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1、全球主要区域保险资金投资分析全球主要区域保险资金投资分析国外经验表明，投资渠道多元化可以优化保险资金投资组合，提高保险资金投资效益，有利于分散投资风险，但拓展投资渠道也会带来更多不确定因素。因此强化保险资金投资的风险管理显得尤为重要。美国、英国、日本等发达国家在保险资金投资及风险管理方面积累的丰富经验，为我国在保险资金投资渠道多元化的同时加强风险管理提供了有益借鉴。本文就保费量前三的国家进行分析，主要从保险资金投资概况，以及保险资金投资风险管理两个方面进行说明。分析之前先大致了解一下进几年全世界主要国家保费量的变化情况，具体见表 1。表表 12013 年全球保费量排名以及与年全球保费量排名以及
2、与 2008 年比较年比较从表 1 中可以看出 2008 中国保费量仅占世界总保费量的 3.30%，短短的五年时间，占比提升到了 5.99%，较 2008 年增长了 81.52%。保费量的排名顺序没有出现太大的变化，美国依然是全球最重要的保险市场，市场规模最大，其次是日本，英国位居第三。中国排名第四，与英国的差距有明显的缩小。一、美国的基本经验一、美国的基本经验（一）保险资金投资概况美国是 20 世纪以来全球最重要的保险市场，市场规模大、保险技术先进，业务一直以平均高于国民经济的增速稳步发展。2013 年，美国拥有各种保险公司3700 多家，保险公司的投资金额为 49656 亿美元，增长率为
3、3.68%，其中寿险和健康险投资额占总投资额 70%以上（表 2）。而且，美国保险业资产规模一直在各类金融机构中居领先地位，保险资金与商业银行、相互基金构成证券投资市场的重要资金来源，在所有资金来源中，保险资金占 13%-25%。表表 22008 年年-2013 年美国保险资金投资总额年美国保险资金投资总额单位：亿美元项目200820092010201120122013寿险和健康险投资总额301833071931962336053406634863财产险和其它险投资总额120541260413162134351382914793合计422374332345124470404789549656增
4、长率1.92%2.57%4.16%4.25%1.82%3.68%数据来源：Annual Report on the Insurance Industry 2014从保险资金投资结构看，寿险和健康险资金具有长期性、稳定性，对股票的投资较少，主要投向政府和企业债券、抵押贷款和保单贷款等收益比较稳定的投资产品；财险和其他险资金流动性较强，所以对股票的投资额度较大。但是，债券投资在两种投资资金中均占有最大比重（图 1、2）。图图 1寿险和健康险投资结构寿险和健康险投资结构数据来源：Annual Report on the Insurance Industry 2014图图 2财产险和其他险投资结构财产
5、险和其他险投资结构数据来源：Annual Report on the Insurance Industry 2014从保险资金投资收益看，美国保险公司投资运营的效率较高，投资收益率较高且波动性较小，稳定性较好，即使在金融危机期间也没有出现巨大动荡。2008年-2012 年美国保险投资平均收益率为 4.76%，各年度之间差异不大（见表 3）。表表 3美国保险资金投资收益率（美国保险资金投资收益率（%）年份寿险和健康险投资净收益财产险和其他险投资净收益20095.14%3.93%20105.24%3.73%20115.10%3.83%20124.93%3.68%20134.88%3.43%数据来源
6、:ACLI Tabulations of National Association of Insurance Commissioners data（二）保险资金投资风险管理美国保险监管机构对保险资金投资监管很严，发达的资本市场为保险资金投资和风险控制提供了较好的宏观环境保证。更为重要的是，风险管理技术正成为丰富竞争手段、增强竞争能力的重要因素，其作用日益明显。可以说，成熟先进的投资风险管理技术应用是美国保险公司风险管理的主要特征。美国保险公司对风险管理技术的利用率很高，有条件的保险公司会结合公司自身的实际情况自主开发风险管理软件，或者购买使用专业软件开发公司的软件，风险管理的技术手段也非常成熟
7、。占据主流的风险管理技术涵盖了现金流量测试、随机资产负债测试、动态偿付能力检测、弹性测试、财务状况报告等。其中现金流量测试和动态偿付能力测试是美国保险公司监管部门强制规定的、必须使用的技术。现金流量测试的目的主要是监测和管理保险公司的资产负债匹配情况。目前美国保险公司现金流检测的主要方法是精算师模拟估计七种利率情境下保险公司可能出现的每种现金流变动情况，估算公司未来可能面临的风险，争取未雨绸缪、及时应对。偿付能力测试主要是用来检测保险公司的持续经营能力，较常用的检测方法是风险资本法。风险资本最初应用于巴塞尔协议对银行资本充足性的要求，对于保险公司来说，风险资本的基本原理是将保险公司面临的不同风
8、险根据不同规则重新划分和归类为不同的风险因子并量化其所需的风险资本，然后进行加权综合后得出保险公司需要的最低风险资本额。严格的行业监管是美国保险资金投资风险管理的另一显著特征。美国对保险资金投资活动的监管范围非常广泛，几乎涵盖了投资活动的整个环节，对保险公司的可投资项目与禁止投资项目做出了详细规定。基于联邦制的国家结构，美国的地方政府立法权与行政权较为独立，对保险行业监管实行的是两级多头型的保险监管体制，其中两级是指中央和地方两级，即保险市场的监管由联邦保险机关和州保险监管机构共同负责，但是二者之间不是相互隶属而是平行合作的关系，各自拥有独立的保险立法权和监管权；多头是指在联邦保险监管这一层级
9、存在的多个监管机构，并由美国 NAIC（全美保险监督官协会）负责协调各之间的监管行为，NAIC 按照保险公司业务的类型对其资金运用进行区分性，对财险和寿险分别采用两套不同的法律法规进行监管，具体监管过程中采用风险资本监管方法（RBC）进行保险公司偿付能力监管。风险资本监管方法的衡量指标是实际资本与风险资本的比率，保险公司根据具体的指标值变动情况，决定选择不同的监管措施。其中，量化和测算风险资本主要考虑影响偿付能力的风险大小和类别，通常通过一定组合方式根据风险的大小计算最低风险资本的范围。而在保险公司中与偿付能力有关的风险从内部到外部依次主要包括：资产风险、经营风险、定价风险、关联企业风险和利率
10、风险，其中资产风险与资金的运用最为直接和相关。通过风险资本对保险公司进行监管，考虑到了各公司的具体风险构成，监管范围和内容不再局限于对保险资产和盈余利润等固定、死板的要求，而是有针对性地根据每个公司具体的、不同的风险状况来确定最低资本要求，灵活进行监管。二、英国的基本经验二、英国的基本经验（一）保险资金投资概况英国是世界保险发源地，也是一个保险大国，其保费收入占全球保费规模的7%左右。目前英国有超过 1200 家保险公司，行业从业人员达到 31.4 万人。从英国保险资金投资规模和结构看， 虽然近年来呈下降趋势， 但仍保持在较高水平，2013 年投资总额达到 1.81 万亿英镑，居世界第三位，占
11、英国总净值（total networth）的 24%。英国主张宽松式监管，对保险资金投资渠道没有详细规定，只规定寿险公司的特别资金应分开运用。所以，英国保险资金运用范围十分宽广，保险公司所持有的资产几乎囊括了市场上所有投资品种， 不仅包括证券、 房地产、信托基金、 海外投资、 风险创业投资等， 还涉及金融衍生品， 如期权、 期货等（见图 3）。图图 32003 年年-2013 年英国保险资金投资规模和结构年英国保险资金投资规模和结构数据来源：http:/ 3 反映了英国非寿险公司 2007 年 -2012年经营和投资收益状况。表表 4英国非寿险公司经营和投资收益状况单位：百万英镑英国非寿险公司
12、经营和投资收益状况单位：百万英镑年经营收益投资收益总收益收益率（%）20076365392602813.820081287338546729.82009-37397139358.92010-1046463735917.72011945343543799.12012761282235837.7数据来源：UK Insurance Key Facts 2014（二）保险资金投资风险管理英国保险资金风险控制以其宽松的监管环境为主要特征，政府部门对保险行业的监管限制较少，主要依靠行业自律组织和严格的偿付能力监管制度对保险行业进行监管。保险监管机构通过偿付能力指标体系对保险投资进行监管，制定科学、合理的偿
13、付能力指标并要求保险公司定期提供财务报告和指标完成情况，以此来督促保险资金的高效运营，并有效控制保险资金的投资风险。英国现有的保险公司偿付能力监管体系相对美国来说，环境较为宽松，涉及到的控制因素也比较简单，计算时操作方便，但是对行业自律及保险公司自身的经营管理水平要求很高。偿付能力监管体系主要包括对偿付能力额度或偿付能力标准的监管。其中至少需要考虑以下三部分内容：一是保险公司法定应当保持的偿付能力额度要与其承担的风险相一致。二是保险公司因主营业务经营寿险或财险的不同而实行不同的偿付能力标准，监管机构要根据市场变化和公司实际情况，分别对偿付能力标准和偿付能力指标进行动态调整， 保证保险公司偿债能
14、力的真实、 及时和准确。具体来说，判定保险公司寿险业务风险的依据是其准备金和风险保额，而非寿险业务风险要依据保险公司的保费收入或赔款支出确定，在精算模型中，不同种类风险系数的衡量与估计需要根据经验主观修正后确定。因此，偿付能力标准更加贴近保险公司的实际。三是要合理评估保险公司的实际偿付能力额度。监管机构要根据保险公司在规定时间提交的相关财务报表（通常包含资产负债损益情况表、投资情况表等）比较偿付能力额度实际与法定的差额。如果实际偿付能力低于法定标准，政府或保险监管机构要立刻限制保险公司相关的投资活动，并且要根据偿付能力与正常标准的差距额度，采取不同处置措施干预公司的投资活动，如限一定时间内补充
15、资本金、限期签发新保单等。实际偿付能力额度是保险公司认可资产与认可负债之差。一方面，实际偿付能力的科学、准确、合理评估需要对认可资产进行谨慎估值，这需要通过严格的立法规定资产与负债的评估办法及最低法定责任准备金的计算标准。完善的行业协会自律监管和严格的偿付能力监管，使英国保险法规放松了对保险公司保险资金的投资渠道和投资比例的限制，未对投资活动的开展做出严格详细的规定，而是给予保险公司一定程度上经营权的自主性，保险公司能够根据自身实际经营状况自由选择适合本公司发展的最优投资组合。英国保险公司实际使用较多的风险管理技术包括投资组合管理、偿付能力测试、弹性测试和压力测试等。在利用先进风险管理技术的基
16、础上，保险公司也非常注重风险管理组织体系的建设和重视对风险管理文化氛围的培养。大部分保险公司设置了风险管理委员会和首席风险官的席位，首席风险官的主要职责是负责公司风险管理部门风险管理战略的制定与执行，监督风险管理程序的实施，并定期向董事会和股东报告。风险管理组织体系建设的完善离不开公司对精算师等专业人才的重视与培养。保险公司中精算师的作用举足轻重，在多项管理和风险评估工作中必不可缺。从保险产品的开发、责任准备金核算到投资分析、动态偿付能力测试等工作，精算师都发挥了重要作用，为保险资金的投资管理工作做出了不可替代的巨大贡献。三、日本的基本经验三、日本的基本经验（一）保险资金投资概况日本是世界上保险业最发达的国家之一，人寿保险业务长期居于
