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1、第9章 证券投资价值分析,1,第四章 证券投资的收益和风险,第9章 证券投资价值分析,2,9.1 证券价格的确定,1. 债券价格及其决定 债券的理论价格 债券的发行价格 债券的转让价格 影响债券行市的主要因素 2. 股票价格及其决定 股票价格及其本质 股票价格的种类 影响股票价格的因素,第9章 证券投资价值分析,3,债券的理论价格及其决定,第9章 证券投资价值分析,4,债券的发行价格,附息票债券发行价格的计算（单利） 附息票债券发行价格的计算（复利） 贴现债券的发行价格,第9章 证券投资价值分析,5,附息票债券发行价格的计算（单利）,第9章 证券投资价值分析,6,附息票债券发行价格的计算（复利
2、）,第9章 证券投资价值分析,7,贴现债券的发行价格,第9章 证券投资价值分析,8,债券的转让价格,附息债券的转让价格 贴现债券的转让价格,第9章 证券投资价值分析,9,附息债券的转让价格,第9章 证券投资价值分析,10,r是复利到期收益率； C是年利息； P是购买价格； m是每年付息次数； n是距到期年数； R是偿还价格。,第9章 证券投资价值分析,11,贴现债券的转让价格,第9章 证券投资价值分析,12,影响债券行市的主要因素,利率 经济发展情况 物价 中央银行的公开市场操作 新发债券的发行量 投机操纵 汇率,第9章 证券投资价值分析,13,2. 股票价格及其决定,股票价格种类 股票理论价
3、格=预期股息收益市场利率 股票的票面价格 股票的发行价格 股票的账面价格 股票的清算价格,第9章 证券投资价值分析,14,影响股票价格的因素,基本因素 经济因素 政治因素 其他因素 技术因素 人为的投资操作 买空卖空及大户购买 信用交易因素 证券管理部门的限制规定,第9章 证券投资价值分析,15,9.2 股票投资价值分析,1. 单纯评估模型 2. 成长评估模型 3. 股票投资价值的评价方法,第9章 证券投资价值分析,16,1. 单纯评估模型,第9章 证券投资价值分析,17,2. 成长评估模型,股利固定增长的估价模型 留利率固定的股票评价模型,第9章 证券投资价值分析,18,股利固定增长的估价模
4、型,第9章 证券投资价值分析,19,留利率固定的股票评价模型,第9章 证券投资价值分析,20,债券价格的种类。其主要的影响因素有哪些？ 影响股票价格的基本因素有哪些？,第9章 证券投资价值分析,21,3. 股票投资价值的评价方法,每股净值法 股票净值=（资产总额-负债总额）普通股股数=股东权益普通股股数 每股盈余法 每股盈余=（税后利润-特别股股利）普通股股数 市盈率法 市盈率=股票市价/每股盈余,第9章 证券投资价值分析,22,影响市盈率的因素,预期公司的获利能力的高低 分析公司的成长能力 投资者所获报酬率的稳定性 当利率水平变化时，市盈率也应该作相应调整,第9章 证券投资价值分析,23,巴
5、菲特：价值投资者的5条“军规”,第一条建议:视股票为生意的一部分,问自己“若股市明日关闭,历时3年,我将会有何感受？”如果我在那情况下很乐意于拥有该只股票,这尤如我对自己的生意感到欣慰。这种理念对投资方面尤为重要; 巴菲特将投资股票视为生意的一部分,其实也是事业的核心。许多普通投资者将股票视为赚快钱,其实那就是在投机,在赌博。从这个角度而言,股票市场是否是赌场,并不取决于股票质量的好坏,而是取决于市场参与者是否抱着一种赌博的心态。巴菲特用一级市场的眼光来研究二级市场,至少保证风险降低了许多。普通投资者过于追求快速盈利的结果,但往往效果恰恰相反,最终亏钱出局。从短期来看,股市是零和游戏,甚至是负
6、和游戏,但长期而言,股市是财富的创造者。,2009年09月12日05:07,第9章 证券投资价值分析,24,第二条建议:市场在服务你,不是指示你。市场不会说给你听你的投资决定是对,还是错,但生意结果却可决定到你是对还是错。这都是从华尔街公认的证券分析之父BenGraham(本杰明格雷厄姆)偷师的; 本杰明格雷厄姆将“市场先生”的本性用歇斯底里来形容,真是恰如其分。市场先生永远是成功投资人的仆人,而不是主人。如果将这种主仆关系调换,让投资者成为“市场先生”的奴隶,那么投资者就要付出惨重的代价。理性投资者最好的办法就是趁着市场先生打折拍卖自己手里的家产之时,顺手牵羊捡个便宜货;在市场先生哭着喊着要
7、买股票时候,成功投资者趁势将手里的高估的股票“大方”让给他。,第9章 证券投资价值分析,25,第三条建议:当你无法精确知道一只股票的价值时,那就应让自己处于安全边际。这样你就只进入一种状态,那就是你可以在某程度出错,但又可很快脱险; 安全边际的概念由格雷厄姆首创,已经非常经典,他是指,如果价格跌破内在价值的一半,那样才具有安全边际。安全边际保证了大家买的股票物有所值,不会追高。即使价格再往下跌,转手卖出获得更高收益的机会仍然会很大。长期来看,只要选择的公司是优质的企业,没有破产倒闭的风险,那么价格迟早会涨到内在价值上来。这就如同马克思所言,从根本上而言,价值决定价格,但在供求关系的影响下,价格
8、会围绕价值上下波动。对投机者而言,懂得何时买卖要比买卖什么更重要,但对投资者而言,只要发现了安全边际的股票,就可以买,不用理睬指数是否已经见底。,第9章 证券投资价值分析,26,第四条建议:辩证看待“精明的人最经常以借来的钱去作孤注一掷的事”; 精明的投资者照样可以做集中投资,只要认为风险可控,那就应该孤注一掷。理论学派认为投资应该分散化,这样才能降低风险,价值投资者认为这是谬论。巴菲特认为,与其两鸟在林,不如一鸟在手。价值低估的东西就应该改于借钱买,而不是等着机会错过。优秀的投资者如果是猎手,一旦找到合适的机会,就应该果断出手,而不是患得患失。当然,索罗斯曾经说过,承担风险无可指责,但同时记
9、住千万不能孤注一掷。但巴菲特与索罗斯两人的观点并不矛盾,索罗斯强调的是对风险要有事先的准备,要做最坏的打算,巴菲特强调的是如何实现收益的最大化。他们谈的是一个硬币的两面。,第9章 证券投资价值分析,27,第五条建议:股票不知你拥有它,你对它有感觉,它却对你毫无感觉。股票亦不知你付出了什么。人们不应将情感投射于股票上。 巴菲特说过,投资要用大脑而不是用腺体。投资最大的障碍就在于克服感情因素带来的不稳定。如何保持理性且客观的投资心态,这是成为成功投资人的必要条件。普通投资人往往意味过于关注市场的涨跌,心情也随市场起伏波动,时好时坏。对价值投资者而言,无论是晴天多云,还是刮风下雨,投资的本质不会改变
10、。最终都是要落实到企业的内在价值上来。,第9章 证券投资价值分析,28,运用这5条军规来谈谈中国的A股市场,我们坚信成功的价值投资者最大的优点乃是保持冷静和理性。不管大家对经济复苏有多好的预期,不管大家对流动性充满多强的预期,一旦市场大大高于合理估值水平,那么调整就只是时间问题。不管市场先生的情绪如何变化,不管市场波动是否有足够吸引人,有一点理性投资者需要把握,即,市盈率30倍的股票,让你买,你是否觉得贵呢？是否具备了安全边际。,第9章 证券投资价值分析,29,格雷厄姆在证券分析中曾经给出过市盈率14倍-16倍作为内在价值合理的估算倍数,相对应的股票投资年化收益率在7.15%-6.25%之间。
11、按照09年半年报A股上市公司的整体业绩来看,A股上市公司的整体净利润为5163.65亿,如果全年能够实现1万亿的利润,那么09年的利润与07年的利润保持基本一致,对比近10年以来上市公司的净利润规模可知,07年与09年均可能是两个峰值水平,即使未来十年仍然保持20-30%的净利润增长速度（包括存量企业利润的增长和新增上市公司带来的利润增长）,仍然可以选择09年1万亿的水平作为自1999年到2019年20年之间的平均值,那么按照14-16倍市盈率估算,中国当前的总市值水平在14万亿到16万亿是合理的估值水平。截至2009年9月10日,沪深股市包括A、B股在内的总市值已经达到24.958万亿。现在
12、市场的整体估值水平是高是低,请您自己判断。,第9章 证券投资价值分析,30,第9章 证券投资价值分析,31,9.3 债券投资价值分析,1. 债券认购收益分析 一般债券认购收益的计算 零息票债券认购收益的计算 2.债券转让收益分析 到期一次还本付息债券转让收益计算 附息票债券转让收益率的计算 零息票债券转让收益率的计算 直接收益率的计算,第9章 证券投资价值分析,32,一般债券认购收益的计算,第9章 证券投资价值分析,33,零息票债券认购收益的计算,第9章 证券投资价值分析,34,到期一次还本付息债券转让收益计算,第9章 证券投资价值分析,35,附息票债券转让收益率的计算（1）,第9章 证券投资
13、价值分析,36,附息票债券转让收益率的计算（2）,第9章 证券投资价值分析,37,零息债券转让收益率的计算,零息债券单利到期收益率的计算 日式算法 美式算法 持有期收益率计算 零息债券到期收益率计算 直接收益率计算,第9章 证券投资价值分析,38,零息债券单利到期收益率的计算,第9章 证券投资价值分析,39,零息票债券持有期收益的计算,第9章 证券投资价值分析,40,零息票债券复利到期收益率的计算,第9章 证券投资价值分析,41,零息票债券直接受益率的计算,第9章 证券投资价值分析,42,年收益率（近似值） （年利息收入年资本损益）购买价格,第9章 证券投资价值分析,43,1.证券具有产权性、
14、收益性、流通性、（ ）等四个方面的特征。 2.（ ）是世界上最早出现的股票。 3.一些外国债券被赋予了专有的名称，如在美国发行的外国债券称为（ ）债券，在英国发行的债券称为猛犬债券，在日本发行的外国债券称为（ ）债券。 4.股份有限公司可以根据需要发行不同类型的股票，不同类型的股票使持有者承担不同的权益和风险。股票通常分为两类（ ）和（ ）。,第9章 证券投资价值分析,44,5.股票的市净率是指（ ）和（ ）的比率。 6.华菱JTP1是（ ）权证，五粮YGC1是（ ）权证。 7.我国负责证券业务监管的专门机构是（ ）。 8.（ ）是各类金融机构之间进行短期资金拆借活动所形成的市场。 9.我国有两个专门的证券交易所，分别是上海证券交易所和（ ）。 10.金融期货具有四项基本功能：套期保值功能、（ ）、投机功能和套利功能。,第9章 证券投资价值分析,45,11.某公司股票价格38元，当期每股股利为2元，未来时期股利不变增长率6%，必要收益率12%。试求该股票内在价值？并判断该股票是否具有投资价值？,第9章 证券投资价值分析,46,12.某种票面金额为1000元的零息债券，现假定认购价格为994元，偿还期限6个月，则这种债券的认购收益率是多少？（用单利计算）,
