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1、第八章 金融期权价差交易策略,概述,价差交易策略是指同时买进和卖出两个不能相互对冲的期权，以期在未来赚取价差收益的交易行为。 价差交易有垂直价差、水平价差、蝶状价差、对角价差、兀鹰价差、比率价差等。,期权组合的基础：将资产与某一类型的期权结合，可以产生与另一种类型的期权相同的效果。 将看涨期权、看跌期权、买入资产、卖出资产相结合，可以组成无穷多的金融工具。,看跌期权 (-1，0),看涨期权 (0，-1),看跌期权 (1，0),看涨期权 (0，1),资产 (1，1),资产 (-1，-1),看跌期权,看涨期权,+资产,+,=,买入一项资产：(+1，+1) 买入一份看跌期权：(-1，0) 净结果：(
2、0，+1) 与一份看涨期权相同,买入一项资产：(-1，-1) 买入一份看跌期权：(0，+1) 净结果：(+1，0) 与卖出一份看跌期权相同,看跌期权,看涨期权,+资产,+,=,卖出一项资产：(-1，-1) 买入一份看涨期权：(0，+1) 净结果：相当于买入一份看跌期权(-1，0) 卖出一项资产：(-1，-1) 卖出一份看跌期权：(+1，0) 净结果：相当于卖出一份看涨期权(0，-1),第一节 垂直价差,垂直价差： 买进卖出两个有相同标的物、相同到期日，但有不同协定价格的期权。 盈亏来源： 协定价格不同内在价值不同期权费不同,一、牛市看涨期权价差 牛市看涨期权价差组合由买入一份协定价格为XL的看
3、涨期权和卖出一份标的物相同、到期日相同但协定价格为 XH的看涨期权组成。 该组合需要期初投资(CL XH),(一)、盈亏分析,1、STX 多头买权与空头买权均处于虚值状态，投资组合内在价值为零。 总盈亏：（CLCH）,2、XLSTXH 多头买权的价值为实值：(ST XL) 空头买权的价值为虚值：(0) 组合的价值： (ST XL) 多头买权的盈亏： (ST XL CL) 空头买权的盈亏： (+ CH) 总盈亏： ST XL CL + CH= (ST XL) (CL CH ),3、STXH 多头买权的价值为实值：(ST XL) 空头买权的价值为实值：(ST XL) 组合的价值： (ST XL)
4、(ST XL) XH XL 多头买权的盈亏： (ST XL CL) 空头买权的盈亏： (XH XL + CH) 总盈亏： XH XL + CH CL = (XH XL) (CL CH ),4、盈亏均衡点：EBP= XL +(CL CH ),其中： ML CL CH MP （ XH XL ） （CL CH） EBP XL （CL CH） AMP/ML,其中： ML 最大损失 MP 最大盈利 EBP 盈亏均衡点 XL 较低的协定价格 XH 较高的协定价格 CL 较低的期权费 CH 较高的期权费 ST 期权到期日标的物的市场价格,例：期权的标的物为S&P500指数期货，买入XL450的三个月看涨期权
5、，CL5.35，卖出XH455的三个月看涨期权，CH3.20，期初有2.15（5.353.20）的净支出，该价差部位一直持有至权利期间最后一天。,牛市看涨期权的价格损益表,ML5.353.202.15 MP（455450）（5.353.20）2.85 EBP450+（5.353.20）452.15,ML2.15,MP2.85,450,455,FT,EBP=452.15,EBP=452.15,盈,0,(二)与买单一看涨期权的比较,2.15,MP2.85,450,455,FT,盈,0,2.15,450,455,盈,0,3.20,452.15,X455,X450,2.85,458.20,452.15
6、,5.35,获利相等的标的物价格所买单一看涨期权的盈亏均衡点+价差部位的最大盈利 X455的盈亏均衡点：455+3.20458.20 价差部位最大盈利：2.85 获利相等的标的物价格 458.20+2.85461.05,（三）不同的牛市看涨期权价差部位的获利能力与风险性的比较 根据所选看涨期权是价内还是价外，可将牛市看涨价差期权分为三类： 1、两个看涨期权均为价内 2、两个看涨期权均为价外 3、两个看涨期权，一个价内，一个价外,例：若当前的SP500为449点，组成以下三种价差类型：A(440,445),B (445,450,),C (450,455).,攻击性（aggressiveness）
7、,A (440,445) B (445,450) C (450,455),440,445,450,455,A,B,C,0,盈,FT,（四）牛市看涨价差交易的动态策略 1、标的物价格上涨 （1）可将协定价格的组合往上各移一格 （2）所买的看涨期权已为深度价内，可变的，并补回所卖出的看涨期权 （3）将整个价差部位平仓 2、标的物价格下跌 将卖出的看涨期权获利了结，变成单一的买方部位,（五）牛市看涨期权价差交易的其他使用时机 1、单一看涨期权的下滚策略 2、降低标的物持有成本 （六）小结,二、牛市看跌期权价差,（一）盈亏分析 牛市看跌期权价差组合由买入一份协定价格为XL的看跌期权和卖出一份标的物相同
8、、到期日相同但协定价格为 XH的看跌期权组成。 该组合期初有期权费净收入 (PH PL ),1、STXH 多头卖权与空头卖权均处于虚值状态，组合内在价值为零。 总盈亏：（ PH PL ）,2、XLSTXH 多头卖权为实值： (0) 空头卖权为虚值：(XH ST) (ST XH) 组合的价值： (ST XH) 多头卖权的盈亏： ( PL) 空头卖权的盈亏： (ST XH PH) 总盈亏： ST XH + PH PL = (ST XH) + (PH PL ),3、STXL 多头买权为实值：(XL ST ) 多头卖权为实值： (ST XH) 组合的价值： (XL ST) (ST XH) XL XH
9、多头买权的盈亏： (XL ST ) PL 多头卖权的盈亏： (ST XH ) + PH 总盈亏： （XL ST PL ）+ (ST XH + PH ) = (XL XH) (PH PL ),4、盈亏均衡点：EBP= XH (PH PL),其中： MP PH PL ML （ XL XH） （ PH PL ） EBP XH （ PH PL ） AMP/ML,例：组合买入三个月看跌期权， XL445，PL4.90；卖出三个月看跌期权，XH450，PH6.90。,ML,MP,XL,XH,ST,EBP,盈,0,MPPHPL6.904.902 ML （XLXH）（PHPL） （445450）（6.904.
10、90）3 EBPXH（PHPL）450（6.904.90）448,（二）与买入单一看涨期权比较 （三）不同的牛市看跌期权价差交易比较 1、两个看跌期权均为价外 2、两个看跌期权均为价内 3、两个看跌期权，一个为价外，一个为价内 （四）小结,三、熊市看跌期权价差,（一）盈亏分析 熊市看涨期权价差组合由买入一份协定价格为XH的看涨期权和卖出一份标的物相同、到期日相同但协定价格为 XL的看涨期权组成。 该组合期初有期权费净收入 (CL CH ),1、STXH 多头买权为虚值,（0），盈亏为（CH） 空头买权为虚值,（0）,盈亏为( CL ） 组合内在价值为零。 总盈亏：（CL CH）,2、XLSTX
11、H 多头买权为虚值： (0) ，盈亏为（CH） 空头买权为实值：(ST XL)， 盈亏为 (ST XL)CL 组合的价值： (ST XL) XL ST 总盈亏： （ST XL ） + CL CH = (XL ST) + (CL CH ),3、 ST XH 多头买权为实值：(ST XH)，盈亏为(ST XH)CH 多头买权为实值： (ST XL)，盈亏为 (ST XL)+CL 组合的价值： (ST XL) (ST XH) XL XH 总盈亏： (ST XL) +CL + (ST XH)CH= (XL XH) (CL CH ),4、盈亏均衡点：EBP= XL +(CL CH),其中： MP CL
12、CH ML （ XL XH） （ CL CH ） EBP XL + （ CL CH ） AMP/ML,例：组合买入三个月看涨期权， XH 455， CH 3.20；卖出三个月看涨期权， XL 450， CL 5.35。,ML,MP,XL,XH,ST,EBP,盈,0,MP CL CH 5.353.202.15 ML （XLXH）（ CL CH ） （ 450 455 ）（5.353.20）2.85 EBPXL（ CL CH ）450（5.353.20）452.15,（二）与买入单一的看跌期权比较 （三）不同的熊市看涨期权价差交易比较 1、两个看涨期权均为价外 2、两个看涨期权均为价内 3、两个看
13、涨期权，一个为价外，一个为价内 （四）小结,四、熊市看跌期权价差,（一）盈亏分析 熊市看跌期权价差组合由买入一份协定价格为XH的看跌期权和卖出一份标的物相同、到期日相同但协定价格为 XL的看跌期权组成。 该组合期初有期权费净投资 (PL PH ),1、STXH 多头卖权与空头卖权均处于虚值状态，组合内在价值为零。 总盈亏：（ PL PH ）,2、XLSTXH 多头卖权为实值： (XH ST)，盈亏为（XH ST ） PH 空头卖权为虚值： （0），盈亏为 （+ PL) 组合的价值： (XH ST)0 XH ST 总盈亏： (XH ST) PH + PL = (XH ST) + (PL PH),
14、3、STXL 多头卖权为实值：(XH ST )，盈亏为(XH ST ) PH 空头卖权为实值： (XL ST)盈亏为(XL ST PL ) 组合价值： (XH ST) (ST XL) XH XL 总盈亏： （XH ST PH）+ (ST XL PL) = (XH XL) (PL PH),4、盈亏均衡点：EBP= XH (PH PL),其中： ML PL PH MP （ XH XL ） （ PL PH ） EBP XH （ PH PL ） AMP/ML,例：组合买入三个月看跌期权， XH450 ，PL8.95；卖出三个月看跌期权， XL445 ，PL6.95。,ML,MP,XL,XH,ST,EBP,盈,0,MP （ XH XL ）（ PL PH ） （450 445 ）（6.958.95）3 ML PL PH 6.958.952 EBPXH（PHPL）450（8.956.95）448,（二）与买入单一看跌期权的比较 （三）与熊市看涨期权价差的比较 1、相同点 2、不同点 （四）不同的熊市看跌期权价差交易比较 1、两个看跌期权均为价外 2、两个看跌期权均为价内 3、两个看跌期权，一个为价外，一个为价内,
