寿险公司资产如何运营和管理

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1、寿险公司资产如何运营和管理的报告,目录,一、未来三年资本市场环境分析 二、保险资产管理面临的形势分析 三、投资目标与投资策略 四、实现措施,一、未来三年资本市场环境分析,（一）宏观经济：中长期增长趋势中的短期回落（二）股票市场形势分析（三）债券市场形势分析,一、资本市场环境分析,总体结论： 宏观经济：未来两三年内，我国经济增长将由前期的高速增长阶段转入稳定增长阶段，宏观经济的各项指标将可能出现持续的、小幅的回落趋势。投资者对宏观经济长期调整的预期以及对企业业绩下滑的担忧，影响投资者对行情发展的信心，从而制约着市场指数的高度。 股票市场上，市场向上和向下的因素交织在一起，机遇与挑战并存。未来三年

2、，但由于宏观经济和企业业绩的制约，中国股市发生持续走牛的可能性不大，但由于制度变革等因素的存在，股市会出现结构性牛市的机会。 债券市场仍将维持平稳和小幅上扬的格局，债券资产的整体收益率水平仍将维持在较低状态。,（一）宏观经济 长期增长趋势中的短期回落,1、 宏观经济是如何影响资本市场的？ 宏观经济对资本市场的影响主要通过投资者对未来经济增长的预期和微观企业的业绩变化反映的。 在投资者对未来预期方面：市场对紧缩性宏观调控政策的预期强烈。 在企业业绩的变化方面：宏观经济目前正处于缓慢回落的状态中 ，企业业绩预期下滑。,GDP与证券市场表现对比,宏观经济与上市公司盈利能力对比,未来两年宏观经济预测,

3、企业效益下滑,企业利润呈减速趋势,企业亏损额呈加速趋势,（一）宏观经济 长期增长趋势中的短期回落,2、未来三年宏观经济形势的分析判断 长期增长趋势中的短期回落。即从我国经济长期的基本格局看，重工业化、城市化和消费升级的三大引挚是我国经济长期持续发展的主要推动力，这确立了我国经济长期螺旋式上升长周期的基本格局。但由于我国宏观调控的实施，中国宏观经济已进入减速区域，宏观经济将由高速增长转为平稳增长阶段，近两三年经济增长速度从高位小幅回落也是正常的事情。但这是经济增长周期中的短期减速，而并非衰退。可以预测，在未来3-4年的时间内，我国GDP增长平均速度仍将保持在8%左右。,2、未来三年宏观经济形势的

4、分析判断,（1） 从长期看，这一轮中国经济增长的原动力是来自于中国城市化进程加快、消费结构升级、产业结构重工业化和国际产业转移（世界工厂）等因素，这些因素是中国经济发展到一定阶段的必然结果，具有较强的内生性，是近年来一批高增长产业发展的支撑力量，也是近年来投资增长的主要动力，这些因素不会因宏观调控紧缩而发生根本性的改变。 （2） 从未来两三年的短期形势看，由于我国宏观经济近两年的持续快速增长，为避免经济出现大起大落，04年以来中央对我国的宏观经济采取了宏观调控措施，使我国宏观经济从高速增长期进入稳定增长期。尽管从8月份公布的各项宏观经济数据来看，我国宏观经济目前处于历史上少有的健康状态：较低的

5、通货膨胀水平和较高的经济增长速度并存。但宏观经济从高位逐步回落的趋势并未改变。,我国目前正呈现出城市化进程加速的趋势,改革开放以来，我国城市化进程不断加快，城市化水平已从1978年的17.9%提高到2003年的40.5%，尤其是进入90年代以来，乡镇企业向开发区、工业区集中，鼓励人口流动，城市化进入了一个快速发展时期。1996年至今，我国城市化率每年以1.4个百分点的速度上升。 世界城市的发展经验表明，城市化可分为起步、加速和成熟阶段，其中30%-70%的增长过程是城市化加速阶段。目前，我国城市化率已达到40%，正处于加速发展阶段。,我国目前正处于消费升级阶段,改革开放以来，我国居民收入水平显

6、著提高，我国消费增长和消费结构都在呈现出加快变化的势头，目前正处于一轮消费升级阶段。根据各国经验，人均GDP在1000-3000美元阶段，是社会结构急剧变化的时期，社会消费结构将向发展型、享受型升级，经济进入高速增长阶段。2001年我国有11个省市人均GDP突破1000美元，2003年我国全国人均GDP突破1000美元，开始进入了消费升级阶段。,国际产业转移给我国经济带来的持续增长的潜力,随着中国经济的日益强大，以及中国加入WTO后对外开放进程的加快，中国充满潜力的市场和丰富的劳动力资源，对外国投资者的吸引力越来越大，加上国际产业分工的深化，国际产业特别是资本品制造业出现了向中国转移的趋势。根

7、据联合国贸发组织的世界投资报告，目前世界最大的500家跨国公司中约有400家来华投资了2000多个项目，到2003年底，我国利用外资5038亿美元，位居世界第一。在外商直接投资中，约70%在制造业，为中国制造业的快速发展提供了强有力的支持。,短期看，宏观经济将呈现小幅回落的趋势,投资总体上将保持平稳中温和回落态势,投资行业差距加大,房地产投资增长低于固定资产投资增长,短期看，宏观经济将呈现小幅回落的趋势,出口增速减缓的可能性较大,短期看，宏观经济将呈现小幅回落的趋势,消费可以实现稳定增长，但难以取代投资和进出口发挥拉动经济增长的决定性作用。,3、 宏观经济对资本市场影响的综合分析,未来两三年内

8、，我国经济增长将由前期的高速增长阶段转入稳定增长阶段，宏观经济政策将可能继续保持连续性和稳定性，宏观经济的各项指标将可能出现持续的、小幅的回落趋势。这种宏观形势将强化投资者对宏观经济长期调整的预期以及对企业业绩下滑的担忧，投资者对资本市场投资品种的选择和估值水平的判断将会采取谨慎的态度，这将影响投资者对行情发展的信心，从而制约着市场指数的高度。因此，宏观经济形势对资本市场的影响是偏空的，这是未来两三年内我国股市不具备走出连续大牛市的基础。,（二）股票市场影响因素分析,1、政策因素,（二）股票市场影响因素分析,2、股改及影响。长远利好，但短期内仍存在不确定性。 通过股改将有利于实现两类股东利益的

9、统一，有利于企业通过并购手段实现产业整合和对管理层的激励、约束与监督，对企业和中国证券市场的长远发展都是长期的利好。 但从市场目前推出的四批股改方案情况看，股权分置改革对证券市场也存在诸多不确定性，这可能在短期内制约市场行情的发展。主要有：一是市场普遍预期优质公司对价低，劣质公司对价水平高，使得原有的估值体系发生混乱，对市场整体构成压力；二是股改虽然采取市场化的解决方法，但由于两类股东在博弈中非流通股东明显处于强势地位；三是管理层对股改政策的不稳定性和对价水平上的反复，对投资者信心影响极大；四是股改后使非流通股东在支付对价后能够上市流通，股票供求关系将发生巨大变化，加剧市场资金供需的平衡。因此

10、，对股改的影响，我们持谨慎乐观的态度。,（二）股票市场影响因素分析,3、资金供求形势。从近两年情况看，证券市场的供求状况基本上是一个平衡的格局。 从资金供给方面看：随着近年来大力发展机构投资者步伐的加快，以社保、保险资金、QFII、基金等中长期增量资金规模有所扩大；随着商业银行设立基金公司、券商集合理财业务、信托证券投资资金计划、企业增持和回购股票等政策的放开，也增加了市场资金的规模，但这部分资金并非象市场想象的那么大。,（二）股票市场影响因素分析,（二）股票市场影响因素分析,从扩容规模看，未来两年的扩容包括新老划断的发行、股改后公司的再融资和股改公司可流通的非流通股的上市流通等几项因素。在我

11、国目前新兴加转轨的资本市场，融资具有较强的政策性特征。筹资等都有较强的政策性和偶然性。历史上筹资规模仅供参考参考。 近两年每年的扩容压力仍然较大。,未来两年扩容规模预测,历史上筹资规模,历年筹资规模,（二）股票市场影响因素分析,4、估值水平 目前沪深全市场的市盈率水平上证180的市盈率水平已从2004年初的25-30倍下降到15-20倍；全市场的市净率水平和上证180的市净率已从2004年初的3.2-3.5倍下降到1.7-2倍。如果考虑到A股市场股权分置改革对价支付，除权后的估值水平已处于历史低位。,沪深两市场平均股价图,上海市场平均加权PE,上海市场平均加权PB,上海市场A股平均加权股价,估

12、值国际比较,从国际的估值水平来看，我国目前的整体估值水平尚可，仍存在结构性压力。,（二）股票市场影响因素分析,5、汇率升值 人民币汇率升值问题将是近两三年内的一个突出问题，汇率升值其对我国资本市场的影响也将是重大的。从日本、台湾、新加坡、韩国等国家和地区的经验看，日元、台币、新加坡元和韩元等升值期间，其对应的股市无一例外地都出现了大幅的上涨。尽管我国人民币升值的过程会比较长，升值的幅度也可能没有以上货币升值的幅度大，但人民币升值的趋势和预期对A股市场无疑会产生向上的推动作用。,（三）债券市场形势分析与展望,1、宏观经济总体上处于回落状态，但仍存在一定的不确定性。 从目前的情况看，我国的宏观经济

13、在未来的两三年内将保持温和的回落态势，但在运行中仍存在两大不确定性。一是目前固定资产投资虽然得到有效抑制，但投资增长动力依然较强，投资增长潜力依然较大，甚至可能出现反弹。二是物价涨幅依然存在回升的可能。今年以来，虽然CPI不断走低，但上涨潜力依然存在，在行政控制的作用下，一些涨价因素被人为的推后，甚至在不断积累，一旦行政控制力度减弱，上涨压力会马上体现出来，而且PPI和原材料、燃料、动力的价格也一直保持在高位运行，会对CPI产生不利的预期和影响。,（三）债券市场形势分析与展望,2、 资金宽松的局面短期内难以改变 一是汇率升值幅度较小，对进一步升值的预期依然存在，大量外汇进入国内，造成资金宽裕。

14、我国汇率形成机制改革后，对债市构成了长期利好。升值作为紧缩性手段，直接降低我国产品的出口竞争力，对我国经济起到了加速降温的作用。从而避免了紧缩性货币政策的出台，实质上提前结束了我国进入升息周期的预期，为债市创造了一个良好的市场环境。同时，由于我国本次汇率升值幅度较少，国外资金对汇率进一步升值的预期依然强烈，资金仍不断进入国内，资金宽裕的局面短期内不会改变。 二是宏观调控和银行体制改革使得大量的信贷资金聚集在债券市场和货币市场等较为安全的市场中。从上半年情况看，银行信贷资金增长缓慢，大量资金聚集在债券市场和货币市场，造成收益率大幅下降。如果宏观经济形势维持现状，宏观调控政策不发生改变，这种状况也

15、难以发生大的变化。,（三）债券市场形势分析与展望,3、从债市供求关系看，短期内难以发生重大改变。 主要研究机构认为资金面宽松的情况短期内不会有根本改变，资金供求影响最大的还是商业银行，以商业银行为主的需求有一定的刚性。虽然债券市场投资收益率不断降低，在1-5月人民币新增贷款仅有9873亿，仅完成全年的40%的任务情况下(一般情况下占到60%)，下半年有增加贷款的冲动，但随着经济的下滑以及商业银行的资本充足率要求，企业惜贷还将存在，在目前信用产品市场欠发达（例如企业债市场）和股票市场面临结构性的变革问题的时候，债券和货币市场是必然的选择。虽然随着企业债发行规模的不断扩大，市场供给会有所增加，但债

16、券市场供不应求的局面短期内仍不会有所改观。,（三）债券市场形势分析与展望,小结： 债市可能仍然面临宏观面基本稳定、资金充裕的局面，市场将保持基本稳定和小幅上涨，债券市场发行利率将维持在低位的格局。债券市场的整体收益率水平仍将维持在较低状态。,二、保险资产管理面临的形势分析,（一）保险资产管理面临的外部环境 1、金融混业经营和保险业组织结构变革是大势所趋 2、保险资产管理将是保险公司发展主要方向 3、保险投资组织模式将向资产管理公司的方向转变 4、保险资金运用的监管与协调将有更多的创新,二、保险资产管理面临的形势分析,（二） 未来三年公司资产管理业务将面临的机遇与挑战并存的局面 1、机遇： （1）对保险资金运用重要性的认识不断提高，政策导向日益明确 （2）保险资产管理体制改革取得突破，资产管理集中化、专业化、市场化的运作模式初步建立 （3）保险资金运用的内控机制和风险防范机制逐步建立 （4）资产配置渠道可能进一步得到拓宽 （5）保险业和公司的快速发展，为资产管理公司提供了充足的投资资金,二、保险资产管理面临的形势分析,