国债投资策略)

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1、16,* 指数制定考虑到市场国债品种的量，也考虑到保险业务需求资料来源： 工作小组分析,国债投资策略,策略被动式策略 指数策略 免疫策略 主动式策略,投资策略与组合管理,解说以平安国债指数为投资指导 以同样比例投资在类似指数品种的国债 保持类似的加权平均存续期间 有机会时可做套利运作使国债组合的加权平均存续期间等於负债的加权平均存续期间积极的对利率走势做出判断，并调整投资组合以达到高回报 投资组合的存续期间保持在一定的范围(3-7),优点风险较低不需太多的组合调整，可省交易费 可有限度的调高收益 适合目前灵话范围低的国债市场低风险；规避利率变动对於投资组合达成的价格风险 不需太多的交易如判断准

2、确可得到高的回报,缺点不能达到最高的可能回报不能达到最高的可能回报 负债平均存续期间难以估计 只可用在负债期限较固定的保险资金风险高，所需知识，技术也较高,投资建议 极大多数国债投资在比策略较适合於较大笔福寿A,B,C保单的投资，分笔免疫 设立分别帐户来确保这块保险资金得到免疫效果，及清楚知道投资利差情形少数国债投资应采取此策略(5%)以鼓励较好的技术及技巧的培养 应设立分别帐户来明确绩效考核,投资策略,17,* PERC应与SAA至少每半年或有需要时调整一次，如当有新品种发行时，或当指数品种到期时* 主要限制* 次要限制资料来源： 工作小组分析,被动式策略(95%的国债投资),指数策略适合大

3、多数国债投资,免疫策略适合於负债期限固定的保险资金,计算负债存续期间 一般福寿A,B,C保单如无提早退保，存续期间与保单期限一致 选择负债存续期间相同的国债投资组合 单一的零息债券，或 建立加权平均存续期间等於负债存续期的投资组合 有机会时可进行替代性换券套利运作,按照比例投资在类似指数品种的国债,平安国债指数*-5/16/97,保持类似的加权平均存续期间及到期期限 加权平均存续期间应是指数的?.1* 到期期限也尽量保持相似* 有机会时可在限制内进行替代性债券套利运作,品种 95(1) 96(7) 97(3) 97(1) 96(6) 96(8) 加权平均,到期期限 0.8 2.2 3.0 2.

4、0 9.1 6.5 6.7,存续期间 0.8 2.2 3.2 2.0 5.7 5.0 4.6,品种权重 5% 8% 8% 8% 56% 15%,18,* 适合於目前国债市场的情况 资料来源： 工作小组分析,主动式策略*(5%的国债投资),策略种类利率曲线管理 RidingtheyieldcurveLong/shortthecurve利率预期操作策略替代性换券不同市场板块利差失衡换券,解说当利率曲线稳定时及长期利率比短期利率高时，用短期资金做长期国债投资当预期利率曲线将变陡/平坦时，买入/卖出短期债券，同时卖出/买入以避险预期未来利率走势，改变投资组合的存续期间，即对利率的敏感度利用市场“暂时失

5、衡”，将条件相当，但殖利较高的债券换入依据历史资料分析，利用不同市场板块利率的暂时失衡换券以赚取较高报酬,主要风险短期利率可能相对提高 资金可能回报不灵预期变化如不实现，将会受到利息或价格损失预期变化如不实现，将会受到利息或价格损失一般上风险较低历史资料可能不足，不能准确判断不同市场职块利差是否失衡,19,* 主要是还本险的负债 资料来源： SAA室；国债部；工作小组分析,重组目前国债投资组合,目前国债投资与保险负债结构5/30 亿,1年,1-3年,3-5年,5-10年,0,差距24亿可由部份股票买卖，短期投资，上划资金，及贷款/定存的回收来支付35亿基本上是结构中的一个缺口8亿可由部分股票及

6、物业买卖来支付,重组国债组合步骤对1-3年的保险负债进行免疫国债投资，设立特别帐户分别管理 SAA室提出应免疫金额(大约在15-30亿之间)，并做期限分布分析 利用部分短期投资资金及新资金，投在这免疫帐户 设立特别帐户以供主动式国债投资策略活动，分配5%的国债在这帐户 其他剩余国债投资应逐步调整成类似国债指数组合 主要是利用新资金来调整,可能产生风险,保险负债,国债投资,*,20,免疫策略,国债组合管理流程,组合管理流程,新的大笔福寿资金，及期限分布的资料 目前还在帐上的大笔福寿资金分布情况 至少每月一次,分笔免疫福寿资金 选择单一零息国债配合，或 寻找存续期间与负债期间配合的投资组合 有必要

7、时调整免疫投资以符合目前福寿保险负债情况,按负债期限投资免疫,寿险精算提供资料,主动式策略(国债投资的5%),研究目前国债组合在利率走势预测下所会达到的回报 调整国债组合使达到在利率走势预测下最高的回报,指数策略(其余的国债投资),做每一个国债品种的价格评比,按研究分析调整组合以 减低与指数的差距 提高收益,调整组合,基金经理,研究咨询部,国债分析师,品种 存续期间 收益率 96(6) 5.7 9.97 97(3) 3.0 10.00 - - - - - -,+,品种价格评比,每月利率走势预测,比较投资组合与指数的差距 权重 风险 存续期间 收益率,研究替代换券机会,研究差距,TAA拨入之资金

8、,资料来源： 工作小组分析,21,国债部后勤监控流程,工作成果每天及时及精确的将国债的成本、市值评估给核算部及PERC 每月或每周准确的分析报告给顾客，包括各投资策略下的市值、品种组合、回报、风险，及资金拨入/出等 如有不能校对的交易，需即刻通知PERC及核算部及国债部经理，以进行调查，并定期做出报告,后勤人员,证券商/托管商,交易所,顾客帐户,融资市场,资金调拨,资金安排,资金拨入/出,利息/到期处理,交易员,交易审核,手续,每天审核,每天交易纪录,后勤监控流程,资料来源： 工作小组分析,22,发展国债组合管理工具之步骤,模拟不同利率走势找出最优化的投资组合 详细的风险/回报分析，找出组合的

9、风险聚集点及回报的因素 其他衍生物债券投资的计算 一年以后再考虑 国债市场的品种的不断增加，交易量充足 一至二位国债/电脑分析能力强的分析员 US$15,000一年的租用费(比如说美国的GiffordFongAssociates),开发各国债品种的价格评比工具 存续期间的计算 收益率的计算 计算简单国债组合的特征 存续期间、收益率 因市场利率变动而会产生的国债价格及回报改变 1-2年 一至二位国债/电脑分析能力强的分析员,只有计算收益率的工具 目前,解说 适合时间 先决条件/所需资源,购买现成的先进软件,自己开发简单工具,目前情况极少工具,后续工作,资料来源： 工作小组分析,23,下半年之工作

10、重点,步骤提出国债部组织结构、投资策略改变的计划 发签报给马总、CIO及证券公司总经理审核，内容包括 组织重组计划 人员增聘的需要、履历及薪金水平 部门改称的计划 投资策略改变的计划 实施新投资策略 设立所需之户口 重组国债投资 免疫策略需与精算部建立起合作关系，开始由SAA室协调 实施组织结构，包括人员增聘 奖励制度的规定 执行前后台分工的计划 改善其他工作流程，开发/购买新分析工具 提出国债投资技术培训计划,负责推动之人国债部经理 国债部经理 国债部经理 SAA室主任 国债部经理 CIO 国债部经理 国债部经理 国债部经理,时间7月末 7月末 8月-9月 8月-12月 8月内 8月-10月

11、 持续性 8月内,24,外部客户 基金发展部,证券公司下之部门，为资产管理、国债部，及信托公司开发外部客户(主要是基金管理，代客理财的业务),资产管理部,基金管理室,交易室,管理各基金下之投资组合 对可投资股票进行仔细分析，包括公司访谈 分析投资绩效因素，风险，以探讨绩效改善方法,接受基金经理指令尽快在市场进行交易 力争好市埸价格，并把市场情况反馈给基金经理 与其他券商交易员联系，保持市场敏感性,一般的核算工作 准确掌握所持股票之市价 记录每天所做之交易，并在当天确定与交易所/券商之记录符合 确保内部记录之股票与托管商符合 负责配股及分红的处理 资金调拨，安排,后勤室,职责,核算部,证券公司,

12、资产管理部组织结构与职责,前后台的分开 人员的分开 报告线的分开,资料来源： 工作小组分析,组织结构与人员需求,25,基金管理室组织结构,组合结构,主要职责,组合结构的优点 合适的分工方式，确保基金经理发展对其所管理的行业内股票的深刻了解 通过绩效分析把各基金经理绩效与行业指数比较，促进竞争性,基金管理室领导 基金经理 分析师 绩效分析师,领导基金经理们的讨论以达至投资组合的结论，即资产按行业的分配 选择及管理所管之行业内的股票组合 协助基金经理 通过对绩效来源/因素及风险的分析来了解各基金的表现，并找出改善绩效方法,基金经理,基金经理,基金经理,基金经理,绩效分析师,分析师,分析师,分析师,

13、分析师,基金经理负责范围按行业而分 每个户口也分成四大板块，由四经理同管,基金管理室,由一位室主任领导，并兼管绩效分析,资料来源： 工作小组分析,26,资产管理部人员的需求,室基金管理室交易室后勤室,目前人员四位研究员二位交易员一位电脑员,所需之人员*四位基金经理 四位分析师/研究员 一位可兼任绩效分析的室主任 一位电脑分析员二位交易员一至二位电脑人员 一位核算人员,原因确保每位基金经理/分析师所需观察及分析的股票数目在合适水平 开始培养新的基金经理班子以应付日后外部客户的开发目前交易员人数已充足，而且目前交易员的一些职责将会由后勤人员来做需要开发新软件/程序以确保数据的准确及提供顾客各种报表

14、 这能力对日后外部客户的开发十分重要,目前所缺三位有超过1-2年市场经验的基金经理/分析师 二位初级分析师 一位电脑分析员 一至二位电脑后勤人员 一位核算人员,* 根据国外惯例、国内的市场发展阶段及平安目前情况资料来源： 工作小组分析,27,组织结构,组织结构,组织结构,股票投资管理流程之目标,透明、团队式的风险控制及绩效评估 透明清楚的投资组合检讨过程与指令 监督所有户口下的投资组合结构及流动量,透明的投资组合构成 不同集团户口下都有类似的投资组合 投资组合调整频率符合集团要求 投资组合结构符合集团风险/回报要求,团队工作方式，可重覆的研究流程 团队内充分沟通及分享心得、看法 足够的人力资源

15、 有效的资源利用，包括外资源,交易与监控,投资组合管理,研究/分析,最佳范例之原则：,股票投资管理流程,28,研究分析流程选择可投资之股票/行业*,不投资之行业，公司,目前需加强,所有行业、公司的资讯,不投资之行业，公司,其他证券商研究报告,平安研究咨询部之报告,其他资料来源,根据外部研究的质量，尽可缩小需本身研究的公司的数目,每月所建议之投资计划，核心股名单,成功要素,第一师：初步选择充分利用外部资源 大力加强平安证券研究咨询部之能力/资源 明确及一致的筛选标准,第二师：细步分析及现埸访谈明确及一致的分析方式 明确及一致的筛选标准 标准化的访谈要点及报告内容 标准化的行业，公司建议报告 团队

16、式的讨论以改善分析方式及见解,每月股市看法 宏观经济看法及市场走势预测每月行业建议 各行业走势 行业选择建议及原因每月核心股建议 股票名字 目前价格 可买入之价格 预计12月价格 标准指标 市盈率 市净率 其他,* 主要由基金经理及分析师负责资料来源： 工作小组分析,29,对宏观经济及市场走势的看法分析现有的宏观经济及市场走势报告/数据以外部及TAA分析为主,主要需加强的工作,不断的分析投资组合风险/绩效与市场风险/绩效差距的主要因素,每月宏观经济及市场走势讨论,成果,每月投资计划及核心股的讨论,投资计划的执行,每月(或有必要时)的投资组合调整讨论,每月行业分配及核心股名单(50-80个股票) 分析及比较各行业的回报 分析及比较各股票的回报(250个股票)研究咨询部及外部的分析报告 基金经理/分析师的股票分析/访谈,