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1、第三章：非存款性金融机构,第一节：非存款性金融机构概述 第二节：投资基金 第三节：中国的投资基金 第四节：投资银行 第五节：中国的投资银行,第一节：非存款性金融机构概述,一、保险公司 风险与风险管理 保险是把不确定的风险转化为确定性的支出。 保险公司的逆向选择与道德风险问题。 保险管理,第一节：非存款性金融机构概述,一、保险公司（续） 为了防范逆向选择带来损失，保险公司主要有以下方法。一是筛选。二是根据风险确定保险费。 为了防范道德风险：一是限制性条款。二是注销保险。三是免赔额与联合保险。,第一节：非存款性金融机构概述,保险公司（续） 保险公司可以分为人寿保险公司和财产与灾害保险公司两种类型。
2、 财产与灾害保险公司的资产中的市政债券。 中国的保险市场。 保险公司的资金运用 AIG介入CDS,2004年末中国保险公司资产（单位：百万元）,第一节：非存款性金融机构概述,二、金融公司（finance companies财务公司） （Jeff Madura，chapter 23） 美国的金融公司 资金来源： 商业票据。银行贷款。（有条件的）存款。债券。资本。 资金运用：消费者贷款。工商贷款与租赁。不动产贷款。 大额借入、小额借出 与商业银行的竞争,金融公司可以分为以下三类。 1销售金融公司（sales finance companies) Captive finance subsidiari
3、es(CFS) 制造与零售 和融资的分离。没有准备要求。 2消费者金融公司（consumer finance companies) 。 贷款规模一般小于前者 3 工商金融公司（commercial finance companies) 。,金融公司面临的风险： 流动性风险： 小于其他金融机构。 一般不会挤提存款。 利率风险： 资产负债都是中短期的，对利率不是特别敏感。 信用风险： 较严重。,第一节：非存款性金融机构概述,三、“政策性银行 政策性银行一般是由政府投资创办的金融机构，要按照政府的意图与计划从事信贷活动。 政策性银行与财政不同。 1994年，中国设立了三家政策性银行：国家开发银行，中
4、国进出口银行，中国农业发展银行。 政策性银行的资金来源：再贷款，利率补贴，债券，财政拨款等。 经营性业务。政策性银行商业化。 在西方国家，一般也都有政策性金融机构,第一节：非存款性金融机构概述,四、邮政储蓄 1986年。邮政储汇局 代办。自办。 2003年8月1日，邮政储蓄存款余额达8290亿元。 新转存款利率2003年8月1日起由4.131%降为1.89%。 8290亿“老存款”5年内转出 邮政储蓄银行。利益。商业化运营。 中国邮政储蓄银行2007年3月日正式成立。,第二节：投资基金,（Jeff Madura，chapter 24） 投资基金在美国称为投资公司（investment comp
5、anies），它是这样一种金融机构，把许多投资者的不同的投资份额汇集起来，交由专业的投资经理进行操作，所得收益按投资者出资比例分享。,优点： 分散风险; 规模经济,降低费用; 专家理财； 流动性强。 与存款性金融机构的差别 存款搬家,第二节：投资基金,一、投资基金的形式 Repurchase. Liquidity. 1开放型基金（open-end funds） 基金价格 基金净资产（net asset value, NAV）是指基金投资组合的市值减去基金负债后，再除以基金发行在外的总份额数。 收费基金(load funds) sales charge 前端收费基金(front-end load
6、 funds) 后端收费基金(back-end load funds),第二节：投资基金,1 开放型基金（续）,不收费基金(no-load funds) 12b-1基金 Load and Inflow 历史定价与预约定价 基金的窗饰（window dressing）效应,第二节：投资基金,2 封闭型基金（closed-end funds） 流动性 在二级市场上，封闭型基金的价格由供求决定。所以，价格可能会高于或低于 NAV。 价格低于NAV，称为折价（discount）交易。 Puzzle:发行时一般有溢价，其后的交易中多数折价 Measure of investor sentiment 有些
7、封闭式基金，公司有权按NAV赎回部分股份。 开放型基金并非处处优于封闭型基金,第二节：投资基金,3.单位信托（Unit investment trust） Unmanaged: portfolio fixed sponser购买证券，然后销售units 主要投资于特定种类的固定收入证券。 4.Real Estate Investment Trusts(REITs) 类似封闭型基金。 Equity trusts:直接投资 Mortgage trusts：mortgage and construction loans 目前的私募房地产信托,第二节：投资基金,二、基金的结构和收支 基金的组织结构：,
8、董事会 财务顾问 management fee 基金发售组织：直销与代销。Internet。金融超市。 基金的资金保管公司,第二节：投资基金,二、基金的结构和收支（续） 基金营运支出 投资者投资于基金需要承担的费用为年度营运支出和基金收费（load）的总和。 投资基金的收益：,股利 债券利息 资本利得 存款利息,第二节：投资基金,三、基金的投资策略 股票基金（equity Funds） 成长型（growth）基金：注重投资于有增值潜力的股票，相应的风险较大。 增长收入型（growth and income）基金：注重于当前收入，往往投资于增长股、高红利的股票和债券的组合。 Internatio
9、nal and Global Funds 债券基金 （fixed income funds） 平衡型基金（balanced funds）,第二节：投资基金,三、基金的投资策略（续） 货币市场共同基金：1972年开始出现。 对存款性金融机构的利率管制。 Check-writing features, Sometimes NAV is fixed at $1 per share. The Reserve Primary Fund 资产构成 资产期限的下降 利率风险小。在预期利率下降时吸引力下降。 违约风险低。 基金的管理。,第二节：投资基金,四、基金表现与指数基金（indexed funds） 基
10、金的表现： Market, sector, management 经验研究的结果 有效资本市场理论 Active versus passive. 如何认识原因： 交易成本与支出较 低，其资产组合现金较少。 stock-picking talent,第二节：投资基金,distinguish stock holdings and net return Wermers(2000,JF) Funds hold stocks that outperform the market by 1.3percent per year,but their net returns underperform by 1
11、percent.Totally 2.3percent.0.7percent is due to underperformance of non-stock holdings,1.6percent is due to expenses and transaction costs. Past performance and future performance 指数的选择与跟踪,第二节：投资基金,五、Exchange-Traded Funds(ETFs) 投资者像购买股票一样购买指数组合。 1993，Standard & Poors Depository Receipt ，(SPDRs), rep
12、resenting a portfolio of the S&P 500 index. 形式：Exchange-Traded Open-End Index Mutual Fund * Exchange-Traded Unit Investment Trust,第二节：投资基金,与共同基金比较： 连续交易，而不是一日定价一次。可以买空卖空。 赎回不涉及基金的资本增值税。 直接购买，费用较低。比不收费基金费用高。 透明。 差价与套利。,第二节：投资基金,六、伞形基金（Umbrella fund） 基金发起人根据一份总的基金招募书发起设立多只可以根据规定的程序和费率水平进行转换的基金。整个基金体系称
13、为伞形基金。其中的每一只基金称为子基金（sub fund）。 系列基金 单一基金（Single fund） 转换的费率,第二节：投资基金,七、投资基金的监管 美国1940年投资公司法规定，投资公司都在联邦一级监管。SE是具体执行的部门。 州法律 免税措施 八、基金对公司的影响 基金往往是公司最大的股东。其举动对公司影响很大。,第三节：中国的投资基金,一、投资基金业的发展 1992年开始出现 1998年，超常规培育机构投资者 老基金与新基金 。 2001年，开始出现开放式基金 2003年10月，证券投资基金法 2005年以后的大发展,2010年10月25日基金业数据,价格操纵： 2000年，基金
14、黑幕。 2008年 :基金围剿 内幕交易 老鼠仓 价格发现 稳定性。 公司治理,第三节：中国的投资基金,二、货币市场共同基金 货币市场共同基金在中国最初很难发展，因为货币市场工具明显不足。 2003年底开始发行的准货币市场基金只能投资于债券、回购与央行票据3类品种 央行票据是中国中央银行的一个创造,第三节：中国的投资基金,到2010年10月25日，市场上有货币市场基金45只。 基金的平均剩余期限。 对商业银行的影响。银行参与此类信托产品。 商业银行设立基金公司 短期融资券与货币市场基金,第三节：中国的投资基金,三契约型基金问题 （contractual-type fund） 契约型基金是根据信
15、托契约组织起来的, 它由委托人（depositor）、信托人(trustee)和受益人(beneficiary)三方共同组成。,第三节：中国的投资基金,三契约型基金问题(续) （contractual-type fund） 契约型基金与公司型基金的差别主要有： 1、 法人资格不同。 2、发行的融资工具不同。 3、投资者的地位不同。,第四节：投资银行 (investment banking firms),（Jeff Madura，chapter 25） 投资银行 VS 证券公司 一般认为，投资银行（IBFs）从事除零售业务外的所有资本市场活动。 一、投资银行的主要业务,第四节：投资银行 (inv
16、estment banking firms),1发行业务：帮助发行人创造金融资产并将其 发行出去。 毛利差（gross spread）或承销折扣（underwriting discount）：在承销中，投资银行挣得买入与销售证券的价格差。 2证券交易 策略：无风险套利（riskless arbitrage） 空间套利。,第四节：投资银行 (investment banking firms),例：假定投资者可以购买三种证券，A、B、C。 一年后，三种证券都会出现两种结果：,第四节：投资银行 (investment banking firms),50x+30y=38 100x+120y=112 x=0.4, y=0.6 风险套利（risk arbitrage） 投机（speculation） 交易代理,3证券私募（private placement of securities） 4资产证券化（securitization of assets） 5收购与兼并(mergers and aquisitions) 6商人银行业务（merchant banking） 7衍生工具(derivative instruments)业务 8资金管理（money management） 投资银行业的收入来源,
