《证券投资学》课件_3___第三篇_基本分析篇

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1、第三篇 基本分析篇,第四章 证券投资的宏观经济分析 第五章 证券投资的产业周期分析 第六章 公司价值分析,引子： 证券市场价格的主要影响因素,根据证券价格决定模型得出的证券价格只是证券的理论价格，实际的证券市场受到多重因素的影响和作用，因此证券的价格不可能按照纯粹的理论价格变动。 一般地说，影响证券市场价格的因素主要有以下几个方面：,宏观因素 宏观经济因素：宏观经济状况及其变动； 政治因素：影响证券市场价格变动的政治事件； 法律因素：证券市场的法律状况； 军事因素：军事冲突； 文化、自然因素；,产业和区域因素 产业因素：产业的生命周期； 区域因素：区域经济发展状况、区域投资的活跃程度等；,公司

2、因素 经营管理的水平、科技开发能力、产业内的竞争实力和竞争地位、财务状况等。 市场因素 影响证券市场价格的各种证券市场操作，包括看涨和看跌，卖空和买空等。,宏观因素、产业因素和区域因素以及公司因素通过影响证券发行主体的经营状况和发展前景来影响证券市场价格，它们在证券市场之外，因而被称为基本因素。对基本因素的分析则构成了基本分析。 市场因素通过投资者的买卖操作来影响证券市场价格，存在于证券市场内部，被称为技术因素。,基本分析的假设前提 市场尚未达到半强式有效 确定公司股票的合理价格必须先预测公司的盈利能力 公司的盈利能力与宏观经济因素、行业因素、公司的经营情况相关 基本分析的步骤：由上到下(to

3、p-down approach)，从宏观到中观到微观。,宏观分析：决定将来的经济情况是否适合投资 产业分析：分析产业的赢利前景，选定良好的行业 公司分析：在产业内选择优良的企业。,第四章 证券投资的宏观经济分析,概述； 宏观经济运行对证券市场的影响； 宏观经济政策与证券市场；,宏观经济因素对证券市场的影响不仅是基础性的，而且还是全局性的； 而且，宏观经济因素对证券市场的影响是长期的和根本性的。 宏观经济分析包括全球经济环境分析、国内宏观经济环境分析、政府政策分析和经济周期分析。,4.1 宏观经济分析的概述,全球经济： 主要工业化国家进行经济分析，推断经济前景，Performance in co

4、untries and regions is highly variable（在不同国家投资的差异显著） 例如：新兴市场经济国家的GDP与股票市场的经济表现 分析内容：各国的先行经济指标（Leading economic indicator）、GDP以及汇率等,判断国内宏观经济形势的基本变量 判断经济增长与经济周期的主要指标 GDP及其增长率； 失业率：经济运行中生产能力的运用程度； 通货膨胀率；,通货膨胀对投资的影响,早期的通货膨胀： 处于经济较为繁荣时期，物价虽有上涨，但仍处于市场可以接受的范围，这种涨幅还不至于影响市场的各种交易。 企业订单不断，购销两旺，就业状况也令人满意，收入呈上涨趋

5、势，所以证券市场的交易势头十分旺盛，各种证券的价格能够上扬。 中期通货膨胀： 供需比例的严重失调，企业效益的减少和收入的降低，证券价格立即呈下跌形态。 投资者再也没有信心去涉足证券市场，而逐步将资金撤离，经过急剧下挫，证券市场交易清淡，其价格也一蹶不振。 晚期的通货膨胀： 市场恢复仍需要通过一个较长时期的休整，投资者对前景不持乐观态度，证券价格因此也十分低迷。,温和、稳定的通货膨胀对证券价格上扬有推动作用 刺激就业和企业的生产，中国需要温和的通胀 奔腾式的通货膨胀将导致证券市场衰退 价格被严重扭曲，货币大幅贬值，人们为保值而囤积商品，故资金流出资本市场，证券价格随之下跌,判断金融市场形式的主要

6、指标 货币供给量：M0,M1,M2; 利率：利率影响着消费、投资和储蓄行为，并影响着居民金融资产的选择，影响着证券的持有结构； 汇率：本币贬值会扩大国内总需求；本币的升值也会缩减国内总需求。,4.2经济周期波动对证券市场的影响,尽管政府付出了努力，经济还是持续不断地出现高涨或萧条，呈现周期性的波动。 国家干预只能在一定程度上削弱经济周期的振幅，但是不能根除经济周期。 一个完整的经济周期一般要经历四个阶段：萧条、复苏、繁荣和衰退。,从证券市场的情况看，证券价格的变动大体上与经济周期一致。一般地说，经济繁荣，证券价格上升；而经济衰退，则导致证券价格下跌。 因此，对经济周期的预测和判断就至关重要。对

7、经济周期进行分析的方法主要有经济指标分析，计量经济模型和概率预测，本部分仅介绍经济指标分析。 经济指标分析将经济指标分为先行指标、同步指标和滞后指标,Leading Indicators - tend to rise and fall in advance of the economy. 注意：股票指数是一个先行经济指标。 股价是公司未来盈利能力的预报器，故股票市场上扬（下跌）领先GDP增长（下降），这是对有效市场假设的进一步证明。 “股票市场是经济的窗口”不能从GDP来预测股票市场，而只能由股票市场预测GDP。,先行指标,判研规则：领先指标必须持续3个月，例如，若股票指数持续3个月上升，则意

8、味着未来711个月时间内，经济将增长。,Coincident Indicators - indicators that tend to change directly with the economy. 同步指标： 失业率 因公司增加雇佣工人使该比率立刻降低失业率，意味着现阶段的经济活动正在扩充中， 工业生产指数 零售额 国民生产总值,同步指标,Lagging Indicators - indicators that tend to follow the lag economic performance. 当经济活动已经转强（弱），滞后指标才开始变化,滞后指标,滞后指标与同步指标的应用 若经济

9、前景趋好，则 同步指标上升，但滞后指标尚未上升，即使上升，其速度也比同步指标慢且幅度小 同步指标与滞后指标的比率呈现上升意味着经济前景更好 若经济进入衰退期，则 同步指标下降，而滞后指标尚未下降或仍处在上升中，所以，若二者的比值下降则表明经济进入衰退期,4.3 宏观经济政策与证券市场,货币政策 增加货币供给量：推动证券市场价格上扬；反之，则导致证券市场价格的下跌。 利率：通过影响证券投资的机会成本和影响上市公司的业绩来影响证券市场的价格。 中央银行公开市场业务：买进证券，导致价格上升；反之，引起证券价格的下跌。 见p143-144数据。,财政政策 扩张性的货币政策：引致证券市场价格上扬； 政府

10、购买的增加：促使证券价格上扬； 提高转移支付的水平：有助于证券价格的上扬； 税率水平的提高：抑制证券价格的上扬。 见P146-147.,汇率政策 本币贬值，出口型企业收益，出口型企业的证券价格将上扬；而进口型企业成本增加，进口型企业的证券价格将因此而下跌。 本币贬值，将导致资本流出国外，本国的证券价格将下跌。,第五章 证券投资的产业分析,通过宏观经济分析找出理想的投资时期后，投资者还得通过行业分析找出满意的投资行业。 当整个宏观经济呈现上升趋势的时候，不排除某些行业正在走小坡路 产业分析属于中观分析，辨认哪些产业将会有良好的前景。 Benjamin King（1996）认为49的股价变动是来自

11、与产业有关的因素 中国获2008年奥运会主办权对北京地产股的影响。,5.1 产业的生命周期,产业的定义 所谓行业，是这样的一个企业群体，这个企业群体的成员由于其产品（包括有形与无形）对于消费者而言在很大程度上的可相互替代性而处于一种彼此紧密联系的状态，并且由于产品可替代性的差异而与其他企业群体相区别。 注意：这个定义是从消费者的需求出发，或者说是从消费者的货币投票权出发。 例如：高档时装和服装的原材料可能相同，但二者的需求者可能完全不同，并不能归到一个行业,产业的分类 （1）根据产业发展与国民经济周期性变化关系 成长型产业：计算机和复印机； 周期性产业：汽车、洗衣机等耐用消费品，具有较高的。

12、防御性产业；大米、面粉和医疗社别厂商，值较低 。 成长周期产业；,（2）根据行业发展的前景 朝阳产业； 夕阳产业； （3）按照技术的先进程度 新兴产业； 传统产业；,（4）按照产业的要素密集程度 资本密集型产业； 技术密集型产业； 劳动密集型产业。,（5）我国上市公司产业的划分 农林牧渔业； 采掘业； 制造业； 电力、煤气及水的额生产和供应业； 建筑业； 交通运输和仓储业； 信息技术业,批发和零售贸易； 金融、保险业； 房地产业； 社会服务业； 传播与文化产业； 综合类。,产业分析的步骤,产业处于生命周期的哪个阶段,产业对经济周期的敏感性,产业定性分析,产业定量分析,产业的生命周期 幼稚期 新

13、技术、市场垄断、高边际利润、高速增长 成长期 稳步增长，竞争较激烈、较高的利润，高于整体经济的发展速度 成熟期 与整体经济发展速度同步，稳定的现金流收入 衰退期 发展速度已经慢于经济中的其他行业，或者已经慢慢萎缩,处于不同周期阶段的产业在证券市场上的不同表现： 初创期：证券价格大幅波动； 成长期：证券价格大幅上扬； 成熟期：蓝筹股的集中地，证券价格稳步攀升，大涨和大跌的可能性都不大； 衰退期：绩平股和垃圾股。,因此： 初创期的企业股票：投机者或者风险投资家的天堂； 成长期的企业股票：趋势性投资者，不适用于价值型投资者； 成熟期的企业股票：收益性投资者或者是价值型投资者； 衰退期的企业股票：特殊

14、机构特殊需要，比如为了坐庄获利。,趋势性投资者：又称跟风者，通过对股票和市场运动方向进行研判，寻找市场发展趋势并进行交易的投资者。 价值投资者：是在一家公司的市场价格相对于它的内在价值大打折扣时买入其股份的投资者。巴菲特是其最成功的代表。 成长型投资者：其核心是关心企业的成长，重视对企业实地考察，但是并不关注报表。,5.2行业对经济周期的敏感度,烟草行业几乎不随经济周期的变化而变化；事实上，对烟草的需求根本不会受宏观经济的影响 汽车生产具有极大的波动性。在经济衰退时期，消费者可以千方百计地延长旧汽车的使用期，直至他们的收入升高后购买新车为止。,香烟,周期敏感型行业（Cyclical indus

15、tries） ：汽车、洗衣机等耐用消费品，具有较高的。 防守型行业（Defensive industries）：大米、面粉和医疗社别厂商，值较低 。 投资策略：经济复苏时选择周期敏感型行业，而在对经济萧条时投资防守型行业,5.3 行业定性分析,行业的竞争程度 波特（Porter）的5种力量模型 政府的产业政策 政府是否对某些行业具有鼓励和限制 技术变革 技术变革对产业的影响是致命的 在技术进步的冲击下，一些产业会衰落或者消亡,45,波特（Porter）的5种力量模型,波特（Porter）的5种力量模型,进入（退出）壁垒 规模经济壁垒：自然垄断 技术壁垒：专利 行政壁垒：政府监管 替代品：替代品

16、的存在对厂商向消费者索取高价进行限制 毛纺厂面临着合成纤维厂商的竞争,购买者的谈判能力 在产业链中，下游厂商的数量是否众多，如果购买者买了某一个行业的大部分产品，则他就会掌握很大的谈判能力，如发电厂与电网的关系 供应商的谈判能力 供应商位于厂商的上游，如果它控制了关键的投入品，则下游厂商不具有谈判能力 如IT行业中的Intel 行业现有的竞争者 市场结构：完全竞争、垄断竞争、寡头垄断、完全垄断 若行业本身增长缓慢则引起激烈的竞争,受政府管制的行业 与大众的利益紧密相连的行业，关系国计民生，利润受到限制。 政府的反垄断政策 虽然垄断行业可以获得高利润，但是要注意政府的反垄断和强行开放市场对其未来的盈利能力的影响，这些政策对股票价格的影响是显著的。如中国的电力和航空行业。 政府行业扶植政策 保护幼稚工业：中国的汽车业 淘汰落后的和污染的行业,政府的产业政策,技术变革,技术变革往往伴随着人们生活习俗的变化 技术对一个行业的生存与发展是致命的，落后产业一定会被先进产业所替代 录像机与VCD 植物油取代动物油 技术不是越先进越好，关键考察技术进步对现有产品的替代能力，以及潜在需求。,