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1、3-1-1,Part 3-1 資本預算,投資方案評估準則,3-1-2,大綱,現金流量 資本預算決策準則 不同使用年限的投資,3-1-3,何謂資本預算,資本預算中需考量的的方案 重置計劃 (Replacement Projects) 工程規模 (Size of the Project) 成本刪減計劃 (Cost Reduction Projects) 擴建計劃 (Expansion Projects) 買或租 (Lease or Buy),3-1-4,資本預算的步驟,確定投資年限 (Investment Horizon) 衡量原始投入成本 (Initial Cost) 估計現金流量 (Cash
2、Flow) 風險分析 (Risk Analysis) 折現率 (Discount Rate) 計算現金流量的現值 (Present Value) 比較現值與成本,3-1-5,現金流量分析,攸關現金流量的核心：增量現金流量 沉入成本(Sunk Costs)不該列為攸關的現金流量 機會成本(Opportunity Costs)應視為攸關現金流量 該投資方案對於其他部門產生的影響效果,3-1-6,現金流量分析（續）,計算攸關現金流量 決定折舊費用 投資專案的期末價值 製作專案計畫的現金流量表現金流量 = 稅後淨利 + 折舊 資本支出 淨營運資金的變動,3-1-7,釋例-鮑爾溫公司,25 萬美元成本的
3、市場調查 廠房的土地能以 15 萬美元的稅後價格賣出 製造保齡球機器的成本是 10 萬美元，而這個機器在五年的折舊之後，預估市值為 3 萬美元 淨營運資金增加 10,000 美元 此機器在五年期間預期將依序生產 5,000 單位、8,000 單位、12,000 單位、10,000 單位、6,000 單位,3-1-8,釋例-鮑爾溫公司（續）,保齡球在第一年將以每單位 20 美元的價格出售；之後每年價格增加 2% 第一年的生產成本預計是每單位 10 美元，之後每年增加 10% 預計每年的通貨膨脹率是 5% 淨營運資金：一開始 10,000 美元，會隨著銷售變動,3-1-9,釋例-鮑爾溫公司（續）
4、鮑爾溫公司的現金流量,3-1-10,釋例-鮑爾溫公司（續） 鮑爾溫公司的增量現金流量,3-1-11,資本預算決策準則 回收期間法,回收期間法 (the Payback Period) 此專案需要多久的時間才能回收起始投資? 回收期間法 = 回收起始投資的年數 是否接受此專案 由經理決定 優點 容易了解 缺點 現金流量的時間點 在回收期間過後之現金流量 缺乏嚴謹的標準,3-1-12,資本預算決策準則 折現後回收期間法,折現後回收期間法 (the Discounted Payback Period) 在考量到貨幣的時間價值下，此專案需要多久的時間才能回收起始投資？ 決策法則 假使在特定時間內折現後
5、能回收起始投資的話，則接受此專案。 計算折現後回收期間,3-1-13,資本預算決策準則 平均會計報酬率法,平均會計報酬率法優點 其會計資訊通常是可以用的 計算簡單 缺點 忽略貨幣的時間價值 使用許多主觀的基準 得出的數字取決於會計人員如何決定成本 沒有說明應接受的市場報酬率為何,3-1-14,資本預算決策準則 淨現值法,淨現值法的優點 承認貨幣的時間價值 有累加性 根據NPV的最大值做決策 淨現值法的限制 計畫中的現金流量都是預期未來會發生的，具不確定性 現金流量皆假設發生時點在期末 需要一個適當的折現率，但這個利率的選取往往不確定,3-1-15,資本預算決策準則 淨現值法（續）,淨現值(NP
6、V)的公式與計算NPV 為淨現值 CFt 是計畫期間內每一期的現金流量 C0 是期初的投入成本 r 是折現率 T 為投資計畫的期間,3-1-16,資本預算決策準則 淨現值法（續）,淨現值與折現率之間的關係利用NPV在多個方案之間作選擇 互斥方案的選擇,3-1-17,資本預算決策準則 獲利能力指數法,使用獲利能力指數法評估的標準 如果 PI1 則接受該計劃 如果 PI1 則否決該計劃 優點 當可利用投資基金有限時，此方法是有用的 容易理解 當評估獨立專案時，決策會是對的 缺點 對於互斥專案會出現問題,3-1-18,資本預算決策準則 內部報酬法,內部報酬法(Internal Rate of Ret
7、urn) 使計畫的預期現金流入現值和等於原始投入成本現值的報酬率，即NPV等於零時的折現率。若內部報酬率大於折現率，則接受專案 若內部報酬率小於折現率，則拒絕專案,3-1-19,資本預算決策準則 內部報酬法（續）,內部報酬率(IRR)就是損益兩平(Break-even)的概念，一專案未來現金流量使用IRR折現，恰等於原始投入的成本，專案剛好不賺也不賠。,3-1-20,資本預算決策準則 內部報酬法（續）,某專案如下：,此專案的內部報酬率為 19.44%,3-1-21,資本預算決策準則 內部報酬法（續）,內部報酬率法(IRR)的缺陷 有多重解 專案期間內產生不規則的現金流量（多重解） 選擇互斥方案
8、時會有矛盾產生 規模問題 再投資率(Reinvestment Rate)的問題 無法分辨出是投資或是借錢,3-1-22,資本預算決策準則 內部報酬法（續）,規模問題 您會選投資報酬率為 50% 或是 100% 的專案？ 當 $1,000 有 50% 的報酬率時，您會選 $1 有 100% 報酬率的專案嗎?,3-1-23,資本預算決策準則 修正後內部報酬法,MIRR模式,3-1-24,不同使用年限的投資,假設公司要從兩種不同使用年限的機器設備中選擇一種購買，這兩種機器能做相同的工作，但營運成本以及持續使用年限皆不同。 此時，我們能簡單地應用淨現值法得知哪一種機器成本的現值較低。 但是這個選擇不一
9、定是正確的，因為它並未考慮到機器使用年限的問題。,3-1-25,不同投資年限計畫比較,重置鏈法 (Replacement Chain Approach) 將所有計畫的年期，重複到所有計畫年期的最小公倍數 約當年金法(Equivalent Annual Annuity) 計算出一個每年相同金額的現金流量，其現值剛好等於計畫的NPV,3-1-26,約當年金法釋例,市區的運動健身俱樂部正考慮從兩種網球發球機中選擇一種購買，其中 A 機器的成本雖然低於 B 機器，但它的使用年限較短。 A 機器一開始的成本是 500 美元，而且在未來三年內，每年的年底都需要持續支付120 美元的費用； B 機器在一開始
10、的成本是 600 美元，並在未來四年內，每年年底都需要持續支付 100 美元的費用。,3-1-27,約當年金法釋例（續）,為了要判斷購買哪種機器為佳，我們下一步要計算這兩種機器的成本現值。 假設折現率是 10% A 機器成本的現值：B 機器成本的現值：由結果可知，購買 B 機器所需付出的成本現值較高。用較為簡單的準則來判斷，我們應該購買 A 機器,3-1-28,約當年金法釋例（續）,但當我們在選擇兩種不同使用年限的機器設備時，究竟應該如何取捨呢？ 我們希望成本的現值以年金表示 $798.42 = CA A30.10 CA = $321.05 $916.99 = CB A40.10 CB = $
11、289.28,3-1-29,重置鏈法釋例,百克公司正在考慮是否要重置目前的機器。 假設百克公司目前不須被課稅，而重置機器的成本一開始必須支付 9,000 美元，未來的八年每年年底都要持續支付一筆 1,000 美元的年金。 八年之後，此機器設備能以 2,000 美元的價格售出。,3-1-30,重置鏈法釋例（續）,3-1-31,重置鏈法釋例（續）,比較重置機器後，每年所需付出的成本是否會低於持續使用機器每年所需支付的成本。 重置機器每年的成本就是簡單的約當年度成本的概念。,3-1-32,重置鏈法釋例（續）,計算舊機器的成本較複雜。如果百克公司在未來一年繼續使用原本的機器設備，那麼公司就要繼續在明年
12、支付一筆 1,000 美元的維修費用，然而這並不是繼續使用此機器唯一的成本。因為若是現在就賣掉舊的機器設備，公司立刻就能收到4,000 美元的現金；但由於未來一年仍舊要使用現有的機器，所以一年後機器的殘值只剩下 2,500 美元，兩者間的差額也被視為一種成本。,3-1-33,通貨膨脹與資本預算,為何要調整通貨膨脹對資本預算結果的影響 調整方法 調整實質現金流量為名目現金流量調整名目利率為實質利率,3-1-34,投資決策的釋例,計算以下兩個專案的內部報酬率、淨現值、獲利指數與回收期間。 假設必要的報酬率為10,3-1-35,投資決策的釋例（續）,3-1-36,投資決策的釋例（續） 現金流量,3-1-37,投資決策的釋例（續） 淨現值與內部報酬率的關係,
