《fama三因素的》由会员分享，可在线阅读，更多相关《fama三因素的（14页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、Common risk factors in the returns on stocks and bonds,-Fama-French三因子模型的诞生郑震 蔡英玉 曹永娜,资产定价理论回顾,在过去相长的一段时间里，人们无法解释股票价格和报酬的变动行为。 1934年底美国投资大师格雷厄姆完成证券分析，标志着“内在价值理论”的诞生。其后，又有众多学者围绕此理论进行了研究。该理论主要观点是认为股票价格是围绕着股票“内在价值”波动的，虽然由于各种非理性原因股票价格会经常偏离“内在价值”，但这种偏离会随着时间的推移而得到纠正。,资产定价理论回顾,内在价值学派的主要方法是通过公司未来现金流来计算股票的“内
2、在价值”，并进而预测股票价格的变化。但是，该模型的应用十分困难，因为公司未来的现金流是难以准确预测的。,资产定价理论回顾,内在价值理论是股票分析的基础理论，但很难运用于实际的定价行为。因此，后来的研究者另辟蹊径，开启了“证券组合理论”。1960年前后经济学家开始使用报酬和风险的关系来解释股票的定价问题，主要代表人物有Markowitz(1959) William Sharpe(1964)和Black Fisher(1972)等人他们普遍认为市场组合的均值一方差分析是有效的，即股票的平均报酬是市场风险因素Q值的正相关线性函数，而且市场P可以满足解释影响平均报酬风险因素的需要。,FF三因素模型的基
3、础,Samuelson(1965)和Fama(1965,1970)提出了有效市场假说，该理论认为，资产的市场价格可以迅速并充分的反映所有的相关信息。 资本资产定价模型（CAPM）问世以后，很多学者就在有效市场假说条件下对其进行了实证检验。Black Jensen和Scholes(1972)及Fama(1973)对1969年以前的数据进行检验，结果证明了资本资产定价模型（CAPM）的有效性。但对此后数据的检验，CAPM模型却缺乏说服力，许多影响股票收益的其他因素陆续被发现。,FF三因素模型的建立,Fama和French(1992)研究了美国市场1963-1990年间的数据。他们首先分别检验了市值
4、（ME）、账面市值比（BE/ME）、财务杠杆（leverage）、市盈率（E/P）和平均收益率之间的关系，发现这四个因子都有很强的解释能力，而则没什么解释能力。 随后Fama和French进行了多变量回归，ME和BE/ME因子吸收了其他两个因子的影响，表现出了很强的解释能力，而虽然没什么解释能力，但是在ME和BE/ME因子的联合回归中加入，却可以提升回归模型的拟合优度。 由此，Fama和French得出以下结论：对股票平均收益率横截面数据的解释能力很弱，而ME和BE/ME因子的解释能力很强。,FF三因素模型的主要内容,1993年，本论文正式标志着FF三因素模型的建立 研究对象：股票、国债及公司
5、债 计量方法：Black-Jensen-Scholes时间序列 因子：市场超额收益、规模和账面市值比这三个股票风险因子 以及到期时间和违约风险这两个债券风险因子,FF三因素模型的主要内容,具体形式：其中， 、 、 分别表示股票收益率、市场收益率和无风险收益率。SMB表示由于公司规模不同造成的风险溢价，HML表示由于账面市值比不同所造成的风险溢价。,利用已构造六个投资组合价值加权的周度收益率数据计算规模因子(SMB) 和价值因子( HML) , 具体方法如下: SMB = (S/ L + S/ M + S/ H) / 3 - (B/ L + B/ M + B/ H) /3 表示的是剔除BM 因素
6、后小S I Z E 与大S I Z E 组合的收益率差,BM=期末每股权益与期末收盘价的比值 将所有股票分为小规模(S) 股票组合和大规模股票组合(B) , 根据各年年末上市公司的BM 值将股票分为低(L) 、中(M) 和高( H) 三个组合, 比例分别是30 %、40 %和30 % , 从而将股票按照流通市值和BM 值独立分组, 交叉形成六个组合, 即S/ L 、S/ M、S/ H、B/ L 、B/ M、B/ H 组合, 分别计算t 年每周每个投资组合价值加权的周度收益率,价值因子的计算：HML = ( S/ H + B/H) / 2 - (S/ L + B/ L) / 2 表示剔除SIZE
7、 因素后高BM 与低BM 组合的收益率差,FF三因素模型的验证,Fama和French(1998)又对1975-1995年间世界主要证券市场的横截面数据进行了检验， 研究结果表明: (1)在13个证券市场中有12个证券市场的价值型股票的收益率高于成长型股票，这证明了账面市值比因子的解释力； (2) 16个主要证券市场中有11个证券市场上的小规模公司收益率高于大公司，这证明了规模因子的解释力。,FF三因素模型的在中国验证,吴世农、许年行（2004） 邓长荣(2005) 刘维奇、牛晋霞、张信东（2010） 经过实证研究，他们发现：中国股市存在显著的账面市值比效应和规模效应；三因子模型比CAPM模型能更好地描述股票横截面收益的变化。,谢谢,
