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1、 2012-2013 年第二学期高级财务管理课程案例分析1目录一、并购双方介绍 2（1）上汽集团介绍 .2（2）南汽集团介绍 .2二、上汽并购南汽原因分析 2（1）上汽原因 .2（2）南汽原因 .2（3）综合原因 .2三、上汽并购南汽产生的效益（协同效应） 3（1）盈利类指标分析 3（2）成长类指标分析 3（3）综合效益 4四、总结 42012-2013 年第二学期高级财务管理课程案例分析2上汽并购南汽案例分析一、并购双方介绍（1）上汽集团：上海汽车工业（集团）总公司（简称“上汽集团”）是中国三大汽车集团之一，主要从事乘用车、商用车和汽车零部件的生产、销售、开发、投资及相关的汽车服务贸易和金融
2、业务，是国内最大的整车上市公司上海汽车（股票代码：600104.SH）的控股股东（持股 83.83%） 。（2）南汽集团：南京汽车集团有限公司（简称南汽集团）是我国特大型汽车骨干生产企业，2002 年由跃进汽车集团公司通过债转股方式组建而成。截至 2007 年 6 月 30 日，南汽集团资产总额为 83.57 亿元，净资产为 20.95 亿元，拥有 28 家子公司（其中 6 家中外合资） ，7家参股公司（其中 3 家中外合资） ，400 余家关联企业。二、上汽并购南汽的原因分析（1）上汽原因：1、上汽集团资金雄厚，市场份额占据优势 2、上汽集团的核心竞争力要强于南汽集团，在两家的收购中占主导优
3、势 3、政府的推动作用（2）南汽原因：1、优质产能不足，而劣势产能过剩，其核心能竞争力与外资企业相比不强 2、零部件、设计企业的设计、创新能力弱，比不过外资企业3、中国汽车企业之前的跨区域合作、跨所有制合作不多，难以借鉴（3）综合原因：上汽与南汽的合作是有业务互补的基础，南汽的商用车及名爵项目对上汽有利，而上汽充足的资金注入南汽后对南汽今后的发展有利。由于双方合作处在促进长三角经济合作的大背景下，而且双方承诺避免与上海汽车产生同业竞争，吸收南汽的资2012-2013 年第二学期高级财务管理课程案例分析3产不可能全部放在上汽集团中，而是会将整车及发动机放到上市公司“上海汽车”中，避免名爵与荣威等
4、竞品在同一个集团中相互竞争。二、上汽并购南汽产生的效益（从协同效应来看）（1） 盈利类指标分析200520062007200820092010 销售毛利率18.45 18.4714.2311.5513.1819.32 销售净利率7.34.65.18-84.727.38200520062007200820092010总资产收益率0.080.020.050.010.050.05 净资产收益率0.090.040.120.020.160.19 主营业务利润 率0.180.170.05-0.010.060.09从上表中可以看到从 05 年到 07 年并购活动前上汽的主营业务利润率一直处于下降状态。至 0
5、8 年将至期间谷底，08 年后其主营业务利润率又开始上升。而期间总资产收益率和净资产收益率变化趋势大致相同 05 年至 07 年出现了先降后增的趋势，07 年至 08 年再次下降，并购活动完成后二者再次上升。可见在并购后上汽资产总体运用效率得到了提升，但随着企业规模不断扩大，规模经济效益在未来可能会逐步减弱，取而代之为规模不经济，即由于规模不断增长而导致成本和费用的增加，但在分析期内其管理协同效应得到一定程度体现。从表中得知销售毛利率和销售净利率整体变化也趋于一致，05 年至 07 年销售毛利率在 15%到 20%波动，销售净利率稳定在 5%左右且都略呈下降趋势,但在 07-08 年间，二者均
6、出现大幅下降，尤其是销售净利率下降到-8%，08 年之后二者开始回升，09 年销 售毛利率相比 08 年上升了 1.63 个百分点，同期销售净利率更是上升近 12 个百分点。对于销售毛利率和净利率出现先下降后上升的趋势，我觉得原因主要有：一公司整车销量增速减缓，品种结构重心下移，特别是下属韩国双龙公司受全球经济衰退影响，经营陷入严重困境，导致上海汽车整体经营业绩出现下滑。2008 年度归属于上市公司的净利润为 6.56 亿元，同比下降了 85.8%，公司经营业绩在经历了多年的快速增长后遇到了“寒冬” 。二公司 07年底至 08 年度收购南汽集团，收购资金为 44607.71 万元，由于处于并购
7、后的第一年，而上汽与南汽集团报表于 2008 年 4 月一日前尚未合并，而收购活动又导致企业净现金流出，摊薄了 2008 年度第一季度的利润情况，加之并购后的整合活动进而影响了企业净利润。尽管 07 年度 08 年度销售毛利率和销售净利率有较大程度下滑，但 08 年之后 09 和 10 年两指标均呈现强力的反弹，可以得知并购的效果已得到良好反应。 2012-2013 年第二学期高级财务管理课程案例分析4（2） 成长类指标分析200520062007200820092010 主营业务收入增长率-0.153.772.420.010.321.29 净利润增长率-0.440.292.25-0.869.
8、051.41 净资产增长率0.021.720.18-0.070.230.3 总资产扩张率0.044.920.180.060.280.53从上表图中可以看出 05 年至 10 年上汽的净利润指标存在着较大波幅尤其是在 07 年并购后至 10 年出现大起大落的状况，08 年相比 07 年下降幅度达到 3.11%，然而 09 年这一指标却从-0.86%上升到了 9.05%，10 年再次下降到 1.41%。笔者认为其间原因主要有第 一 08年金融危机对中国制造行业产生了较大冲击，包括对汽车企业产生了影响，从 08 年第三季度开始我国汽车企业的经营绩效普遍出现下滑，上汽的产销量虽然继续增长，但也低于连续
9、数年两位数的增速。第二并购后的两年左右时间内企业内部整合花费，影响了企业的利润增加。从此方面看，并购的协同效应受到了内部环境因素的影响，未能达到预期的结果。（3） 综合效益上汽并购南汽后，市场份额扩大，市场控制力得到增强。上汽作为 2009 年国内汽车企业销售冠军，其 270 万的销售量和南汽约 20 万的销售量之间尽管差距较大，但两个企业原先各自主攻市场不同，结合金融危机后市场复苏，是有助于新上汽快速抢占新的市场份额的。同时，从现实来看，上汽并购南汽，合并销售后在一年多的时间里销量几乎增加了7%，这对上汽来说是一个比较合适的增长数据。三、总结上汽并购南汽这一并购案例从协同效应这一方面来看无疑
10、是一个成功的例子，两家合并降低了竞争，扩大了规模，获得了市场，实现了优势互补，建立了一个共赢的局面。同时，上汽集团能够成功收购南汽，政府的推动起到了关键性的作用。企业的收购必须要符合国家政策的导向，适应未来的发展趋向。这样才能更好地在国内外的激烈竞争中处于优势地位。同时，采取多样的收购方式也是成功的又一个重要因素，优化资本结构，从而做到双赢，互利互惠。同时，对于国内的车企进行并购时应特别注意到协同效应的获取在一定程度上可以出现以资本换取技术或以技术换取空间的情形，因此在并购时要注意两点：（1）并购前应分析并购协同效应的潜力，企业应认真分析自身产业链格局，寻找合适并购对象。首先应仔细分析目标企业所处行业，产品结构与自身的关联性，目标企业是否拥有真正具有核心竞2012-2013 年第二学期高级财务管理课程案例分析5争力的优质资产，在我国汽车行业资源还相对匮乏的情况下，减少并购的盲目性。（2）应注意并购类型的选择。企业并购分为横向并购，纵向并购和混合并购。目前我国汽车行业中企业规模小，企业并购应考虑从横向和纵向并购为主，可以更好的实现企业间资金技术的联合，并借助于资本市场扩大企业规模。
