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1、et第三章 胞刊理论与至策 一、股利理论二、股利政策三、股利行为: 经验证据股票回购与股票分割 一、有股利理论股利无关理论股利相关理论 1、股简无关理论 (MIM理论)MM理论的提出一“米勒 (Miler) 和英过格利安尼 (Modigliani) ，1961 ，大MM理论的假设条件 投利无关理论的两大命题: 和二命题1: 在上述假设下，公司价值独立于股利政策。命题2 在没有套利机会的完美市场上，公司价值独立于股利攻防， 2、 股简社关理论股利相关利论认为，在不确定的条件下，公司愉利在留存路 股， 利之间的分配确实影响到股票价值。股利相关理论通常有以下几种观点:“ 在手之岛?理论 “在手之岛?
2、理论认为:由于公司经营过程中存在着诸多不确定因素，因此股共对用和何种方式获取其投资回报并不会无动于囊。一般来说，股利收入是一种有把握按时获得的收入，可消除股东的不确定感，更为可靠，而股价上涨所带来的资本利得则具有不确定性，风险较嘉，还可能存在一定的交易成本。因而，相对于资本利得而言，股东们更翁好股利有因为股利的支付可以降低投资者的不确定性，并使他们愿意按时 信低的必要报酬率来对公司的未来盈利加以贴现，因而使企业的价值得到多高时相反，不发放股利或降低股利支付率，则会提高必要报酬率量降低公司价值。习万居汪为加降低资未成本，公司应维持高股利支付率的股利政策。 该理论强调税收在股利分配中的重要作用，主
3、要表现在如果不存在资本利得税，而只有红利税，并且不同的股利收入对应的红利税税率不同，股利收入越高，适用的红利税税率也越高。在这种情况下，高税率档次的股东希望公司采取低股利支出甚至零股利支出的政策，而低税率档次的股东则希望更多的发放股利。 因此，三局税率档次的股东将难以就公司的股刊政策达成一致。总好果存在资本利得税，且红利税税率高于资本利得税税率。在这种情况下，由于资本利得税可以等到股东实际出售股票时缴纳对毛以，股东们将更愿意公司采取低股利政策，从而将代司未分配利润用于再投资，以获取较高的预期资本利得，并降低个天税收负担。 MM认为，税收对股利政策的影响主要源于资本利得税与纪上利税之间的税率差异
4、。而且，股利的这种税收劣劳窑产生“客户效应clientele effect) ”，即低税率等级的投资者往往持有高股利公司的股票。企业有动机采用适当的股利政策，以最大程度地减少每个“客户”的税收。三Miller and Scholes(1973) 认为，红利税和次订利得税税率司的差异也不会产生“客户效应”。原因是: 即使红利税税:资本利得税税率，投资者也可以随时将其获得的红利进来减少税收负担。 站信号理论信号理论认为，股利政策之所以会影响公司股票的价值人 资金状况等信息传递给投Bhattacharya(1979)最早提出股利信号模型，其运用一个两阶段模型来说明企业现金股利政策的信号效应。公司经理人六 股利政策同投资者传递公司的投资项目是好项目 股利变动包含了公司管理当局对公司 前景判断发信电而且股利公布时往往包含了以前收益公布所 和Aharony和Swary(1980)发现: 也扣 本*当公司股利政策稳定时，股价没有超额收益“当公司股利政策发生变动时，股价产生超额收益*大部分的超额收益发生在股利宣告日前后两天内U Asquith and Muliins(1983)发现，当股东财谨随公司派发增加而调整时， 之后的股利具有与最初的股利相同、
