股利理论与政策_上传

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1、第11章 股利理论与政策,第11章 股利理论与政策,股利分配 股利理论 股利政策 股票分割与股票回购,11.1 股利分配,利润分配程序 股利的种类 股利的发放程序,11.1.1 利润分配程序,弥补以前年度亏损5年内税前利润弥补，5年后税后利润弥补 提取法定公积金税后利润的10%，达到注册资本50%可不提取。 提取任意公积金与法定公积一起都属于盈余公积，可用于弥补亏损、扩大生产或转增股本（转增后法定公积不低于转增前公司注册资本的25%），盈余公积与未分配利润构成留存收益，属于股东权益。 向股东分配股利以上程序后所余当年利润与以前年度的未分配利润构成可供分配的利润。,11.1.2 股利的种类,现金

2、股利：以现金的形式发放给股东的股利，是最常用的股利分配形式。 “股息”、“红利”优先股和普通股现金股利和股东财富现金股利和股票价格,股票股利：以股票的形式发放给股东的股利。股票股利不减少企业现金，不改变企业的股东权益总额，也不改变股东的持股结构，但是会增加流通股票数量和公司股本总额，并且改变股东权益的内部结构（未分配利润转为股本）。分割股票、维持估价水平合理及流动性；股东财富、公司股利支付,除 权 和 除 息,Link：除权、除息与填权,由于公司股本增加或者向股东分红，每股股票所代表的企业实际价值（每股净资产）有所减少，需要在发生该事实之后从股票市场价格中剔除这部分因素。因股本增加而形成的剔除

3、行为称为除权，因红利分配引起的剔除行为称为除息。 上市公司在送股、派息或配股时，需要确定股权登记日，在股权登记日及此前持有或者买进股票的股东享受送股、派息或配股权利，是含权（含息）股。股权登记的次交易日即除权除（息）日，此时再买进股票已不享受上述权利。因此，一般而言，除权除息日的股价要低于股权登记日的股价。 在除权除息后的一段时间里，如果多数人对该股看好，该只股票交易市价高于除权（除息）基准价，这种行情称为填权。,11.1.3 股利发放程序,宣布日：股东大会决议通过并由董事会宣布发放股利的日期。 股权登记日：有权领取本期股利的股东资格登记日期。在这一天登记在册的股东才有资格领取本期股利。“股东

4、名册” 除息日：领取股利的权利与股票分开的日期。一般为股权登记日的下一个工作日。除息日开盘参考价为前一交易日收盘价减去每股股利。 股利发放日：将股利正式发放给股东的日期。,11.2 股利理论,股利理论研究股利分配与股票价格之间的关系。 股利无关理论（MM，Miller & Modigliani ，1961）：企业的股利政策不会对公司的股票价格产生任何影响。 在完美的资本市场条件下，如果公司的投资决策和资本结构保持不变，那么公司价值取决于公司投资项目的盈利能力和风险水平，而与股利政策不相关。 股利相关理论：企业的股利政策会影响公司的股票价格。 一鸟在手论 税收差别论 信号传递论 委托代理论,股利

5、无关论第一假设：完美资本市场,没有妨碍潜在的资本供应者和使用者进入市场的障碍； 有完全的竞争，市场有足够多的参与者，并且每个参与者都没有能力影响证券价格； 金融资产无限可分； 没有交易成本和破产成本，证券发行与交易都不存在交易成本，公司也无财务危机成本和破产成本； 没有信息成本，信息是对称的，并且每个市场参与者都可自由、充分、免费地获取所有存在的信息； 没有不对称税负，股票的现金股利和资本利得没有所得税上的差异； 交易中没有政府或其他限制，证券可以自由地交易。,第二假设：假设公司的投资决策不受股利政策影响。,结论：,V0 目前公司的价值 r 投资报酬率 Xt t 期实现的净收益总额 It t

6、期末需要的投资总额,在完美资本市场条件下，股利政策不会对公司价值产生影响。,“一鸟在手”理论,“一鸟在手”理论认为，由于公司未来的经营活动存在诸多不确定性因素，投资者会认为现在获得股利的风险低于将来获得资本利得的风险，相对于资本利得而言，投资者更加偏好现金股利，这样公司如何分配股利就会影响股票价格和公司价值，即公司价值与股利政策是相关的。 当公司支付较少的现金股利而留存收益较多时，就会增加投资的风险，股东要求的必要投资报酬率就会提高，从而导致公司价值和股票价格下降；当公司支付较多的现金股利而留存收益较少时，就会降低投资风险，股东要求的必要报酬率就会降低，从而促使公司价值和股票价格上升。,税收差

7、别理论,税收差别理论认为，由于股利收入的所得税率通常都高于资本利得的所得税率，这种差异会对股东财富产生不同影响，出于避税的考虑，投资者更偏爱低股利政策，公司实行较低的股利支付率政策可以为股东带来税收利益，有利于增加股东财富，促进股票价格上涨，而高股利支付率政策将导致股票价格下跌。 由于投资者具有不同的边际税率，股利政策可以产生顾客效应 。,我国现金股利个税税率20%（现减半10%），暂无资本利得税。,美国股利所得税税率和资本利得所得税税率,信号传递理论,信号传递理论认为，在投资者与管理层信息不对称的情况下，股利政策包含了公司经营状况和未来发展前景的信息，投资者通过对这些信息的分析来判断公司未来

8、盈利能力的变化趋势，从而引起股票价格的变化。因此，股利政策的改变会影响股票价格变化，二者存在相关性。 稳定与波动,代理理论,与股利政策有关的代理问题 股东与经理之间的代理问题 股东与债权人之间的代理问题 控股股东与中小股东之间的代理问题 代理理论主张高股利支付率政策，认为提高股利支付水平可以降低代理成本，有利于提高公司价值。,利益与目标的不一致以及信息不对称造成代理关系。,11.3 股利政策,股利政策的内容 股利政策的指标 股利政策的影响因素 股利政策的类型,11.3.1 股利政策的内容,股利分配的形式： 现金股利还是股票股利 股利分配的多少： 每股股利或股利支付率 股利分配的时间： 何时多长

9、时间,11.3.2 股利政策的指标,股利支付率股利收益率,11.3.3 股利政策的影响因素,法律因素 资本保全、企业积累、企业利润等约束 债务契约因素 规定股利的最高限额 规定支付股利的利润来源 规定分配股利的指标限制 公司自身因素 现金流量、筹资能力、投资机会、资金成本等因素 股东因素 追求稳定收入、避免风险 担心控制权稀释 规避所得税,11.3.4 股利政策的类型,剩余股利政策 固定股利政策 稳定增长股利政策 固定股利支付率政策 低正常股利加额外股利政策,剩余股利政策,含义：是投资优先的政策。在企业确定的最佳资本结构下，税后净利首先满足投资的需求，有剩余时才用于分配股利。,步骤：1.确定投

10、资所需的资金数额；2.确定目标资本结构下所需的股东权益资本数额；3.税后净利首先满足需要增加的股东权益资本数额；4.剩余部分向股东分配股利。,优点：保持最佳资本结构，降低资金成本，提高经济效益。,缺点：股利不稳定。,剩余股利政策的案例,海虹股份有限公司是一家生产家用电器的公司，近年来一直处于快速成长时期。 2008年该公司普通股股数为10000万股，实现税后净利润为6800万元。目前的资本结构为：负债资本40%，股东权益资本60%。该资本结构也是其下一年度的目标资本结构（即最佳资本结构）。 2009年该公司有一个很好的投资项目，需要投资总额为9500万元。该公司采用剩余股利政策，首先用留用利润

11、来满足投资所需股权资本额，留用利润不能满足的由外部筹资来解决。试计算海虹公司应该如何融资？如何分配股利？,固定股利政策,含义：是稳定的政策。企业在较长时间内支付固定的股利额。,优点：传递给投资者经营状况稳定的信息；有利于投资者安排股利收入和支出。,缺点：财务压力大。,稳定增长股利政策,含义：企业在一定时间内保持公司的每股股利额稳定增长的股利政策。,优点：传递给投资者业绩稳定增长的信息。,缺点：财务压力大。,固定股利支付率政策,含义：是变动的政策。按净利润的固定比例发放股利。,优点：股利与盈利密切相关，财务负担小。,缺点：股利波动大。,低正常股利加额外股利政策,含义：是介于稳定与变动之间的折中政

12、策。每期都支付稳定的较低的正常股利，当盈利较多时发放额外股利。,优点：灵活性与稳定性相结合。,11.4 股票分割与股票回购,股票分割（Stock Split）是指将面值较高的股票分割为几股面值较低的股票。 股票分割的动机 降低股票价格 传递未来增长的信息 股票分割与股票股利的比较 相同点：增加股票数量，降低股票价格不改变股东权益总额，不改变股东持股结构。 不同点：前者降低股票面值，后者不改变股票面值；前者不改变股东权益结构，后者改变股东权益结构。,11.4 股票分割与股票回购,股票回购是指公司出资购回本公司发行在外的股票，将其作为库藏股或进行注销的行为。 股票回购的动机 传递股价被低估的信号 为股东避税，代替现金股利 减少自由现金流量，提高流通股每股利润 反收购 股票回购与现金股利的比较 相同点：都可以为股东带来收益 不同点：税收差异；持续性差异,库藏股日后可移作他用，如发行可转换债券、雇员福利计划等，或在需要资金时将其出售。 但我国2005年发布的上市公司回购社会公众股份管理办法（试行）规定，上市公司回购股票只能是为了减少注册资本而进行注销，不允许作为库藏股由公司持有。,万科A（000002）投资者视角的 财务分析,挖掘相关财务数据，包括融资/投资/利润/分红等等方面，结合股票市场表现和企业经营状况，通过横纵向比较，分析评价该只股票的投资价值。,案例分析分组作业,