东方证券2005年造纸行业研究报告

《东方证券2005年造纸行业研究报告》由会员分享，可在线阅读，更多相关《东方证券2005年造纸行业研究报告（8页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。

1、 2005 年造纸行业投资策略报告 2005 年造纸行业仍将保持二位数增长行业投资评级： 看好 中中 性性 看淡 投资要点： 2004 年造纸行业仍实现了平稳快速的发展。统计显示，04年纸及纸板产量达 4863 万吨，同比增长 这是自 02 年以来连续三年增速超过 15。 我们认为 05 年造纸行业将表现出以下特征：行业景气度继续维持在高位，产销将以二位数速度增长。产品结构失衡使得行业利润向高档产品集中，但产能大幅扩张使高档产品利润率下降。对进口原料的依赖性愈加明显。 我们认为，新闻纸此轮景气将延续至 05 年上半年，下半年纸价将开始下滑。预计新闻纸单位制造成本仍将处于高位，这一点与 04 年

2、情况较接近。05 年供需将再次出现失衡，但方向与 04 年相反。 我们认为，05 年铜版纸仍将以振荡运行为主，竞争明显加剧。进口纸浆的高位运行使成本居高不下，企业仍有强烈的提价动机。但是大型铜版纸项目的投产，使短期市场供给量大幅增长，预计下半年铜版纸开始走出高利时代。 我们认为，05 年涂布白纸板的市场竞争将更激烈，市场将从供需基本平衡转为供大于求。产能短期内迅速扩张是造成市场变革的主要原因。届时涂布白纸板毛利率将出现明显下降。 我们对 05 年书写纸等文化纸的获利前景较为悲观。预计随着产能的继续扩张，对资源的争夺将愈演愈烈，成本上升不可避免，产品获利能力将继续下降。 人民币升值对造纸行业的影

3、响集中在节约成本、进口冲击及投资三个方面。我们认为近几年升值对成本的节约将占据主导地位，其他两个方面影响较小，因此总体而言升值对造纸行业是利大于弊。 我们认为目前市场对造纸板块存在价值低估。虽然行业目前仍受一些顽疾困扰，如原料长期依赖进口，定价能力低价格风险明显等，但近几年业内正在发生的变化使我们对造纸行业前景偏于乐观。 最重要的是，2010 年前预计中国仍将是世界纸与纸板消费增长最快的国家，本土优势将使国内规模企业迅速壮大，其发展速度将远快于同期国际大型纸厂。 参考成长性、获利能力、成本控制能力等因素，我们认为晨鸣、华泰、岳阳、博汇是造纸行业中较具优势的企业，目前股价偏低，建议增持。 行业研

4、究 /造纸 报告日期：200 4年3月2日 研究员： 杨春燕 021503678882029 系人： 平坷 021503678882060 方证券研究所 地址：上海市浦东大道 720 号 电话：021真：021址：纸行业研究报告 2一、行业运行态势分析 基于国家宏观调控的大背景，我国造纸行业在 2004年仍实现了平稳快速的发展。统计数据显示，04 年我国纸及纸板产量达 4863 万吨，同比增长 这是自02 年以来连续三年增速超过 15。展望 05 年，我们认为造纸行业将表现出以下特征： 1、行业景气度继续维持在高位，产销将以二位数速度增长。国民经济增长（造纸行业增长的直接推动力。国际市场研究发

5、现，当经济发展到一定水平后，纸与纸板的消费将出现明显加速。目前我国正处于工业化前期，2003 年我国人均 次突破 1000 美元，人均收入的提高与消费结构的升级使得纸与纸板的需求出现明显增长。预计未来几年消费升级的推动作用仍将非常明显。 2、产品结构失衡使得行业利润向高档产品集中，但产能大幅扩张使高档产品利润率下降。目前，国内造纸行业出现明显的产品结构失衡，即低档产品供过于求，中档产品供需平衡，高档产品供不应求。结构失衡使得中低档产品利润不断被压缩，整个行业的利润主要集中在高档产品（主要指高档文化纸、高档包装纸） 。但是，近年来，无论是国际纸业巨头，还是国内大型纸厂均纷纷投入巨资生产高档产品。

6、由于这些厂商的新增项目都集中在 04投产， 预计未来两年部分高档产品将出现短期的供需失衡，目前的高利润率难以继续维持。 3、对进口原料的依赖性愈加明显。据统计，2003 年我国进口纸浆 603 万吨， 占到国内木浆需求量的 进口木浆与废纸的数量已占到当年用浆的 1/3 强，而 04年的进口纸浆和进口废纸同比进一步增长了 以上数据表明，目前我国造纸工业对外依赖性高的状况并没有明显改变。由于目前国内林纸一体化工程尚处于发展初期，我们预计，未来几年行业整体上对原材料的需求仍将在很大程度上依赖国际市场。价格方面，我们认为 05 年上半年国际浆价仍将在高位振荡，下半年随着库存量的增加可能会有所下降。但是

7、，国际废纸价格则继续相对坚挺，甚至会出现一定幅度的增长。由此可见，那些原料主要依赖进口的产品，无疑会面临较大的成本压力。 二、部分子行业分析 1、新闻纸 04 年新闻纸产销两旺，价格大幅上涨。四月吨纸提价 200 元，8 月再次提价 400 元。伴随着价格的上涨，销售明显好转，个别厂商甚至出现供不应求的状况。统我们认为 05 年造纸行业将表现出以下特征：行业景气度继续维持在高位，产销将以二位数速度增长。产品结构失衡使得行业利润向高档产品集中，但产能大幅扩张使高档产品利润率下降。对进口原料的依赖性愈加明显。 造纸行业研究报告 3计数据显示，04 年全年国内新闻纸产量达 吨，同比增长 45，表观消

8、费量约 310 万吨，同比增长近 30。 造成 04 年新闻纸价升热销的原因有二： 1、 成本推动。04 年新闻纸主要的制造成本均处于上升过程中，如进口废纸价格平均上涨了 右， 运费每吨上涨 100造纸用化工原料及水电费等也都有一定幅度的上涨。以华泰以例，每吨新闻纸的成本上涨近 800 元。在成本上涨压力下，新闻纸企业普遍经营困难，部分企业处于停产半停产状态，生产企业具有强烈的提价动机。2、供需出现短暂失衡。04 年新闻纸需求继续快速增长，但长期经营困难使国内企业开工率较低，进口方面受反倾销保护延期等影响出现大幅下降， 由此供需出现短暂失衡。纸价上涨过程中，买涨不买跌的心态进一步促使产品销售火

9、爆。 我们预期，新闻纸此轮景气将延续至 05 年上半年，下半年纸价将开始下滑。05 年新闻纸成本将继续在高位运行，这一点与 04 年情况较接近。全年进口废纸平均价格预计较 04 年略有增长，而运输、水电等价格没有下跌迹象，新闻纸单位制造成本仍将处于高位。05 年供需将再次出现失衡，但方向与 04 年相反。虽然 05 年需求增长率预计仍在 15以上，但产能利用率的继续提高使得供给增长速度远快于需求增长速度 （实际上 04 年随着新闻纸景气提高，产能利用率就迅速放大） ，供需平衡将被重新打破。年中时，价格将出现下跌，但是优势企业的下跌幅度将相对较缓。 2、铜版纸 04 年铜版纸市场风起云涌，纸价大

10、幅波动。3 月价格一次性上涨 800，之后开始逐步回落，9月纸价基本回到年初起点，四季度随着销售旺季的到来价格触底反弹，幅度约 3 5，销售有所好转。全年进口量有明显增长（同比增长 20） 。 造成 04 年铜版纸销售疲软，纸价大幅波动的原因有三：1、成本推动。04 年纸浆进口平均价格上涨 加上同期国内运费、水电费等上涨，铜版纸成本上升较快。2、个别厂商借机提价。反倾销政策实施后，国内铜版纸生产集中在少数几家大型纸厂，如金东占到国内市场份额的 42，其对市场的议价能力迅速提高。3 月的提价正是由金东率先发起，其他纸厂陆续跟进。3、纸价一次性到位后， 市场预期价格将出现下跌， 主要客户 （包括中

11、间商）采取观望或延迟成交的方式，减少了采购量。纸厂方面，价格提高后，产能利用率迅速提高，铜版纸供应量出现明显增加。铜版纸价格开始下跌后，不买跌的心态使得销售进一步疲软， 纸厂大多积压了大量库存。 新闻纸此轮景气将延续至05 年上半年，下半年纸价将开始下滑。但是优势企业的下跌幅度将相对较缓。 造纸行业研究报告 4我们认为，05 年铜版纸仍将以振荡运行为主，竞争将更趋激烈。 进口纸浆的高位运行使产品成本居高不下，企业仍有强烈的提价动机。但是供给方面，05 年有几个大型铜版纸项目将投产， 如金东 70 万吨铜版纸项目将于05 年 3 月试生产，据测算 05 年产能总体增长在 30以上。短期内市场供给

12、量大幅增长将使竞争更趋激烈，企业成本转移能力明显下降，提价可能性几乎没有。由于这些项目大多于下半年投产或正常生产，而目前价格较低有效抑制了铜版纸的进口，我们预计上半年销售情况将较好，纸价有提高可能（成本推动） 。下半年随着市场竞争加剧，铜版纸将开始走出高利时代。 3、涂布白纸板（灰底白纸板、白底白纸板、白卡纸） 近年来，国内包装业迅速发展，对涂布白纸板的需求不断增长，其消费量年均增长速度远高于同期纸与纸板的消费量。据统计，1999 2003 五年间涂布白纸板消费量年均增长率达 年均增长率。从市场情况看，2004 年涂布白纸板市场仍保持了前几年的快速增长趋势。价格方面，若干大型项目的投产使得竞争

13、趋于激烈，纸价出现一定下降，幅度在 5以内。 我们认为，05 年涂布白纸板的市场竞争将更激烈，市场将从供需基本平衡转为供大于求，价格竞争更加激烈。产能短期内迅速扩张是造成市场变革的主要原因。根据我们的统计，04是涂布白纸板集中投产期，如 04 年产能增长超 150 万吨，05 年将达到 190 万吨，产能扩张明显超过近 130 万吨/年的需求增量。 虽然目前仍有近 80 万吨的进口产品，但这些高档产品较难被替代。因此，我们认为市场将在 05 年发生根本转变，总体表现为供大于求，价格竞争在所难免。另外，白卡纸全木浆（主要依赖进口）生产方式使其面临较高的成本压力。05 年的涂布白纸板产品毛利率也将

14、出现明显下降。 4、文化纸（书写纸、双胶纸） 04 年书写纸等文化纸价格、销售均较为平稳，但成本上升导致产品利润率出现明显下降。如：华泰股份的文化纸（书写纸与双胶纸）毛利率较 03 年下降 12 个百分点；晨鸣纸业文化纸毛利率也有大幅下降。 原料成本大幅上升是造成 04 年文化纸利润率下降的主要原因。书写纸等文化纸生产以草浆等非木浆为主要原料。从我们在山东的调研情况看，今年 6 月麦秸收割期时价格为 360 元/吨， 之后迅速提高到 400 元/吨480元/吨，年底时一度上升至 500 元/吨，全年平均收购价在 400 元以上，较 03 年上涨 50以上。国内其他地区平均涨幅也在 30以上。仅

15、此项就使产品毛利率下降近8 个百分点。 05 年涂布白纸板的市场竞争将更激烈， 市场将从供需基本平衡转为供大于求，价格竞争更加激烈。 产能短期内迅速扩张是造成市场变革的主要原因。预计 05 年涂布白纸板产品毛利率将出现明显下降。 05 年铜版纸仍将以振荡运行为主， 竞争将更趋激烈。 预计上半年销售情况将较好， 纸价有提高可能（成本推动） 。下半年随着市场竞争加剧， 铜版纸将开始走出高利时代。 造纸行业研究报告 504 年麦秸等草浆原料价格大幅上涨主要是受需求上涨、资源紧缺可替代产品少、运费上涨等多种因素影响。文化纸产销量迅速增长（以胶印书刊纸为例，前三季累计产量 125 万吨，同比增长 使市场对草浆等原材料的需求大增。供给方面近年大量采用机