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1、 3 中国广核电力股份有限公司 2018 年度第四期中期票据信用评级报告 关关 注注 政策影响政策影响。国家关于核工业政策，尤其是核电投资、经营政策 的变化将对公司经营产生影响。 2016 年以来我国核电处于零核 准状态，且随着电力体制改革的推进，核电机组也开始参与市 场化交易，对上网电价及上网电量产生一定影响，中诚信国际 将持续关注相关政策变化对公司生产经营的影响。 面临一定的资金压力。面临一定的资金压力。目前公司在建项目较多，较大的投资规 模将使公司面临一定的资金压力。 中国广核电力股份有限公司 2018 年度第四期中期票据信用评级报告 4 声明 一、本次评级为发行人委托评级。除因本次
2、评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托 关系外，中诚信国际与评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联 关系；本次评级项目组成员及信用评审委员会人员与评级对象之间亦不存在任何其他影响本 次评级行为独立、客观、公正的关联关系。 二、本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，相关信息的合法性、真实 性、完整性、准确性由评级对象负责。中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评 级信息进行审慎分析，但对于评级对象提供信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任 何保证。 三、本次评级中，中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求，按 照中诚信国际的评级流程及评
3、级标准，充分履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保证本 次评级遵循了真实、客观、公正的原则。 四、评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法，遵循内部 评级程序做出的独立判断，未受评级对象和其他第三方组织或个人的干预和影响。 五、本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用， 并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能 作为使用人购买、出售或持有相关金融产品的依据。 六、中诚信国际不对任何投资者（包括机构投资者和个人投资者）使用本报告所表述的 中诚信国际的分析结果而出现的任何损失负责，亦不对发行人使用本报告或将
4、本报告提供给 第三方所产生的任何后果承担责任。 七、本次评级结果中的主体信用等级自本评级报告出具之日起生效，有效期为一年。债 券存续期内，中诚信国际将按照跟踪评级安排 ，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级， 根据跟踪评级情况决定评级结果的维持、变更、暂停或中止，并及时对外公布。 中国广核电力股份有限公司 2018 年度第四期中期票据信用评级报告 5 发行主体发行主体概况概况 中国广核电力股份有限公司是经国务院国资 委以国资改革20131005 号文批复同意，于 2014 年 3 月 25 日，由中国广核集团有限公司（原名中 国广东核电集团有限公司）作为主要发起人，联合 广东恒健投资控股有限公
5、司（以下简称“恒健投 资” ）1和中国核工业集团有限公司（以下简称“中 核集团” ）出资成立的；其中中国广核集团以其拥 有的与核电站开发、投资、运营以及研发等业务 相关的 11 家公司2股权和相关资产进行出资，恒健 投资和中核集团以货币资金进行出资，公司注册 资本总额为人民币 353.00 亿元。2014 年 12 月，公 司于香港联合交易所主板上市，初始发行规模 88.25亿股，行使超额配股权发行及配发132,375万 股。根据相关法规，中国广核集团、恒健投资和 中核集团向社保基金转让公司合计相当于发售股 份数目 10%的内资股 （合计 10.15 亿股） 。截至 2018 年3月末，公司实
6、收资本454.49亿元，控股股东为 中国广核集团，持有公司 64.20%股份，实际控制 人为国务院国有资产监督管理委员会（以下简称 “国务院国资委” ）。 公司是中国广核集团核电业务的投资、运营管 理、运营服务和先进核能技术研发的主体。公司的 经营范围包括以核能为主的电力生产、热力生产和 供应，相关专业技术服务，核废物处置，组织实施 核电站工程项目的建设及管理；组织核电站运行、 维修及相关业务；组织开发核电站的设计及科研 工作；从事相关投资及进出口业务。截至2018年3 月末， 公司在运行核电装机容量达 2,147.00 万千瓦， 占全国已投产核电装机的 58.13%； 在建核电装机容 量达到
7、 1,027.00 万千瓦，占我国在建核电装机容量 的 48.60%。截至 2017 年末，公司纳入合并报表范 1 广东恒健投资控股有限公司代表广东省人民政府直接持有公司 7.54%的股份、持有中国广核集团 10%的股份。 2 中国广核集团将其持有的以下公司股权投入中广核电力：中广核核 电运营有限公司、中科华核电技术研究院有限公司(以下简称“中科华 公司”)、广东大亚湾核电环保有限公司、苏州热工研究院有限公司(以 下简称“苏州热工”)、广东核电投资有限公司(以下简称“广核投公 司”)、岭澳核电有限公司、岭东核电有限公司(以下简称“岭东公 司”)、阳江核电有限公司(以下简称“阳江公司”)、中广核
8、核电投资 有限公司、中广核宁核投资有限公司、中广核一期产业投资基金有限 公司。 围的二级子公司共 15 家、合联营企业 7 家。 截至2017年末，公司总资产3,576.15亿元，所 有者权益1,010.27亿元，资产负债率71.75%；2017 年， 公司实现营业总收入456.38亿元， 净利润127.97 亿元，经营活动净现金流267.97亿元。 截至 2018 年 3 月末，公司总资产 3,609.96 亿 元， 所有者权益 1,076.55 亿元， 资产负债率 70.18%； 2018 年 13 月，公司实现营业总收入 109.20 亿元， 净利润 36.70 亿元，经营活动净现金流
9、61.61 亿元。 本期债券概况本期债券概况 公司拟发行的“中国广核电力股份有限公司 2018 年度第四期中期票据”发行规模为 10 亿元， 发行期限 3 年， 每年付息一次， 到期一次还本付息。 募集资金用途募集资金用途 本期中票募集资金 10 亿元，拟全部用于公司 下属子公司中广核陆丰核电有限公司偿还借款本 息，优化财务结构。 宏观经济和政策环境宏观经济和政策环境 2018 年上半年，中国经济面临外部贸易战、内 部去杠杆双重挑战，下行压力有所显现。GDP 同比 增长 6.8%，较去年同期和去年底均回落 0.1 个百分 点，名义 GDP 跌破 10%。但 GDP 增速下行较为有 限，经济仍具
10、备较强韧性。下半年贸易战不确定性 仍在，内外需求继续放缓，稳增长压力进一步加大， 但受国内宏观政策边际调整、经济转型升级影响， 下行幅度或有限，预计全年 GDP 增长 6.6-6.7%。 图图 1：中国：中国 GDP 增速增速 资料来源：国家统计局 中国广核电力股份有限公司 2018 年度第四期中期票据信用评级报告 6 上半年宏观数据喜忧参半。一方面，经济面临 内外需求放缓，信用风险抬升等压力： “结构性去杠 杆”下基建投资、国有企业投资等政策性投资大幅 下行带动投资持续回落；以美元计价的出口增长较 快，但受人民币汇率宽幅波动影响，与以人民币计 价的出口走势分化，仅以美元计价考量出口存在高
11、估，并且贸易摩擦常态化等因素加大了出口继续改 善不确定性；此外，金融严监管下流动性压力加大， 信用违约事件明显增多。另一方面，经济运行中积 极因素仍存：经济结构调整持续，第三产业增长继 续快于第二产业， 消费对经济增长贡献率高位上行； 新动能增长较快，对经济增长贡献提升；规模以上 工业和制造业稳中趋缓态势未改；民间投资回暖， 制造业投资企稳运行；虽然以社会消费品零售总额 为代表的消费个位数运行，但如果将服务消费考虑 在内，消费整体依然稳健；通胀水平可控，CPI 平 稳运行，PPI 虽同比回落明显但无通缩压力。 贸易摩擦是今年以来中国经济面临的最大的 外部不确定因素。贸易战后续发展存在很大不确定
12、 性，这容易对投资者情绪造成扰动，加剧金融市场 波动；同时，贸易战暴露了我国高科技产业发展的 不足， 其对相关产业链的影响需要高度关注； 此外， 贸易战也增加了外部环境不确定性，有可能制约我 国经济增长和去杠杆进程。 从国内政策环境看， 今年以来中央召开的历次 会议都对防风险、降杠杆予以重点强调，防风险仍 是政府工作重心。 但近期以来， 随着内外环境变化， 宏观经济政策边际调整， 重心由 “去杠杆” 转向 “稳 杠杆” 。上半年货币政策由 2017 年的“紧货币”转 向“稳货币” ，又进一步向结构性宽松过渡，预计 下半年在“保持流动性合理充裕”基调下，货币政 策将维持稳健中性、边际宽松，一方面
13、继续结构性 降准为实体经济融资提供便利，另一方面上调政策 利率避免中美利差持续收窄加大资本外流压力；同 时，在货币政策受到掣肘背景下，财政政策有望成 为调整重点， 财政支出力度将加大； 从监管政策看， 严监管趋势未改，但资管新规实施细则出台降低了 政策不确定性，未来将更注重节奏和力度的把握， 着力避免“处置风险的风险” 。 在经济韧性犹存、政策边际调整下，中国经济 宏观风险依然可控，但短期仍需关注近期以来经济 环境和政策变化可能带来的结构性风险：一方面， 资金流向实体经济渠道仍未通畅，货币政策边际宽 松有可能加剧金融杠杆反弹压力；另一方面，货币 政策调整虽有望降低企业融资成本，但中小企业和 民
14、企融资难问题难解，信用风险仍存；再次，人民 币汇率虽然长期不具备贬值基础，但短期贬值压力 并未根除，仍需警惕人民币汇率短期内剧烈波动。 中诚信国际认为，内外需求同步放缓加大了下 半年中国经济下行压力。但是，经济结构调整转型 提升了经济增长质量，生产企稳运行、消费总体稳 健、民间投资回暖、新动能快速增长都对经济形成 一定支撑，经济下行幅度依然有限。 行业及区域经济环境行业及区域经济环境 电力电力行业概况行业概况 电力行业的发展与宏观经济走势息息相关。 2012年以来随着我国经济发展步入新常态，用电增 长有所放缓，根据中国电力体制联合会（以下简称 “中电联” ）相关数据，全社会用电量增长水平总 体
15、远低于改革开放以来的增长水平，其中2015年同 比仅增长1.0%， 创近年来新低。 但进入2016年以后， 受实体经济运行稳中趋好、夏季高温天气以及上年 同期基数较低等因素影响，全国全社会用电量增速 明显提高，当期全社会用电量为5.92万亿千瓦时， 同比增长5.0%，增速比上年同期提高4.0个百分点。 2017年，用电需求维持2016年以来的高速增长态 势，全社会用电量同比增长6.6%至6.3万亿千瓦时， 增速与上年同期相比提高了1.6个百分点。 从电源投资和装机规模来看，2013年以来，国 内经济增速虽有所放缓，但大部分电力企业仍在积 极推进火电项目建设，中电联统计数据显示， 2014201
16、5年全国火电投资完成额分别为1,145亿元 和1,163亿元，新增火电装机增速分别达14.74%和 39.40%，加之国家对风、光等清洁能源的支持力度 中国广核电力股份有限公司 2018 年度第四期中期票据信用评级报告 7 不断增强，整体使得电源投资规模始终保持较高水 平，20132015年全国全口径电源投资额分别为 3,872亿元、3,686亿元和3,936亿元，得益于此，新 增装机增速也由负转正，进而推动当期末的发电装 机容量分别同比增长9.67%、8.95%和10.62%。随着 装机规模的持续增长，电力市场供应能力总体富 余，加之国家对能源结构的调整效果开始显现， 2016年以来电源投资有所放缓，当期电源投资完成 额为3,429亿元， 同比下降12.90%， 全国新增装机增 速降至-8.5%， 截至2016年末的全国发电装机容量为 16.5亿千瓦，同比增长8.2%，增速比上年同期下降 2.4个百分
