金融理论与实务-贾玉革-2010版

《金融理论与实务-贾玉革-2010版》由会员分享，可在线阅读，更多相关《金融理论与实务-贾玉革-2010版（93页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。

1、第四章 汇率与汇率制度,第一节 外汇与汇率,1.外汇的含义： 外汇的动态含义是指人们通过特定的金融机构将一国货币兑换成另一种货币，借助于各种金融工具对国际债权债务关系进行非现金结算的行为。 外汇的静态含义是指一切以外国货币表示的资产，包括外国货币、外币有价证券、外币支付凭证等。,我国经修订后重新颁布的中华人民共和国外汇管理条例中，将外汇定义为：外汇是指以外币表示的可以用作国际清偿的支付手段和资产，包括外币现钞、外币支付凭证或者支付工具、外币有价证券、特别提款权和其他外汇资产。,（一）广义的外汇主要包括： 1、外币现钞，包括纸币和铸币； 2、外国支付工具，包括政府公债、国库券、公司债券、股票、息

2、票等； 3、外币支付凭证，包括票据、银行存款凭证、邮政储蓄凭证等； 4、其他外汇资产，包括在国外的各种投资收益、各种外汇收款及利息收入，在IMF的储备头寸，国际结算中发生的各种外汇应收款项，国际金融市场借款，国际金融组织借款等。 。,2.外汇的种类 1）按能否自由兑换和自由向其他国家进行支付，外汇可划分为自由外汇和非自由外汇。 自由外汇：是指无需货币发行国货币管理当局批准，就可以随时自由兑换成其他国家的货币或者向第三国办理支付的外汇。 在国际结算中广泛使用，在国际上得到偿付并可以自由兑换其他国家货币的外汇。发行这些货币的国家对外汇管制和掌握较松，有的甚至基本上取消了外汇管制，有些国家则实行严格

3、的外汇管制，本国货币不能自由兑换成国际通用的外币，并规定本国货币不能携出入国境。世界上有50多种货币是可自由兑换货币，其中主要有美元、英镑、日元、港币、瑞士法郎、新加坡元、加拿大元、澳大利亚元、欧元、新西兰元等货币，以及用这些货币表示的汇票、支票、股票。债券等支付凭证和信用凭证，均为自由外汇。 非自由外汇：是指不经货币发行国货币管理当局批准，不能自由兑换成其他货币或对第三国进行支付的外汇。,2）按交割期限的不同，外汇可划分为即期外汇和远期外汇。 即期外汇：又称现汇，是指在外汇买卖成交后2个营业日内进行交割的外汇。 即期外汇交易是外汇市场上最常用的一种交易方式，即期外汇交易占外汇交易总额的大部分

4、。主要是因为即期外汇买卖不但可以满足买方临时性的付款需要，也可以帮助买卖双方调整外汇头寸的货币比例，以避免外汇汇率风险。即期外汇市场交易通常在当日或两个营业日内交割，一般在成交后的第二个营业日内进行交割，如伦敦、纽约、巴黎等市场。在中国香港市场，港元兑美元的即期交易是在当天交割，港元兑日元、新加坡元、澳元等则在次日交割，除此之外的其他货币则在第三天即成交后的第二个营业日交割。,远期外汇：是指按远期外汇合同约定的日期在未来办理交割的外汇。在出口商以短期信贷方式出卖商品，进口商以延期付款方式买进商品的情况下，从成交到结算这一其间对他们来讲都存在着一定的外汇风险。因汇率的波动或上（下）浮动，出口商的

5、本币收入可能比预期的数额减少，进口商的本币支付可能比预期的数额增加。 在国际贸易实务中， 为了减少外汇风险，有远期外汇收入的出口商可以与银行订立卖出远期外汇的合同，一定时期以后，按签约时规定的价格将其外汇收入出卖给银行，从而防止汇率下 跌，在经济上遭受损失；有远期外汇支出的进口商也可与银行签定买入远期外汇合同， 一定时期以后，按签约时规定的价格向银行购入，从而防止汇率上涨而增加成本负担。此外，由于远期外汇买卖的存在，也便于有远期外汇收支的出、进口商核算其出、进口商的成本，确定销售价格，事先计算利润盈亏。,二 汇率,1.汇率的含义及标价方法 汇率：汇率又称汇价、外汇行市或外汇牌价，是一国货币折算

6、成另一国货币的比率，或者说是一国货币相对于另一国货币的价格。 外汇可以在国际上自由兑换，自由买卖的资产，是一种特殊商品，汇率就是这种特殊商品的“特殊价格”。在国际汇兑中，不同的货币之间可以相互表示对方的价格，因此，外汇汇率也就具有双向表示的特点：既可以用本币来表示外币，也可以用外币来表示本币。至于用外币表示本币，还是用本币表示外币，取决于一国所采用的不同标价方法。,直接标价法,直接标价法是指以一定单位的外国货币作为标准，折算成若干单位的本国货币来表示汇率。世界上多数国家都采用直接标价法。,直接标价法的特点,外币数额固定不变，本币数额发生变化。如果单位外币换成的本币数额越多，即外汇汇率上升，说明

7、本国货币发生贬值；反之，如果单位外币所能换取的本币减少，即汇率下降，说明本国货币对外升值。,间接标价法,间接标价法是指以一定单位的本国货币作为标准，折算成若干单位的外国货币来表示汇率。 目前，世界上只有英国和一些英联邦国家采用间接标价法。另外，欧元自诞生之日起也一直使用间接标价法。美国的纽约外汇市场自从1978年9月1日起由直接标价法改用间接标价法，但美元对英镑及美元对加拿大元的报价例外，仍采用直接标价法。,例如，在伦敦外汇市场上，英镑对美元的汇率为：月初：GBP1= USD1.8796月末：GBP1= USD1.8713 说明英镑汇率下跌，美元汇率上升。又如，在法兰克福外汇市场上，欧元对美元

8、的汇率为：月初：1.00 = USD1.2980月末： 1.00 = USD1.3012 说明欧元汇率上升，美元汇率下跌。,间接标价法的特点,如果一定单位的本币折算的外币数量增加，说明本国汇率上升，即本币升值，外币贬值，相反，如果一定单位的本币折算的外币数量减少，说明本国货币汇率下跌，即本币贬值，外币升值。,2.汇率的种类,1）按照制定汇率的方法不同，汇率可分为基准汇率和套算汇率。 基准汇率是指一国选定一种或几种外国货币作为关键货币，制定各关键货币与本国货币的兑换比率，这一汇率即为基准汇率。,套算汇率：是根据本国基准汇率套算出本国货币对国际金融市场上其他货币的汇率。 套算汇率的计算方法(1)

9、同边相乘法，它适用于两种基准汇率采用不同标价法的情况。,套算汇率的计算方法,对角相除法，它适用于两种基准汇率采用相同的标价法的情况。,2）按照外汇交易的清算交割时间划分，汇率分为即期汇率和远期汇率。,即期汇率是指外汇的买卖双方成交后的当日或2个营业日内进行外汇交割，这种即期外汇交易所使用的汇率即为即期汇率。 远期汇率：是指外汇的买卖双方在未来一定时期进行外汇交割，而事先由双方签订合同达成协议的汇率。,远期差价,远期汇率与即期汇率之间的差额称“远期差价”(forward margin)。 如果一个国家货币趋于坚挺，远期汇率就会高于即期汇率，其差价称“升水”(premium)。 如果一个国家的货币

10、趋于疲软，其远期汇率低于即期汇率，该差价称为“贴水”(discount)。 远期汇率同即期汇率相等，则称“平价”(par)，这种情况很少出现。,3）按照银行买卖外汇的不同划分，汇率分为买入汇率、卖出汇率和中间汇率。 买入汇率,又称买入价，是银行向同业或客户买入外汇时所使用的汇率。 卖出汇率，又称卖出价，是银行向同业或客户卖出外汇时所使用的汇率。 中间汇率：买入汇率与卖出汇率的算术平均数是中间汇率。,外汇银行所报的两个汇率中，前一个数值较小，后一个数值较大。在直接标价法下，较小的数值为银行买入外汇的汇率，较大的数值为银行卖出外汇的汇率；而在间接标价法下，情况正相反，即较小数值为银行卖出外汇时的汇

11、率，较大数值为银行买入外汇时的汇率。例如，某工作日巴黎外汇市场和伦敦外汇市场的报价如下：巴黎 USD1=FRF 5.7505 5.7615（直接标价法）（银行买入美元价） （银行卖出美元价）伦敦 GBP1=USD 1.8870 1.8890（间接标价法）（银行卖出美元价） （银行买入美元价）,4）按照国家对汇率管制的宽严程度划分可将汇率分为官方汇率和市场汇率。 官方汇率是指国家货币管理当局所公布的汇率。 此类国家一般没有外汇市场，外汇交易必须按官方汇率进行。官方汇率已经制定往往不能变动，保证了汇率的稳定，但缺乏弹性。 市场汇率是指外汇市场上由外汇供求决定的汇率。 外汇管制较松的国家一般实行市场

12、汇率，在此类国家的外汇市场上，外汇交易不受官方限制，市场汇率受外汇供求关系的影响，自发地，经常地流动，官方不能规定市场汇率，只能通过参与外汇市场活动来干预汇率变化。,5）按照是否剔除通货膨胀因素划分，可将汇率分为名义汇率和实际汇率。 名义汇率：没有剔除通货膨胀因素的汇率。 实际汇率：是名义汇率用两国的价格水平调整后的汇率。 公式为：实际汇率名义汇率（外国价格指数本国价格指数）,（三）有效汇率及其测算 有效汇率是指某种加权平均汇率，它是一种货币与其他多种货币双边的加权平均数。我们知道，一国的产品出口到不同的国家可能会使用不同的汇率。另外，一国货币在对某种货币升值时也可能同时在对另一种货币贬值。即

13、使该种货币同时对其他货币贬值（或升值），其幅度也不一定完全一致。因此，从20世纪70年代末起，人们开始使用有效汇率来观察某种货币的总体波动幅度及其在国际经贸和金融领域中的总体地位。,第二节 汇率的决定与影响因素,一、汇率决定的各种理论解说（理解即可） （一）国际借贷说（又称国际收支说） 该理论是阐述汇率变动原因的理论。 该理论认为国际间的收支活动会引起国际借贷的发生，国际借贷又引起外汇供求的变动。当流动债权（外汇应收）大于流动债务（外汇应付）时，外汇供大于求，外汇汇率下跌；当流动债权小于流动债务时，外汇供小于求，外汇汇率上升；只有当流动债权等于流动债务时，外汇供求相等，外汇汇率保持稳定。,（二

14、）购买力平价理论 该理论是阐述汇率决定的理论。 该理论认为人们之所以需要其他国家的货币，是因为这些货币在其发行国具有购买商品和服务的能力，这样，两国货币的兑换比率就主要应该由两国货币的购买力之比决定。购买力平价理论包括绝对购买力平价和相对购买力评价两种形式。,绝对购买力平价,绝对购买力平价：是指本国货币与外国货币之间的均衡汇率等于本国与外国货币购买力或物价水平之间的比率。 公式表示：Ra=PaPb或Pa=PbRa Ra：代表本国货币兑换外国货币的汇率 Pa：代表本国物价指数 Pb：代表外国物价指数 它说明的是在某一时点上汇率的决定，决定的主要因素即为货币购买力或物价水平。,相对购买力平价,相对

15、购买力平价：一定时期两国汇率水平的变动是两国之间相对通货膨胀率决定的。,对购买力平价理论的评价,该理论产生于第一次世界大战刚刚结束时期，是世界经济动荡不安的产物。当时各国相继从金本位制改行纸币流通制度，随之而来的就是通货膨胀。此时提出该理论是适时并有一定道理的。具体表现在： 1、该理论较令人满意地解释了长期汇率变动的原因。 2、相对购买力平价理论在物价剧烈波动、通货膨胀严重时期具有相当的意义。因为它是根据两国货币各自对一般商品和劳务的购买力比率，作为汇率决定的基础，能相对合理地体现两国货币的对外价值；另外，从统计验证来看，相对购买力平价很接近均衡汇率。 3、该理论有可能在两国贸易关系新建或恢复

16、时，提供一个可参考的均衡汇率。 4、它是西方国家最重要的、唯一的传统汇率决定理论。为金本位制崩溃后各种货币定值和比较提供了共同的基础。,购买力平价理论的缺陷性,1、该理论将物价水平视为决定汇率的唯一重要因素，而现实中，决定汇率的因素既多又复杂。 2、在不同国家，因生产效率、收入水平和消费偏好的差异而存在的不可贸易品的价格差异，不可能通过套利行为促使价格趋同，因而总会存在汇率与购买力平价的背离。 3、由于各国之间存在诸多差异，难以在基数层面实现统计和计算口径的一致，购买力评价的精确计算较为困难，故影响其可操作性。,（三）汇兑心理说,该理论是阐述汇率决定的理论。 该理论认为人们之所以需要外国货币，除了需要用外国货币购买商品外，还有满足债务支付，进行投资或投机、资本逃避等需求，正是这种需求使外国货币具有了价值。 因此，外国货币的价值取决于人们对外国货币所作出的主观评价，而这种主观评价的高低又依托于使用外国货币的边际效用。由于每个经济主体使用外国货币会有不同的边际效应，他们对外币的主观评价也就不同，而不同的主观评价产生了外汇的供给与需求，供求双方通过市场达到均衡，均衡点就是外汇汇率。,