资本为人民币 1.50 亿元。 历经数次增资及股权变更， 截至 2018 年 3 月末，公司注册资本和实收资本均为人民币 3.68 亿元； 抚州市国有 资产监督管理委员会（以下简称“抚州市国资委”）和中国农发重点建设基金有限 公司（以下简称“农发基金”）分别持有公司 97.84%和 2.16%的股权，抚州市人民 政府（以下简称“抚州市政府”）为公司实际控制人。 公司是抚州市重要的基础设施建设主体， 主要从事抚州市的基础设施建设、供 水及安装、房地产销售及租赁、砂/砾石销售等业务。 截
9、至 2018 年 3 月末， 公司合并报表范围内共有 16 家二级子公司和 5 家三级子 公司（详见附件三）。 本期中期票据主要条款及募集资金用途 本期中期票据主要条款本期中期票据主要条款 公司向中国银行间市场交易商协会申请注册了总额为 15.00 亿元的中期票据， 其中本期中期票据为 2018 年度第二期中期票据， 发行金额为 2.00 亿元。 本期中期 票据为 5 年期固定利率票据，采用单利按年付息，不计复利，逾期不另计息，到期 一次偿还本金，最后一年利息随本金一起支付。同时，公司有权决定在中期票据存 续期的第 3 年末调整本期中期票据后 2 年的票面利率， 调整后的票面利率为本期中 期票
10、据存续前 3 年票面年利率加或减公司提升或降低的基点。 本期中期票据无担保。 募集资金用途募集资金用途 本期中期票据募集资金拟全部用于偿还中国光大银行股份有限公司 2.00 亿元 借款。该笔借款起息日为 2015 年 12 月 15 日，到期日为 2020 年 9 月 28 日，利率 为 6.175%。 宏观经济与政策环境 宏观经济宏观经济 20182018 年上半年宏观经济展现较强韧性，工业生产平稳运行，企业效益明显改年上半年宏观经济展现较强韧性，工业生产平稳运行，企业效益明显改 善，以消费为主体的内需拉动效应增强，抵消了净出口增速下滑对经济增长的影善，以消费为主体的内需拉动效应增强，抵消了
11、净出口增速下滑对经济增长的影 响响 上半年宏观经济运行稳健。据初步核算，16 月国内生产总值 418961 亿元， 同比增长 6.8%，较上年同期小幅回落 0.1 个百分点，其中一季度同比增长 6.8%， 中期票据信用评级报告 Http:/ 4 二季度同比增长 6.7%。 工业生产平稳运行，企业利润保持快速增长。16 月全国规模以上工业增加 值累计同比增长 6.7%，增速较上年同期放缓 0.2 个百分点。其中，6 月工业增加值 同比增长 6.0%，低于上年同期的 7.6%，主因今年端午节错期至 6 月。前 5 个月规 模以上工业企业利润同比大幅增长 16.5%，较 13 月上升 4.9 个百分
12、点，显示前 期去产能带动工业企业效益持续改善，以及二季度以来 PPI 同比较快增长。 上半年固定资产投资增速延续放缓势头，制造业投资增速出现反弹。16 月 固定资产投资累计同比增长 6.0%，增速较上年同期下滑 2.6 个百分点。其中，上 半年严格控制隐性地方债扩张， 各地 PPP 项目经历退库整改，基建投资增速下行至 7.3%，较上年同期大幅下滑 13.8 个百分点。房地产市场高位运行，前期土地购置 面积高增带动房地产投资增速加快，上半年房地产投资累计同比增长 9.7%，较上 年同期加快 1.2 个百分点。16 月制造业投资累计同比增长 6.8%，增速高于上年 同期的 5.5%，主因高新制造
13、业投资支撑作用增强，传统产业去产能力度边际减弱。 消费对经济增长的拉动力明显增强，服务消费增长强劲。上半年消费拉动 GDP 增长 5.3 个百分点，较上年同期提高 0.9 个百分点，主因服务消费支出加快，其中 居民人均医疗保健消费支出同比增长 19.7%。 16 月社会消费品零售总额累计同比 增长 9.4%，增速较上年同期下滑 1.0 个百分点。这一方面是因为上半年居民人均 收入增速略有放缓， 房地产市场高位运行对商品消费存在一定挤压效应， 也缘于社 零消费中不包括服务开支， 而居民消费正在由商品转向服务。主要受食品价格增速 由负转正影响，上半年 CPI 累计同比上涨 2.0%，涨幅较上年同期
14、扩大 0.6 个百分 点，但仍处温和区间。 净出口对经济增长的拉动由正转负。以人民币计价，16 月我国出口额累计 同比增长 4.9%， 进口额同比增长 11.5%， 分别较上年同期下降 10.1 和 16.2 个百分 点。主要由于同期货物贸易顺差同比大幅收窄 26.7%，上半年净出口对经济增长的 拉动由上年同期的 0.3 个百分点转为-0.7 个百分点。 东方金诚预计下半年 GDP 增速将降至 6.5%，全年 GDP 增速将为 6.6%。下半年 国内外经济环境均将趋紧， 中美贸易摩擦升级的风险需持续关注，宏观经济增速下 行压力也将有所加大，其中投资增速料将延续低位，消费增速难现明显反弹，净出
15、口的负向拉动会进一步加大。 政策环境政策环境 M2M2 和社融存量增速均创历史新低，和社融存量增速均创历史新低，“紧信用紧信用”状态进一步凸显，货币政策向状态进一步凸显，货币政策向 偏松方向微调偏松方向微调 货币供应量增速持续下滑。6 月末，广义货币(M2)余额同比增长 8.0%，增速较 上年末下降 0.1 个百分点，较上年同期下降 1.1 个百分点，创历史新低。这表明在 加大影子银行整顿力度的背景下，金融体系的货币创造能力受到抑制。6 月末，狭 义货币(M1)余额同比增速降至 6.6%，处于三年以来最低点附近，或反映当前企业 经营活动和投资意愿趋弱，下半年经济增速面临一定下行压力。 新增社会
16、融资规模下降，“紧信用”状态凸显。16 月新增社融累计 91000 亿元，同比少增 20684 亿元，显示当前信用环境整体收紧。6 月底社融存量同比增 中期票据信用评级报告 Http:/ 5 长 9.8%，创有该项数据记录以来最低水平，且已低于同期名义 GDP 增速。主要原 因是在金融严监管背景下，表外融资全面缩减，16 月三项表外融资合计负增 12588 亿元，同比多减 37387 亿元，而表内信贷和债券市场对表外融资转移的承接 能力有限。 上半年央行通过 2 次降准、 加大公开市场投放等政策工具， 引导市场流动性出 现合理充裕局面， 货币市场主流品种利率水平均较上年四季度出现明显下降， 货币 政策向中性偏松方向微调。但持续处于历史低位的 M2 和社融数据表明，这主要是 为了在严监管局面下控制金融体系
