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1、中小企业板与中小企业融资,主要内容,一、科技型中小企业的发展需要资本市场的支持 二、资本市场支持创业创新成为全球证券市场亮丽的风景线 三、中小企业板的定位、上市要求及成本 四、中小企业板的发展现状 五、深交所建设中小企业板的主要举措 六、中小企业板的未来发展,一、科技型中小企业的发展需要资本市场的支持,十六届五中全会提出要“必须加快转变经济增长方式，必须提高自主创新能力，加快建设国家创新体系”； 中小企业是创新的主体，支持中小企业的发展是实现自主创新战略的重要举措。,（一）自主创新已成为国家重要的经济发展战略,（二）中小企业是自主创新的主体,中小企业是创新的主体，革新的源泉国内外的经验与理论表
2、明：中小企业是创新的主体，革新的源泉，也是我国实现自主创新战略的重要实施主体。 中小企业是创新主体：创新线性模型：新产品、新工艺与新技术的创新,（二）中小企业是自主创新的主体（续）,60-70年代，美国小企业完成的科技发展项目占全国项目的55%，小企业的人均创新发明是大企业的两倍;80年代以来，70%以上的创新是由小企业实现的; 美国小企业局的一项研究表明，按雇员人均比较，小公司的创新项目是大企业的2.38倍。 20世纪的飞机、光纤检测设备、心脏起搏器、光学扫描器、个人计算机等都是美国小企业发明的。苹果、微软、网景公司等，最初都是依靠在中小企业阶段的技术创新获得了自身的崛起和带动了整个行业的发
3、展。 中国的情况类似：科技型中小企业创造了专利的65%，新产品的80%，但其比例只占全国中小企业总数的3% ； 小企业因其在技术创业期巨大的生存压力使得其转化效率远高于大企业；小企业和大企业的创新生态 科技型中小企业的规模一定程度地反映了一国技术对于经济贡献的状况，反映国家创新系统的有效性,（三）中小企业在国家经济发展起到至关重要的作用,数量上占绝大多数； 经济增长的重要动力； 提供就业的主要渠道。,中小企业在我国经济发展中的作用 我国拥有超过360万家中小企业，其 数量已占全国企业总数的99%以上； 提供了75%以上的新增就业岗位； 占总产值的66%； 占外贸出口总额的62%； 占税收总额的
4、46%。结论：发展中小企业直接关系到我国工业化、城镇化、现代化进程，成为构建和谐社会国家战略的必然要求,（四）中小企业的个体弱势地位 普遍规模小； 破产倒闭的概率大； 资金缺口、人才缺乏等矛盾比较突出； 缺乏与市场耦合的政府支持方式和力度； 孵化器的体制、机制市场化程度差 商业天使和天使投资的严重缺乏 实业与金融市场的断层； 全球化的压力；,（五）科技型中小企业难以通过传统方式获得资金,特点：不确定性与信息的非对称性，使得其创新活动呈现出“高投入、高回报与高风险”的特点，其难以通过传统方式获得资金。 创新活动的回报是非线性的，而且极不确定，创新会涉及持续不断地开发新产品，使用新工艺，而这些产品
5、与工艺尚未经受市场的考验，投资者难以评估其风险特性及违约概率； 企业家可能比潜在的投资者掌握更多关于其产品和工艺性质及特点的信息：创新型中小企业和投资者之间存在巨大的信息不对称 创新活动常常是无形的，在取得商业成功前难以评估它们的货币价值，而且一旦商业失败，创新活动无任何残值可言。,（五）科技型中小企业难以通过传统方式获得资金,世界银行国际金融公司的研究表明，中国私营公司的发展资金绝大部分来自业主资本和内部留存收益，公司债券和外部股权融资不到1%，我国中小企业面临着严重的直接融资瓶颈； “技术创新”为科技型中小企业的发展提供了内在动力； 对策：“融资创新”为科技型中小企业的发展提供了外部环境；
6、,资本市场将为处于高速增长和扩张期的科技型中小企业走向成熟提供了有力的融资支持； 资本市场的融资制度将为优质科技型中小企业的发展提供持续融资的渠道； 资本市场的规范要求将推动科技型中小企业治理结构的完善； 资本市场和创业投资的良性互动将有力地推动科技型中小企业的发展； 资本市场的“资产定价”功能、独特的股权激励机制、并购、转债、权证等各类资本市场工具，为科技型中小企业做优做强提供广阔的“舞台”,（六）科技型中小企业的发展需要资本市场的支持,（六）科技型中小企业的发展需要资本市场的支持资本市场将为处于高速增长、扩张期的科技型中小企业提供有力的 融资支持 企业生命周期的不同阶段，成长融资的需求具有
7、不同的特点； 建立适应企业生命周期的不同阶段的成长融资支持：资本市场为处于高速增长和扩张期的科技型中小企业走向成熟提供了有力的融资支持；,（六）科技型中小企业的发展需要资本市场的支持 资本市场的融资制度将为优质科技型中小企业的发展提供 持续融资的渠道 中小企业通过发行股票进行直接融资，可以打破融资瓶颈束缚，获得长期稳定的资本性资金，改善企业的资本结构；可以借助股权融资独特的“风险共担，收益共享”的机制实现股权资本收益最大化； 通过配股、增发、可转债等多种金融工具实现低成本的持续融资。例如，深中集1994年首次上市时融资额为1亿元，此后，累计筹集资金19亿元，从一个名不见经传的小公司发展成为全球
8、最大的集装箱制造商，其中持续稳定的资本供给作用巨大。,（六）科技型中小企业的发展需要资本市场的支持 资本市场的规范要求将推动科技型中小企业治理结构的完善,家族企业的二次创业，需要更为规范的公司化运作：一次创业是指如何创办新企业，使新企业能够生存下来，并顺利渡过“婴儿期”或“青春期”。二次创业是指企业取得一定的发展之后，如何在原有基础上进一步发展。第一次创业时期种种不尽规范的行为，如果不进行规范，将为第二次创业埋下失败的种子。通过上市，可摆脱家族的干预，实现产权结构多元化和管理的规范化，为成功进行二次创业保驾护航。 中小企业改制上市的过程，就是中小企业明确发展方向、完善公司治理、夯实基础管理、实
9、现规范发展的过程： 改制上市前，要分析内外部环境，找准定位，使企业发展战略清晰化 改制过程中，保荐人、律师事务所和会计师事务所等众多专业机构为企业出谋划策，通过清产核资等一系列过程，帮助企业明晰产权关系，规范纳税行为，完善公司治理、建立现代企业制度。 改制上市后，围绕资本市场发行上市标准努力“达标”和“持续达标”，同时上市后的退市风险和被并购的风险，促使高管人员更加诚实信用、勤勉尽责，促持续规范发展。,（六）科技型中小企业的发展需要资本市场的支持 资本市场和创业投资的良性互动将有力地推动科技型中小企业 做优做强 资本市场股权分置改革解决了创业投资退出渠道不顺的问题，推动创业投资家投入更多的创业
10、投资资本，提高了创业资本的周转速度和收益水平； 国家自主创新战略的实施将激励更多的企业家加快科技创新的步伐，增强创业的热情，推动科技型中小企业发展的步伐； 创业投资的快速发展，客观上将推动创业投资为科技型中小企业提供更好的资本支持和更优质的增值服务。,（六）科技型中小企业的发展需要资本市场的支持 资本市场为科技型中小企业做优做强提供广阔的“舞台” ”定价“是整个社会资源配置的核心，资本市场“资产定价”的功能将有利于解决高新技术产业与投资者之间的信息非对称性问题和资产的流动性问题； 资本市场独特的股权激励机制，能够有效地激励创业者的创新热情，形成研发人员不断创新动力-“百度”的成功，使创始人李彦
11、宏的身价立即超过了9亿美元，有望排名内地富豪榜前五位，这样的引导与示范作用无时不刻地激励创新与创业热情； 并购、转债、权证等各类资本市场工具，为科技中小企业的发展提供了丰富的融资工具，-“蛇吞象”神话正是通过并购工具的使用使高新技术企业呈现”爆炸式“的增长。,（七）科技型中小企业路线图计划：推动优质科技型中小企业成长,以中小板块 为目标的VC,（八）让我们携起手来，铸造共和国经济基础的未来！,大学,国家开发银行&商业银行,建立以科技企业孵化器为基础单元的全社会创业企业抚育体系,天使、创业投资,二、资本市场支持创业创新成为 全球证券市场亮丽的风景线,二、资本市场支持创业创新成为全球证券市场亮丽的
12、风景线,新市场的名称自动报价系统、OTC柜台市场、二板市场、新市场、中小企业市场、创业板市场； 新市场的两种模式独立模式与平行模式，不包括交易所主板中的二板，全球主要新市场达40家，遍布美洲、欧洲和亚洲。 新市场的最初探索 日本店头市场的设立(1963)、改革(1983和1989)与改为交易所（2004年） 美国纳斯达克市场的设计(1964)、设立(1971)与全国市场的建立(1982),上图显示：平行市场公司总数较多，但市值与成交量与独立市场相比还是太小,新市场达到高潮(20世纪90年代以来)英国AIM市场、日本三个创业板市场、德国和法国新市场、韩国科斯达克市场和香港创业板 全球创业板市场的
13、深度调整与改革（20002003年） 2004年以后，全球创业板市场步入复苏 英国AIM市场迎来十周年；日本佳斯达克市场改为证券交易所； 韩国科斯达克市场与韩国交易所合并；Euronext设立创业板市场Alternext,2005/5,AIM市场十年历程，取得较大发展,上图显示：1.创业板在全球的发展呈现明显波动趋势；2.除公司数目占据较大比例外，市价总值与IOP筹资额所占比较相对较小，这反映了创业板支持中小企业的特点。,三、中小企业板的定位、上市要求及成本,问题一：什么样的企业适合在中小企业板上市？ 发行规模相对较小 主营业务突出 具有一定的科技含量 具有较好的成长性 行业覆盖面广,国内案例
14、：万科的持续融资之路 1988年12月，公司公开向社会发行股票2,800万股，集资人民币2,800万 1991年6月，公司通过配售和定向发行新股2,836万股，集资人民币1.27亿元 1993年3月，本公司发行4,500万股B股，募集资金45,135万港元。 1997年6月，公司增资配股募集资金人民币3.83亿元 2000年初，公司增资配股募集资金人民币6.25亿元 2002年6月，万科发行可转换公司债券，募集资金15亿 19.90亿元可转换债券2004年9月24日公开发行（5年期） 现在市值110亿上市以来，万科公司借助资本市场的各种工具，如A股、B 股及可转换公司债券，募集资金超过人民币5
15、0亿元。十年来，万科公司利润增长均在30%以上！,问题二：中小企业板公司发行前是什么水平？中小企业板块现有50家上市公司发行前三年报告期内：最小净资产3721万元，最大净资产3.3亿元最少净利润708万元最少营业收入3170万元发行后平均净资产收益率大部分在14.2649.09之间，发行后平均净资产收益率达26.54%,问题三：达到什么标准即可筹划改制上市工作？,几个基本数据仅供参考： （1） 2年以上连续盈利 （2） 2000万元以上的净资产 （3） 3000万元以上的销售收入 （4） 1000万元左右的净利润 （5）未来几年有较好的成长性（如年销售收入增长率达20%以上）,问题四：企业发行
16、上市有哪些基本条件？,1、产业背景：符合国家产业政策要求； 2、主营业务：有可连续计算的经营记录和突出的主业； 3、股本结构：股份公司注册资本的最低为人民币500万元；发行后的股本总额不少于人民币3000万元；发起人持有的股本数额不少于公司拟发行的股本总额的35%以及向社会公众发行的部分不少于25%； 4、盈利要求：具有持续盈利能力，财务状况良好； 5、生产经营：资产、财务、人员、业务、机构与大股东分开； 6、资金投向：符合产业政策和企业发展规划，履行法定核准或备案程序； 7、中小企业：更加关注主营业务突出、成长性和科技含量,问题五：选择上市地主要应考虑的因素,符合公司发展战略（市场、客户、国际化进度等） 是否足够了解拟上市地的游戏规则并符合其要求 一级市场的筹资能力和二级市场的流通性 证交所及其证券监管机构对上市的监管程度 初始上市和维护上市的费用水平 企业与拟上市地的国家（或地区）业务关联度 拟上市地投资者对中国及中国企业的认同度 是否有较好或较合适的中介机构 地理位置 文化背景,问题六：中小企业板的上市成本及其比较,
