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1、中美农产品期货市场联动性分析Abstract ：with the link of global economy and trade is more and more closely，the agricultural products price of our country is more and more influenced by international economic factors. The agricultural products consumption and trade of our country ranks first in the world，so if maste
2、r the discourse power of agricultural products and the relation of our country to maintain in the international agricultural product market will play a decisive role on the domestic prices of agricultural products. This paper make 1405 yellow soybean as an example， first simply elaborated the develo
3、pment and function of American and Chinese agricultural products futures market，then through co-integration analysis， Granger test empirical analysis indicates that there is a long -term equilibrium relationship between soybean futures in China and the United States， the America soybean futures have
4、 an influence on Chinese soybean futures market to some extent ，but the price of soybean futures in china has little influence on American soybean futures price.key words ：Agricultural Products Futures， Co-integration analysis， Granger Test一、中美农产品期货市场的发展、美国农产品期货市场发展十九世纪三四十年代，美国进行大规模的中西部开发，芝加哥因其独特的地理
5、位置 成为重要的粮食集散地，而粮食作物的季节性特征又使得农产品市场强烈呼吁一种防止价 格暴跌暴涨的有效机制，1848 年芝加哥期货交易所应市场需求而成立，成为世界上第一个 近代期货交易所。美国期货市场经历 160 多年的发展洗礼，已经可以有效化解农产品市场风险，对农 产品资源进行合理有效的配置，提高了美国农产品现货及期货的世界竞争力。期货市场的 产生是现货市场发展风险防范的需要，美国期货市场的诞生过程非常形象的解释了这一现 象。期货市场应现货市场需求而产生，其功能正好弥补现货市场价格和避险机制的不足。、我国农产品期货市场发展1987 年前后，我国实行经济体制改革，物价波动剧烈，为解决价格波动，
6、能够更好 的合理利用有效资源，我国政府通过研究决定成立期货市场交易所。经过两年多的准备， 1990 年我国第一个期货市场在郑州诞生了，郑州期货市场的成立成为我国期货市场发展的 第一步。我国期货市场产生在我国从计划经济向市场经济过渡时期，这一时期我国市场秩序 混乱，农产品流通不畅，商品价格大幅波动，期货市场是在政府的支持下自上而下推动建 立。经过二十多年的发展，目前我国农产品期货市场已经能够起到促进经济发展和化解部 分市场风险的作用。二、农产品期货市场的功能目前普遍认为农产品期货市场有三大功能：价格发现、套期保值和风险投资功能。 价格发现和套期保值是期货市场最基本的功能，价格发现为套期保值和风险
7、投资提供了实 际操作依据，套期保值是参与者参与期货市场的主要动力，风险投资加强了期货市场的流 动性，促使期货市场成为现代资本市场的一个重要组成部分。三大期货市场功能相互影响， 相互促进、密不可分。一个成熟的期货市场应该能够使上述三大功能有效发挥。三、中美农产品期货市场实证分析、数据的选取与处理每个期货合约都将在一定时间到期，并且在同一交易日同时有若干个不同交割月份 的期货数据存在，所以在选取数据时考虑连续问题，利用每个交易日收盘价格数据产生一 个相对连续的期货数据。本文选取中国大连商品交易所和美国芝加哥期货交易所的 1405 号黄大豆合约，用临近交割月的每日收盘价作为代表，本例中样本区间为 2
8、016 年 12 月 2 日 到 2016 年 5 月 13 日，剔除工作日以及两市场非配对数据，共有 100 对有效样本数据。由 于 DCE 与 CBOT 报价单位不一样，应该根据汇率统一单位进行比较，汇率以该 100 对有 效配对数据的平均汇率确定。换算公式为：1 美元=人民币，1 美分/蒲式耳=美元/吨。通过 使用初步分析，得出两市场相关系数达到，说明两市场大豆期货价格相关性较高。 、协整分析为进一步分析 DCE 和 CBOT 两市场大豆期货价格之间的关系，使用协整检验方法 来分析两市场价格是否存在市场整合。价格序列平稳性检验单位根检验数理模型为：其中，是截距，为常数，是因变量的滞后阶数
9、，是独立同分布。使用，假设大连商品交易所的大豆期货价格和芝加哥期货交易所大豆期货价格存在 单位根，进行 ADF 检验。检验结果为：由表可知，原序列都不能拒绝原假设，即认为 DLJG 和 ZJG 都至少有个一单位根， 所以原序列是非平稳序列。DLJG 和 ZJG 的一阶差分单位根检验结果都小于 1%、5%、10%置 信水平下的 t-统计量，即 d 和 d 都不存在单位根，说明两个一阶差分序列是平稳的。组合残差的平稳性检验以 DLJG 为因变量、ZJG 为自变量，运行结果为：回归方程为：进而对方程的残差进行单位根检验：残差的检验结果-小于 1%、5%、10%置信水平下 t-Statistic，因此
10、可以得出：由此得出序列 DLJG 和 ZJG 存在协整关系，表明大连商品交易所和芝加哥期货交易 所的大豆期货价格存在长期均衡。误差修正模型设协方程的残差项 et 为误差修正项，由于误差修正模型要求具有平稳性，因此将 d 和 d 分别作为因变量和自变量，再将误差修正项 ECM 的一期滞后项作为新的自变量放在 等号右侧，建立误差修正模型：用做普通最小二乘估计得：为检验模型的合理性，用对误差修正模型的残差进行平稳性检验。根据模型参数的估计值分析，美国 ZJG 市场的大豆价格对我国 DLJG 市场的影响达 到了%，而滞后一期的 ZJG 对 DLJG 的影响较小，ECM 的系数为负数，符合反向修正机制，
11、 说明当日 DLJG 的价格波动受到前一日非均衡误差的反向影响，如果前一天的期货价格增 长率超过或者低于均衡的价格增长率，则当天的价格会以的调整力度下降或上升，最后趋 于平衡，由此表明 DLJG 的大豆期货价格在短期内虽然会受到国际新信息的干扰，但长期 会由 ECM 项以反方向的速度调整回归到均衡状态。格兰杰因果检验格兰杰因果检验方法是由 Granger 年提出的如何检验变量之间因果关系的方法。 Granger 方法是看当期的 Y 值在多大程度上可以被前期的 Y 值所解释，加入 X 的滞后变量 的值是否能加强这种解释能力，如果加入 X 的滞后项有助于预测 Y，则说明 X 对 Y 具有 Gran
12、ger 因果性。从格兰杰检验中我们可以得出，ZJG 的大豆期货价格在一定程度上起到影响 DLJG 的大豆期货价格的作用，但是 DLJG 对 ZJG 的大豆期货没什么影响，美国期货在世界贸易 中拥有一定的话语权和定价权。四、结论及展望通过上述实证分析得出我国与美国农产品期货市场存在一定的长期均衡关系。误差 修正模型中根据模型参数的估计值分析，ZJG 市场的大豆价格对我国 DLJG 市场的影响达 到了%，ECM 的系数-说明当日 DLJG 的价格波动受到前一日非均衡误差的反向影响， DLJG 市场中黄大豆期货在短期内受到国际因素影响，长期以 ECM 项方向调整回归均衡状 态。格兰杰因果检验结果显示
13、芝加哥黄大豆期货价格对大连黄大豆期货市场价格有一定的 影响作用，而我国黄大豆期货价格则无法对芝加哥黄大豆价格产生任何影响。美国农产品期货市场经过 160 多年的洗礼已经具有相当成熟的交易机制，成熟的农 产品期货市场不仅能正确指导农户进行合理有效的生产活动，还可以对资源进行优化配置， 有效化解市场风险，提高了美国农产品现货及期货的世界竞争力，使美国在国际农产品市 场中具有绝对的定价权和话语权。我国农产品期货市场目前还处于初级发展阶段，可以称 为是国际成熟期货市场的“影子市场”，辐射面和影响力都比较小。所以，我国可以通过研 究美国农产品期货市场的成功经验，加快完善我国农产品期货市场的脚步，提升我国农产 品期货市场在国际市场中的竞争力。
