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1、第十五章 跨国公司财务管理,第一节 外汇与汇率决定理论第二节 外汇风险管理第三节 跨国公司直接投资分析第四节 跨国公司筹资管理第五节 跨国公司内部资金转移策略,学习目标, 了解外汇与外汇汇率的定义及分类方法； 了解汇率的决定理论； 熟悉外汇风险的概念及种类； 掌握外汇风险的防范策略； 熟悉跨国公司直接投资的环境分析； 熟悉国外投资资本预算分析；熟悉跨国公司资本来源； 掌握跨国筹资计价货币的选择； 掌握跨国筹资的风险管理； 熟悉跨国公司内部资金转移的策略和方式。,第一节 外汇与汇率决定理论,一、外汇与外汇汇率 二、汇率决定理论,一、外汇与外汇汇率,（一）外汇的基本内容1.外汇的含义动态含义：把一
2、个国家的货币兑换成另一个国家的货币，借以清偿国际间债权债务关系的一种专门性的经营活动。 静态含义：以外币表示的用于国际结算的支付手段。,一、外汇与外汇汇率,2. 外汇具备的条件：必须是以外币表示的资产；必须可以兑换成其他形式的资产或以外币表示的支付手段；必须能被实行一定货币制度的一国政府所控制。3. 外汇主要包括：（1）外国货币（2）外币支付凭证（3）外币有价证券（4）特别提款权（SDR）、欧洲货币单位（ECU）（5）其他外汇资产,（二）外汇汇率（汇价或外汇行市）一国货币兑换成另一国货币的比率，或是指用一种货币表示的另一种货币的价格。1.外汇汇率的标价方法 直接标价法以一定单位(1个外币单位或
3、100个外币单位)的外国货币作为标准，折算成若干本国货币来表示其汇率的标价方法。 【例】 1美元 = 8.3人民币元。 间接标价法以一定单位的本国货币为标准，折算成若干数额的外国货币来表示其汇率的标价方法。【例】 1英镑 = 1.9566美元。 美元标价法银行间报价（除英镑外）都以美元为基础标出可换取各国货币的数额。,2. 外汇汇率的种类 按照银行买卖外汇的方式：买入汇率、卖出汇率和中间汇率买入汇率（外汇买入价）银行向同业或客户买入外汇时所使用的汇率卖出汇率（外汇卖出价）银行向同业或客户卖出外汇时所使用的汇率中间汇率（中间价）买入价与卖出价的平均数现钞汇率银行买入或卖出外币现钞时所使用的汇率
4、按照制定汇率的方法：基本汇率和套算汇率基本汇率一国货币对某一关键货币的比率套算汇率（交叉汇率）两种货币以第三种货币为中介推算出来的汇率, 按照外汇交易的期限：即期汇率和远期汇率即期汇率外汇买卖成交后，买卖双方在当天或两个营业日内进行交割所使用的汇率。远期汇率银行进行远期外汇交易所使用的汇率。,远期差价：远期汇率与即期汇率的差额。升水远期汇率超过即期汇率贴水远期汇率低于即期汇率平价远期汇率等于即期汇率, 按照银行外汇汇兑的方式：电汇汇率、信汇汇率和票汇汇率电汇：银行卖出外汇后，即以电报电传委托其国外分支机构或代理行将汇款付给受款人的一种汇兑方式。 电汇汇率比其他汇率高。 信汇：银行卖出外汇后，开
5、具付款委托书，用信函方式邮寄给国外分支机构或代理行，委托其将汇款付给当地收款人的一种汇兑方式。 信汇汇率比电汇汇率低。 票汇：银行在卖出外汇时，开立一张由其国外分支机构或代理行付款的汇票交给付款人（买汇人），由其自带或寄给国外收款人取款的一种汇兑方式。 票汇汇率总是比电汇汇率低，而与信汇汇率相当。, 按照外汇管制的宽严程度：官方汇率和市场汇率官方汇率由一国中央银行或外汇管制当局制定和公布的，一切外汇交易所使用的汇率。市场汇率在自由外汇市场上进行外汇交易的实际汇率。 按照国际汇率制度：固定汇率和浮动汇率固定汇率一国货币兑换别国货币的比率基本上是固定的，汇率波动被限制在一定的幅度内。浮动汇率一国货
6、币的汇率在外汇市场上可以根据供求关系而自由波动的一种汇率制度。在这种汇率制度下，各国汇率的波动幅度不限，也不承担维护浮动幅度的义务。国际上对浮动汇率根据是否有干预，分为“自由浮动”汇率和“管理浮动”汇率。,二、汇率决定理论, 影响汇率变动的因素, 汇率决定理论,图15- 1 汇率决定理论关系图,（一）购买力平价说(Purchasing Power Parity) 研究内容：汇率变化与货币购买力变化之间的关系。 基本思想：人们之所以需要某一种货币，是因为它具有购买力。一个国家的货币价值由其在该国国内所能购得商品及劳务的量，即购买力来决定，因此人们对本国和外国货币比价的衡量主要取决于两种货币的购买
7、力。如果一国发生了通货膨胀（假设为中国），而另一国（假设为美国）的物价水平保持不变，那么，人民币的购买力就会相对降低。如果两国都发生通货膨胀，则两国的货币购买力都下降，此时人民币与美元的相对购买力的变化取决于两国物价上涨程度。如果美元物价上涨程度小于人民币，则人民币的价值相对美元下降；反之则上升。, 理论表述假设：S0目前的即期汇率(S0是以直接标价形式表示)；St 一段时间后的即期汇率；Pd这段时间本国预计通货膨胀率； Pf 这段时间外国预计通货膨胀率；,或,购买力平价理论的相对形式：,为0到t期间汇率的预计变化率,（二）费雪效应(Fisher Effect) 研究内容：利率与通货膨胀率之间
8、的关系。 基本思想：各国名义利率可以简单地分为投资获得的真实利率和预期通货膨胀补偿率两部分。在资本可以在国际间自由流动的条件下，两国名义利率的相对差别可大体上反映两国一般价格水平的预期相对变动。即名义利率(i)与真实利率(r)、预期通货膨胀率(P)之间的关系为：,或,【例】假设中国和美国的通货膨胀率分别为7.1%和5%，两国名义利率分别为12.2%和10%。,两国名义利率与通货膨胀率的关系,（三）国际费雪效应(International Fisher Effect)即期汇率的变化率(直接标价法下的外币升值率或贬值率)应等于两国的利率之差。,购买力平价,费雪效应,（四）利率平价(Interest
9、 Rate Parity) 利率平价描绘的是外汇市场与货币市场的平衡关系。 根据利率平价关系，如果以证券代表金融资产，两国风险与期限相同证券的利率差别（本国利率减外国利率）在扣除交易成本后应等于外币的远期升水或贴水。,【例15-1】假设日本某一投资者拥有100万日元，投资期为1年，假定外汇市场和货币市场的有关资料如下：（1）即期汇率：111.1日元/美元；1年远期汇率：108.9日元/美元；（2）日元投资利率：1.8%；美元投资利率：3.7%。, 投资于日本银行1日元本币1年后变为(1+id)日元，其投资收益率为：,一年后1 000 000日元变为1 018 000日元，投资收益率为1.8%
10、。,这位投资者有两种选择： 投资于本国银行，赚取银行利率； 将本币在现货市场上以即期汇率S0兑换成外币(如为美元)，再投资于美国银行，赚取美国银行利率。同时为了降低美元投资风险，现在要签订一个卖出美元的期货合同，以便锁定美元在一年后可兑换的日元数额。要求：现分别计算这两种选择的投资收益率。, 投资于美国银行,第一，将日元兑换成美元：,第二， 将美元存入美国银行，一年后收到：,第三，签订卖出美元期货合约，以便一年后将美元本金及利息转换为日元；,第四，假设F0为一年远期汇率，一年后，履行美元期货合约得到的日元数为：,第五，投资国外的收益率(R)为：, 投资者到底选择哪一种投资，不但取决于两国的利率
11、水平，而且取决于两国货币之间的相互实力的变化。如果两种投资收益相等，则：,（五） 无偏差理论（unbiased theory）,国际费雪效应,利率平价,F0=St ，即目前的远期汇率等于一定时期(一年) 后预计的即期汇率。,外汇远期升水或贴水等于预计的外汇升值或贬值,（六）远期汇率与通货膨胀率的关系,图15- 1 汇率决定理论关系图,第二节 外汇风险管理,一、外汇风险种类 二、外汇风险防范的财务策略,一、外汇风险种类,（一）外汇风险的概念外汇风险是指国际债权债务中约定以外币支付时，因汇率变动给公司持有的，以外币计价的资产、负债、收入和支出带来的不确定性。这种不确定性所带来的影响即可能是有利的，
12、给公司带来收益；也可能是不利的，使公司发生损失。, 理解外汇风险概念时，应弄清两个问题：（1）外汇风险对象（2）外汇风险的构成要素,承担外汇风险的不是公司持有的全部外币资产和负债，而只是其中一部分，称为“受险部分”、“外汇敞口”或“风险头寸”。,（二）外汇风险的类型 1.交易风险 企业以外币计价的各种交易过程中，如以信用方式进行的商品进出口交易、外汇借贷交易、外汇买卖、远期外汇交易、以外汇进行投资等等，由于汇率变动使折算为本币的数额增加或减少的风险。, 交易风险的分类,（二）折算风险（会计风险）由于汇率变动，报表的不同项目采用不同汇率折算，因而产生损失或利得的风险。（三）经济风险由于汇率变动对
13、企业产销数量、价格、成本等经济指标产生影响，从而使企业未来一定时期利润和现金净流量减少或增加，引起企业价值变化的一种潜在风险。, 三种风险对公司的影响程度对交易风险来说，汇率的变化随时间的变化而不断对交易过程产生影响；对折算风险来说，汇率变化只对某一变动点之前或到这一变动点时的过去情况发生影响；对经济风险来说，汇率变化只对变动后的情况产生影响。 在这三种风险中，按其影响的重要性不同排序依次为经济风险、交易风险和折算风险。,二、外汇风险防范的财务策略,（一）交易风险的管理 1. 选择有利的计价货币 进出口商品如果能够采用本国货币计价的话，则不论汇率如何变动，也没有外汇风险。 在进出口贸易中，对出
14、口收汇应争取用硬货币，进口付汇应争取用软货币。 在进行外币借款时，一般应争取借软货币。,2. 在合同中订立货币保值条款 货币保值工具：硬货币保值、“一篮子”货币保值和黄金保值等,【例】某企业对A国出口一批商品，合同规定货款用A元结算，用美元（当时美元与A元相比，美元较硬）保值。如果A元兑换美元的汇率上下浮动各达3%时，就按照A元对美元的汇率变化幅度，相应调整A元的价格；上下浮动幅度不到3%时，价格不变。,【例】某出口商品合同单价为16A元，用美元保值折合为2美元（当时汇率为1美元=8A元）。到收款时，汇率变为1美元=8.5A元，由于汇率变动超过3%，因此单价应改为17A元（2美元8.5A元）；
15、如果汇率变为1美元=7.5A元，则单价应改为15A元（2美元7.5A元）。从美元角度分析，不论A元对美元的汇率是涨是跌（指超过3%而言），双方都不承担汇率风险。,3. 适当调整商品的价格 加价保值法应用：商品出口交易出口商接受软货币计价成交时，将汇率损失加入出口商品价格中，以转嫁汇率风险。 压价保值法应用：商品进口交易进口商接受硬货币计价成交时，将汇率损失从进口商品价格中剔除，以转嫁汇率风险。,4. 在合同中加列汇率风险分摊条款 当使用某一种货币计价成交时，可以在合同内加列风险分摊条款，注明如计价货币汇率发生变动，则以汇率变动幅度的一半重新调整货物价格，由双方共同分摊汇率变动带来的损失或收益。
16、5. 提前或延期结汇 在国际支付中，通过预测支付货币汇率的变动趋势，提前或延期支付有关款项，即通过更改外汇资本收付日期来抵补外汇风险或得到外汇汇率上升的好处。 提前或延期结汇，即通过由弱币到强币国家的加速支付或通过由强币到弱币国家的推迟支付，使公司减少在弱币国家的汇率风险。,6. 以远期外汇交易防范风险 在进行远期外汇交易时，企业与银行签订合同，在合同中规定买入卖出货币的名称、金额、远期汇率、交割日期等。从签订合同到交割这段时间内汇率被以远期外汇合约的方式固定下来，可以及早确定企业收支的数额，排除日后汇率变动的风险。7. 以外汇期权交易防范风险 外汇期权：交易双方按照协定的汇率，就将来是否购买某种货币，或是否出售某种货币的选择权，预先签订的一个合约。 外汇期权交易,合约金额是标准的,8. 以外汇期货交易防范风险 外汇期货交易：在期货交易所内，交易双方通过公开竞价达成在将来规定的日期、地点、价格，买进或卖出规定数量外汇的合约交易。 国际上外汇期货交易通常涉及的货币：美元、英镑、欧元、日元、加拿大元、澳大利亚元等。 期货市场：一是交易所，二是清算中心。 外汇期货交易合同：（1）交易量：最少是一个合同，也可多达几十个合同，几百个合同。（2）合同价格：用一个外币等于多少美元来表示。（3）合同到期日：只有三、六、九和十二月份的第三个星期三。,
