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1、 长城长城非银金融研究团队非银金融研究团队 图说券商图说券商2018年年9月月营收数据及投资建议营收数据及投资建议 长城证券研究所长城证券研究所 非银行金融行业非银行金融行业 分析师：刘文强分析师：刘文强 执业证书编号：执业证书编号：S1070517110001 2018.10.15 1 严严监管常态化、金融市场开放加深，创新监管常态化、金融市场开放加深，创新业务可期。业务可期。9月月，A股整体小幅上涨，上证指数股整体小幅上涨，上证指数9月上涨月上涨 3.53%，沪深，沪深300指数上涨指数上涨3.13%；9月债市触底之后震荡上行，整体维持震荡月债市触底之后震荡上行，整体维持震荡行情，券商行情
2、，券商自营自营压压 力边际有所改善。力边际有所改善。日均股基交易额日均股基交易额2600.30亿元，环比下滑亿元，环比下滑8.67%；2018年年1-9月累计日均股基交月累计日均股基交 易额易额3910.48亿元，同比下滑亿元，同比下滑14.84%。 9月整体券商业绩改善，月整体券商业绩改善，截至截至10月月15日日晚晚，35家券商公布家券商公布9月营收数据，可比口径下，月营收数据，可比口径下，9月券商整月券商整 体单月营收环比上升体单月营收环比上升79.79%，净利润环，净利润环比上升比上升216.25%，自营，自营业绩、业绩、IPO承承销、销、 债券承销债券承销改善是改善是 推动推动9月业
3、绩环比改善主因。月业绩环比改善主因。强者恒强，市场集中度维持高位，从公布的营收数据来看，强者恒强，市场集中度维持高位，从公布的营收数据来看，CR5和和 CR10的营收占比分别为的营收占比分别为43.72%、70.29%。 我们我们认为随着沪伦通不断推进落地及富时罗素认为随着沪伦通不断推进落地及富时罗素决定纳入决定纳入A股，资本市场开放程度进一步股，资本市场开放程度进一步深入；社深入；社 保基金新组合酝酿试点五年考核等有利因素增多，叠加金融板块处于估值底（目前券商保基金新组合酝酿试点五年考核等有利因素增多，叠加金融板块处于估值底（目前券商股过分悲股过分悲 观观预期已得到充分反映，市场交易量萎缩和
4、股债双杀对其影响钝化预期已得到充分反映，市场交易量萎缩和股债双杀对其影响钝化，但短期还需关注股权质押风，但短期还需关注股权质押风 险对市场情绪压制效应），长期险对市场情绪压制效应），长期配置配置价值凸显，仍需价值凸显，仍需密切关注中美贸易密切关注中美贸易摩擦、美股波动等摩擦、美股波动等不利因不利因 素所引发的市场波动性风险。素所引发的市场波动性风险。 继续推荐龙头继续推荐龙头券商券商 沪伦通落地加快为龙头券商带来新的利好预期； 对外开放加深，A股正式纳入富时罗素指数，MSCI欲提升A股纳入规模，修订QFII、RQFII 制度规则，统一准入标准，放宽准入条件，扩大境外资金投资范围，市场活跃度有望
5、提升； 今年以来标准化金融资产搭台，纵深推进多层次资本市场建设，“自下而上”的创新格局正 在逐步形成，金融创新严格限定在资本实力强与公司治理优良的大券商序列，都有利于少数 龙头券商，将开启黄金年代，并有望享受溢价。 目前大券商目前大券商PB处于处于1倍左右低位，倍左右低位，有望成为板块估值修复行情的重要驱动力有望成为板块估值修复行情的重要驱动力 | 2 核心观点核心观点 近期监管层不断频吹政策暖风，预示着政策底不断近期监管层不断频吹政策暖风，预示着政策底不断显现显现。易纲。易纲 行长多次行长多次强调杠杆率稳下来强调杠杆率稳下来了，从了，从“去杠杆”到“稳杠杆”，“去杠杆”到“稳杠杆”， 政策
6、措辞变化的背后，再次确认内外冲击下中国宏观调控的基政策措辞变化的背后，再次确认内外冲击下中国宏观调控的基 调已经调已经转向，为股市长远发展奠定良好基础。转向，为股市长远发展奠定良好基础。同时同时，需要密切，需要密切 关注信用（股票质押）风险扩散、中美贸易摩擦存在可能加剧关注信用（股票质押）风险扩散、中美贸易摩擦存在可能加剧 风险、地缘政治及美股巨幅波动等背景下，可能导致市场的波风险、地缘政治及美股巨幅波动等背景下，可能导致市场的波 动性风险。动性风险。 秉承秉承以业务结构多元化、均衡化来选股，首选少数以业务结构多元化、均衡化来选股，首选少数龙头及逆势龙头及逆势 向向好的券商好的券商： 首选业绩
7、优良、业务结构均衡化、多元化的龙头大券商 重点推荐中信证券、华泰证券、国泰君重点推荐中信证券、华泰证券、国泰君安、广安、广发证券发证券及互联网券商东方及互联网券商东方 财富证券财富证券（三季报业绩逆势大幅增长（三季报业绩逆势大幅增长，公司预计，公司预计2018年年1-9月归属上市公月归属上市公 司股东的净利润司股东的净利润7.80亿至亿至8.30亿，同比增长亿，同比增长70.46%至至81.39%）等）等，部分，部分 为关联方券商未列出为关联方券商未列出 风险提示风险提示：中美贸易摩擦加剧风险；宏观经济：中美贸易摩擦加剧风险；宏观经济波动风险波动风险；股市；股市 系统性下跌风险系统性下跌风险
8、 | 3 投资建议投资建议 | 4 2018年上半年券商年上半年券商营收结构及同比增速情况营收结构及同比增速情况 特征：券商经纪业务和自营业务依然特征：券商经纪业务和自营业务依然是上半年营业是上半年营业收入收入支支 点点 数据来源：中国证券业协会，长城证券研究所；图中营收数据为净收入 | 5 9月月单月营收、单月营收、净利环比上升明显净利环比上升明显 9月月：单月数据方面，有可比业绩的30家上市券商，合计实现单月营业收入146.40亿元， 环比上升79.79%，同比下降20.76%；单月净利润合计51.10亿元，环比上升216.25%，同比 下降32.47%；累计数据方面，有可比业绩的30
9、家券商前9月营业收入合计1199.70亿元 ，同 比下降14.05%，前9月净利润合计431.87亿元，同比下降23.61%。 营收营收指标指标 9月：仅2家券商实现同比正增长，其方正证券以其方正证券以133.20%（主因子公司业绩分红所致主因子公司业绩分红所致）领领 涨涨，其余还有华泰证券（19.99%）。环比方面，32家券商实现环比正增长，其中西南证券 以3211.57%领涨，其余还有方正证券（453.65%），哈投股份（401.03%）等涨幅较大。 当年累计：仅3家券商实现同比正增长，其中申万宏源（13.05%）领涨，其余还有中信证 券（7.93%)、华创阳安（0.97%）等。 净净利润
10、指标利润指标 9月：27家券商实现净利润环比正增长，方正证券方正证券（16048.55%）（主因子公司业绩分红主因子公司业绩分红 所致所致）领领涨涨，兴业证券（765.93%）、华安证券（506.73%）等涨幅较大；有2家同比正增 长，方正证券（471.71%）领涨，华泰证券（14.69%）。 当年累计：仅有4家券商实现同比正增长，其中申万宏源以28.06%领涨、其余还有华创阳 安（5.29%）、方正证券（2.01%）、中信证券（0.42%）等。 2018年年券商券商9月月营收初步合并数据（营收排名）营收初步合并数据（营收排名） 数据来源：wind，长城证券研究所，截止8月31日 本月营业收入
11、本月营业收入 当年累计营业收入当年累计营业收入 本月净利润本月净利润 当年累计净利润当年累计净利润 名称名称 金额金额( (亿元亿元) ) 同比(%)同比(%) 环比(%)环比(%) 金额金额( (亿元亿元) ) 同比(%)同比(%) 金额金额( (亿元亿元) ) 同比(%)同比(%) 环比(%)环比(%) 金额金额( (亿元亿元) ) 同比(%)同比(%) 总市值（亿元）总市值（亿元） PBPB 月度涨幅（月度涨幅（% %） 中信证券 16.16 -21.13 44.34 150.20 7.93 5.54 -40.71 88.05 57.96 0.42 2,022.31 1.35 4.44
12、华泰证券 15.74 19.99 130.49 110.46 -13.55 6.94 14.69 210.60 54.44 -21.12 1,299.61 1.25 2.54 国泰君安 14.54 -17.60 98.13 140.64 -2.49 4.58 -46.27 83.78 54.01 -17.90 1,306.22 1.18 2.53 方正证券 13.40 133.20 453.65 37.95 -4.67 10.07 471.71 16048.55 12.60 2.01 454.41 1.22 -7.38 申万宏源 10.43 -24.10 50.10 92.70 13.05 4
13、.44 -29.22 66.81 43.75 28.06 1,014.12 1.50 0.90 招商证券 9.21 -15.51 42.36 70.46 -15.28 3.87 -21.81 32.34 29.44 -20.16 879.63 1.16 0.23 海通证券 8.97 -12.64 46.98 83.97 -14.78 2.78 -43.29 89.34 42.11 -20.05 1,030.55 0.90 4.55 中信建投 8.69 55.87 2.31 207.13 604.83 1.27 -3.06 广发证券 8.63 -28.99 37.19 84.78 -22.42
14、3.20 -39.01 49.08 36.16 -25.17 1,055.52 1.30 2.67 中国银河 7.18 -32.68 50.67 58.63 -28.32 1.77 -54.09 137.66 16.88 -45.02 716.70 1.13 -4.33 国信证券 5.90 -39.42 -0.76 61.35 -25.65 2.02 -45.10 101.74 19.24 -39.51 692.08 1.35 0.48 兴业证券 3.85 -27.47 156.16 33.91 -45.35 0.65 -69.69 765.93 13.10 -23.93 304.03 0.9
15、5 0.22 长江证券 3.75 -37.60 95.26 31.42 -20.75 0.54 -75.26 229.11 5.57 -60.03 282.00 1.05 0.99 东兴证券 2.99 -33.09 76.67 20.01 -11.10 0.68 -34.47 26.55 7.25 -15.73 282.97 1.47 2.60 西南证券 2.56 -21.70 3211.57 17.84 -9.94 0.62 -39.94 234.07 3.86 -32.92 201.53 1.08 -2.19 西部证券 2.05 -42.46 343.79 14.73 -28.04 0.7
16、6 -47.77 333.89 3.85 -47.07 283.30 1.62 2.41 浙商证券 1.96 -34.40 22.76 15.96 0.52 -49.52 222.80 4.60 247.67 1.84 11.06 华创阳安 1.93 -3.07 12.15 12.78 0.97 0.49 -3.25 -4.89 2.91 5.29 121.42 0.81 6.73 国金证券 1.92 -37.63 8.67 22.24 -24.60 0.41 -49.69 21.59 6.37 -23.76 212.31 1.12 3.69 国投资本 1.92 -58.64 24.96 31.37 -26.33 0.05 -97.18 16.35 8.93 -45.83 352.54 0.97 -5.12 华西证券 1.83 0.50 19
