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1、中 国 银 行 间 市 场 交 易 商 协 会,National Association of Financial Market Institutional Investors,中国债券市场分析报告,二一年第二季度,二一年七月三十日,内容提要,二季度，全球经济复苏步伐放缓，欧洲主权债务危机此起彼伏，国际金融市场动荡加剧，主要经济体对经济刺激政策退出问题出现分歧，经济形势依然十分复杂。国内经济在主动调控下，总体保持了良好的态势，但受房地产、地方融资平台、节能减排等多重调控政策的叠加影响，增速出现放缓。当前，出口面临外需等多重风险，消费难有突破，投资仍将是经济增长的决定性因素。随着经济增速下降，下
2、半年“保增长”将重新成为宏观调控的首要关注因素，预计三季度成为政策微调的时间窗口。,债券市场在二季度整体保持了健康快速发展的势头，一方面为积极财政政策和适度宽松货币政策实施提供了有力支持，另一方面继续为企业融资和实体经济运行发挥了积极作用。季度内，共发行各类债券 2.92 万亿元，环比增长 24.21%；市场存量稳步增长，6 月末达到 19.7 万亿元，环比增长 6.53%；市场整体交易 38.8 万亿元，环比增长 24.85%。在宏观经济增速放缓、资金面整体较为宽松但阶段性紧张的情况下，债券收益率曲线短端上行而长端下行，呈现平坦化移动。,非金融企业债务融资工具市场在二季度平稳运行，规模稳定增
3、长，有效落实了宏观调控政策，发挥了对经济结构调整、社会融资结构改善以及支持实体经济发展的重要作用。季度内共发行各类融资工具 4377 亿元，环比增长 14.37%；存量达到 32859 亿元，环比增长 11.40%。,三季度债券市场规模可望继续平稳增长，促进市场健康发展的规范性制度和市场机制将进一步完善。在需求趋降、资金面趋紧的背景下，预计债券收益率将逐步转向上行。非金融企业债务融资工具方面，在市场需求的推动下，发行方式将逐步多样化，信用风险缓释工具有望面市，中小企业融资规模将进一步扩大，中介机构市场化评价将有序展开。,说,明,政府债券包括国债和地方政府债券。资产支持证券未包括在交易所发行的资
4、产支持证券。债券发行量按发行日统计，含境内发行的美元债。央行票据的余额采用央行票据在中央国债登记结算有限责任公司托管额。债券的期限划分不含下限日，含上限日。1 年以下含 1 年，1-3 年含 3 年，依次类推。特殊结算成员包括人民银行、财政部、政策性银行等机构。,目,录,一、宏观经济情况 . 1（一）国际经济环境 . 1（二）国内宏观经济 . 6（三）简评与展望 . 13二、债券市场情况 18（一）市场总体情况 . 18（二）市场重大动态 . 18（三）债券发行情况 . 19（四）债券存量情况 . 24（五）债券收益率走势 . 27（六）债券交易情况 . 29三、非金融企业债务融资工具市场情况
5、 35（一）市场总体情况 . 35（二）短期融资券 . 39（三）中期票据 . 45（四）中小企业集合票据 . 49i,附,（五）企业债 . 50,（六）公司债 . 55,（七）可转债 . 56,四、债券市场展望 57,（一）市场发展 . 57,（二）市场供给 . 57,（三）市场需求 . 59,（四）市场价格 . 59,（五）风险提示 . 59,专题一：冷静看待欧洲主权债务危机 60,专题二：非金融企业债务融资工具定价估值. 66,专题三：建立市场化中介机构评价机制 69,录 74,附录 A：宏观经济数据摘要 . 74,附录 B：各类债券余额 75,附录 C：二季度短期融资券发行概要信息 7
6、6,附录 D：二季度中期票据发行概要信息 . 80,附录 E：二季度企业债发行概要信息 82,附录 F：二季度中小企业集合票价发行概要信息 83,ii,附录 G：二季度公司债券发行概要信息 . 84,图表索引：,图 1：美国主要就业指标走势 . 2,图 2：全球主要经济体 PMI 走势 3,图 3：全球主要经济体债券市场走势 . 4,图 4：黄金与原油期货价格走势 . 5,图 5：我国季度 GDP 增长率 . 7,图 6：月度工业增加值情况 . 8,图 8：固定资产投资完成额（累计）同比增长率 . 9,图 9：社会消费品零售总额增长情况 . 10,图 10：月度外贸顺差和进出口增速 . 10,
7、图 11：当月人民币贷款增量 . 11,图 12：货币供应量月度同比增速 . 11,图 13：居民消费价格和工业品出厂价格 . 12,图 14：央票季度净发行量 . 20,图 15：2010 年二季度发行债券的期限结构 23,图 16：2010 年二季度发行债券的期限结构（不含央票） 23,图 17：2010 年二季度债券存量的期限结构 25,图 18：2010 年二季度债券存量的期限结构（不含央票） 25,图 19：银行间固定利率国债到期收益率曲线 . 28,图 20：不同期限银行间固定利率国债的收益率走势 . 28,iii,图 21：AAA 级企业债与国债的利差 . 28,图 22：非金融
8、企业债务融资工具季度发行规模 . 36,图 23：2010 年二季度末非金融企业债务融资工具存量占比 37,图 24：2010 年二季度非金融企业债务融资工具交易量占比 37,图 25：1 年期银行间中短期票据到期收益率 38,图 26：3 年期和 5 年期银行间中短期票据到期收益率 39,图 27：5 年期和 10 年期银行间企业债到期收益率 39,图 28：短期融资券月度发行规模 . 40,图 29：短期融资券季度发行规模 . 40,图 30：不同信用类别短期融资券只数占比变化 . 41,图 31：不同信用等级一年期短期融资券发行利率 . 42,图 32：银行间市场一年期中短期票据到期收益
9、率 . 44,图 33：银行间市场一年期中短期票据利差图 . 44,图 34：短期融资券二级市场的现券交易量和换手率 . 45,图 35：中期票据（MTN）季度发行规模和发行只数 46,图 36：2010 年二季度不同信用等级中期票据发行只数占比情况 47,图 37：2010 年二季度不同信用等级中期票据发行规模占比情况 47,图 38：AAA 级中期票据发行利率散点图（3 年、5 年期） . 49,图 39：中期票据上市首日一二级市场利差散点图（BP） 49,图 40：中小企业集合票据季度发行规模概况（亿元） . 50,图 41：企业债季度发行规模和发行只数 . 51,图 42：中央企业债和
10、地方企业债年发行规模 . 52,图 43：各信用等级发行人企业债发行比例 . 52,图 44：2010 年二季度企业债的担保人类型占比概况 53,iv,图 45：2010 年二季度企业债期限概况 53,图 46：公司债季度发行规模概况 . 55,表 1：经济金融主要指标 . 6,表 2：2010 年二季度债券市场整体状况 18,表 3：2010 年二季度债券发行情况 19,表 4：季度政府债券发行情况 . 21,表 5：2010 年二季度非金融企业债务融资工具发行情况 21,表 6：2010 年二季度金融债发行量 22,表 7：2010 年二季度债券品种发行期限结构 23,表 8：2010 年
11、二季度债券市场债券余额情况 24,表 9：2010 年二季度末中央国债登记结算公司托管债券的投资者结构 26,表 10：2010 年二季度债券市场交易情况 29,表 11：2010 年二季度银行间债券市场的交易情况 29,表 12：2010 年二季度银行间债券市场现券交易情况 30,表 13：2010 年二季度银行间债券市场主要投资者二级市场现券交易净卖出 32,表 14：2010 年二季度银行间债券市场质押式回购交易情况 32,表 15：2010 年二季度买断式回购交易情况 33,表 16：2010 年二季度非金融企业债务融资工具概况 35,表 17：不同信用级别短期融资券只数占比（%） 4
12、1,表 18：各信用等级短期融资券上市首日一二级市场利差(BP) 43,表 19：AAA 与 AA 级短期融资券上市首日一二级市场利差图 43,表 20：中期票据发行期限概要 . 48,v,一、宏观经济情况,（一）国际经济环境,全球经济复苏步伐放缓，美国经济数据不乐观，欧洲经济内生增长动力不足，日本经济回暖但仍存负面因素，新兴经济体经济增长较好但纷纷因通胀而加息。欧债危机不断扩大，国际金融市场波动，欧盟采取有力措施缓解影响。主要经济体在刺激政策退出问题上出现分歧。,1全球经济复苏步伐放缓，冷暖互现。,美国：经济数据不乐观，经济复苏趋缓。6 月 25 日美国商务部公布第二次修正的一季度 GDP，
13、折合年率增长 2.7%，较初次公布的 3.2%下调 0.5个百分点。6 月份美国消费者信心指数为 52.90，环比大幅下跌 15.63%。制造业 PMI 在二季度转为下行。6 月份，美国 PMI 继续回落 3.5 个点，分项指标中除库存指标外全面下滑，新订单指数较 5 月份大幅走低。就业数据方面，虽然 6 月份失业率回落到 9.5%，为 2009 年 8 月以来的最低点，但仍处在历史高位。而且就业人数在持续数月上升后，6 月份突然下降并再度转负。当月美国非农就业人数减少 12.5 万，其中服务生产行业就业人数大幅减少 11.7 万，建筑业就业人数也受房地产业持续不振影响有所减少。经济数据反映出
14、美国经济复苏正在趋缓。,1,图 1：美国主要就业指标走势,6040200-20-40-60-80,08-01 08-04 08-07 08-10 09-01 09-04 09-07 09-10 10-01 10-04,1110987654,左轴：美国新增非农就业人数（万人）,右轴：美国失业率（%）,资料来源：WIND 资讯，NAFMII 整理欧洲：经济领先指标回落，内生增长动力不足。6 月份，欧元区制造业 PMI 由 55.8%略降至 55.6%，服务业 PMI 由 56.2%降至 55.4%；德国 ZEW经济景气指数由 45.8 大幅下滑至 28.7；法国制造业与服务业 PMI 指标均有所下
15、滑。出口方面，欧元因欧债危机持续贬值，对出口产生明显促进作用，二季度出口增长势头加快。5 月份德国出口同比增长达到 28.8%，环比增速达到 9.2%。但内生增长动力不足的局面没有改观，消费方面，欧元区 4 月份零售额同比、环比均出现下滑，5 月份出现小幅回升。零售数据的波动，也显示出欧洲经济恢复的基础仍不稳固。日本：经济受出口拉动回暖，但负面因素依然存在。日本出口额 5 月份同比增长 32.1%，6 月份同比增长 27.7%，优于市场预期。日本央行发布的短观调查显示，大型制造业景气动向指数由 3 月份的-14 升至 6 月份的1，2 年来首次回到正值。日本政府 6 月 21 日将 2010
16、财年日本实际经济增长率预期由 1.4%上调至 2.6%。但日本出口也面临不确定性，一方面欧债危机影响欧洲的需求，另一方面欧元贬值也将对日本出口造成影响。6 月份，日本的制造业 PMI 已由 54.7%降至 53.9%，服务业 PMI 由 47.5%降至47.1%，出现景气回落先兆。同时，日本仍未摆脱通货紧缩痼疾，5 月份核心 CPI 较上年同期下降 1.2%，连续 15 个月下降。而且 5 月份失业率升至5.2%，近 3 个月持续恶化。2,30,新兴国家：经济复苏趋势延续，但由于通胀纷纷加息。澳大利亚今年第一季度 GDP 同比增长 2.7%，出于对世界经济增长的乐观预期，澳大利亚央行于 5 月
17、 4 日宣布将基准利率再次提高 0.25 个百分点至 4.5%，自 2009年 10 月以来第六次上调基准利率。韩国公布修正后的一季度 GDP 同比增长率为 8.1%，比初值高出 0.3 个百分点。东南亚国家出口迅猛增长，泰国、印尼、印度 5 月份出口同比增长分别为 42.15%、36%和 35.08%，在出口的拉动下经济迅速回升，并带动进口持续增长。巴西一季度经济同比增长9.9%，6 月 10 日巴西政府将 2010 年经济增幅预期上调一个百分点，提高至 6.5%。受一季度经济强劲增长提振和 CPI 自今年初以来均超过 4.5%的影响，巴西央行分别于 4 月 28 日和 6 月 9 日将基准利率提高 75 个基点，将基准利率从纪录低点 8.75%上调至 10.25%。6 月 10 日，新西兰央行宣布上调基准利率 25 个基点至 2.75%，这是该行三年以来首次加息，并暗示通胀水平上升造成的威胁已经大于该国货币升值的威胁。图 2：全球主要经济体 PMI 走势656055504540欧元区:制造业采购经理人指数35美国:ISM:采购经理人指数日本:制造业采购经理人指数25,
