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1、股指期货近期走势与交易策略解析,2012-06 国泰君安期货研究所 王永锋,一、股指期货近期走势分析,二、股指期货交易策略解析,内忧外患：2012年经济的观点。2012年，欧债危机继续影响全球，欧洲经济面临衰退风险；美国经济虽呈现温和复苏，但近期经济数据已经显著走弱；新兴市场，普遍陷入增长乏力的困境；一旦欧债危机进一步恶化，可能将继续对全球经济造成冲击。这是我们的“外患”。“内忧”则是11年经济在宏观主动性调控下，GDP同比增速下滑，从10年的10.4%下滑至9.2%。12年在调结构、经济寻求新的驱动力的背景下，增速仍将继续下滑。当前政府的经济增速目标定为7.5%。 厚积薄发：2012年指数的
2、看法。 在经济下滑，企业盈利跟随下挫，货币政策维持稳健的背景下，指数12年将维持一个大的震荡走势，同时，伴随着经济结构的调整，驱动力的寻求，经济潜在增速的下降，指数需要较长时间的蓄势才能走出我们希望的牛市行情，也就是所谓的“厚积薄发”。 短期经济与指数的预期：经济增速继续下滑、二季度见底。企业盈利增速环比逐步回升、二季度同比见底。政策继续稳中偏松。当前指数的下滑，一方面来自于技术层面，另一方面来自于国内经济增速下滑与欧美经济动荡，后期指数在调整完毕后，更倾向于反映偏松的政策和好转的经济，上涨概率较大。短期操作参考技术面，中期操作参考基本面。,转型年：典型的政策市,信贷退出,楼市调控:新国十条,
3、退出政策观察期,外围市场：QE2重启预期增强. 国内市场：地产调控政策利空出尽,迷惘期： 市场很纠结,外围市场：QE2出台、欧债危机延续 国内市场：经济止跌回稳，政策重心转向物价房价调控,指数在经济下滑与政策 偏松间寻求平衡点,连续加息与提准后的累计效 应开始显现，资金紧张同时 经济下滑导致企业盈利下降,前 言：全年经济从滞涨走向软着陆 短期经济与物价继续回落 基本面：经济回归平稳增长 物价两端高中间低 政策面：通胀、房价决定调控力度 12年上半年政策稳中偏松 资金面：维持外松内紧格局 短期政策变化决定流动性的松紧基本面 政策面 指数短期走势（资金因素则是行情演绎的必要因素）,目录,经济增长、
4、通胀决定政策放松力度,货币政策已 转向放松,全年经济从滞涨走向软着陆,GDP季度同比增速显示，我国经济10年三季度见底回升、四季度转好。但在后金融危机时代受宏观紧缩政策影响，经济自11年初再度回落，全年4个季度GDP同比增速分别为9.7、9.5、9.1和8.9，全年从10年的10.4下滑至9.2。 CPI指标显示，本轮通胀见底为09年7月，-1.8%，见顶为11年7月，为6.5%，符合历史规律。12年将继续下滑。 11年经济大致分为两阶段，第一阶段，上半年，经济增速下滑、CPI走高，第二阶段，经济增速继续下滑、CPI回落。经济从滞涨走向软着陆。 预计12年GDP增速在8.0%附近，CPI3.0
5、%。同时，一季度GDP增速为8.1%，CPI为3.8%，二季度GDP增速再度下滑，CPI也将下滑。,从宏观经济景气指数的一致指数与滞后指数来看，两指标均显示经济于11年年初见顶回落，同时，目前的经济依然处于回落的过程中。 从PMI指数来看，11年全年的PMI指数除部分月份好于08年金融危机年份外，其它时候均差于往年，这也间接证明了11年经济的下滑。目前，12年头五个月数据除好于金融危机后的09年，均差于往年，后几个月依然将体现出好于某一年但差于其他年份的特征。,从库存周期来看，10年6月产成品库存见顶，生产底部出现在三季度，而原材料库存也在经历短暂的去库存化后，开始迅速回补，经济于下半年见底回
6、升。按照10年的规律，如果11年11月份产成品库存是最高点，那么，12年2季度可能形成经济的底部。,工业增加值：11年工业增速当月同比从年初的14.9%回落至12.8，全年从10年的15.7下滑至13.9。随着节能减排抑制产能释放过程的结束、随着四季度国家节能减排政策实施力度的加强，随着电荒的到来，轻重工业增速一同下滑，工业增速回落。目前，12年1-5月累计增速仍下滑至10.7，短期仍将下滑。从中观行业数据来看，发电量11年增速从10年的13.26下滑至11.72。 1-5月累计增速下滑至4.74。钢材增速从11.37下滑至7.32。5月累计增速下滑至2.21%。汽车从19.51下滑至3.39
7、。5月累计增速为6.17。均验证了工业增速的下滑。,基本面：经济回归平稳增长,从中观行业数据来看，用电量11年增速从10年的15.08下滑至11.70。 1-5月累计增速下滑至5.80。工业企业利润总额增速从11年底的25.35%下滑至目前的-1.6%。均验证了工业增速的下滑。,基本面：经济回归平稳增长,固定资产投资：投资当月增速从11年年初的34.0%下滑至年底的5.7%，全年增速从10年的24.5%下滑至11年的23.8%。这种下滑势头在去年下半年尤其明显，在于政策滞后影响。目前，5月累计增速下滑至20.1。本轮周期中。从资金来源看，短缺。从分项数据看，地方政府占据的投资比重是非常大的。而
8、较少的地方财政收入，房地产调控导致土地出让收入的大幅锐减以及后期相继出现的地方融资平台整理、地方政府高达10万亿的债务等不利因素均导致地方财政对投资增速的无能为力。,基本面：经济回归平稳增长,房地产：10年房地产投资增速为33.2%，11年下滑至27.9%。5月累计增速为18.5%。销售到投资下滑滞后期按6个月推算，12年地产投资仍存在下滑空间。限购、信托、信贷等政策限制。保障性住房支持政策。根据粗略估算，12年新建700万套，在建1000万套。制造业投资：10年投资增速为26.9%，11年为31.8%，有所反弹。目前，5月累计增速下滑至24.5%。此外，受7月份甬温高铁事故影响，铁路基建投资
9、下滑，根据铁道部的数据，预计2012年固定资产投资5000亿元，其中基建4000亿元，比11年略少，2010年超过7000亿元，投资从“高潮”重返“常态”。此外，道路运输与城市公共交通业的投资增速低迷。5月铁路运输业增速为-41.60，道路运输增速为-3.3。,基本面：经济回归平稳增长,消费：2011年，扣除物价因素的社会消费品零售总额继续呈上涨走势，但就增速而言，社会消费品零售总额扣除物价后增速在2009年出现爆发式快速增长，2010年增速开始回落至今，截至2011年12月，社会消费品零售总额扣除物价因素后同比增速回落至10%左右，这是一个长期均衡水平。5月，扣除物价后增速为11.0%。较快
10、的居民收入增长（11年，增速为14.1%，10年为11.3%，09年为8.8%）与高通胀保证了名义消费的高增速。同时，关注消费者信心指数。十二五规划扩内需是重点，后期消费增速视国家扩内需的相关政策而定。,基本面：经济回归平稳增长,消费：限额以上销售分为耐用品和非耐用品，其中耐用品占比约40%，最大是汽车类消费，占耐用品2/3。2009年汽车消费月同比最高达到60%，之后一路回落至去年底的10.2%。07年，36.9%，08年，25.3%，09年，32.3%，10年，34.8%，11年14.6%，汽车销售在经历脉冲式的增长后，11年自然回落。消费的另一个主要因素，地产消费，在限购、控贷等紧缩背景
11、下，11年商品房销售面积同比增速下滑，12年随着地产调控政策的延续，这种下滑的势头仍将维持。5月累计销售增速已经下滑至-12.4%。考虑到扣除物价因素后的消费同比增速已经回到历史稳定水平10%附近，配合货币供应稳定，预计2012年消费的增长也将呈现稳定增长的速度。,基本面：经济回归平稳增长,Page 16,进出口：外围欧美经济二次衰退隐忧，巴西等新兴市场经济存滞涨担忧，国内经济结构性调整同时政策偏紧等等，这一切不利因素导致11年的进出口增速连续回落。11年，进出口增速从34.72%下滑至22.46%，出口增速从31.30%下滑至20.34%，进口增速从38.80%下滑至24.87%。最新数据显
12、示，5月进出口增速下滑至14.1%，出口增速下滑至15.3%，进口增速下滑至12.7%。全年形势仍不容乐观。,基本面：经济回归平稳增长,Page 17,进出口：进出口增速依旧不容乐观。首先，美经济数据近期再度恶化，就较长时间段而言，欧美经济依然将处于逐渐探底或者低迷的过程中。12年人民币依然维持升值的预期，而在美国大选之年，人民币低估的政策手段再度重燃，全球贸易保护主义也有所抬头，都将抑制未来中国的出口增速。国内，12年经济增速下滑，政策维持稳健，因而，进口增速也将下滑。其次，从一些领先指标来看，不管是OECD综合领先指标还是PMI进口指数走势都比较反复。未来，整体进出口格局依然将维持内需好于
13、外需的局面。,基本面：经济回归平稳增长,Page 18,进出口：全球经济形势的影响美国 2011年以来，美国经济继续保持温和增长，前四季度环比折年率分别增长0.4%、1.3%、1.8%、3.0%，消除了市场对于美国经济二次衰退的担忧。私人消费、私人投资带动美国经济温和复苏，但商业库存的重建和资本货物开支增速放慢可能导致12年年初经济增长放缓。预计2012年美国经济继续保持温和增长，GDP同比增长在2%左右。 就业：失业率有所反弹，就业市场复苏力度有限。12年05月，失业率自8.1%反弹至8.2%，同时，月度非农就业仅增6.9万人，经济学家对此的平均预期为15万。年初三个月平均每月新增就业20多
14、万，超过2011年月均值5万。,基本面：经济回归平稳增长,双击添加标题文字,双击添加标题文字,美联储决定延长自2011年9月推出的扭曲操作，至2012年底进一步购买约2670亿美元6年期至30年期国债，并在同期出售相同规模的三年期或更短期国债的计划。在政策声明中，较4月明显更加悲观。经济数据显示就业增长近几个月放缓，失业率仍然高企；家庭支出的扩张步伐较今年早些时候有所放缓。美联储预计未来几季经济将缓步复苏，全球金融市场依旧对经济前景构成下行风险，通胀将进一步放缓至符合或低于委员会的目标。经过这一轮2670亿美元的扭转操作之后，美联储资产负债表上3年以下的短期国债将几乎消失。一旦经济增长仍低于预
15、期，美联储将不得不采用新的工具。从美联储对经济增长、就业市场以及通胀前景的预测来看，未来进一步推行实质性QE3（即直接扩大资产负债表规模）的可能性依然非常高。,进出口：全球经济形势的影响欧洲ZEW欧元区经济预期指数，现状指数连续回落。欧元区经济低迷，失业率高企，目前在11.0%的高位。,Page 22,2011年以来，欧元区债务危机成为全球金融市场的焦点。继希腊、爱尔兰之后，葡萄牙也于2011年4月正式申请援助。根据稳定与增长公约，目前欧元区17国中符合赤字占GDP比例低于3%和公共债务占GDP比例低于60%这两个条件的国家仅有芬兰、卢森堡、和爱沙尼亚三国，德国、法国等欧元区核心国家这两项指标
16、也超标。伴随着欧债危机的是法国、西班牙、意大利等欧元区国家评级的下调，同时，标普调降欧洲金融稳定工具EFSF的AAA评级至AA+。,Page 23,从债务到期结构来看，欧猪五国债务到期的高峰主要集中于2012-2015年，这四年到期债务总量占总债务比例为45.6%；其中尤以2012年为最高，欧猪五国到期本金达5100多亿欧元，略高于2011年全年的4900亿欧元。短期来看，债务到期主要集中于2012年的7、10月。,Page 24,从11年希腊采取的措施来看，进行财政紧缩来削减赤字的方案已经被证明失败，“财政紧缩-经济进一步衰退-赤字超出目标”的循环在未来将继续上演。希腊已经陷入衰退。6月21日，希腊内阁正式成立。该政府包括3大政党：希腊民主党、泛希腊社运党、民主左翼党。联合政府承诺将努力缓解德国施加于救助资金之上的财政紧缩条款。在信贷收缩和财政紧缩的负面影响下，欧洲经济2012年面临衰退之忧。目前，欧盟预计2012年欧元区GDP增长-0.3%，13年增长1.0%。欧央行预计2012年欧元区GDP增长-0.1%，13年增长1.1%，经济衰退已成大概率事件。,
