第8章收益分配

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1、1,第八章 收益分配,2,收益分配的基本原则及确定收益分配政策时应考虑的因素、股利基本理论,一般掌握：,重点掌握：,各种股利政策的基本原理、优缺点和适用情况,学习 目标,3,第八章 收益分配,第一节 收益分配概述 第二节 股利政策 第三节 股票分割和股票回购,4,一、收益分配的对象 （一）企业资本收益的构成 1.所有者投资 2.债权人借款 3.政府代表国家对基础设施和环境政策的投资 （二）企业资本收益的分配对象 对企业税后利润所进行的分配，即净利润。,第一节 收益分配概述,利润分配的项目和程序,净利润,提取法定盈余公积,提取任意盈余公积,分配股东股利,未分配利润,按净润的10%计提,留存收益,

2、分配给股东的收益,6,依法分配原则 资本保全原则 妥善处理分配与积累关系原则 兼顾各方利益原则 同股同权、同股同利原则（投资与收益对等原则）,二、收益分配的原则,7,有关净收入分配事项的方针及政策，股份公司的收益分配政策也称股利政策。,股利政策理论，简称股利理论，是关于公司发放股利是否对公司的生产经营、信誉、公司价值等产生影响的理论。,三、收益分配政策,8,（一）股利相关理论 1.股利重要论 （“在手之鸟”理论）股利重要论认为，股利对于投资者非常重要，投资者期望企业多分配股利。 投资者更喜欢现金股利，而不愿将收益留存在公司内部。 2.股利分配的信号传递理论公司通过股利政策向市场传递未来盈利能力

3、的信息。预期未来盈利能力强的公司会选择较高的股利支付率。,9,（二）股利无关论（MM理论）假定完整无缺的市场。（1）投资者并不关心公司的股利（2）股利的支付率不影响公司的价值。 （三）股利分配的税收效应理论如果不考虑股票交易成本，分配股利的比率越高，股东的股利收益纳税负担会明显高于资本利得纳税负担，企业应采取低现金股利支付率，以提高留存收益再投资的比率，使股东在实现未来的资本利得中享有税收节省。,10,（四）股利分配的代理理论存在管理者与股东之间、以及股东与债权人之间的代理冲突。高股利支付率有助于降低企业的代理成本，但同时也增加了企业的的债权代理成本。因此最优的股利政策应使两种成本之和最小。,

4、11,法律约束因素资本保全约束、资本积累约束、偿债能力约束、超额累计约束,企业因素举债能力、未来投资机会、资产流动状况、筹资成本、股利政策惯性、其他因素,股东因素控制权考虑、避税考虑、稳定收入考虑、规避风险考虑其他因素债务契约和通胀因素。,四、收益分配的影响因素,12,第二节 股利政策,解决企业是否发放股利、发放多少股利以及何时发放股利的政策方针。核心问题是确定分配与留利的比例，即股利支付比率问题。常见的股利政策主要有：剩余股利政策、固定或稳定增长股利政策、固定股利支付率及低正常股利加额外股利政策。,13,在公司有着良好的投资机会时，根据拟投资项目的目标资本结构，测算出投资所需的权益资本数额，

5、并优先从当期利润中留用，剩余的利润才可用于股利分配。,1.剩余股利政策,14,步骤：,确定拟投资项目的目标资本结构 计算项目投资所需权益资本数额 优先从当期利润中留用权益资本 确定股利分配的数额,例：公司税后净利润1000万元，拟投资项目的目标资本结构为2/3通过权益筹资，1/3通过债务筹资。针对以下投资项目的不同需求，确定股利分配数额。,16,股利,投资需求,净利一定情况下股利与投资关系,17,优点：保持最佳资本结构，降低资本成本,缺点：股利不稳定适用于：公司初创阶段。,18,2.固定股利或稳定增长股利政策,将每年发放的每股股利固定在某一特定水平上较长时期内保持不变，只有当公司认为未来的盈利

6、提高到一个不可逆转的新水平时，才会提高每股股利额。,19,金额,固定或稳定增长股利政策,时间,每股股利,每股盈余,20,优点： 1向投资者传递公司经营良好的信息，有利于减少投资成本，稳定股价。 2受到依靠股利收入的人的欢迎。 3消除投资者内心的不确定性，有利于股价上升。 缺点： 1股利支付与公司盈利相脱节。 2财务负担重。 适用于：经营比较稳定的企业。,21,3.固定股利支付率政策（定率股利政策）,是指公司每年将净利润的某一百分比作为股利分派给股东。这一百分比称为股利支付率，股利支付率一经确定，一般不再随意变更。,22,金额,固定股利支付率政策,时间,每股股利,每股盈余,23,优点： 1股利与

7、公司盈余密切配合，体现了多盈多分、少盈少分和不盈不分的原则。 2公司每年留存固定比例的盈余，有利于稳定企业支付能力。 缺点： 1传递的信号可能对公司发展不利。 2公司可能会面临较大的财务压力。3. 缺乏财务弹性。4. 难以确定合适的股利支付率。 适用于：稳定成长的公司或公司财务状况稳定的阶段。,24,公司先设定一个较低的正常股利额，公司按此支付股利，当企业盈利较多时，再根据实际情况发放额外股利。,4.低正常股利加额外股利政策,金额,低正常股利加额外股利政策,时间,每股股利,每股盈余,26,优点： 1股利政策有较大的灵活性，既不会给公司造成较大的财务压力，又保证股东定期得到一笔固定的股利收入，使

8、其具有一定的稳定性； 2在适当的情况下，可以向股东支付额外股利。 缺点： 1仍然缺乏稳定性，额外股利的发放时有时无； 2如果额外股利的长时间发放一旦终止，将造成公司“财务状况”逆转的负面影响，以至于造成股价下跌。 适用于：盈利水平随经济周期而波动较大的公司或行业。,公司发展阶段与股利政策的选择,28,股利分配方案的确定,股利分配方案的确定，主要考虑确定以下四个方面的内容： 第一，选择股利政策类型； 第二，确定股利支付水平的高低； 第三，确定股利支付形式，即确定合适的股利分配形式； 第四，确定股利发放的日期。,29,1.选择股利政策类型,通常，企业选择政策类型需要考虑以下因素： 企业所处的成长与

9、发展阶段； 企业支付能力的稳定情况； 企业获利能力的稳定情况； 目前的投资机会； 投资者的态度； 企业的信誉状况。 书上P304表8-2,30,股利支付水平通常用股利支付率来衡量。股利支付率是当年发放股利与当年净利润之比，或每股股利除以每股收益。,2.确定股利支付水平,31,3.确定股利支付形式,确定股利支付形式即确定合适的股利分配形式。 股利是公司分发给股东的投资报酬。公司分派的股利，一般情况下就是对累积盈余的分配。企业股利发放的具体形式多种多样，通常有现金股利、财产股利、负债股利、股票股利等。,32,现金股利 财产股利 负债股利 股票股利股票回购形式,股份公司股利形式,（用货币资金支付的股

10、利）,（实物股利、证券股利）,（以负债形式发放股利）,（以增发股票方式代替现金，按股东股份的比例分发股东作为股息）,（将流通在外的股票以现金方式购回作为库存股的行为）,33,例：某企业在发放股票股利前，股东权益情况如表 所示。 发放股票股利前的股东权益情况 单位：元,股 票 股 利 例 题,假定企业宣布发放10%的股票股利，即发放20000股普通股股票，现有股东每持100股，可得10股新发股票。如该股票当时市价20元，发放股票股利以市价计算。则： 未分配利润划出的资金为：20200 00010% =400 000（元） 普通股股本增加为： 1200 00010% =20 000（元） 资本公积

11、增加为：400 000-20 000=380 000（元） 发放股票股利后，企业股东权益各项目如下表所示。,发放股票股利后的股东权益情况 单位：元,36,4.确定股利发放日期,股利宣布日：股东大会决议通过，由董事会将股利支付情况予以公告的日期称为股利宣布日。 股权登记日：有权领取本次股利的股东资格登记截止日期。 除息日：除息日即除去股息的日期，即指领取股利的权利与股票相互分离的日期。 股利支付日：将股利正式发放给股东的日期。,例：旭日公司于2005年12月15日举行的股东大会决议通过股利分配方案，并于当日由董事会对外发布公告，宣告股利分配方案为：当年每股派发2.4元现金股利，公司于2006年2

12、月6日将股利支付给2006年1月15日在册的公司股东。 上例中： 2005年12月15日 股利宣告日 2006年1月12日 除息日(证券业的一般规定) 2006年1月15日 股权登记日 2006年1月16日 除息日(现行制度) 2006年2月6日 股利支付日,38,第三节 股票分割和股票回购,一、股票分割 股票分割又称拆股是指企业管理者将面额较高的股票分割或分拆成面额较低的股票行为。 采用股票股利与股票分割有何不同？ 一般来说，在股价有较大涨幅的情况下，可采用股票分割来抑制股价的上涨；股票股利可用于对年度内股价的抑制。假设企业的收益和股利每年按10%的幅度同步增长，则股价也会以相同的增长率上涨

13、，以至于股价很快就超出了企业所期望的范围。,例： 某企业以每股5元的价格发行了10万股普通股，每股面值为1元，本年盈余为22万元，资本公积余额为50万元，未分配利润余额为140万元。 （1）若企业宣布发放10%的股票股利，即发放1万股普通股股票，股票当时的每股市价为10元，则从未分配利润中转出的资金为10万元。股票股利对企业股东权益构成、每股账面价值、每股收益的影响如下表所示。,发放股票股利对每股收益的影响,41,实施股票分割对每股收益的影响,42,二、股票回购,（一）股票回购的动机 1.提高财务杠杆比例，优化企业资本结构。 2.满足企业兼并与收购的需要，防止企业被兼并。 3.股息避税。 4分

14、配企业超额现金。 5.满足认股权的行使。 6.在企业的股票价值被低估时，提高其市场价值。 7.清除小股东。 8.巩固内部人控制地位。,43,（二）股票回购的负面影响,1.股票回购需要大量资金支付回购的成本，容易造成资金短缺，资产流动性变差，影响企业的发展后劲。 2.回购股票可能使企业的发起人股东更注重创业利润的兑现，而忽视企业长远的发展，损害企业的根本利益。 3.股票回购容易导致内幕操纵股价。,44,股票回购可减少流通在外的股票数量，相应提高 每股收益，降低市盈率，从而推动股价上升或将 股价维持在一个合理水平上。 与现金股利相比，股票回购对投资者可产生节税 效应，也可增加投资的灵活性。对需要现

15、金的股 东而言，可选择出卖股票，而对于不需要现金的 股东来说，可继续持有股票。,股票回购不仅有利于实现其长期的股利政策目标， 也可以防止派发剩余现金造成的短期效应。,（三）关于股票回购的结论,45,1、有利于稳定股票价格，从而树立公司良好形象，但股利的支付与盈余相脱节的是（ ）,单选题,A 剩余股利政策 B 固定股利政策 C 固定股利支付率股利政策 D 正常股利加额外股利政策,B,46,2、公司为了稀释流通在外的本公司股票价格，对股东支付股利的形式可选用（ ）,A 现金股利 B 财产股利 C 股票股利 D 公司债股利,C,47,1、发放股票股利，会产生下列影响（ ）,多选题,A 引起每股盈余下降 B 使公司留存大量现金 C 股东权益各项目的比例发生变化 D 股东权益总额发生变化 E 股票价格下跌,ABCE,48,2、 利润分配的原则包括（ ）,A 依法分配原则 B 妥善处理积累与分配的关系原则 C 同股同权，同股同利原则 D无利不分原则 E 有利必分原则,ABCD,49,某股份公司今年的税后利润为 800万元，目前的负债比例为50%，企业想继续保持这一比例，预计企业明年将有一项良好的投资机会，需要资金700万元。,例 题：,如果采取剩余股利政策，要求：,1） 明年的对外筹资额是多少？ 2） 可发放多少股利额？股利发放率为多少？,