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1、第三讲 货币均衡问题,要点提示： 货币均衡的理论阐释 货币失衡的两种表现 菲利普斯曲线及其两种例外,货币理论研究的目的,货币供求不可分割的内在联系决定了无论是货币供给还是货币需求，都不可能完全舍弃另一方而独立进行研究。 回到问题的起点：金融学研究的是货币运行与实体经济运行之间的关系；因此，研究货币均衡的目标指向是实现宏观经济的均衡。,威克塞尔的货币均衡思想,尽管货币均衡思想早已有之，但最早集中分析货币均衡问题的是瑞典经济学家威克塞尔。他在1898年利息与物价和1906年的政治经济学讲义第二卷中系统阐述了其货币均衡思想。 威克塞尔认为，经济均衡的关键在于货币均衡，将货币理论与经济理论有机结合起来
2、，开创了货币经济学的先河。,实现货币均衡的三个条件,货币利率（金融市场的借贷利率）等于自然利率（实物市场上储蓄与投资相一致时的利率）。 资本供求平衡，即储蓄等于投资。 商品的一般价格水平稳定不变。,核心观点,当货币利率与自然利率相等，货币均衡条件得到满足时，一国经济就会处于稳定的均衡状态；反之，如二者发生背离，货币均衡条件得不到满足，经济的均衡状态就会被打破，发生向上或者向下的波动，经济产生周期性波动。 自然利率是无法人为控制的，而货币利率却在央行的控制范围之内，因此，使两种利率一致的唯一方法就是调节货币利率。 维克塞尔将利率因素引入到货币供求影响物价水平的机制之中，这为凯恩斯的利率传导机制理
3、论奠定的基础。,凯恩斯关于货币均衡的观点,分析的前提：三大心理规律 流动性偏好 边际消费倾向递减 资本边际效率递减 现代货币具有三大特征： 生产弹性为零 替代弹性几乎为零 具有周转灵活性并且保藏费用低,货币供求的对比状况决定这利率变动的方向 人们具有旺盛的货币需求，而货币供给却不能自动增加 市场利率具有趋高的倾向 货币失衡通过利率变量传递到经济运行中，致使宏观经济失衡。 结论：市场机制不能自发地调整经济恢复均衡，均衡的回复需要政府政策的干预。,希克斯和汉森的IS-LM模型,在产品市场上，总需求尤其是投资需求要受到利率r影响，利率则由货币市场供求情况决定，就是说，货币市场要影响产品市场； 产品市
4、场上所决定的国民收入又会影响货币需求，从而影响利率，这又是产品市场对货币市场的影响，可见，产品市场和货币市场是相互联系的，相互作用的，而收入和利率也只有在这种相互联系，相互作用中才能决定。,黄达的经典四框图,AS ADMd Ms图2 市场供求与货币供求的关系其中：Ms、Md、AS、AD分别代表货币的供与求、市场的供与求,四框图的理论解释,社会总供给决定货币需求，但同等的总供给可有偏大或者偏小的货币需求； 货币需求引出货币供给，但也绝非是等量的； 货币供给成为总需求的载体，同等的货币供给可有偏大或者偏小的总需求； 总需求偏大在一定条件下有可能推动总供给增加，但是不可能由此消除差额，总需求偏小则总
5、供给不能充分实现；总需求的偏大或者偏小也可以通过紧缩或者扩张的政策予以调节，但单纯控制需求也难以保证实现均衡的目标。,由“三平”理论到“四平”理论,财政收支平衡 信贷收支平衡 物资供给平衡 外汇收支平衡,货币失衡,货币失衡：是相对于货币均衡而言的，是指货币供应量与货币需求量之间的不相适应已达到了影响经济正常运行的程度，即供求之间出现了严重的失衡。 货币失衡有两种表现形态： MsMd ，通货膨涨 MsMd ，通货紧缩,通货膨胀的实质,哈耶克认为：通货膨胀的原意是指货币数量的过度增长，以致“太多的货币追逐太少的商品”，从而合乎规律地导致物价上涨。 主流教科书的界定：商品和服务的货币价格总水平持续地
6、上涨。,通货膨胀的度量,消费物价指数（CPI） 生产者物价指数（PPI） 核心价格指数（Core CPI）,通胀成因理论的发展,需求拉动型通胀：传统的视角 成本推进型通胀：研究视角从需求面扩大到供给面 结构性通胀:对成本推进型通胀理论的深化 预期通胀：考虑心理因素的分析 开放经济条件下的通胀国际传递：货币论与结构论,需求拉动型通胀理论,从需求面去寻找通胀成因是西方经济学理论界的传统视角。 凯恩斯的单缺口模型：认为在充分就业的情况下，商品市场上的超额需求会导致物价的上涨。 本特汉森的双缺口模型：商品市场出现缺口，而劳动力市场处于均衡时，物价会上涨，实际工资下降，企业主利润增加，扩大对劳动要素的需
7、求，劳动力市场缺口形成，实际工资上升；工资的支出又会造成新的商品缺口，形成新的物价上涨压力。因此，商品市场缺口和劳动力市场缺口共同造成物价的上升。,需求拉动型图示,成本推进型通胀理论,背景：二战之后，西方劳工组织得到发展，工会在决定工资水平和抵制工资下降方面的能力大大加强。产品垄断价格、工资以及初级产品进口成本与通胀之间的关系开始受到关注，一些新古典综合派的经济学家开始从供给角度分析通胀成因，提出成本推进型通胀理论。,工资推进型：总需求不变的条件下，如果工资的提高引起产品单位成本增加，便会导致物价上涨。在物价上涨后，如果工人又要求提高工资，而再度使成本增加，便会导致物价再次上涨。这种循环被称为
8、工资物价“螺旋”。主要原因：工会或某些非市场因素压力的存在，会使工人货币工资增长率超过劳动生产率的增长。,利润推进型：寡头企业和垄断企业为保持利润水平不变，依靠其垄断市场的力量，运用价格上涨的手段来抵消成本的增加；或者为追求更大利润，以成本增加作为借口提高商品价格，从而导致价格总水平上升。,成本推动型图示,结构性通胀,起源： 美国经济学家鲍莫尔1967年6月在美国经济评论发表的“不平衡增长的宏观经济学：城镇危机的分析”一文，提出了部门不平衡增长模型。 基本假设：两个劳动生产率不同的部门的货币工资增长率趋同。 结论：缘自劳动生产率较低的服务部门工资推动的产品价格上升是结构性通胀的主要原因。,发展
9、,英国学者希克斯用劳动力供给合同理论和美国学者托宾用特殊的劳动力供给函数理论来解释了鲍莫尔的基本假定，这两个理论被统称为希克斯-托宾劳动供给不均衡模型。 70年代以后，结构性通胀理论被用来解释西方“滞胀”的结构性原因以及解释开放经济条件下通胀的国际传递问题。,预期通胀理论,20世纪70年代，货币学派将自然失业率假说和适用性预期概念引入菲利普斯曲线的研究之中，认为短期来看，菲利普斯曲线存在；在长期则不存在。 合理预期学派认为合理预期的存在和人们对通胀的正确预期及其采取的防护措施，抵消了通胀政策的效果，通胀对于降低失业率没有任何影响，菲利普斯曲线无论在短期还是长期都不存在。,开放经济条件下通胀的国
10、际传导,货币论 斯沃博达（A.K.Swoboda）建立起一个国际贸易收支逆差的传递模型。国外的通胀只有一小部分通过“一价定律”下的单一价格渠道传递到国内，其余部分则是由国际贸易顺差引起的国际储备量即基础货币和实际货币余额效应间接传递到国内。,货币主义者认为，随着国际金融市场的发展，国际间利率调整在通胀传递中的作用要大于价格调整的作用，外汇市场和资本市场的调整要快于商品市场的调整。资产选择引起的国际间资本流动会更迅速地把通胀“扩散”到世界各地。,开放经济条件下通胀的国际传导,结构论 斯堪的纳维亚模型：小国开放经济的通胀率取决于三个因素。 世界通货膨胀率； 开放部门与非开放部门之间劳动生产率的差异
11、； 开放部门与非开放部门在国民经济中所占的比重。 世界性通胀就经国际贸易的价格渠道和部门结构影响到经济开放小国的国内物价水平。,结构论 世界通胀模型：瑞典学派的林德伯克认为世界性通胀是多种经济因素共同作用的结果，各国国内通胀与世界通胀是相互影响的，而不是只能从国外“进口”。 通胀国际传递的六种途径： 通过国内各经济部门之间的相互推动传递 通过国内进出口商品价格变动传递 通过国际收支的“财富效应”与“货币效应”传递 通过国内外劳动力的自由流动传递 通过国外商品价格和工资上浮的“预期效应”和“示范效应”传递 通过凯恩斯主义的“出口乘数”带来的“总需求效应”传递,就业与通货膨胀的替代理论,物价稳定和
12、充分就业是一国政府的两个主要宏观经济目标。但很难将两者完美结合起来。 菲利普斯通过对英国18611957年近100年统计资料的分析发现，货币工资的变动与失业率之间存在着一种稳定的此消彼长的关系。 萨缪尔森和索洛（1960）从货币工资膨胀率与失业率之间的关系导出通货膨胀率与失业率之间的关系. 菲利普斯曲线说明，通货膨胀和失业之间存在着一种替代关系。,菲利普斯曲线,菲利普斯曲线的两种例外,“滞涨”现象：进入20世纪70年代，大多数西方发达国家先后出现了“滞胀”局面。即经济过程所呈现的并不是失业和通货膨胀之间的相互“替代”，而是高的通货膨胀率与高的失业率相伴随。 无通胀的经济增长： 进入20世纪90
13、年代，美国经济的确出现了增长势头持续不败与失业率、通货膨胀率持续走低的局面。 1996年至2007年中国经济发展进入高低搭配的黄金发展期。,“滞涨” 现象的多维理论解释,新古典综合派 部门供给说：个别生产部门的供给异常引起的价格变动，粮食和石油等初级产品供给的短缺是滞涨的最重要原因。 财政支出说：西方国家实行的福利国家制度导致财政支出结构变化所致。财政支出不利于刺激生产扩张，而使得失业工人不急于找工作；同时财政赤字扩大，加剧了通胀压力。 劳工市场结构说：工人对相对工资的维护形成了工资的“看齐”机制，职位空缺和失业并存转化为工资上涨与失业并存，进而转化成通胀与失业并存。,新剑桥学派：关注收入分配
14、不公的影响。 哈耶克：滞涨是滥用需求管理政策的苦果。 货币主义：滞涨是政府过度干预经济的结果。,案例：上世纪七十年代美国的“滞涨”现象,美国经济出现停滞始于 1969 年，当时的通货膨胀率约在5%左右。 缺乏增长点的实体经济是“滞胀”的根本原因 战争对美国消费和经济增长的刺激正逐渐消失。 科技发展处于低潮。 美国在世界市场上的出口贸易额开始下降。 扩张性财政政策和处于转型期的货币政策直接推动了通货膨胀 能源和食品价格上涨使通货膨胀直接上升至两位数,走出“滞涨”,福特政府：设置了一条将失业率压制到1980 年5.2%的经济路径。在这段时间内，失业率每年需要下降0.6%。 卡特政府：减税以刺激经济
15、上升；拨款举办公共服务事业；以增加临时工作位置。收效不显著。 里根政府：稳定货币供应量、减轻税赋、缩减开支、减少政府干预。,案例：高低搭配的“中国经济增长之谜”,自1996年以后形成了高速经济增长与低通货膨胀长期并存的格局，这种格局曾经被国内外经济学界称之为“中国经济增长之谜”。,西方学者关于“中国经济增长之谜” 的解释：“北京共识”,乔舒亚.库柏.拉莫(Joshua Kooper Ramo)2004年提出北京共识。 “北京共识（Beijing Consensus） ”具有艰苦努力、主动创新和大胆实验（如设立经济特区），坚决捍卫国家主权和利益（如处理台湾问题）以及循序渐进（如“摸着石头过河”）
16、、积聚能量和具有不对称力量的工具（如积累外汇储备）等特点。 其目标是在保持独立的同时实现增长。,中国学者的解释,市场经济体制的逐步确立 参与全球经济循环，发挥专业分工优势 人口红利 “刘易斯拐点”,通货紧缩的界定,新帕尔格雷夫货币金融大辞典对通货紧缩的定义为：“一般价格水平的持续下降。 ” 弗里德曼认为通缩是一种货币现象，是货币流量的增长不能满足经济增长的需要而出现的价格水平持续下降现象。,通缩成因的理论解释,凯恩斯：立足于实体经济，从需求不足的角度解释通缩的成因。在一个经济周期的繁荣后期，资本产品的数量不断增加，而其生产成本也在上升，这使得资本边际收益率下降。资本边际收益率下降常常伴随着实际利率的上升，后者又使得投资品加速减少，并通过投资乘数的作用使有效需求和收入下降，加剧经济中的失望情绪，进一步推动通缩形成。 评价：忽视货币金融因素的影响，没有注意到货币政策在30年代的失误（货币主义的批评）。,奥地利学派：通缩是由生产结构失衡引发的。随着投资的增加，投资品的生产规模扩大，自愿储蓄的经济资源无法满足投资需要，一部分原先用于生产消费品的经济资源转向生产投资品，这使得消费品生产不足，这种失衡的经济结构使得投资品生产部门的投资收益率下降，投资减少，资本品价格下跌，并最终波及消费品生产部门。 评价：弥补了凯恩斯资本边际效用理论重视总量分析而忽视结构分析的不足。,
