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1、期权介绍 期货组合的介绍 期权组合的应用实例,期权介绍及期权组合的应用,李良琨准备,期权介绍,期权（option）又称为选择权，是在期货的基础上产生的一种衍生性金融工具。指在未来一定时期可以买卖的权利，是买方向卖方支付一定数量的金额（指权利金）后拥有的在未来一段时间内（指美式期权）或未来某一特定日期（指欧式期权）以事先规定好的价格（指履约价格）向卖方购买或出售一定数量的特定标的物的权力，但不负有必须买进或卖出的义务。从其本质上讲，期权实质上是在金融领域中将权利和义务分开进行定价，使得权利的受让人在规定时间内对于是否进行交易，行使其权利，而义务方必须履行。在期权的交易时，购买期权的一方称作买方，
2、而出售期权的一方则叫做卖方；买方即是权利的受让人，而卖方则是必须履行买方行使权利的义务人。,期权介绍,期权市场参与者,期权介绍,按期权的权利划分，有看涨期权(Call Option)和看跌期权(Put Option)两种类型按期权的执行时间划分，有欧式期权(European Option)、美式期权(American Option)、亚式期权(Asian Option)及百慕大期权(Bermuda Option)按期权的复杂程度划分，有香草期权(Vanilla Option)和奇异期权(Exotic Option)奇异期权又涵盖障碍期权(Barrier Option)、二元期权(Digital
3、 Option)、回望期权(Lookback Option)、亚式期权(Asian Option)、选择期权(Chooser Option)等。,期权介绍,每一期权合约都包括四个特别的项目：标的资产(Underlying Asets) -每一期权合约都有一标的资产，标的资产可以是众多的金融产品中的任何一种，如普通股票、股价指数、期货合约、债券、外汇等等。期权行使价(Strike Price 或 Exercise Price)数量 -期权合约明确规定合约持有人有权买入或卖出标的资产数量。行使时限(Expiration Date 或 Expiry Date) - 每一期权合约具有有效的行使期限，如
4、果超过这一期限，期权合约即失效。 。,期权介绍,亚式期权(Asian Option) - 又称为平均价格期权，它是当今金融衍生品市场上交易最为活跃的奇异期权之一，与通常意义上期权的差别是对执行价格的限制，其执行价格为执行日前价格的平均价格。亚式期权与标准期权的区别亚式期权的分类 - 可分为平均价期权和平均执行价格期权 平均价格期权的收益为执行价格与标的资产在有效期内的平均价格之差。 平均执行价格期权的收益为执行时的到期价格与标的资产的平均价格之差。亚式期权的作用 - 亚式期权应用于股票期权报酬,期权介绍,百慕大期权(Bermuda Option) 可以在到期日前所规定的一系列时间行权的期权。
5、比如，期权可以有3年的到期时间，但只有在3年中每一年的最后一个月才能被执行，它的应用常常与固定收益市场有关。百慕大期权可以被视为美式期权与欧式期权的混合体,期权介绍,障碍期权(Barrier Option)障碍期权是一种附加条件的期权，此类期权是否有效取决于标的资产的市价是否触及确定的界限(barrier)。一旦行权品种的市价与合约中所定价格相交，即自动引发其他期权买卖。障碍期权一般归为两类，即敲出期权(Knock In Option)和敲入期权(Knock Out Option)。 敲出期权是这当标的资产价格达到一个特定障碍水平时，该期权作废； 敲入期权当只有当标的资产价格达到一个特定障碍水
6、平时，该期权才有效。,期权介绍,二元期权(Digital Option) 一种特殊期权，在标的资产市价达到事先确定水准的情况下支付固定的金额，否则不会有任何回报。亦称all-or-nothing option(全付或不付期权) 。回望期权(Lookback Option) 一种特殊期权，最终的盈亏是根据持有时间内标的物的最高或最低价格来计算的。跟亚式期权相似，回望期权也分为固定执行价和浮动执行价。选择期权(Chooser Option) 一种特殊期权，授予买方一定的时间确定这个期权最终是欧式看涨还是欧式看跌期权。当然，选择的时间是短于最终欧式期权到期日。,期权组合介绍,标的资产和期权的组合 有
7、担保的看涨期权 (Covered Call)空头; 有看跌期权担保的标的多头(Protective Put)价差组合 牛市差价(Bull Spreads); 熊市差价(Bear Spreads)； 碟式差价(Butterfly Spreads)差期组合 差期(Calendar Spreads)混合期权 跨式组合(Straddle)；条式组合(Strip)； 带式组合(Strap)； 宽跨式组合(Strangle) ； 锁利期权组合(Collar),期权组合介绍,标的资产和期权的组合 有担保的看涨期权 (Covered Call)空头; 有看跌期权担保的标的多头(Protective Put),
8、期权组合介绍,牛市差价(Bull Spreads) -牛市差价组合是由一份看涨期权多头与一份同一期限较高协议价格的看涨期权空头组成,期权组合介绍,熊市差价(Bear Spreads) - 可以由一份看涨期权多头和一份相同期限、协议价格较低的看涨期权空头组成也可以由一份看跌期权多头和一份相同期限、协议价格较低的看跌期权空头组成,期权组合介绍,碟式差价(Butterfly Spreads) - 由四份具有相同期限、不同协议价格的同种期权头寸组成。,期权组合介绍,差期(Calendar Spreads) -由两份相同协议价格、不同期限的同种期权的不同头寸组成的组合。,期权组合介绍,跨式组合(Stra
9、ddle) -由具有相同协议价格、相同期限的一份看涨期权和一份看跌期权组成。跨式组合分为两种：底部跨式组合和顶部跨式组合。前者由两份多头组成，后者由两份空头组成。,期权组合介绍,宽跨式组合(Strangle) -由相同到期日但协议价格不同的一份看涨期权和一份看跌期权组成，其中看涨期权的协议价格高于看跌期权。宽跨式组合也分底部和顶部，前者由多头组成，后者由空头组成。,期权组合介绍,锁利组合(Collar) 是指结合涉保期权组合的一种方式。由相同到期日但协议价格不同的看涨期权和看跌期权组成，其中看涨期权的协议价格高于看跌期权，但是组合中期权有买有卖。其中，又分为生产商锁利组合(Producer C
10、ollar)和消费商锁利组合(Consumer Collar)。根据组合中的期权数量，又可分为双边(2-way)、3边(3-way)等。,期权及期权组合的应用(消极管理),生产商双边锁利期权组合(2-Way Producer Collar) 例如，江铜买了7000 执行价的年期看跌期权和卖了7600执行价的年期看涨期权，总体成本为零。 如此结构，江铜成功锁定卖出价格在7000之上。,期权及期权组合的应用(消极管理),消费商3边锁利期权组合(3-Way Consumer Collar) 例如，江润卖了7000 执行价的年期看跌期权，买了 6500 执行价的年期看跌期权和7600执行价的年期看涨期
11、权，总体成本为零。 如此结构，江润成功锁定买入价格在7600之下。,期权及期权组合的应用(消极管理),熊市1:2差价组合(1:2 Put Spreads) 例如，Clive Capital看跌铜到6500，买了1份7000 执行价的年期看跌期权，卖了 2份6500 执行价的年期看跌期权，减少了投机成本.,期权及期权组合的应用,牛市1:2差价组合(1:2 Call Spreads) 例如，Tudor Management看涨镍到16000-17000,买了1份16000 执行价的年期看涨期权，卖了 2份17000 执行价的年期看涨期权，减少了投机成本.,期权定价模型 期权的风险管理 期权套利交易
12、介绍 期权内外盘套利,期权的风险管理及交易,李良琨准备,期权定价模型,由布莱克与斯科尔斯在20世纪70年代提出。该模型认为，只有股价的当前值与未来的预测有关；变量过去的历史与演变方式与未来的预测不相关 。模型表明，期权价格的决定非常复杂，合约期限、现价、无风险资产的利率水平以及交割价格等都会影响期权价格。常用的简单模型包括 -布莱克-斯科尔斯模型(Black-Scholes Model)、二叉树模型(Binomial Tree Model)及蒙特卡洛模拟法(Monte-Carlo Simulation)等。,期权定价模型,布莱克-斯科尔斯模型(Black-Scholes Model)B-S模型
13、有7个重要的假设 1、股票价格行为服从对数正态分布模式； 2、在期权有效期内，无风险利率和金融资产收益变量是恒定的； 3、市场无摩擦，即不存在税收和交易成本，所有证券完全可分割； 4、金融资产在期权有效期内无红利及其它所得(该假设后被放弃)； 5、该期权是欧式期权，即在期权到期前不可实施。 6、不存在无风险套利机会； 7、证券交易是持续的； 8、投资者能够以无风险利率借贷。,期权定价模型,布莱克-斯科尔斯模型(Black-Scholes Model),期权定价模型,二叉树模型(Binomial Tree Model) - 把剩余的时间分为细小单位，再在每个时段中观察相关资产的价格变化,期权的风
14、险管理,隐含波动率(Implied Volatility)是将市场上的期权或权证交易价格代入权证理论价格模型，反推出来的波动率数值。,期权的风险管理,怎么做多或做空波动率？历史波动率反映标的股价在过去一段时间的波动幅度，权证发行商与投资者在权证发行初期只能利用历史波动率作参考。如何判断一只权证的价格是否高企？主要应该看隐含波动率与正股的历史波幅之间的关系。,期权的风险管理,希腊字母Greeks应用于现代金融风险管理，度量衍生金融工具、投资组合等对于标的资产价格变动或模型参数变动的敏感程度Delta () = 期权价格的变动/标的资产价格的变动-即期权价格变动相对于标的资产价格变动的比率Gamm
15、a () = Delta的变动/标的资产价格的变动-即Delta变动相对于标的资产价格变动的比率Theta () = 期权价格的变动/距到期日剩余天数的变动-即期权价格变动相对于距到期日剩余天数变动的比率Vega () = 期权价格的变动/标的资产价格波动率的变动-即期权价格变动相对于标的资产价格波动率变化的比率动Rho () = 期权价格的变动/利率的变动-即期权价格变动相对于利率变动的比率,期权的风险管理,Delta () = 期权价格的变动/标的资产价格的变动Delta Neutral策略指的是操作部位的Delta值总和为零什么是Dynamic Hedging?,期权的风险管理,Gamm
16、a () = Delta的变动/标的资产价格的变动什么是交易Gamma?,期权的风险管理,Vega () = 期权价格的变动/标的资产价格波动率的变动Vega和Gamma的关系,期权的风险管理,Theta () = 期权价格的变动/距到期日剩余天数的变动Theta vs. Gamma 决定每日盈亏,期权的风险管理,黑天鹅事件风险 (Fat Tail Event),期权的风险管理,波动性偏斜(Volatility Skew),期权套利交易介绍,买权卖权等价理论(Put-Call Parity)买权卖权等价理论：对同一标的资产(如同一支股票)、同一履约价格、同一到期日之买权与卖权来说，在某个时点的买权、卖权相对价格(也就是买权减去卖权)应该等於当时的股价减去履约价格之折现，否则就会产生套利的机会。买权卖权套利实际上是波动性偏斜套利 利用买权卖权等价理论及期货和齐全的关系去创造另一个期权假设铜6个月到期的$7500执行价的看跌期权买盘在$350，而6个月到期的$7500执行价的看涨期权卖盘是$50, 现在期货价格在$7400。如果6个月利息5%，那么C=$7400+$50-$7500/(1+5%)=$307，出现套利机会。,
