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1、http:/,1,第三章 债券价格与收益率,http:/,2,1、债券的定义 债券是一种有价证券，是社会各类经济主体为筹集资金而向债券投资者出具的、承诺按一定利率定期支付利息并到期偿还本金的债务凭证。债务关系：借贷货币的数额；贷款时间；债券的利率；,第一节 债券的特征与类型,一、债券的定义和特征,http:/,3,债券包含四个方面的含义：(1)发行人是借入资金的经济主体；(2)投资者是出借资金的经济主体；(3)发行人需要在一定时期付息还本；(4)债券反映了发行者和投资者之间的债权、债务关系，而且是这一关系的法律凭证。,债券有以下基本性质： 1债券属于有价证券 2债券是一种虚拟资本 3债券是债权
2、的表现,http:/,4,（1）债券的票面价值 债券的票面价值是债券票面标明的货币价值，是债券发行人承诺在债券到期日偿还给债券持有人的金额。在国内发行的债券通常以本国货币作为面值的计量单位；在国际金融市场筹资，则通常以债券发行地所在国家的货币或以国际通用货币为计量标准。,2、债券的票面要素,债券作为证明债权、债务关系的凭证，一般以有一定格式来表现。通常，债券票面上有四个基本要素。,http:/,5,债券偿还期限是指债券从发行之日起至偿清本息之日止的时间。习惯上有短期债券、中期债券和长期债券之分。在确定债券期限时，要考虑的因素主要有： 第一，资金使用方向。满足是长期，还是短期。 第二，市场利率变
3、化。一般来说，当未来市场利率趋于下降时，应选择发行期限较短的债券，这样可以避免市场利率下跌后仍支付较高的利息。 第三，债券变现能力。流通市场发达，债券容易变现，长期债券的销路就可能好一些；如果流通市场不发达，投资者买了长期债券而又急需资金时不易变现，长期债券的销售就可能不如短期债券。,（2）债券的到期期限,http:/,6,债券票面利率是债券年利息与债券票面价值的比率，通常年利率用百分数表示。 债券利率有多种形式，如单利、复利和贴现利率等。债券利率亦受很多因素影响，主要有： 第一，借贷资金市场利率水平。市场利率普遍较高时，债券的票面利率也相应较高。 第二，筹资者的资信。如果债券发行人的资信状况
4、好，债券信用等级高，投资者的风险小，债券票面利率可以定得低一些。,（3）债券的票面利率,http:/,7,第三，债券期限长短。一般来说，期限较长的债券，流动性差，风险相对较大，票面利率应该定得高一些。 （4）债券发行者名称 上面四个要素虽然是债券票面的基本要素，但它们也并非一定在债券上印制出来。,http:/,8,（1）偿还性。借贷经济关系将随偿还期结束、还本付息手续完毕而消失。这一特征与股票的永久性有很大的区别。 （2）流动性。流动性是指债券持有人可按自己的需要和市场的实际状况，灵活地转让债券。,3、债券的特征,http:/,9,(4）收益性 债券收益可以表现为两种形式：一种是利息收入；另一
5、种是资本损益，即债权人到期收回的本金与买入债券或中途卖出债券与买入债券之间的价差收入。,（3）安全性。 债券投资不能收回有两种情况： 第一，债务人不履行债务，政府债券不履行债务的风险最低。 第二，流通市场风险，即债券在市场上转让时因价格下跌而承受损失。,http:/,10,1、按发行主体分类 根据发行主体的不同，债券可以分为政府债券、金融债券和公司债券。 （1）政府债券 中央政府发行的债券也可以称为国债，其主要目的是解决由政府投资的公共设施或重点建设项目的资金需要和弥补国家财政赤字。,二、债券的分类,http:/,11,金融债券的发行主体是银行或非银行的金融机构。金融机构发行债券的目的主要有两
6、个：一是筹资用于某种特殊用途；二是改变了本身的资产负债结构。 对于金融机构来说，吸收存款和发行债券都是它的资金来源，构成了它的负债。但存款的主动性在存款户，金融机构只能通过提供服务条件来吸引存款，而不能完全控制存款。而发行债券则是金融机构的主动负债，金融机构有更大的主动权和灵活性。金融债券的期限以中期较为多见。,（2）金融债券,http:/,12,(3)公司债券 公司债券的风险性相对于政府债券和金融债券要大一些。公司债券有中长期的，也有短期的，视公司的需要而定。,http:/,13,（ 1）零息债券 零息债券。也称零息票债券，指债券合约未规定利息支付的债券。通常，这类债券以低于面值的价格发行和
7、交易，债券持有人实际上是以买卖（到期赎回）价差的方式取得债券利息。 （ 2）附息债券 债券合约中明确规定，在债券存续期内，对持有人定期支付利息。按照计息方式的不同，这类债券还可细分为固定利率债券和浮动利率债券两类。,2、按付息方式分类,http:/,14,与附息债券相似，这类债券也规定了票面利率，但是，债券持有人必须在债券到期时一次性获得还本付息，存续期间没有利息支付。,（3）息票累积债券,http:/,15,债券有不同的形式，根据债券券面形态可以分为实物债券、凭证式债券和记账式债券。 （1）实物债券 实物债券是一种具有标准格式实物券面的债券。无记名国债就属于这种实物债券，它以实物券的形式记录
8、债权、面值等，不记名，不挂失，可上市流通。实物债券是一般意义上的债券。,3、按债券形态分类,http:/,16,凭证式债券的形式是债权人认购债券的一种收款凭证，而不是债券发行人制定的标准格式的债券。我国近年通过银行系统发行的凭证式国债，券面上不印制票面金额，而是根据认购者的认购额填写实际的缴款金额，是一种国家储蓄债，可记名、挂失，不能上市流通，可以到原购买网点提前兑取。提前兑取时，经办机构按兑付本金的2o收取手续费。,（2）凭证式债券,http:/,17,记账式债券是没有实物形态的票券，只在电脑账户中作记录。我国近年来通过沪、深交易所的交易系统发行和交易的记账式国债就是这方面的实例。我国199
9、4年开始发行记账式国债。,（3）记账式债券,http:/,18,（1）两者都属于有价证券 （2）两者都是筹措资金的手段 （3）两者的收益率相互影响 债券的平均利率和股票的平均收益率会大体保持相对稳定的关系，其差异反映了两者风险程度的差别。,三、债券与股票的比较,1、债券与股票的相同点,http:/,19,债券是债权凭证，债券持有者与债券发行人之间的经济关系是债权、债务关系。股票是所有权凭证，股票所有者是发行股票公司的股东。,2、债券与股票的区别,（1）两者权利不同,http:/,20,（2）两者目的不同 发行债券是公司追加资金的需要，它属于公司的负债，不是资本金。发行股票则是股份公司创办企业和
10、增加资本的需要，筹措的资金列入公司资本。发行债券的经济主体很多，中央政府、地方政府、金融机构、公司企业等一般都可以发行债券，但能发行股票的经济主体只有股份有限公司。,http:/,21,（3）两者期限不同 债券一般有规定的偿还期，债券是一种有期投资。股票是一种无期投资，或称永久投资。 （4）两者收益不同 债券通常有规定的利率，可获固定的利息。股票的股息红利不固定，一般视公司经营情况而定。 （5）两者风险不同 股票风险较大，债券风险相对较小。,http:/,22,1、债券的期限。一般来说，在其他条件不变的情况下，债券的期限越长，其市场价格变动的可能性就越大，投资者要求的收益率补偿也越高。 2、债
11、券的票面利率。债券的票面利率越低，债券价格的易变性也越大。在市场利率提高的时候，票面利率较低的债券的价格下降较快。但是，当市场利率下降时，它们的增值潜力也很大。,第二节 影响债券投资价值的因素,一、影响债券投资价值的内部因素,http:/,23,3、债券的提前赎回规定。债券的提前赎回条款是债券发行人所拥有的一种选择权，允许债券发行人在债券到期前按约定的赎回价格部分或全部偿还债务。这种规定在财务上对发行人是有利的，因为发行人可以在市场利率降低时发行较低利率的债券，取代原先发行的利率较高的债券，从而降低融资成本。但对投资者来说，提前赎回使他们面临较低的再投资利率。这种风险要从价格上得到补偿。因此，
12、具有较高提前赎回可能性的债券应具有较高的票面利率，其内在价值相对较低。,http:/,24,4、债券的税收待遇。一般来说，免税债券的到期收益率比类似的应纳税债券的到期收益率低。此外，税收还以其他方式影响着债券的价格和收益率，例如，由于附息债券提供的收益包括息票利息和资本收益两种形式，而美国把这两种收入都当作普通收入而进行征税，但是对于后者的征税可以等到债券出售或到期时才进行。因此，在其他条件相同的情况下，大额折价发行的低利附息债券的税前收益率必然略低于同类高利附息债券。也就是说，低利附息债券比高利附息债券的内在价值要高。,http:/,25,5、债券的流动性。债券的流动性是指债券可以随时变现的
13、性质，反映债券规避由市场价格波动而导致的实际价格损失的能力。流动性较弱的债券表现为其按市价卖出较困难，持有者会因此面临遭受损失（包括承受较高的交易成本和资本损失）的风险。这种风险必须在债券的定价中得到补偿。因此，流动性好的债券与流动性差的债券相比，前者具有较高的内在价值。,http:/,26,6、债券的信用级别。债券的信用级别是指债券发行人按期履行合约规定的义务、足额支付利息和本金的可靠性程度。一般来说，除政府债券以外，一般债券都有信用风险（或称“违约风险”），只是风险大小不同而已。信用级别越低的债券，投资者要求的收益率越高，债券的内在价值也就越低。,http:/,27,1、基础利率。基础利率
14、是债券定价过程中必须考虑的一个重要因素。在证券的投资价值分析中，基础利率一般指无风险证券利率。一般来说，短期政府债券风险最小，可以近似看作无风险证券，其收益率可以被用作确定基础利率的参照物。此外，银行的信用度很高，这就使得银行存款的风险较低，况且银行利率应用广泛，因此基础利率也可以参照银行存款利率来确定。,二、影响债券投资价值的外部因素,http:/,28,2、市场利率。市场利率是债券利率的替代物，是投资于债券的机会成本。在市场总体利率水平上升时，债券的收益率水平也应上升，从而使债券的内在价值降低；反之，在市场总体利率水平下降时，债券的收益水平也应下降，从而使债券的内在价值增加。,http:/,29,3、其他因素。影响债券定价的外部因素还有通货膨胀水平以及外汇汇率风险等。通货膨胀在存在可能使投资者从债券投资中实现的收益不足以抵补由于通货膨胀而造成的购买力损失。当投资者投资于某种外币债券时，汇率的变化会使投资者的未来本币收入受到贬值损失。这些损失的可能性都必须在债券的定价中得到体现，使债券的到期收益率增加，债券的内在价值降低。,
