第六章期货交易

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1、1/82,第六章 期货交易,第一节 期货交易概述,一、期货合约的概念期货合约（futures contract）是指协议双方同意在约定的将来某个日期按约定的条件包括价格、交割地点、交割方式，买入或卖出一定标准数量的某种标的资产的标准化协议。,2/82,二、期货合约标准化的表现期货合约是一种标准化的远期合约，主要条款包括了合约规模、报价单位、最小价格变动、等级和交易时间，还必须明确交割术语、每日的价格限制以及交割清算的程序。1、标准化的商品数量和货币金额。即每份合同所涉及的商品数量和货币金额是一定的。,3/82,2、最小价格变动额（最低波动价格）。指国际货币期货合约在买卖时，每份合约价格产生变化

2、的最低限度，是由各交易所确定其变动幅度。最小变动额以点数算，其中每一“点”所代表的价格等于期货交易单位量与最小变动价位量之乘积。如芝加哥商品交易所英镑期货合约的价格变化至少应为2个点（0.0002），以价格换算，至少应为12.5美元（625000.0002 = 12.5）。每份合同最小价格变动额每份合同最小价位标准数量例:每份T-bond期货为USD100000，则每份合同价格变动额为：1/321%USD100000=USD31.25,4/82,3、标准交割时间(1)标准交割月份。是各个交易所规定的期货合同交收的未来月份，故又称合同履行月份。伦敦国际金融期货交易所规定货币期货合同的交割月份为每

3、年的3、6、9和12月。芝加哥国际货币市场除上述月份外，也有少量的货币期货合同交割月份为l、4和10月。芝加哥交易所规定5年期美国国库券期货的交割月份为每年的3、6、9和12月。(2)标准交割日期。指某交割月份的最后交易日。伦敦国际金融期货交易所的标准交割日为上述月份的第二个星期的星期三；芝加哥国际货币市场为上述月份的第三个星期的星期三；合同交易者在交割日前两个营业日(即星期)停止。如果交割月份的星期三是非营业日，则顺延到第二天的营业日(即星期四)。芝加哥交易所的股票指数期货合同的最后交易日为交割月份的第三个星期的星期五；抵押证券期货合同为交割月份的第三个星期交割日之前的星期五。决定因素：A、

4、市场参加者的愿望B、经验C、政策性因素,5/82,三、期货交易的产生与发展 期货交易始于13世纪的安特卫普，当时主要期货商品是郁金香的球状根。 1602年世界上最早的股份公司东印度公司在阿姆斯特丹成立，其股票也被当作期货交易的对象。 1730年日本正式开设商品交易所，进行大米期货买卖。 1848年芝加哥谷物交易所成立，交易对象从谷物扩展到棉花、咖啡、可可、木材、活畜、金属等。 1971年以后由于美元两次贬值，加上1973年和1978年两次石油危机，汇率、利率变动频繁，幅度很大，为避免汇率、利率风险先后推出了各种金融期货。 1972年推出了外国货币期货。 1974年推出黄金期货。 1976年推出

5、9l天短期国库券期货。 1977年推出美国政府长期公债期货。 1978年加做年期国库券期货。 1981年推出欧洲美元期货。 1982年推出股票指数期货。 1983年进行指数期货合同的期权交易。 1985年推出地方债券指数期货。 1987年推出美国政府5年期债券期货等。 目前，金融期货已经取代商品期货成为期货市场的主角。,6/82,中国期货市场的产生和发展：1988年2月，国务院领导指示有关部门研究国外的期货市场制度，解决国内农产品价格波动问题，1988年3月，七届人大一次会议的政府工作报告提出：积极发展各类批发贸易市场，探索期货交易。拉开了中国期货市场研究和建设的序幕。 1990年10月12日

6、郑州粮食批发市场经国务院批准成立，以现货交易为基础，引入期货交易机制，迈出了中国期货市场发展的第一步； 1991年5月28日上海金属商品交易所开业； 1991年6月10日深圳有色金属交易所成立； 1992年9月第一家期货经纪公司-广东万通期货经纪公司成立，标志中国期货市场中断了40多年后重新在中国恢复。 1993年2月28日大连商品交易所成立； 2006年9月8日中国金融交易所成立。 2010年4月16日中国推出国内第一个股指期货沪深300股指期货合约。,7/82,四、期货交易的类型,（一）谷物和含油种子 （二）牲畜和肉类 （三）股票指数 （四）金属和能源 （五） 杂项 （六）外汇 （七）短期

7、国债和欧洲美元 （八）中期国债和长期国债 （九）经济指数 （十）食物和纤维,8/82,9/82,五、世界主要期货市场,（一）美国商品期货市场 24个芝加哥谷物交易所、芝加哥商品交易所、国际货币市场、金属交易所、纽约期货交易所等。（二）英国商品期货交易所 11个伦敦国际金融期货交易所 、伦敦金属交易所等。 （三）其他国家和地区加拿大的温尼伯商品交易所 、法国巴黎商品交易所、荷兰阿姆斯特丹的可可市场等。,10/82,11/82,六、期货交易所股份公司形式，实行会员制 ，交易时包含内容：交易台、交易时间 、公开叫价 、标准化的合约、清算公司 、对冲。职责：提供场所制定规则标准（交易时间、品种、保证金

8、等）；调节会员纠纷；提供安全担保；传递信息（政府、市场、客户之间）,12/82,七、期货市场的参与者（一）期货交易商。是期货交易所的个人成员，到期货所的交易大厅或坐在交易终端前进行交易。主要分类有：1、一般分类（1）佣金经纪商。仅代表他人执行交易。（2）自营交易商。在自己的账户上为自己进行交易的交易商。,13/82,2、按交易策略分类（1）套期保值者( Hedger)。指在即期市场上持有期货合约标的资产的投资者，如：企业。（2）投机者( Speculator)。指试图通过推测期货市场的走向来获利的投资者。包括自营交易商和期货交易大厅外的成千上万的个人和机构投资者。他们给市场提供流动性，并承担了

9、套期保值者试图规避的风险。（3）套利者。指试图从即期和期货头寸价差中获利的人，如银行。当价格在理论线之外时，套利者会进入市场进行交易，将价格拉回到线内。 （4）差额交易者( Spreader)。指利用期货差额在较低风险水平上进行投机交易的投资者。包括同种商品差额交易和不同种商品间的差额交易。前者指差额交易者买进一份某一到期月份的合约，同时卖出一份具有不同到期月份的相似的合约。后者由买进一种商品的期货合约和卖出另一种商品的期货合约组成。,14/82,3、按交易类型分类 （1）抢帽子商(Scalper)。指试图从合约价格的微小波动中获利的投资者，抢帽子商很少持有头寸超过几分钟。他们利用自己对市场短

10、期走势的敏感分析技能进行交易，从公众手中以较低的买价买进，再以较高的卖价卖给公众。（2）当日交易商(Day Trader)。指持有头寸不超过一个交易日的投资者。同抢帽子交易商一样，他们企图从短期的市场变动中获利，但他们持有头寸时间比抢帽子交易商长。（3）头寸交易商(Position Trader)。指持有敞口头寸的时间比抢帽子交易商和当日交易商都要长的投资者。头寸交易商确信自己能通过等待大的市场波动来赚钱。抢帽子商、当日交易商和头寸交易商相互间并不排斥，一个投机者在交易中可能会使用任何一种或者全部投资技巧。 基差交易者：谋取现货与期货的价差利益；价差交易者：谋取两个期货间的价差利益；头寸交易者

11、：谋取两个汇率水平变动的利益,15/82,除了那些直接参与到交易中的人外，期货市场还存在一些别的参与者。如：引介经纪商(Introducing Broker，IB )，指那些从公众客户中招保委托下单业务的个人。商品交易顾问( Commodity Trading Advisor，CTA)是那些分析期货市场走势并公布分析报告，提供建议及推荐买进或卖出合约的个人和机构。商品交易合作基金运营商( Commodity Pool Operator，CPO)是那些从公众手中筹集资金，汇集并使用这些资金进行期货交易的个人或机构。,16/82,(二)经纪行和经纪人 经纪行和经纪人是为客户负责与期货交易所场内交易

12、员联系和办理买卖期货的中间人。经纪行必须是经注册登记的期货交易所会员，经纪行委派经纪人作为会员代理 经纪行的业务。经纪人是替客户在交易所进行买卖的代理人，靠收取佣金作为业务收入。 经纪人的职责是： ( 1 )代客户下达指令，办理买卖商品期货的各项手续; (2)向客户介绍和解释期货合约的内容和交易规则; (3)征收客户履约保证金; (4)向客户传递市场信息，提供市场研究报告，并在可能的情况下提出有利的交易策略; (5)报告合约的执行情况及盈亏结果。,17/82,八、期货合约的构成,期货合约报价单内容：第一行显示商品名称和交易所名称的缩写，接下来是合约规模和报价单位；报价的每一行显示一种特定合约；

13、在每种合约报价的末端是估计的当日交易量 、前日交易量 、全部未结权益。 1、货币期货报价。 2、交易币种 3、交易单位每张合约所含的货币数量 4、最小变动价位 5、合约月份 6、交易时间 7、最后交易日 8、交割日期。指进行期货交割的日期。根据期货交易所规定，交割日期为交割过程的第三天。 9、交割地点。指到期的货币期货合约具体的外币交割地点。多采用定点交割的方式。货币期货要求在货币发行国的清算所所选定的银行进行货币交割。 10、保证金。一般为5%，且常随着汇率变动而做一定的调整。,18/82,九、期货交易的功能,（一）避险可进行套期保值。以期货轧平或弥补现货损益（二）价格发现公开叫价、竞价，价

14、格基本反映供需本意（三）投机使投机者可从中牟利，谋取价差或汇差收益（四）收集传递信息可更全面反映市场信息，成为中间桥梁。,19/82,第二节 金融期货的类型、交易程序及制度,一、金融期货的类型 1货币期货 指外币期货或外汇期货，交易的主要货币是英镑、美元、欧元、加元、日元、瑞士法郎等。货币期货由芝加哥商品交易所在1972年最早使用，它的分支机构是国际货币市场。 2利率期货 交易的主要是短/中/长期国库券、存款单、90天商业票据和欧洲美元债券等。1975年10月芝加哥交易所第一个推出了政府证券抵押委员会的利率期货合同。目前，美、英、法、日、澳大利亚等都有利率期货交易。,20/82,21/82,2

15、2/82,23/82,24/82,25/82,26/82,3股票指数期货 由芝加哥商品交易所的分支机构国际期权市场于1982年最先使用，当时推出的标准普尔500指数合约。它的主要持点是：股票指数并不是一种实实在在的金融资产。它的最后结算是以现金形式而不是以有价证券形式进行。股票指数可使投资者在广泛范围内直接投资于股票市场而无须承担个股风险。世界主要股票指数期货合同的金额都是用股票指数的倍数表示。股票指数期货交易的盈亏就是以不同日期股票指数(股票价格)之差乘以合同价值倍数，即： 盈(或亏)（不同日期股票指数之差）合同价值例如：悉尼前天的股票指数1150，第二天为1170，则一份合同的持有者盈利为

16、：(11701150)100=2000AUD,27/82,28/82,二、金融期货交易与远期外汇交易的异同,（一）相同之处1、同为远期交易的合约 2、目的均是为了套期保值 3、经济功能同是为客户提供风险转移和价格发现的机制。,29/82,（二）不同之处1、标准金额不同期货合同是标准合同，在交易数量上是用合同来表示的。买卖最小单位是一个合同，大的可以是几个合同。每个合同的金额按不同的货币有不同的规定，这都根据芝加哥国际货币市场(IM M)来规定。远期外汇买卖不固定合同的大小，交易的数量可以由客户与银行两方商定。2、交易币种不同期货交易时几种主要的、流动性好的货币，如：美元、欧元、英镑、日元等。远

17、期交易约50种货币，包括绝大多数欧洲和太平洋地区货币。3、标准化不同期货交易是标准化、规范化交易，为室内交易，在交易栏旁边用公开叫喊方式确定价格和数量，只有交易所会员才能交易；远期交易是非标准化交易、交易双方自行商议、场外交易，通常使用电话、电传方式进行，不受时空和资格限制。,30/82,4、到期日不同期货交易到期日固定，一般为每年的3、6、9、12月份；远期交易到期日不固定，可为一年中的任意一个营业日。 5、价格波动不同期货交易每天结算，价格有波动就有每天的收益或损失，交易所实行的是“不负债”政策。远期交易的损益发生在到期日，在此之前，不论外汇市场有多少变动，远期外汇合同不会发生损益。 6、保证金不同期货交易时，需支付保证金；远期交易不需要支付保证金，但对交易对方的信誉需要评估，并控制对其交易总量。 7、最终交割不同期货交易到期进行交割的不到2%；远期交易90%以上到期交割。,