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1、项目风险管理和投资评估 营运现金流的风险评估,相关的现金流 营运资本管理 通货膨胀 风险分析:敏感性分析,情景性分析和模拟分析.,现金流估算和风险分析,成本: $200,000 + $10,000运输费+ $30,000安装费. 折旧费$240,000. 存货增加了$25,000,应付账款增加了 $5,000. 经济生命周期为4年. 残值收入为$25,000. 加速折旧期限为3年.,项目案例,增加的毛销售额= $250,000. 增加的营运资本成本= $125,000. 税率= 40%. 所有的资本成本= 10%.,0,1,2,3,4,Initial Outlay,OCF1,OCF2,OCF3
2、,OCF4,+ TerminalCF,NCF0,NCF1,NCF2,NCF3,NCF4,为该项目的现金流列出时间线,= 与项目相关的全部现 金流减去与项目无关的全部现 金流,增加的现金流,不. 当我们在计算折旧时,这些资本成本就已经包括在其中了. 如果我们将其作为现金流的一部分,那我们就重复计算了资本成本.,CFs应该包括利息费用吗?股利呢?,不. 这是沉淀成本.我们只关注投资和营运资本的增加额.,假设去年花费了$100,000来改进这个生产线的场地,我们在分析中是否也应该将其列入其中呢?,会. 接受这个项目就意味着我们不会获得这$25,000.这是机会成本，所以它应该在项目的成本考虑之中.
3、税后机会成本= $25,000 (1 - T) = $15,000 每年.,假如建筑场地每年出租的话会得到$25,000,这会不会影响我们的分析呢?,会. 对其他项目的现金流的影响叫做”外部效应”. 在其他生产线的每年现金流损失被看作是这个项目的成本. 如果该项目是对现有资产的补充品,那么外部效应就会为正值,如果说替代品就会为负值.,如果这条新产品线会使得该公司的其他产品每年销售额减少$50,000,这会不会影响分析结果?,在t = 0 (000s) 时的新投资费用,NWC = $25,000 - $5,000= $20,000.,折旧数 = 成本+ 运输费+ 安装费$240,000,折旧成本
4、,每年折旧费用(000s),第一年的营运资本 (000s),第四年的营运资本,在t = 4时最终现金流净值 (000s),如果在资产完全折旧前你终止了该项目会怎样?,销售现金流=销售收入-应付税额基于销售价格和计税价格的不同,税额是有所不同的. 计税价格 = 原价 累计折旧.,原价 = $240. 三年之后 = $17 余额. 售价 = $25. 应纳税 = 0.4($25-$17) = $3.2. 现金流 = $25-$3.2=$21.7.,例如:如果在3年之后出售 (000s),在时间线上项目CFs值,在CFLO中输入CFs 和 I = 10.NPV = $81,573.IRR = 23.
5、8%.,*以千元为单位.,0,1,2,3,4,(260)*,107,118,89,117,项目的MIRR是多少? (000s),(260),MIRR = ?,0,1,2,3,4,(260)*,107,118,89,117.097.9142.8142.4500.1,1.在CFLO输入正的CFs: I = 10; 算出 NPV = $341.60. 2.用TVM: PV = 341.60, N = 4 I = 10; PMT = 0; 算出 FV = 500.10. (流入的TV) 3. 用 TVM: N = 4; FV = 500.10; PV = -260; PMT= 0; 算出 I = 17
6、.8.MIRR = 17.8%.,计算方法,项目的投资回收期是多少? (000s),累计:回收期 = 2 + 35/89 = 2.4年.,0,1,2,3,4,(260)*(260),107(153),118(35),8954,117171,不.在这4年的项目期中,假定净利润是保持不变的,所以通货膨胀对现金流的影响并没有考虑进来.,如果接下来5年的通货膨胀率预计是5% ,该公司的现金流估算正确吗?,在DCF分析中, k包括对通货膨胀的估计. 如果现金流没有随着通货膨胀而进行调整(如,还是用今天的美元来计算),这就会使得NPV计算值有偏差. 偏差值可能会抵消管理的积极偏差值.,实际与名义现金流,在
7、资本预算中“风险”是指什么?,关于项目未来收益的不确定性. 通过NPV, IRR, beta来进行衡量. 接受此项目会不会增加公司和股东们的风险呢?,如果风险分析是基于历史数据或者主观判断呢?,有时候可以使用历史数据，但是一般来说是不可以的. 所以在资本预算中的风险分析基本上是基于主观判断的.,在资本预算中的三种相关风险是什么?,项目个别风险 公司风险 市场 (或beta)风险,每种风险都是如何衡量的,以及相互之间的关系是怎样的?,1. 个别风险: 是指当它是公司的唯一资产而且再无其他股东时该项目的风险. 忽略公司和股东的多样性. 通过 或 NPV 的CV, IRR, 以及 MIRR来进行衡量
8、.,0 E(NPV),Probability Density,平坦的分布, 越大, 个别风险就越大.,公司开始逐渐采用这样的曲线图.,NPV,2. 公司风险: 通过项目而对公司的收益有影响. 考虑到公司的其他资产(公司的多样性). 依赖于: 项目的 , 和 它和公司的其他资产收益的相关性. 通过项目的通过beta 来衡量.,Profitability,0,Years,X项目,公司总值,公司的其他部分,X项目与公司的其他资产是负相关的. 如果r 0.4, 该项目的风险值比较高. CV 衡量的是一个项目的个别风险. 它并不会影响公司和股东的分散化经营.,公司的核心业务的项目会不会与公司的其他资产有
9、着高度相关性呢?,会. 经济和顾客的需求都会影响所有的核心产品. 但是每种产品差不多都能够成功,所以相关性 0的概率.,x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x,x x x x x x x,xx xx x x x x x x x,x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x,模拟分析的优点是什么?,反映了每个输入值的概率分布. 计算了NPVs的分布, NPV, NPV, 和CVNPV的期望值. 对风险情况有了直观的认识.,情景分析的缺点是什么?,很难详细说明分布概率和相关性系数. 如果输入结果不好,会影响输出结果:“种瓜得瓜,种豆得豆.”,(More.),敏感性,情景性和模拟性分析都不是决策的准则.它们都不能说明项目的预期收益是否能够完全抵补它的风险. 敏感性,情景性和模拟性分析都忽略了分散化影响.因此它们只是衡量了个别风险,也许在资本预算中这并不是最关键的风险.,
