综合金融服务行业深度报告：消费金融蓝海起航,完善风控保驾护航

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1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 行业研究/金融/综合金融服务 证券研究报告 行业深度报告行业深度报告 2017 年 03 月 06 日 Table_InvestInfo 投资评级 增持增持 维持维持 市场表现市场表现 Table_QuoteInfo 2454.203372.164290.135208.096126.057044.022016/32016/62016/92016/12综合金融服务海通综指资料来源：海通证券研究所 相关研究相关研究 Table_ReportInfo 看好券商补涨行情； 监管处罚前海和恒 大，保险竞争环境持续改善2017.02.

2、27 维持券商首推， 规范定增发行机制对整 体业绩影响非常小2017.02.19 全面看好非银，精选个股2017.02.12 Table_AuthorInfo 分析师:孙婷 Tel:(010)50949926 Email: 证书:S0850515040002 分析师:何婷 Tel:(021)23219634 Email: 证书:S0850516060001 消费金融蓝海起航消费金融蓝海起航，完善风控保驾护航，完善风控保驾护航 Table_Summary 投资要点：投资要点： 消费对消费对 GDP 的贡献逐年上升， 仍有很大发展空间。的贡献逐年上升， 仍有很大发展空间。 近几年来， 我国消费占

3、GDP 的比重持续增加，在 2011 年突破 50%，我国已经步入消费驱动型经济。2015 年我国居民消费支出总额为 26.48 万亿元，同比增长 9%，高于 GDP 的增长速 度。近年来，消费对 GDP 的贡献基本稳定在 45%左右，与发达国家平均 70% 左右的高水平比重相比仍有较大差距。 消费信贷规模不断上升，增速较快，但占信贷总额比重仍然较低。消费信贷规模不断上升，增速较快，但占信贷总额比重仍然较低。2015 年我国 消费信贷规模达 19 万亿元，同比增长 23.4%，其中不含房贷的消费信贷余额为 4 万亿元，同比增长 26.1%。消费信贷余额占我国整体信贷余额的比重增长至 19%，仍

4、远低于发达国家 60%的比例。2015 年末，我国全金融机构贷款余额为 101.3 万亿元， 消费信贷仅占贷款余额的 19.4%， 从近几年消费信贷的占比情况 来看，虽然消费信贷占比逐年小幅上升，但是总体围绕 20%左右变动。随着人 们消费观念的进一步转变和市场消费信贷产品的增加，消费金融将充分释放强 大的发展潜力。 从消费金融的商业模式来看，主要分为三种：从消费金融的商业模式来看，主要分为三种： 1）商业银行：以线下渠道为主，注重产品创新和场景延伸。商业银行的消费金 融产品包括信用卡、汽车贷、消费贷等，由银行基于申请资料向客户发放贷款。 2）消费金融公司：依托牌照优势，深入经营。目前已有 1

5、9 家消费金融公司开 业。具有不吸收公众存款，以小额、分散为原则，为境内居民个人提供以消费 为目的的贷款的非银行金融机构的特征。 3）互联网消费金融：依托互联网技术，电子化、网络化及信息化经营。互联网 消费金融最早起源于大型电商平台或者依托于大型电商平台，典型例子有京东 白条、蚂蚁花呗。此外，一些小型电商平台与大型电商平台相比欠缺强大的资 金流水和客户体量，因此以细分市场为切入点，同时以 P2P 作为资金来源。 行业利好政策持续驱动行业利好政策持续驱动,消费金融空间无限。消费金融空间无限。从政策面来看，自 2009 年银监会 发布消费金融公司试点管理办法以来，消费金融政策红利逐步释放。考虑 到

6、目前消费占 GDP 比重、消费信贷占消费支出比重均低于发达国家，未来消费 金融空间无限。我们估算 2020 年，消费支出有望达到 47 万亿元，消费占 GDP 比重将有望提升至 52%；消费信贷将达到 12 万亿，约占消费支出的 25%。未 来随着消费金融牌照的进一步放开，以及互联网消费金融的普及，市场格局有 望更加市场化。 完善风控的机制是消费金融规模发展的重要基础。完善风控的机制是消费金融规模发展的重要基础。由于消费金融在我国仍处于 逐步成熟的阶段，在风控方面存在较多的不确定性和难度，主要表现在个人信 用体系尚不完善、坏账率较高，违约风险高、与银行现有业务的融合。消费金 融的发展不但需要清

7、晰、具有创意的商业模式，更需要完善的风险控制，以保 证消费金融可持续性发展。 相关标的：相关标的：建议关注建议关注奥马电器、康耐特、二三四五、新大陆、国盛金控、海立奥马电器、康耐特、二三四五、新大陆、国盛金控、海立 美达美达。 风险提示：风险提示： 1）消费信贷大规模坏账。）消费信贷大规模坏账。2）宏观经济下行。）宏观经济下行。 行业研究综合金融服务行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目目 录录 1. 消费金融发展前景广阔 5 2. 消费金融模式一：商业银行 . 7 3. 消费金融模式二：消费金融公司 . 9 3.1 背靠银行：北银消费金融公司 . 13 3.2 电商平台式消费金

8、融：海尔消费金融有限公司 14 4. 消费金融模式三：互联网消费金融 16 4.1 互联网消费金融遍地开花. 16 4.2 互联网消费金融：各个支付场景的渗透 . 17 4.3 互联网消费金融：三大电商平台 18 京东白条 . 19 蚂蚁花呗 . 19 苏宁任性付 . 19 4.4 P2P 平台：连接互联网消费金融的中间商 20 5. 消费金融空间几何？ 21 6. 完善风控的机制是消费金融规模发展的重要基础 22 7. 相关标的 23 7.1 奥马电器：持有中融金 51%股权 . 23 7.2 康耐特：电销龙头，专注消费金融及金融大数据 24 7.3 二三四五：海量客户流量，互联网入口+消费

9、金融 24 7.4 新大陆：稀缺第三方互联网支付牌照 25 7.5 国盛金控：持有北京快乐时代 5%股权 25 7.6 海立美达：收购联动优势，融合第三方支付和线上场景 . 25 风险提示 26 行业研究综合金融服务行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 图目录图目录 图 1 消费金融简要流程图 . 5 图 2 居民消费支出占 GDP 比重仍低于发达国家水平 . 6 图 3 我国居民消费信贷与消费支出 6 图 4 我国消费贷款与消费总额增长率 . 6 图 5 消费金融商业模式. 7 图 6 商业银行个人消费贷款余额（亿元） 7 图 7 信用卡信贷余额（亿元） 7 图 8 消费金融公司

10、业务模式 . 10 图 9 消费金融公司业务模式 . 11 图 10 北银消费产品类型. 13 图 11 海尔消费金融业务模式 . 15 图 12 互联网消费金融交易规模及增长率 . 16 图 13 互联网消费金融成长史 . 17 图 14 互联网消费金融分类 . 17 图 15 历年 P2P 交易规模 . 20 图 16 P2P 贷款余额 . 20 图 17 P2P 借贷平均投资利率 . 20 图 18 2017 年 1 月京沪浙粤前五家 P2P 公司交易量占比 21 图 19 日本消费占 GDP 比重 22 图 20 美国消费占 GDP 比重 22 图 21 美国居民消费信贷规模与比重 2

11、2 图 22 日本居民消费信贷规模及比重 22 行业研究综合金融服务行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 4 表目录表目录 表 1 消费金融相关政策梳理 . 5 表 2 商业银行消费金融产品及信用卡分期利率对比 . 8 表 3 商业银行消费金融产品 . 9 表 4 信用卡分期利率对比 . 9 表 5 持牌消费金融公司优势 . 10 表 6 持牌消费金融公司概况 . 12 表 7 北银消费金融主要产品类型 14 表 8 海尔消费金融产品类型 . 15 表 9 互联网消费金融支付场景 18 表 10 三大互联网消费金融龙头 19 表 11 消费金融风险事件. 23 行业研究综合金融服务行业

12、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 5 1. 消费金融发展前景广阔消费金融发展前景广阔 什么是消费金融？什么是消费金融？传统意义上的消费金融主要指的是以小额、分散为原则，为各个 阶层的消费者提供消费贷款的一种金融服务方式，具有单笔授信额度小、审批速度快、 无需抵押担保、服务方式灵活、贷款期限短等独特优势。 图图1 消费金融简要流程图消费金融简要流程图 资料来源：海通证券研究所 消费金融源于 2009 年银监会发布的消费金融公司试点管理办法 ，启动消费金融 公司试点审批工作。试点初期在北京、天津、上海和成都四地各批准一家机构进行试点， 目前已有 19 家消费金融公司开业，3 家已获批。 表

13、表 1 消费金融相关政策梳理消费金融相关政策梳理 时间时间 事件事件 2009 年 8 月 银监会出台消费金融公司试点管理办法，正式启动消费金融公司试点审批工作。开 展消费金融公司试点成为中国银监会落实国务院“金融国九条”的重要举措之一。 2013 年 9 月、11 月 银监会修订完善消费金融公司试点管理办法，拟新增 10 个城市参与消费金融公司的 试点。同时，根据 CEPA 相关安排，合格的香港和澳门金融机构可在广东(含深圳)试点 设立消费金融公司。 2015 年 6 月 为增强消费对经济的拉动力，国务院常务会议决定放开市场准入，将消费金融公司试点 扩至全国。 2015 年 7 月 央行会同

14、有关部门发布关于促进互联网金融健康发展的指导意见,提出了一系列鼓励 创新、支持互联网金融稳步发展的政策措施 2016 年 3 月 人民银行、银监会联合印发关于加大对新消费领域金融支持的指导意见，从积极培 育发展消费金融组织体系、加快推进消费信贷管理模式和产品创新、加大对新消费重点 领域金融支持、改善优化消费金融发展环境等方面提出了一系列金融支持新消费领域的 细化政策措施。 资料来源：银监会，海通证券研究所 消费对消费对 GDP 的贡献逐年上升，仍有很大发展空间。的贡献逐年上升，仍有很大发展空间。从经济发展规律来看，国家的 经济发展最初主要依靠投资率推动，当经济发展到一定水平后，经济增长将由供给

15、转向 需求， 由投资拉动转向消费驱动。 近几年来， 我国消费占 GDP 的比重持续增加， 在 2011 年突破 50%，我国已经步入消费驱动型经济。2015 年我国居民消费支出总额为 26.48 万亿元，同比增长 9%，高于 GDP 的增长速度。近年来，消费对 GDP 的贡献基本稳定 在 45%左右， 与发达国家平均 70%左右的高水平比重相比仍有较大差距， 仍有很大的发 展空间。 行业研究综合金融服务行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 6 图图2 居民消费支出占居民消费支出占 GDP 比重仍低于发达国家水平比重仍低于发达国家水平 0%10%20%30%40%50%60%050000

16、100000150000200000250000300000199019931996199920022005200820112014居民部门消费支出（亿元，左轴）居民部门消费支出/GDP（右轴）资料来源：wind，海通证券研究所 消费信贷规模不断上升，增速较消费信贷规模不断上升，增速较快，但快，但占信贷总额比重仍然较低。占信贷总额比重仍然较低。2015 年我国消 费信贷规模达 19 万亿元，同比增长 23.4%，其中不含房贷的消费信贷余额为 4 万亿元， 同比增长 26.1%。消费信贷余额占我国整体信贷余额的比重逐年增长，2015 年末虽增 长至 19%， 仍远低于发达国家 60%的比例。 2015 年末， 我国全金融机构贷款余额为 101.3 万亿元，消费信贷仅占贷款余额的 19.4%，从近几年消费信贷的占比情况来看，虽然消 费